Título original: “Loopscale: Empréstimos de livro de ordens na Solana”
Autor: Castle Labs
Compilado por: Luiza, ChainCatcher
Apesar de o valor total bloqueado (TVL) do DeFi do Ethereum ainda estar longe do pico de 2021, o TVL da Solana teve um crescimento significativo e atualmente atingiu um novo recorde histórico.
As características do ecossistema Solana tornam-no uma escolha ideal para protocolos de empréstimo. Protocolos como o Solend são uma prova disso - o volume de depósitos desse protocolo já se aproximava de 1 mil milhões de dólares em 2021. Apesar do colapso da FTX ter causado um impacto severo no desenvolvimento do ecossistema de empréstimos da Solana nos anos seguintes, os protocolos de empréstimo na Solana mostraram uma resiliência impressionante e deram origem a uma nova onda de crescimento.
Em 2024, o TVL do protocolo de empréstimos na blockchain Solana ainda não ultrapassava 1 bilhão de dólares, mas hoje esse número já superou 4 bilhões de dólares. Dentre eles, a Kamino lidera com mais de 3 bilhões de dólares em TVL, seguida de perto pela Jupiter com 750 milhões de dólares em TVL.
Este estudo analisará primeiro as limitações do modelo de empréstimo baseado em pools de fundos e o surgimento de outros modelos alternativos. Em seguida, explorará a proposta de valor da Loopscale, suas funcionalidades únicas e os benefícios práticos que traz para os usuários. Por fim, será feita uma previsão sobre as tendências futuras do mercado de empréstimos e serão levantadas algumas questões que merecem reflexão.
evolução do modelo de empréstimo
Os principais protocolos de empréstimo (como Aave e Compound) geralmente adotam o modelo de pool de liquidez: os usuários injetam liquidez no pool para que outros possam tomar emprestado. As taxas de juros são ajustadas dinamicamente por um algoritmo com base na taxa de utilização do capital (total de empréstimos / total de depósitos).
No início, a flexibilidade do design desses protocolos foi limitada pela arquitetura da rede principal do Ethereum. Embora o modelo de pool de fundos tenha vantagens na fase de lançamento e na garantia da liquidez dos ativos colaterais, ele apresenta deficiências óbvias:
- Liquidez dispersa (problema do lançamento de novos ativos): cada novo ativo requer a criação de um fundo separado, este processo inevitavelmente leva à dispersão da liquidez. Gerir várias posições torna-se também mais complexo, exigindo um maior esforço por parte do usuário para operar ativamente.
- Precificação de risco grosseira: A curva de utilização é um mecanismo de precificação “one-size-fits-all”, ineficiente, que pode levar a termos que são ou excessivamente agressivos (risco muito alto) ou excessivamente conservadores (retorno muito baixo). De fato, as taxas de juros dos fundos geralmente tendem a se alinhar com os ativos colaterais de maior risco no fundo.
- Baixa eficiência na utilização de fundos: no mercado de empréstimos de pools de liquidez, apenas os fundos emprestados geram juros, mas os rendimentos de juros precisam ser distribuídos a todos os usuários depositantes. Isso significa que o juro efetivamente recebido pelos credores é inferior ao juro pago pelos devedores, criando “capital ineficaz” (deadweight capital). Além disso, os fundos ociosos no pool que estão à espera de empréstimo também participam da distribuição de juros, ampliando ainda mais a diferença de juros mencionada.
Para mitigar esses problemas, protocolos como Euler, Kamino (V2) e Morpho (V1) introduziram cofres selecionados (curated vaults), onde gestores profissionais alocam fundos e definem taxas de juros.
