Поворот миллиардера: почему Филипп Лафонт отказывается от Tesla, но удваивает ставки на этот незамеченный проект в области ИИ

Декларация 13F рассказывает две истории

Когда отчеты Формы 13F вышли 14 ноября, институциональные инвесторы раскрыли свои действия за третий квартал. Управление Котуе Филиппа Лаффонта — управляющее ~$41B AUM — только что сделало смелое заявление: Тесла — это новости вчерашнего дня, но одна сильно недооцененная компания в области ИИ нет.

Почему Лаффон покидает Теслу?

Котуэ владеет акциями Tesla с начала 2020 года, но ситуация изменилась. Лаффон только что сократил позицию на 15% (307K акций), после более крупного сокращения на 64% с марта 2023 года. Да, это частично связано с извлечением прибыли — акции выросли примерно в 10 раз с тех пор, как он купил их. Но если углубиться, история становится более запутанной:

Проблема с маржой: Тесла снижала цены на электромобили более 30 раз за 2,5 года. Конкуренция ощутима. Маржа на автомобили сильно падает.

Проблема дохода: Около 40% предналогового дохода Tesla за третий квартал пришло от регуляторных кредитов и процентного дохода — некоренные, не масштабируемые вещи. Иногда этот показатель достигает 50% и более.

Разрыв доверия: Илон говорит, что уровень 5 автономного вождения “всего через год” уже более десяти лет. Один миллион роботакси к 2020 году? Никогда не произошло. Уберите эти невыполненные обещания из оценки, и акции могут выглядеть совсем по-другому.

Перевод: Лаффонт считает, что история роста становится все тоньше.

Встречайте настоящего победителя: AI-ренессанс Alibaba

В то время как Лаффонт сбрасывал акции Tesla, он пошел в противоположном направлении по Alibaba — ошеломляющее увеличение позиции на 130% (1.13M новых акций ). Да, акции Китая несут регуляторные риски. Да, они торгуются дешево по определенной причине. Но вот что, по-видимому, видит Лаффонт:

Электронная коммерция: Alibaba's Taobao и Tmall контролируют 44% рынка онлайн-розничной торговли в Китае. Это защитный барьер. В отличие от жесткой конкурентной, низкомаржинальной сферы электронной коммерции в США, средний класс Китая все еще растет, и проникновение электронной коммерции имеет потенциал.

Настоящий двигатель роста: Игра Alibaba Cloud в области ИИ. Они внедряют генеративный ИИ и LLM в свои инфраструктурные услуги. Результат? Выручка Cloud Intelligence составила 4,66 миллиарда долларов США во втором квартале (, что на 26% больше по сравнению с прошлым годом), при этом продукты, связанные с ИИ, демонстрируют трехзначный рост в течение 8 последовательных кварталов.

Кража оценки: Торговля по 16x будущим доходам — значительно ниже “Великолепной семёрки” в области ИИ. И это еще до учета огромной чистой денежной позиции Alibaba.

Большая картина

Ход Лаффона сигнализирует о чем-то важном: зрелые технологические истории (, даже разрушительные, такие как Tesla), переоцениваются ниже, в то время как недооцененные игры в инфраструктуру ИИ на развивающихся рынках получают второе внимание. Сезон подачи форм 13F всегда показывает, куда перемещаются умные деньги. В этот раз они уходят от обещаний и направляются к генерации наличности от ставок на ИИ, торгующихся по разумным мультипликаторам.

Вопрос для других инвесторов: вы следуете за теми, кто берет прибыль, или за теми, кто ее создает?