Bitwise Chief Investment Officer Matt Hougan’s latest report states that the four-year cycle driven by Bitcoin halving has become invalid. The three main drivers—Bitcoin halving, interest rate fluctuations, and boom-bust market cycles—have significantly weakened in influence or are reversing. Since the approval of the Bitcoin spot ETF in January 2024, the market has entered a “decade-long endurance battle,” with retail investors fixated on short-term volatility and falling into despair, while institutions forecast stablecoins surpassing 3 trillion USD by 2030.
Por que a influência do halving do Bitcoin está a diminuir drasticamente
O halving do Bitcoin foi uma das forças motrizes mais centrais do ciclo de quatro anos. A recompensa de mineração na blockchain do Bitcoin é reduzida pela metade a cada quatro anos, e teoricamente, a diminuição na velocidade de oferta deveria impulsionar os preços para cima. Essa lógica foi efetiva nos ciclos iniciais: após o halving de 2012, o Bitcoin disparou 5530% em 2013; após o de 2016, subiu 1349% em 2017; e após o de 2020, aumentou 57% em 2021.
No entanto, uma análise cuidadosa desses dados revela um problema fatal: os aumentos após cada halving estão a decair exponencialmente. De 5530% para 1349%, e depois para 57%, a velocidade de queda é surpreendente. A razão é simples: quando o valor de mercado do Bitcoin ainda era de apenas alguns bilhões de dólares, a redução na oferta tinha um impacto marginal enorme no preço; mas, quando o valor de mercado ultrapassa 2 trilhões de USD, a mudança na oferta provocada pelo halving é diluída pelo enorme estoque existente.
O último halving de abril de 2024 foi ainda mais ilustrativo. A recompensa de mineração por bloco caiu de 6,25 BTC para 3,125 BTC, mas esse impacto na oferta e demanda do mercado foi quase insignificante. Isso porque o volume diário de negociações já atingia centenas de bilhões de dólares, e o Bitcoin recém-minerado representa uma fração minúscula do volume de negociação secundário. Os investidores institucionais, através de ETFs, compram diariamente uma quantidade de Bitcoin que muitas vezes supera a produção diária global de mineradores, tornando o halving uma variável de influência histórica.
Mais importante ainda, a aprovação do ETF de Bitcoin à vista em janeiro de 2024 mudou completamente as regras do jogo. Os ETFs oferecem aos investidores institucionais uma via de investimento regulamentada e conveniente, com fluxos de capital muito superiores a qualquer período anterior. Quando bilhões ou dezenas de bilhões de dólares entram semanalmente no mercado via ETF, a redução na oferta provocada pelo halving deixou de ser uma variável principal. Assim, usar o halving como base para prever ciclos de mercado deixou de fazer sentido em 2026.
Ciclo de taxas de juros e o duplo reverso do entusiasmo do mercado
O segundo maior fator de impulso do ciclo de quatro anos é a volatilidade das taxas de juros. Os dois aumentos de juros em 2018 e 2022 foram catalisadores para a correção do mercado de criptomoedas. Quando o Federal Reserve aumenta agressivamente as taxas, os ativos de risco sofrem pressão, e as criptomoedas altamente voláteis são as primeiras a sentir o impacto. Essa lógica foi repetidamente confirmada nos últimos dois ciclos, levando os investidores a associarem “ciclo de alta de juros = inverno cripto”.
Porém, o ambiente de taxas de juros em 2026 é completamente diferente. A inflação nos EUA caiu de um pico de 9% em 2022 para cerca de 3%, e o Fed começou a reduzir as taxas. A redução de juros significa menor custo de capital e maior liquidez, o que é positivo para ativos de risco. Se as taxas continuarem a cair em 2026, isso contrasta fortemente com os ambientes de alta de juros dos anos de forte queda do mercado. Essa mudança macroeconômica contrária enfraquece a lógica de que “no quarto ano o mercado deve cair”.
O terceiro fator de impulso é o ciclo de boom e bust. Os anos de forte queda do Bitcoin (2014, 2018, 2022) sempre foram seguidos por anos de forte alta. Durante os períodos de entusiasmo, fraudes e bolhas especulativas proliferam, e a ruptura dessas bolhas (como a repressão às ICOs em 2018 ou o colapso da FTX em 2022) desencadeiam quedas abruptas.
Porém, 2025 não apresentou o tipo de entusiasmo e subida rápida dos ciclos anteriores. Apesar de o Bitcoin ter atingido novas máximas históricas, o aumento foi moderado e racional, sem sinais de entrada massiva de investidores de varejo, memes coins em alta, ou aumento de alavancagem — características típicas de bolhas. Essa “corrida lenta” indica que o mercado ainda não acumulou o suficiente de uma bolha para estourar, e, portanto, a propensão para quedas profundas é menor.
O estado de 2026 para os três principais fatores do ciclo de quatro anos
Halving do Bitcoin: de 5530% a 57%, com fluxo de fundos de ETF dominando o mercado, o halving deixou de ser variável principal
Ambiente de taxas de juros: de ciclo de alta para ciclo de baixa, o ambiente macroeconômico passou de negativo para positivo, invertendo completamente a lógica histórica
Entusiasmo do mercado: aumento moderado e racional em 2025, sem bolhas acumuladas, sem condições internas para quedas abruptas
Forças positivas e negativas na batalha de uma década
A chamada “batalha de resistência de uma década” refere-se ao confronto de duas forças de longo prazo: uma força positiva poderosa, duradoura e progressiva, que impulsiona o mercado, contra impactos negativos intermitentes, explosivos, mas de menor sustentação. As forças positivas incluem o acelerado envolvimento de investidores institucionais, a contínua evolução do quadro regulatório, preocupações com a desvalorização das moedas fiduciárias, além de aplicações reais como stablecoins e tokenização de ativos.
Essas tendências visam transformar os sistemas tradicionais de capital, pagamento global e moeda internacional, e sua maturidade completa levará mais de uma década. Sinais iniciais já são visíveis: bilhões de dólares entrando em ETFs de Bitcoin, projetos de lei relacionados a criptomoedas avançando no Congresso, e a rápida expansão do mercado de stablecoins e tokenização.
As forças negativas incluem impactos macroeconômicos, ondas de liquidação de alavancagem, ataques de hackers, fraudes e saques fraudulentos. A queda de mercado de 10 de outubro de 2025 é um exemplo típico: um impacto macroeconômico provocou uma liquidação em massa de posições alavancadas em criptomoedas. O ciclo de impacto dessas forças negativas costuma durar semanas ou meses, com velocidade de explosão rápida, mas impacto de curta duração.
Enquanto os investidores de varejo entram em profunda desesperança, muitos investidores institucionais permanecem otimistas, devido às diferentes dimensões temporais que cada grupo considera. Os varejistas focam na onda de liquidação de outubro, enquanto as instituições projetam que, até 2030, o valor de mercado de stablecoins ultrapassará 3 trilhões de USD. Ambas as perspectivas são razoáveis, apenas baseadas em diferentes escalas de tempo.