Esta melhoria prática pode ser realizada sem a reestruturação total da pilha técnica dos protocolos de empréstimo, enquanto resolve parte dos problemas do modelo de pool de capital. No modelo de tesouraria selecionada, a tesouraria é gerida por “curadores” que foram selecionados, que possuem habilidades de pesquisa especializadas e capacidades de controle de risco, responsáveis pela alocação de capital, seleção de mercado, definição de taxas de juros e design da estrutura de empréstimos. As vantagens que este modelo traz aos usuários incluem:
- Os usuários podem escolher livremente diferentes gestores de tesouraria, cada tesouraria é projetada para um perfil de risco específico, e os usuários não precisam estar expostos a todos os riscos dos ativos suportados pelo fundo.
- Gestão de posições mais conveniente: os gestores podem rapidamente alocar ativos para novos mercados, permitindo assim guiar a liquidez de forma mais eficiente para novos ativos, ajudando a iniciar o fundo de novos ativos.
No entanto, o cofre selecionado também tem suas falhas:
Problemas de confiança e alinhamento de interesses: o cofre é operado por um gestor de terceiros, os usuários precisam confiar nele, e a consistência dos interesses entre o gestor e os usuários é difícil de garantir completamente.
Concorrência entre gestores e aumento dos custos para os mutuários: os gestores são responsáveis por definir os parâmetros de risco, formular estratégias e ajustar a liquidez em busca de maiores rendimentos. No processo de ajuste da liquidez, as diferentes estratégias dos gestores geram concorrência, o que afeta negativamente os mutuários - uma vez que os gestores têm o incentivo de manter uma alta taxa de utilização de fundos para oferecer uma taxa de rendimento anual (APY) atrativa aos credores, isso eleva as taxas de empréstimo e aumenta os custos para os mutuários.
Defeitos inerentes do pool de fundos que o cofre selecionado também não conseguiu resolver:
- A “perda de valor” causada pela ineficiência das taxas de juros ainda prejudicará a eficiência de capital no mercado de empréstimos;
- O custo de lançamento do novo mercado ainda é elevado;
- A liquidez ainda está dispersa em vários mercados independentes;
- A volatilidade das taxas de juros é grande, dificultando a satisfação das necessidades dos usuários institucionais;
- Falta de flexibilidade, o suporte a novos ativos ou produtos de crédito requer votação de governança e a criação de novos fundos independentes.
Apesar de os cofres selecionados terem otimizado a gestão de riscos através da divisão da liquidez, sua essência ainda é uma variante do modelo de pool de fundos. À medida que a variedade de ativos suportados e a combinação de riscos aumentam, o número de cofres selecionados continua a crescer, e sua lógica se aproxima do modelo de livro de ordens — cada cotação de empréstimo é um “mercado independente” com termos específicos, alcançando uma precisão extrema.
Por que o modo de livro de ordens está emergindo agora?
O conceito de empréstimo em livro de ordens já é reconhecido há algum tempo, mas no passado, devido aos altos custos de transação em redes como o Ethereum e a existência de limitações técnicas, a implementação do modelo de livro de ordens frequentemente não era viável, apresentando também falhas evidentes em termos de escalabilidade e eficiência de capital.
A ascensão de alternativas como a Solana mudou esse cenário - suas características de baixo custo de transação e alta capacidade de processamento finalmente tornaram possível a construção de um mercado de empréstimos baseado em livro de ordens que seja escalável e eficiente.
O modelo de pool de liquidez já ofereceu suporte ao desenvolvimento em escala de protocolos de empréstimo, mas o modelo de livro de ordens proporciona a flexibilidade necessária ao mercado, sendo especialmente adequado para usuários institucionais e diversos tipos de ativos, como tokens RWA geradores de rendimento (como o ONyc da OnRe), posições de LP de AMM, tokens JLP/MLP e LSTs (com TVL superior a 7 bilhões de dólares), permitindo que os usuários tenham total controle sobre a alocação de risco.
Loopscale: protocolo de empréstimo baseado em livro de ordens na cadeia Solana
Loopscale é um protocolo de empréstimos baseado em livro de ordens na rede Solana, atualmente sua liquidez de depósitos ultrapassa 100 milhões de dólares, e o volume de empréstimos ativos atinge 40 milhões de dólares.
