Autor: Galaxy Compilação: Yvonne, MarsBit
Observação: este artigo foi extraído e traduzido do relatório de meio de ano da Galaxy sobre mineração de bitcoin
visão geral
Em 2022, os mineiros enfrentam uma tempestade perigosa, com uma combinação de ventos contrários que os colocam em uma posição precária. A tempestade não começará a diminuir até o primeiro semestre de 2023. Os altos preços da energia que afetam as mineradoras em 2022 recuaram e o gás natural caiu drasticamente, aliviando a pressão sobre as mineradoras. Os preços do Bitcoin aumentaram 84% em relação à baixa de US$ 16.600 no final de 2022. Devido aos ordinais, as taxas de transação triplicaram, criando uma nova demanda por espaço em bloco. Todos esses desenvolvimentos são construtivos para os mineradores de Bitcoin. No entanto, apesar de uma reversão de tendência em várias áreas-chave do espaço de mineração, vários fatores favoráveis foram compensados pelo crescimento fenomenal do hashrate da rede no primeiro semestre do ano, resultando em um novo recorde histórico na dificuldade de mineração. Afetado pela melhoria da economia de mineração, excesso de oferta de ASICs no mercado secundário, máquinas de nova geração entrando em uso e amplos aumentos no hashrate internacional em lugares como Rússia, Oriente Médio, China e América do Sul, cerca de 121 EH de hashrate foram adicionados no primeiro semestre deste ano. Neste relatório, vamos nos aprofundar nos principais eventos e tendências que afetam a indústria de mineração de Bitcoin no primeiro semestre de 2023 e fornecer nossas opiniões sobre o estado atual da indústria e o impacto potencial do próximo halving.
Pontos chave
O aumento no poder de computação e na dificuldade superou as expectativas, e o poder de computação total da rede em 30 dias aumentou em 121 EH. Dada a disponibilidade de ASICs, especialmente ASICs de próxima geração, e nosso preço de hash de equilíbrio estimado para a rede abaixo de US$ 0,045, esperamos que o poder de computação continue aumentando até o final do ano. Portanto, aumentamos nossa estimativa de taxa de hash de final de ano para 465 EH.
Com o quarto halving do Bitcoin chegando no próximo ano, os mineradores estão tomando medidas ativamente para fazer fusões e aquisições, diversificar seus negócios além da mineração ou atualizar suas máquinas de mineração com uma nova geração de máquinas.
Os preços do gás natural caíram 72% no primeiro semestre do ano desde um salto de 145% em 2022, elevando os preços da eletricidade, proporcionando um grande impulso às mineradoras.
Os ordinais, que eram completamente desconhecidos para os mineradores, ajudaram a aumentar as taxas de transação no primeiro semestre deste ano para 8.228 BTC no valor de US$ 219,8 milhões, em comparação com apenas 2.324 BTC no valor de US$ 82,7 milhões no primeiro semestre de 2022. Isso representa um aumento de 166% ano a ano em termos de dólares e 254% de crescimento ano a ano em termos de Bitcoin.
Na frente regulatória, 2023 vê o aumento contínuo da hostilidade no setor de mineração nos níveis estadual e federal. Dado o aumento do foco da Casa Branca na indústria de mineração no ano passado, vários reguladores estaduais decidiram agir, forçando alguns mineradores a explorar novas oportunidades fora dos Estados Unidos. Os Projetos de Lei do Senado de 1751 e 1929 também provaram que, mesmo em jurisdições consideradas pró-mineração, como o Texas e a rede ERCOT, a mineração não é completamente imune a ataques.
Economia da Mineração
O preço do Bitcoin se recupera das mínimas de 2022
O preço do poder de computação de mineração no final de 2022 está próximo do ponto mais baixo da história e, no primeiro semestre de 2023, apesar do grande aumento na dificuldade geral da rede e no poder de computação, os mineradores ainda obtêm algum alívio. Primeiro, o Bitcoin subiu acentuadamente, começando o ano em torno de US$ 16.600, antes de experimentar fortes oscilações em janeiro, subindo para US$ 23.000. Isso foi impulsionado por um relatório de inflação que sugeria sinais de deflação. O incidente provocou uma mudança no sentimento do investidor em relação aos ativos de risco, incluindo bitcoin, quando o mercado começou a levar em consideração a mudança de política do Fed, levando a ganhos gerais para esses ativos.
