A taxa de juros dos títulos do governo japonês ultrapassou 1%, e as "histórias de fantasmas" do mercado financeiro global começaram.

Escrito por: Liam, Deep Tide TechFlow

Deixe-me contar uma história de terror a todos:

A taxa de rendimento dos títulos do governo de dois anos do Japão subiu para 1% pela primeira vez desde 2008; a taxa de rendimento dos títulos do governo de cinco anos aumentou 3,5 pontos base para 1,345%, a mais alta desde junho de 2008; a taxa de rendimento dos títulos do governo de trinta anos atingiu brevemente 3,395%, um novo recorde histórico.

O significado desta questão não é apenas “a taxa de juros ultrapassou 1%”, mas sim:

A era de extrema flexibilização no Japão nos últimos dez anos está sendo permanentemente escrita na história.

De 2010 a 2023, a taxa de rendimento dos títulos do governo de dois anos do Japão oscilou quase sempre entre -0,2% e 0,1%. Em outras palavras, o dinheiro no Japão era praticamente gratuito ou até mesmo você pagava para conseguir emprestá-lo.

Isto deve-se ao facto de a economia japonesa, desde o colapso da bolha em 1990, ter permanecido presa numa armadilha de deflação, com preços estagnados, salários estagnados e consumo fraco. Para estimular a economia, o banco central japonês adotou a política monetária mais agressiva e extrema do mundo, com taxas de juro zero e até negativas, tornando o dinheiro o mais barato possível; pedir dinheiro emprestado é quase gratuito, enquanto deixar dinheiro no banco resulta em custos, forçando assim todos a investir e consumir.

Atualmente, a taxa de rendimento dos títulos do governo japonês passou de negativa para positiva, subindo para 1%, o que não diz respeito apenas ao Japão, mas também afeta o mundo, pelo menos em três aspectos:

Primeiro, representa uma mudança completa na política monetária do Japão.

As taxas de juros zero, taxas de juros negativas e YCC (controle da curva de rendimentos) chegaram ao fim, o Japão já não é a única grande economia do mundo a manter “taxas de juros extremamente baixas”, a era da flexibilização foi completamente encerrada.

Além disso, alterou a estrutura de preços do capital global.

No passado, o Japão era um dos maiores investidores externos do mundo (especialmente o fundo de pensões GPIF, companhias de seguros e bancos), isso se deve ao fato de que as taxas de juros internas eram muito baixas. Para buscar uma maior rentabilidade, as empresas japonesas investiam em grande escala no exterior, direcionando fundos para os Estados Unidos, Sudeste Asiático e China. Hoje, com o aumento das taxas de juros internas, a “motivação” dos fundos japoneses para investir no exterior diminuirá, podendo até mesmo haver um retorno dos investimentos para o Japão.

Por fim, e é o ponto que mais preocupa os traders, um aumento de 1% nas taxas de juro no Japão significa que a cadeia de financiamento global que nos últimos 10 anos se baseou em arbitragens (carry trade) no Japão sofrerá uma contração sistemática.

Isto afetará o mercado de ações dos EUA, os mercados de ações asiáticos, o mercado de câmbio, o ouro, o bitcoin e até mesmo a liquidez global.

Porque o carry trade é o motor invisível das finanças globais.

A arbitragem do iene está sendo gradualmente encerrada

Nos últimos dez anos, uma razão importante para a contínua valorização de ativos de risco globais, como as ações dos EUA e o Bitcoin, é a negociação de arbitragem do iene (Yen Carry Trade).

Imagine que o dinheiro que você emprestou no Japão é quase gratuito.

Pegar 100 milhões de ienes no Japão, com juros de apenas 0% a 0,1%, e depois trocar esses 100 milhões de ienes por dólares, para comprar títulos do governo nos EUA com rendimento de 4% ou 5%, ou investir em ações, ouro, bitcoin, e finalmente trocar de volta para ienes japoneses para pagar o empréstimo.

Basta que a diferença de taxa de juro exista, você ganha dinheiro, quanto mais baixa a taxa de juro, mais arbitragem.

Não há um número exato público, mas as instituições globais geralmente estimam que o tamanho da arbitragem do iene varia de 1 a 2 trilhões de dólares, até 3 a 5 trilhões de dólares.

Esta é uma das maiores e mais invisíveis fontes de liquidez no sistema financeiro global.

Muitas pesquisas até acreditam que a arbitragem do iene é um dos verdadeiros motores por trás das repetidas máximas do mercado de ações dos EUA, do ouro e do BTC na última década.

O mundo tem utilizado “o dinheiro grátis do Japão” para inflacionar ativos de risco.

Agora, a taxa de juro dos títulos do governo japonês a 2 anos subiu para 1% pela primeira vez em 16 anos, o que significa que parte deste “tubo de dinheiro grátis” foi fechado.

O resultado é:

Os investidores estrangeiros não conseguem mais obter ienes baratos para arbitragem, e o mercado de ações está sob pressão.

O capital local do Japão também começou a retornar ao país, especialmente os seguros de vida, bancos e pensões do Japão, que reduzirão a alocação em ativos no exterior.

A retirada de fundos globais de ativos de risco começa, e sempre que o iene se valoriza, isso geralmente significa que a aversão ao risco nos mercados globais está a aumentar.

Qual é o impacto do mercado de ações?

O mercado de ações dos EUA teve um mercado em alta nos últimos 10 anos, impulsionado pela entrada de fundos globais de baixo custo, sendo o Japão um dos principais pilares.

Aumento das taxas de juros no Japão impede diretamente a entrada de grandes quantias de dinheiro no mercado de ações dos Estados Unidos.

