Хватит ли 1,4 миллиарда долларов "жизненной силы" Strategy?

Question

Автор: JED GRAHAM

原标题：Стратегия привлекла 1,4 миллиарда долларов для «Биткойн-зимы». Это достаточно?

Компиляция и整理: BitpushNews

MicroStrategy (MSTR) готовится к возможной “биткойн-зиме”, объявив на прошлой неделе о привлечении 1,4 миллиарда долларов путем выпуска 8,2 миллиона акций. Эти средства будут достаточно для покрытия всех его процентных расходов в течение следующих 21 месяца.

Несмотря на то, что плохие новости о цене биткойна в настоящее время преобладают, что приводит к падению криптовалют, относительно хорошая новость заключается в том, что Strategy заявила, что в течение следующих как минимум 21 месяца не потребуется продавать никаких биткойнов. Это обязательство остается в силе, даже если капиталовложение в акции, долги и привилегированные акции MSTR теряет интерес.

! image.png

В настоящее время расходы MicroStrategy на проценты и дивиденды по привилегированным акциям составляют около 800 миллионов долларов в год. Однако этот резервный фонд может не избежать масштабного денежного кризиса, который начнется с сентября 2027 года.

В это время, если цена акций продолжит оставаться низкой, компании придется выкупить конвертируемые облигации на сумму 1 миллиард долларов. Кроме того, у компании есть еще конвертируемые облигации на сумму 5,6 миллиарда долларов, которые сейчас находятся вне денег и, возможно, придется выкупить наличными в 2028 году.

Дорогая страховая политика

MicroStrategy могла бы использовать 1,44 миллиарда долларов для выкупа части привилегированных акций, что позволило бы сэкономить более 150 миллионов долларов на ежегодных процентных расходах. Однако в понедельник компания объявила, что ставка по ее привилегированным акциям STRC будет повышена с первоначальных 9% до 10,75%.

В сравнении с этим, оставив наличные средства и инвестировав их в безрисковые государственные облигации, MicroStrategy может получить 4% до 5% дохода от процентов. Отказ от погашения долга означает, что компания и её обычные акционеры должны ежегодно платить около 90 миллионов долларов «страхового взноса» в обмен на резервный план на случай заморозки капитального рынка.

Стратегические решения и оценка стоимости

MicroStrategy предпочитает продавать акции, когда корпоративная стоимость компании (включая рыночную капитализацию, долг и привилегированные акции) превышает стоимость ее биткойн-активов. В настоящее время ситуация остается такой же — в терминах компании ее рыночная чистая стоимость активов (mNAV) все еще выше 1.

“Когда мы рассматриваем зимние холода биткойна и видим, что mNAV сжимаются, я надеюсь, что наш mNAV не упадет ниже 1,” заявил генеральный директор MicroStrategy Фонг Ле в подкасте “Что такое биткойн” на прошлой неделе. “Но если он действительно упадет ниже, и у нас не будет других каналов финансирования, нам придется продать биткойн.”

! image.png

Однако компания решила не позволять цене акций MSTR определять свою судьбу в краткосрочной перспективе. Когда наступит срок выплаты дивидендов, MicroStrategy может выбрать использование резервного фонда.

Проблемы, которые не может решить резервный фонд

Фонд долларовых резервов MicroStrategy может обеспечить защиту в краткосрочной перспективе без необходимости продажи биткойнов, но такое смягчение может не продлиться долго, если цена биткойна и цена акций MSTR не смогут восстановить часть потерь.

Потому что если компании действительно нужно будет использовать этот фонд, его объем сократится. В то время, если оценка компании упадет ниже стоимости держания биткойнов, дальнейшая эмиссия акций станет еще более сложной.

Настоящий кризисный момент: срок погашения конвертируемых облигаций в 2027 году

Настоящий кризис может наступить уже в сентябре 2027 года, когда истекут конвертируемые облигации компании.

S&P Global 27 октября присвоило MicroStrategy кредитный рейтинг B- (прогноз стабильный) и особенно отметило “ликвидный риск”, связанный с его конвертируемыми облигациями.

«Мы считаем, что существует риск, что в случае серьезного давления на биткойн конвертируемые облигации могут одновременно истечь, что может привести к необходимости компании ликвидировать биткойн по пониженной цене или провести реструктуризацию своих конвертируемых облигаций или привилегированных акций — это можно рассматривать как дефолт», — отметил S&P Global.

В то время S&P указал, что 5 миллиардов долларов конвертируемых облигаций находились в состоянии “вне денег” (то есть ниже цены конверсии). С тех пор еще 1,8 миллиарда долларов конвертируемых облигаций упали ниже цены конверсии, включая облигации на 1,01 миллиарда долларов с ценой конверсии 183,19 доллара. Держатели облигаций могут потребовать от компании возврата основного долга 15 сентября 2027 года — если акции не могут обеспечить достаточные стимулы для продолжения предоставления дешевого финансирования, они, вероятно, так и сделают.

Таблица деталей конвертируемых облигаций

Вот ключевые данные о конвертируемых облигациях MicroStrategy:

| Сентябрь 2024 года | 1.01 миллиарда долларов | 0.625% | 183.19 | 15 сентября 2027 года |

| Ноябрь 2024 года | 3 миллиарда долларов | 0.0% | 672.4 | 1 июня 2028 года |

| Март 2024 года | 800 миллионов долларов | 0,625% | 149,77 | 15 сентября 2028 года |

| Февраль 2025 года | 2 миллиарда долларов | 0% | 433.43 | 1 марта 2028 года |

| Март 2024 года | 603.75 миллионов долларов | 0.875% | 232.72 | 15 сентября 2028 года |

| Июнь 2024 года | 800 миллионов долларов | 2.25% | 204.33 | 15 июня 2029 года |

（Данные взяты из отчета MicroStrategy 10-Q）

Итог

Цена акций MSTR упала на 6% на закрытии 1 декабря, что составляет 64% по сравнению с 52-недельным максимумом в середине июля. В течение дня цена упала до 156 долларов, затем сократила убытки до уровня выше 167 долларов.

Цена биткойна упала на 7,1% до 84 996 долларов, не смогла эффективно отскочить от чуть ниже 84 000 долларов.

Таким образом, история Strategy превращается в гонку со временем. Компания заплатила 1,4 миллиарда долларов за 21 месяц буферного периода, но настоящим испытанием станут крупные конвертируемые облигации, которые необходимо будет погасить в 2027 году. Когда рынок выражает свои опасения резким падением акций, крупнейшая публичная компания в биткойн-индустрии сталкивается не только с проблемами краткосрочной ликвидности, но и с вопросом о том, как сохранить эту тяжелую веру и долги до наступления следующего бычьего рынка.

В конце концов, в мире криптовалют время никогда не является линейным — а для стратегии нужно как раз достаточно времени.

BTC7.43%

Посмотреть Оригинал