Do final de janeiro ao início de março, o preço do bitcoin mostrou forte resiliência. Inicialmente, o preço do Bitcoin estava na faixa de $ 21.000 a $ 25.000, e então entrou em um período de volatilidade quando a crise bancária começou. O Bitcoin, no entanto, foi projetado para se proteger exatamente disso, permitindo que os indivíduos tenham autonomia sobre seu dinheiro e o conduzam até o fim. Após uma queda inicial de preço, o Bitcoin rapidamente se recuperou para US$ 27.000.
Após esse período de turbulência, o Bitcoin oscilou entre US$ 26.000 e US$ 30.000 e quebrou o principal nível de resistência de US$ 30.000 depois que a BlackRock entrou com um pedido na SEC para lançar um ETF de bitcoin à vista.
** Aumento das taxas de transação **
Historicamente, as taxas de transação não desempenharam um papel significativo na receita geral dos mineradores por um período prolongado. Em 2022, quase não haverá congestionamento no mempool, e as taxas serão em média entre 1% e 3% do total de recompensas. Entrando em 2023, a tendência de baixa cobrança desaparece à medida que as inscrições proliferam. A busca ansiosa para inscrever satoshis em várias formas de arte, áudio e texto resultou em um aumento significativo no mempool e no tamanho do bloco. Para evitar que suas transações sejam eliminadas do mempool e garantir a inclusão em blocos, esses usuários atribuem taxas mais altas às suas transações.
Assim, como uma inscrição específica chamada BRC-20 cresceu em popularidade, os custos dispararam a níveis sem precedentes. O significativo lançamento do BRC-20 aumenta as taxas em até 50% da recompensa total do bloco, ou em outras palavras, quase igual ao subsídio do bloco de 6,25 BTC.
Mesmo depois que a mania do BRC-20 levou a um grande aumento nas taxas, as taxas permaneceram altas. No primeiro semestre de 2023, os mineradores acumularam uma taxa total de 8.684 bitcoins, em comparação com 2.325 bitcoins no primeiro semestre de 2022, e uma taxa total de 5.375 bitcoins em todo o ano de 2022. O aumento nas taxas mostra que os mineradores se beneficiaram enormemente financeiramente com o aumento no volume de transações e aumentos de taxas correspondentes, já que as taxas alimentam diretamente os lucros dos mineradores. As taxas caíram desde então, pois o interesse no BTC-20 diminuiu.
O poder de computação de rede continua a crescer
Em comparação com o primeiro semestre de 2022, a taxa de crescimento do poder de computação da rede é mais rápida. Desde o início de 2023, a taxa de hash da rede de rastreamento de 30 dias aumentou de 249 EH para 370 EH, um aumento de 49%, em comparação com uma taxa de crescimento de 22% no primeiro semestre de 2022.
Embora grande parte do crescimento do poder de computação em 2022 possa ser atribuído à inundação de capital que inundou o mercado ASIC em 2021 e as máquinas que estão entrando online, 2023 tem seu próprio conjunto de drivers, incluindo um aumento no preço do Bitcoin, os preços do ASIC permanecem lento, os preços do gás natural despencam e as mineradoras globais se juntam a eles.
Os preços do gás natural caíram 72%. A queda nos preços do gás natural no primeiro semestre do ano forneceu aos mineradores uma exposição aos preços variáveis da eletricidade, aumentando suas margens gerais de mineração em meio ao aumento do hashrate.
O preço do Bitcoin subiu 84%. O aumento dos preços do bitcoin também eliminou a maior parte dos ganhos em hashrate no primeiro semestre do ano.
Em comparação com as taxas totais para todo o ano de 2022, as taxas de transação aumentaram 62%. A adição de ordinais aumenta significativamente a demanda por espaço de bloco, o que leva a taxas mais altas e um aumento na recompensa total do bloco, o que também ajuda a compensar e permitir que o hashrate continue crescendo.
O poder de computação global aumenta. Embora seja difícil identificar a localização exata do hashrate, suspeitamos que o Oriente Médio, Rússia, América Latina e outras regiões do mundo, como o Butão, tiveram aumentos significativos no hashrate durante o primeiro semestre do ano.