Particularmente com a atual avaliação extremamente alta das ações americanas e as dúvidas sobre o tema da IA, qualquer retirada de liquidez pode amplificar a correção.

O mercado de ações da Ásia-Pacífico também foi afetado, com a Coreia do Sul, Taiwan e Singapura a beneficiarem-se no passado do carry trade do iene.

Com o aumento das taxas de juro no Japão, os fundos começam a voltar para o território japonês, aumentando a volatilidade a curto prazo nas bolsas asiáticas.

E para o próprio mercado de ações japonês, a subida das taxas de juros internas pressionará e fará com que o mercado de ações caia a curto prazo, especialmente para as empresas que dependem fortemente das exportações. No entanto, a longo prazo, a normalização das taxas de juros permitirá que a economia se livre da deflação, entre novamente numa fase de desenvolvimento e reconstrua o sistema de avaliação, o que, na verdade, é positivo.

Isso pode ser uma das razões pelas quais Buffett continua a aumentar seus investimentos no mercado de ações japonês.

Warren Buffett revelou pela primeira vez, no dia 30 de agosto de 2020, que possuía cerca de 5% das ações de cada uma das cinco maiores empresas comerciais do Japão, no dia do seu 90º aniversário, com um investimento total de aproximadamente 6,3 mil milhões de dólares.

Cinco anos se passaram e, com a valorização das ações e o aumento contínuo, o valor de mercado total das cinco grandes trading companies japonesas que Buffett possui já ultrapassou 31 bilhões de dólares.

De 2022 a 2023, o iene caiu para o nível mais baixo em quase 30 anos, os ativos de ações japoneses como um todo “despencaram”, para os investidores em valor, esta é uma oportunidade de investimento típica: ativos baratos, lucros estáveis, altos dividendos e a taxa de câmbio ainda pode se inverter… Essa oportunidade de investimento é muito atraente.

Bitcoin e ouro

Além do mercado de ações, qual é o impacto da valorização do iene sobre o ouro e o bitcoin?

A lógica de precificação do ouro sempre foi simples:

Dólar fraco, preço do ouro sobe; taxas reais de juros caem, preço do ouro sobe; aumento do risco global, preço do ouro sobe.

Cada uma está diretamente ou indiretamente ligada ao ponto de inflexão da política de taxas de juro do Japão.

Primeiro, a subida das taxas de juro no Japão significa a valorização do iene, e no índice do dólar americano (DXY), o iene representa 13,6%. A valorização do iene é equivalente a exercer pressão direta sobre o DXY; quando o dólar se enfraquece, o ouro naturalmente perde a maior força de repressão, tornando seu preço mais suscetível a altas.

Em segundo lugar, a reversão das taxas de juros no Japão marca o fim de mais de uma década de “fundos globais baratos”. As operações de arbitragem em ienes começam a retornar, as instituições japonesas reduzem os investimentos no exterior e a liquidez global diminui. Durante o ciclo de contração da liquidez, os fundos tendem a se retirar de ativos de alta volatilidade e a se direcionar para o ouro, que é considerado um “ativo de liquidação, ativo de proteção e ativo sem risco de contraparte”.

Terceiro, se os investidores japoneses reduzirem a compra de ETFs de ouro devido ao aumento das taxas de juros locais, esse impacto também será bastante limitado, uma vez que a principal demanda global por ouro não está no Japão, mas sim na tendência de aumento a longo prazo das compras de ouro pelos bancos centrais, acréscimos em ETFs e no poder de compra dos mercados emergentes.

Assim, o impacto do aumento das taxas de rendimento no Japão sobre o ouro é claro:

A curto prazo pode haver volatilidade, mas a médio e longo prazo continua a ser otimista.

O ouro está novamente numa combinação favorável de “sensibilidade às taxas de juro + fraqueza do dólar + aumento da aversão ao risco”, com uma perspetiva positiva a longo prazo.

Ao contrário do ouro, o Bitcoin é considerado o ativo de risco mais líquido do mundo, negociado 24 horas por dia e altamente correlacionado com o Nasdaq. Assim, quando as taxas de juro no Japão sobem, os negócios de arbitragem em ienes retornam e a liquidez global se contrai, o Bitcoin tende a ser um dos primeiros ativos a cair, sendo extremamente sensível ao mercado, como um “eletrocardiograma de liquidez” do mercado.

Mas uma venda a descoberto a curto prazo não significa pessimismo a longo prazo.

A entrada do Japão em um ciclo de aumento das taxas de juros significa um aumento nos custos da dívida global, maior volatilidade dos títulos americanos e aumento da pressão fiscal nos países. Nesse contexto macroeconômico, os ativos com “risco de crédito sem soberania” estão sendo reavaliados: no mercado tradicional, é o ouro, enquanto no mundo digital, é o bitcoin.

Assim, o caminho do Bitcoin também é muito claro: a curto prazo, cai com os ativos de risco, mas a médio prazo, devido ao aumento do risco de crédito global, encontra um novo suporte macro.

Em suma, a era de ativos de risco que prosperou nos últimos dez anos, dependente do “capital gratuito japonês”, já terminou.

O mercado global está entrando em um novo ciclo de taxas de juros, um ciclo mais real e também mais cruel.

Desde o mercado de ações, ouro até o Bitcoin, nenhum ativo consegue se isolar.

Quando a liquidez diminui, os ativos que conseguem se manter são mais valiosos. Durante a transição de ciclos, a capacidade mais importante é entender aquela cadeia de capital oculta.

O grande espetáculo do novo mundo já começou.

A seguir, vamos ver quem se adapta mais rapidamente.