Ao contrário das plataformas de empréstimo tradicionais baseadas em pools de capital, a inovação central da Loopscale reside na capacidade de permitir que os credores criem ordens personalizadas, definindo autonomamente a estrutura do empréstimo e os parâmetros de risco. Estas cotações são “listadas” no livro de ordens com base nas taxas de juros e outros termos, sendo a correspondência de empréstimos realizada pelo motor de correspondência da Loopscale.
As principais vantagens do modelo de livro de ordens Loopscale
①Cofr automatizado:
Para os usuários que desejam simplificar ainda mais as operações, o Loopscale implementa a automação de processos através do seu “Cofre Selecionado”. A liquidez injetada no cofre pode ser utilizada em todos os mercados aprovados pelo gestor, e cada cofre é acompanhado por um gestor de risco, responsável por definir preferências e estratégias de risco únicas.
Este design formou um sistema de estratégia diferenciado, capaz de atender às diferentes necessidades de risco dos usuários: por exemplo, alguns usuários podem estar dispostos a assumir riscos relacionados a resseguro através do tesouro USDC OnRe (por meio do token ONyc); enquanto usuários com uma preferência de risco mais conservadora podem optar por depositar fundos no tesouro USDC Genesis — que realizará uma alocação de liquidez diversificada e robusta em todos os mercados da Loopscale.
②Alavancagem em loop com um clique:
Além do empréstimo tradicional, o Loopscale também suporta a funcionalidade de “ciclo de fundos”. Através dessa funcionalidade, os usuários podem realizar operações alavancadas em ativos que geram rendimento (incluindo JLP, ALP, digitSOL, ONyc, etc.), e o princípio específico é o seguinte:
A lógica central do ciclo de capital é: após depositar ativos de colateral, emprestar ativos iguais aos ativos de colateral, permitindo que tanto a posição inicial quanto os tokens emprestados gerem rendimento. O múltiplo de alavancagem que os usuários podem obter depende da relação de valor do empréstimo do mercado (LTV).
Usando tokens de staking líquido (LST) como exemplo, o fluxo tradicional de circulação de fundos é o seguinte:
-
Depositar wstETH (ETH em staking embrulhado);
-
Emprestar ETH;
-
Trocar ETH por wstETH;
-
Novamente emprestar ETH para obter um rendimento mais alto de wstETH.
É importante notar que a operação de ciclo de capital só gera rendimento real quando a taxa de retorno do LST é superior à taxa de juros anual do empréstimo.
E no Loopscale, este processo é simplificado para “uma operação com um clique”, permitindo que os usuários não precisem realizar várias etapas manualmente.
Através da funcionalidade de ciclo de fundos, os utilizadores podem maximizar o APR dos tokens de rendimento.
Além disso, o ciclo de financiamento alavancado permite que os usuários realizem transações alavancadas direcionais em ativos como ações.
③Solução para os defeitos do modelo de pool de capital
Agregação de Liquidez
O modelo de livro de ordens pode resolver o problema de dispersão de liquidez no mercado de pools de liquidez. A Loopscale, ao criar “mercados virtuais”, resolveu ainda mais o problema da dispersão de liquidez do modelo de pools de liquidez e da dificuldade de reutilização de fundos no modelo de livro de ordens inicial. Os credores precisam apenas de uma operação para sincronizar as ordens em vários mercados, sem estarem limitados a um único mercado ou a gerir várias posições.
Precificação Eficiente
Cada mercado na Loopscale é modular, com tipos de ativos colaterais, taxas de empréstimo e termos independentes. Isso significa que os credores podem definir taxas para ativos colaterais e principal específicos, sem estarem limitados pela utilização de fundos. No final, a taxa de cada ativo será ajustada dinamicamente com base na oferta e demanda do mercado no livro de ordens (que pode ser afetada por fatores como a volatilidade do ativo).