Os fabricantes de ASIC continuam a produzir em massa novas gerações de ASICs. Os fabricantes de ASIC optaram por manter sua capacidade nas fundições e podem ter retomado a automineração de algumas dessas máquinas, já que a demanda geral por novos ASICs diminuiu devido à alta oferta no mercado secundário dos EUA.
Os mineradores recorreram a máquinas com clock reduzido para melhorar o ponto de equilíbrio. Para enfrentar melhor a tempestade, alguns mineradores têm usado firmware personalizado, como LuxOS e brains OS+, para diminuir o clock das máquinas da série S19 e aumentar a eficiência, permitindo que sejam lucrativos em níveis de equilíbrio mais baixos.
Preço do Poder de Computação
Apesar do aumento do hashrate, os preços crescentes do bitcoin e as altas taxas de transação geralmente aumentaram os preços do hashrate, ou receita em dólares por TH por dia. O preço médio móvel de 7 dias do hashrate aumentará de US$ 0,060/TH para US$ 0,076/TH no primeiro semestre de 2023.
Previsão de poder computacional
A taxa de hash da rede média móvel de 30 dias do Bitcoin aumentou 49% de 249 EH para 370 EH no primeiro semestre de 2023, e a taxa de hash adicional aumentou em 121 EH. Considerando que o preço do Bitcoin é de US$ 16.600 no início de 2023, com um preço de hashrate de US$ 0,060, o aumento do hashrate em um período tão curto de tempo é bastante impressionante. Assumindo uma eficiência média equivalente a 27,0j/TH de máquinas instaladas no primeiro semestre do ano, um total de 3,3 GW de capacidade foi colocado em operação. Vários eventos importantes ocorreram durante o primeiro semestre do ano, resultando em um aumento significativo no poder de computação:
Correção de previsão de energia de computação
Metodologia: Baseamos nossas previsões de hashrate nos custos médios de eletricidade do minerador, na eficiência dos ASICs que compõem o hashrate na rede e em uma suposição de preço fixo de bitcoin tentando entender quanto hashrate a rede pode sustentar. Para os custos de eletricidade, assumimos um custo médio de eletricidade do minerador de US$ 50 por MWh, com base nos preços históricos de energia da ERCOT e no custo de eletricidade implícito dos mineradores públicos. Para a eficiência média dos ASICs na rede, nos referimos à pesquisa de Karim Helmy e Coin Metrics e usamos a análise nonce para estimar a eficiência média como 33,6 J/TH. Finalmente, assumimos um preço fixo de $ 30.000 para o Bitcoin.
Com essas suposições em vigor, fomos capazes de calcular o conteúdo implícito total do poder de hash da rede em diferentes níveis de preços de hash. Podemos então derivar o ponto de equilíbrio da rede em USD/MWh com base na eficiência média da máquina de 33,6 j/TH em vários níveis de preço de hash e calcular a mineração total implícita assumindo um custo de eletricidade de US$ 50 por MWh de margem de lucro de mineração. A partir dessa análise, fica claro que a rede pode suportar uma quantidade significativa de hashrate adicional e que o atual break-even hashrate da rede provavelmente está em torno de US$ 0,045 ou menos. Esta análise nos dá um potencial máximo teórico para hashrate. A partir desse ponto de partida, chegamos a previsões considerando outros fatores que são mais difíceis de quantificar, mas afetam o crescimento da taxa de hash da rede, como a capacidade disponível.
Situação do mercado em alta: assumimos que no mercado em alta, o poder de computação da rede no final do ano de 30 dias é de 500EH (um aumento ano a ano de 101,6%). Para conseguir isso, cerca de 21,8 EH de potência de computação são necessários para ficar online por mês, o que significa cerca de 181.600 ASICs, equivalente a uma fonte de alimentação de 545 MW por mês (assumindo uma eficiência média de ASIC de 25 j/TH, composta principalmente por S19 série de máquinas XP e M50).
Caso base: No caso base, assumimos que o hashrate da rede ao final de 30 dias é 465 EH (um aumento ano a ano de 87,5%). Para conseguir isso, aproximadamente 16,0 EH de hashrate precisaria ficar online por mês, representando cerca de 133.333 ASICs, equivalente a 400 megawatts de energia por mês, assumindo uma eficiência média de ASIC de 25 J/TH, alimentado principalmente pelo S19 XP e M50 série de máquinas.
