WULF рост не приводит к прибыли, ловушка роста для майнеров?

Биткойн майнер TeraWulf увеличил доход в третьем квартале на 37% по сравнению с прошлым годом и достиг $35.4M, что выглядит впечатляюще, но на самом деле истинная история раскрывается при детальном рассмотрении финансового отчета.

Доходы увеличились, а прибыль наоборот сократилась:

Рост затрат значительно опережает рост доходов — затраты увеличились на 46% ($14.9M→$21.8M), что напрямую снизило маржинальность с 42% до 38%. Основная причина — резкий рост затрат на электроэнергию и амортизацию майнингового оборудования.

Более того, чистая прибыль упала с 21% до 15%, хотя чистый доход все еще составляет $5.3M, но этот уровень прибыльности кажется очень хрупким на фоне колебаний цены Биткойна.

Как насчет конкурентов?

Вместе с тем, валовая маржа компании Cipher Mining достигла 41%, и контроль затрат явно стал более строгим. Хотя доход Riot Platforms составил $84.8M, валовая маржа составляет всего 31%, и в третьем квартале компания понесла убытки. Похоже, что большой масштаб не всегда означает прибыль.

Цена акций и оценка немного разошлись:

С начала года WULF вырос на 99,5%, но его цена к чистым активам составляет 19,35 (средний показатель по отрасли — 2,88), что явно указывает на премию. Аналитики прогнозируют убыток на акцию в 2025 году в размере $1,51, и эта цифра увеличилась по сравнению с месяцем ранее.

Ключевой вопрос: С учетом роста сложности майнинга и увеличения затрат на электроэнергию, как долго эта низкомаржинальная модель сможет продержаться? Если цена на Биткойн упадет или продолжится увеличение производства, давление на денежные потоки станет значительным.