Este design alcançou simultaneamente os seguintes objetivos: minimizar ao máximo os “fundos ineficazes”; garantir que a taxa de juros dos empréstimos corresponda exatamente à taxa de juros dos depósitos (no modelo de pool de fundos, “os rendimentos de juros devem ser distribuídos a todos os usuários de depósitos, resultando em rendimentos para os credores inferiores ao custo para os devedores”, enquanto na Loopscale, os juros são pagos apenas aos fundos que são realmente utilizados, alcançando uma correspondência precisa das taxas de juros);
Particularmente, suporta empréstimos a taxa fixa e com prazo fixo, atendendo às necessidades dos usuários institucionais — os usuários institucionais geralmente não estão dispostos a aceitar taxas de juros baseadas na volatilidade da utilização no modelo de pool de liquidez.
Otimização da utilização de fundos
Loopscale, com o mecanismo de “otimização de rendimento”, reduz o capital ocioso à espera de correspondência no livro de ordens. A sua lógica de funcionamento é simples e direta: a Loopscale direciona esta parte da liquidez ociosa para a plataforma MarginFi, garantindo que os credores ainda possam “obter rendimentos competitivos” antes da conclusão da correspondência de ordens.
Expandir o suporte de ativos
A equipe da Loopscale pode facilmente se integrar com outros protocolos e aproveitar ao máximo a composabilidade dos ativos da Solana, apoiando aqueles ativos que têm dificuldade em obter liquidez no mercado de pools de liquidez.
④ Os benefícios reais para os usuários
As características mencionadas trazem benefícios tangíveis para os usuários: os usuários podem ter total controle sobre os termos do empréstimo, os ativos de colateral e os mercados em que participam, permitindo uma gestão refinada; à medida que a concorrência no mercado de empréstimos aumenta em termos de taxas de juros, o modelo Loopscale tem uma vantagem em relação aos métodos de precificação baseados na utilização de pools de liquidez - ao combinar pedidos diretamente, as taxas de juros podem ser alinhadas com precisão, economizando custos para os mutuários e aumentando os rendimentos para os credores.
Perspectivas Futuras e Conclusão
A Loopscale combina a flexibilidade do livro de ordens com um mercado modular, enfrentando o problema da ineficiência do modelo de pool de liquidez, oferecendo aos usuários taxas personalizadas, otimização de preços de colateral e ferramentas de gestão de riscos.
À medida que o DeFi se expande para o capital institucional e RWA, o modelo de livro de ordens se tornará uma infraestrutura importante para a escalabilidade do empréstimo on-chain. A Loopscale já suporta vários RWA e ativos exóticos, e continua a expandir suas parcerias. Novos mercados requerem apenas oráculos e liquidez inicial (que pode ser fornecida pelo tesouro ou por credores individuais), reduzindo significativamente a barreira de entrada.
Atualmente, o ecossistema Solana está se beneficiando da ampla adoção de novos protótipos de tokens, incluindo LST, ativos de derivativos de staking líquidos (LRT), staking de SOL (que já representa 60% do fornecimento total de SOL), posições de liquidez, ativos RWA, entre outros, que valem bilhões de dólares. Nesse contexto, reduzir a barreira de entrada para novos ativos como colateral é a chave para aumentar a eficiência do mercado. A viabilidade do modelo de empréstimo em livro de ordens foi amplamente reconhecida pelo mercado – protocolos como o Morpho já lançaram designs semelhantes em sua versão V2.
Apesar de o Loopscale ter sofrido um ataque de hackers em abril de 2025 (pouco após o lançamento), a equipe demonstrou uma forte resiliência e todos os fundos foram recuperados. É importante notar que lidar com garantias complexas acarreta riscos, tanto do ponto de vista operacional quanto da interface do usuário, sendo necessária uma avaliação e controle de riscos adequados. Se conseguir enfrentar esses desafios, o Loopscale tem potencial para otimizar sua arquitetura com a ajuda da pilha tecnológica da Solana e avançar com sucesso no desenvolvimento em escala da plataforma.