Cenário de mercado em baixa: Em um cenário de mercado em baixa, assumimos que o poder de computação da rede será de 430 EH até o final do ano (um aumento de 73,4% em relação ao ano anterior). Para atingir esse objetivo, é necessário lançar cerca de 10,2 EH de poder de computação por mês, o que equivale a cerca de 85.000 ASICs, o que equivale a uma fonte de alimentação mensal de 255mw, assumindo uma eficiência ASIC média de 25j /TH, principalmente composto por máquinas das séries S19 XP e M50.
O que esperar do quarto halving do Bitcoin?
Espera-se que o quarto halving do Bitcoin aconteça por volta de abril de 2024. A cada 210.000 blocos (aproximadamente a cada 4 anos), a rede Bitcoin reduz automaticamente pela metade a emissão de novos Bitcoins por bloco. Esse processo culminou em um fornecimento fixo de 21 milhões de bitcoins. Mas, dado que as recompensas em bloco (bitcoins recém-criados) constituem a maior parte da receita dos mineradores, o halving é um evento significativo para a indústria de mineração que pode ter ramificações generalizadas.
Como os mineradores listados respondem ao halving
Faltando menos de 10 meses para o halving, os mineradores desenvolveram várias estratégias para se preparar para o evento.
Atualizações de frota: Para mineradores com melhor liquidez e capacidade de levantar fundos até certo ponto, muitos mineradores já investiram na última geração de máquinas de mineração. As mineradoras que estão mais altas na curva de custo da eletricidade também estão optando por tentar atualizar suas frotas para máquinas mais eficientes para se colocarem em uma posição competitiva melhor após o halving.
M&A: M&A sempre foi uma opção atraente para mineradoras listadas que enfrentam maiores desafios devido aos altos custos de eletricidade, falta de uma narrativa de crescimento, desejo de integração vertical ou incapacidade de levantar capital. Dessa forma, as mineradoras conseguem encontrar empresas que possam trazer recursos para suprir as deficiências existentes.
Diversificação de receita: alguns mineradores anunciaram sua intenção ou tomaram medidas ativas para participar do espaço de data center de computação de alto desempenho (HPC), diversificando assim suas fontes de receita. O espaço HPC oferece aos mineradores uma fonte de renda não relacionada à mineração de Bitcoin, ao mesmo tempo em que pode capitalizar o enorme hype em torno da computação de IA.
Potencial poder de computação pode estar offline
Um estudo recente de Karim Helmy (ex-Galaxy Research) e Coin Metrics mostrou que cerca de 30% do hashrate da rede é composto por máquinas M20S, M32, S17, e12+, A1066, A1246 e S9. Em 30 de junho, o hashrate da rede era de aproximadamente 369 EH, e a contribuição implícita desse grupo de máquinas para o hashrate da rede era de 110 EH. Dada a baixa eficiência dessas máquinas, é razoável supor que a composição dessas máquinas na rede permanecerá relativamente fixa até o halving. Se assumirmos que 110 EH para essas máquinas representa que 90% das máquinas irão desligar por não serem lucrativas, isso representaria uma perda de 99 EH.
Se o hashrate da rede atingir 500 EH no momento do halving, a perda de 99 EH refletiria uma perda de 19,8% no hashrate da rede. Ao olhar para o halving de 2020, uma perda de 20-30% do hashrate da rede parece razoável, já que 25,5% do hashrate da rede (representando 30,8 EH do hashrate) ficou offline após o halving. Durante o halving de 2020, a maior parte do hashrate perdido veio de S9s que não eram mais lucrativos. No mesmo mês do halving, a Bitmain lançou o S19 e S19 Pro, e a MicroBT lançou o M30S. Como resultado, o hashrate da rede teve uma recuperação bastante rápida em forma de V e atingiu um recorde histórico em apenas 55 dias, enquanto os preços do hash permanecem próximos dos mínimos históricos (faixa entre US$ 0,07 e US$ 0,10).
