MicroStrategy admite vender moeda! CEO: Se o preço das ações cair abaixo do valor líquido e o pagamento de 800 milhões em dividendos não for possível, venderá.

O CEO da MicroStrategy, Phong Le, afirmou no programa What Bitcoin Did que só consideraria vender Bitcoin se o preço das ações da empresa cair abaixo do valor patrimonial líquido e não conseguir levantar novos fundos. Le destacou que, se o preço-lucro ajustado da MicroStrategy (mNAV) estiver abaixo de 1 e as opções de financiamento estiverem esgotadas, a venda de Bitcoin se tornaria matematicamente razoável para proteger o “lucro por ação de Bitcoin”. No entanto, ele enfatizou que essa ação seria o último recurso, e não uma mudança de política.

mNAV abaixo de 1 e financiamento esgotado: a linha dupla de venda de moeda da MicroStrategy

（fonte：BitcoinTreasuries）

O CEO da MicroStrategy, Phong Le, esclareceu pela primeira vez, em uma entrevista recente, as condições para a venda de Bitcoin pela empresa, o que representa um importante esclarecimento de política para a MicroStrategy, que sempre teve a narrativa central de “nunca vender moeda”. Le afirmou no programa What Bitcoin Did que, se a relação preço/lucro da MicroStrategy (mNAV) estiver abaixo de 1 e as opções de financiamento se esgotarem, então vender Bitcoin torna-se matematicamente razoável.

O índice preço-lucro ajustado ao valor líquido (mNAV) refere-se à relação entre o valor de mercado de uma empresa e o valor líquido dos ativos em Bitcoin que ela possui. Quando o mNAV é superior a 1, isso significa que o mercado está disposto a pagar um prêmio pela MicroStrategy, acreditando que ela tem mais valor do que simplesmente deter Bitcoin. Esse prêmio vem da capacidade da MicroStrategy de aumentar continuamente suas participações em Bitcoin por meio da emissão de ações e títulos, proporcionando aos acionistas uma exposição alavancada ao Bitcoin.

No entanto, quando o mNAV cai abaixo de 1, a situação é completamente diferente. Isso significa que o mercado acredita que o valor da MicroStrategy é inferior ao Bitcoin que possui; nesse momento, continuar a emitir ações para comprar Bitcoin diluirá os direitos dos acionistas existentes. A lógica de Le é que, se a emissão de novas ações diluir mais a participação acionária, então vender parte das ações para cumprir obrigações também é aceitável para os acionistas.

Dois principais critérios para a MicroStrategy vender Bitcoin

mNAV caiu abaixo de 1: o preço das ações está abaixo do valor do ativo líquido, a emissão de novas ações irá diluir os direitos dos acionistas

Canal de financiamento esgotado: incapaz de arrecadar novos fundos através da emissão de ações ou obrigações

Mas Le enfatizou que essa medida será o último recurso, e não uma mudança de política. “Eu não quero me tornar uma empresa que vende Bitcoin,” disse ele, acrescentando que, quando o sentimento do mercado está em baixa, a disciplina financeira deve prevalecer sobre as emoções. Esta declaração preserva a flexibilidade e transmite ao mercado a mensagem de que a empresa ainda considera o Bitcoin como um ativo central.

8 mil milhões de dólares em pressão anual de dividendos: a espada de dois gumes das ações preferenciais

Os investidores estão a acompanhar de perto os pagamentos de rendimento fixo em constante expansão da MicroStrategy, que estão ligados a uma série de ações preferenciais lançadas este ano. Le afirmou que, com o vencimento das ações preferenciais emitidas recentemente, a obrigação anual de pagamento de rendimento fixo estará próxima de 750 a 800 milhões de dólares. Este número é um fardo pesado para qualquer empresa, especialmente para uma cuja principal ativo é a moeda extremamente volátil Bitcoin.

O plano da Le é, primeiro, emitir novas ações a um preço superior ao valor líquido de ativos de mercado (mNAV) para pagar esses valores. Ele disse: “Quanto mais dividendos pagamos a cada trimestre de todos os instrumentos financeiros, mais o mercado se tornará consciente de que, mesmo em uma situação de mercado nu, ainda pagamos esses dividendos. Quando fazemos isso, o preço desses dividendos começará a subir.”

Esta estratégia é essencialmente pagar as obrigações de dividendos atuais com a diluição de ações futuras. Enquanto o preço das ações da MicroStrategy permanecer acima do mNAV com um prémio, este modelo pode continuar a funcionar. Os investidores estão dispostos a aceitar a diluição de ações porque acreditam que a MicroStrategy pode usar os fundos angariados para comprar mais Bitcoin, aumentando assim a quantidade de Bitcoin por ação a longo prazo.