Diante disso, não parece exagero esperar uma recuperação semelhante em forma de V no hashrate da rede após o halving de 2024. A maior parte da perda de hashrate de rede de máquinas menos eficientes será rapidamente compensada pelas novas máquinas das séries M50 e S19 XP. Várias mineradoras listadas anunciaram grandes pedidos futuros de ASIC para as máquinas das séries M50 e S19 XP, com entregas previstas para o primeiro e segundo trimestres de 2024. MicroBT, Canaan e Bitmain também provavelmente anunciarão outro ASIC aprimorado em sua linha atual de máquinas na época do halving. Obviamente, os principais fatores que têm um grande impacto nesses resultados são os preços da energia, especialmente os preços do gás natural e do bitcoin. Supondo que o gás permaneça nos níveis atuais e os preços do bitcoin possam ficar acima de US$ 30.000, ou até mesmo continuar um pouco mais altos, uma recuperação em forma de V do hashrate da rede parece o resultado mais provável.
Quanto poder de computação a rede pode suportar após o halving
Em uma tentativa de entender quanto hashrate a rede pode suportar, criamos uma série de análises de sensibilidade para tentar entender qual preço do Bitcoin seria necessário para manter um certo nível de hashrate, dadas algumas suposições importantes:
O custo médio de geração de eletricidade para um minerador é de US$ 50 por megawatt-hora
Eficiência média da rede de 30,5 j/TH, representativa principalmente da máquina S19j Pro, metade da eficiência média da máquina
O preço que os mineradores precisam para obter uma margem de lucro geral de mineração de 30% equivale a um ponto de equilíbrio de US$ 71 por megawatt-hora.
Observe que, em 30 de junho, a dificuldade da rede é de cerca de 50,6T. Dadas as suposições acima, se o preço do Bitcoin estiver entre $ 30.000 e $ 35.000, mesmo no nível atual de dificuldade da rede (atualmente significando que o hashrate da rede é 375 EH), a maioria dos mineradores na rede ainda será capaz de operar lucrativamente com margens brutas saudáveis. Também é interessante que o aumento das taxas de transação possa reduzir o preço de equilíbrio efetivo do Bitcoin, necessário para manter a lucratividade em diferentes níveis de hashrate da rede.
Usando a mesma análise, mas com suposições mais agressivas sobre o custo médio da eletricidade e a eficiência das máquinas, o preço do Bitcoin necessário para manter vários níveis de poder de computação da rede cai cerca de 50%. Principais pressupostos:
O custo médio de geração de eletricidade para uma plataforma de mineração é de US$ 40 por megawatt-hora
A eficiência média da rede é de 25,0 j/TH, representando a eficiência média das máquinas S19 XP e S19j Pro
Os mineradores de preço precisam obter uma margem de lucro bruto de mineração de 30%
Em outra análise, analisamos o ponto de equilíbrio USD/MWh de vários modelos ASIC, assumindo um preço de bitcoin de A receita marginal do ASIC mais eficiente, o S19 XP, também é pouco mais de US$ 100 no nível de potência. Portanto, o halving colocará mais ênfase nas estratégias de eletricidade dos mineradores e como eles podem otimizar entre índices flutuantes e cobertura futura. Outro resultado possível é que os mineradores com preços de índice de 100% terão mais tempo de inatividade do que o normal. Com o desenvolvimento, esse fenômeno pode aumentar a volatilidade do poder de computação da rede.
para concluir
A série de tempestades que os mineradores enfrentaram no final de 2022 está finalmente começando a se dissipar. Enquanto os mineradores desfrutavam de preços de bitcoin mais altos, taxas de transação mais altas e custos de energia mais baixos, o aumento dramático no poder de computação da rede compensou muitos desses benefícios. Como tal, o preço do hash permaneceu dentro de uma faixa bastante estreita entre US$ 0,065 e US$ 0,08. Com os preços do gás caindo significativamente e os preços da energia caindo significativamente em relação aos máximos de 2022, o preço de hash de equilíbrio da rede pode ficar abaixo de US$ 0,05. Diante disso, o hashrate da rede continuará subindo na segunda metade do ano, à medida que mineradores e mineradores independentes procuram aumentar o hashrate das máquinas de próxima geração, como as séries S19 XP e M50.
Os mineradores estão tomando algumas medidas para se preparar para o halving de 2024. Um punhado de mineradores anunciou planos de mudar da mineração para áreas como computação de alto desempenho para fornecer fluxos de caixa não correlacionados mais estáveis. Há também uma onda de fusões e aquisições, principalmente de mineradoras que estão em desvantagem no próximo halving. Para mineradoras que não estão verticalmente integradas, carecem de uma narrativa de crescimento ou carecem de capacidade de financiamento, M&A faz sentido.