No entanto, esse modelo possui uma vulnerabilidade fatal. Se o preço do Bitcoin continuar a cair, fazendo com que o mNAV da MicroStrategy caia abaixo de 1, a empresa não conseguirá arrecadar fundos para pagar dividendos através da emissão de ações. Nesse momento, a empresa tem apenas três opções: inadimplir, emitir mais dívida (o que pode levar a um rebaixamento da classificação de crédito) ou vender Bitcoin. A declaração do Le está, na verdade, preparando o caminho para a terceira opção.

8 bilhões de dólares em despesas anuais de dividendos equivalem a cerca de 8 bilhões de dólares em novos fundos que a MicroStrategy precisa levantar anualmente para manter suas operações, sem usar suas reservas de Bitcoin. Isso representa uma proporção significativa para uma empresa cujo valor de mercado oscila entre 20 e 30 bilhões de dólares. Isso também explica por que Le enfatiza tanto a importância de manter o prêmio mNAV.

Lógica central do modelo de negócio: ciclo de prémios e jogo de diluição

O modelo de negócios da MicroStrategy depende de levantar fundos quando o preço das ações está acima do valor líquido dos ativos, e usar esses fundos para comprar Bitcoin, aumentando a quantidade de Bitcoin mantida por ação. Este modelo é extremamente eficaz em mercados em alta, pois os investidores estão dispostos a pagar um grande prêmio pela MicroStrategy. No pico no início de 2024, a capitalização de mercado da MicroStrategy era 2-3 vezes maior do que o valor do Bitcoin que possuía.

A lógica deste prêmio reside no fato de que a MicroStrategy pode amplificar os retornos do Bitcoin através de engenharia financeira. Por exemplo, se o preço do Bitcoin aumentar 50%, e a MicroStrategy ao mesmo tempo aumentar sua posição em Bitcoin através da emissão de ações, a quantidade de Bitcoin detida por ação pode aumentar ainda mais, proporcionando assim retornos aos acionistas que superam os do próprio Bitcoin.

No entanto, esse modelo também apresenta riscos de funcionamento inverso. Se o preço do Bitcoin cair e a queda das ações da MicroStrategy for maior (devido à perda de prêmio), a empresa não conseguirá aumentar sua posição em Bitcoin através da emissão de ações. Pior ainda, se houver obrigações de pagamento de dividendos fixos, a empresa pode ser forçada a vender quando o preço do Bitcoin estiver baixo, o que prejudicará ainda mais os direitos dos acionistas.

Deixando de lado o mecanismo do balanço patrimonial, Le também defendeu a ideia de que o Bitcoin é um investimento de longo prazo escasso, um ativo não soberano e com apelo global. “É um ativo não soberano, com oferta limitada… pessoas da Austrália, EUA, Ucrânia, Turquia, Argentina, Vietnã e Coreia do Sul – todos gostam de Bitcoin.” Ele acrescentou. Essa narrativa global é a crença central da MicroStrategy em manter Bitcoin a longo prazo.

Painel de Crédito BTC: Garantia de Dívida para Acalmar os Investidores

Na semana passada, após a recente queda no preço do Bitcoin e o descarte de títulos de ativos digitais, a MicroStrategy lançou um novo painel “BTC Credit” para acalmar os investidores. Como o maior detentor corporativo de Bitcoin, a empresa afirmou que, mesmo que o preço do Bitcoin permaneça inalterado, sua taxa de cobertura de dividendos é suficiente para se manter por dezenas de anos.

A MicroStrategy afirma que, mesmo que o Bitcoin caia para um preço médio de compra de cerca de 74,000 dólares, sua dívida ainda estará totalmente garantida; mesmo que caia para 25,000 dólares, a dívida ainda poderá ser controlada. O lançamento deste painel é extremamente crítico, pois o mercado está cada vez mais preocupado com a saúde financeira da MicroStrategy, especialmente no contexto da volatilidade do preço do Bitcoin e da forte correção do preço das ações da empresa.

25.000 dólares é um cenário de teste de estresse extremo. Se o Bitcoin realmente cair para esse nível, isso equivale a uma queda de cerca de 70% em relação ao preço atual. Nesse caso, o valor do Bitcoin mantido pela MicroStrategy seria drasticamente reduzido, mas a empresa afirma que sua estrutura de dívida ainda é controlável. Essa confiança vem do fato de que a maior parte da dívida da MicroStrategy é feita de títulos conversíveis de longo prazo, com datas de vencimento espalhadas ao longo dos próximos anos, dando à empresa tempo suficiente para lidar com a volatilidade do mercado.

No entanto, este painel também expôs a vulnerabilidade da MicroStrategy. Se for necessário lançar ferramentas específicas para acalmar as preocupações dos investidores sobre a dívida, isso indica que essas preocupações já atingiram um nível que requer uma resposta formal. As dúvidas do mercado sobre se a MicroStrategy conseguirá cumprir suas obrigações de dívida em situações extremas são uma das razões pelas quais seu preço das ações caiu abaixo do mNAV.