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《O Investidor Inteligente》第8 capítulo contém um trecho:

“Foi exatamente por consideração da natureza humana (e não por considerações financeiras de lucro e prejuízo),

que defendemos a adoção de um método mecânico na carteira de valores mobiliários do investidor,

para ajustar a proporção entre títulos e ações.

Talvez,

a principal vantagem desse método seja,

que ele dá ao investidor algo para fazer.

À medida que o mercado sobe, ele venderá continuamente as ações que possui,

e investirá os rendimentos em títulos; quando o mercado cai,

ele fará o oposto.

Como um verdadeiro investidor,

ele também pode obter satisfação na ideia de que sua estratégia é exatamente o oposto da do público em geral.

”

Este é um método de reequilíbrio,

também uma estratégia que Buffett tem usado continuamente,

e que lhe trouxe vitórias duradouras.

Ele realmente tem seguido os ensinamentos do mestre,

vendendo ações quando o mercado sobe,

como em 2023, ao liquidar posições de anos na US Bancorp,

vendendo gradualmente suas ações pesadamente detidas da Apple,

e transferindo para títulos do governo dos EUA,

até o relatório do primeiro trimestre de 2025,

quando sua reserva de caixa atingiu impressionantes 347,7 bilhões de dólares.

O patrimônio total é de 1,16 trilhão de dólares,

representando quase 30% do total de ativos amplos; se calcularmos com base em ativos líquidos flexíveis,

temos: caixa de 347,7 bilhões + carteira de ações de 269 bilhões = 616,7 bilhões de dólares,

portanto, a proporção de caixa é de 56%.

Essa é a maior reserva de caixa que Buffett já teve na história.

Para se ter uma ideia,

durante a crise de hipotecas subprime em 2008,

a reserva de caixa de Buffett era de apenas 44,3 bilhões de dólares,

o que representava 12,6% do total de ativos,

podendo-se dizer que foi uma compra de baixa muito bem-sucedida.

A atual enorme reserva de caixa demonstra sua postura cautelosa,

que também é uma forma de reequilíbrio de ativos,

talvez uma mentalidade diferente na velhice,

que não quer cometer grandes erros,

mesmo que perca algumas oportunidades de investimento.

Porém,

o mais importante é preservar o capital principal.

Também uma outra importante regra do seu professor, Graham.

Acredito que Buffett realmente leu inúmeras vezes “O Investidor Inteligente” de Graham,

é realmente impressionante,

pois quase tudo sobre o “caminho” do investimento está explicado.

Essa é a arma que Buffett usa para beneficiar-se ao longo da vida,

enquanto a maioria pensa que a prática de Buffett é a mais impressionante,

pois a riqueza que criou é muitas vezes maior que a de seu mestre,

e assim buscam seus cartas aos acionistas.

Mas o que ele fala mais é a prática,

incluindo, claro, metodologias,

mas do ponto de vista do “caminho”,

acredito que Graham é realmente o mestre.

Usando a introdução de Buffett em 1973 para a quarta edição do livro, “No começo de 1950,

li a primeira edição deste livro,

quando tinha 19 anos.

Naquela época,

considerava-o o mais notável entre todos os textos de investimento já escritos.

Mais de vinte anos se passaram,

e até hoje,

ainda penso assim.

” Na verdade,

hoje,

passaram 76 anos,

e ainda penso assim.

Até 200 anos se passarem,

continuarei pensando assim.

Voltando à nossa própria prática de investimento,

em que condições de mercado você escolheria manter caixa? Qual seria a proporção de caixa ideal? Por exemplo, em um mercado de alta,

deveria vender algumas ações,

aumentar a reserva de caixa?

Convido os colegas interessados a compartilharem suas estratégias.

“Na Chapter 3,

analisamos a história do mercado de ações nos últimos 100 anos.

Aqui,

às vezes revisamos o conteúdo anterior,

para que o investidor possa ver, a partir dos registros passados, onde estão suas esperanças de investimento — obter valorização de longo prazo através de uma carteira relativamente estável; ou comprar ativos a preços próximos ao de mercado em baixa (recessão), e vender em alta (expansão).”

“Ele enfrenta duas possíveis estratégias de obtenção de lucro: timing de mercado e avaliação de ativos.”

Olhe para este trecho,

Graham usou “ou”,

enquanto Buffett evoluiu esse “ou” para “ao mesmo tempo” e “e”,

ou seja, durante uma recessão,

aplica avaliação de ativos para comprar ações cujo preço de mercado está abaixo do valor justo,

e assim essas ações começam a se valorizar de forma estável (retorno ao valor),

permitindo-lhe obter lucros consistentes a longo prazo,

e também vende na alta ou pouco antes, quando o preço de mercado está acima do valor justo,

obtendo um duplo benefício.

Ele fundiu perfeitamente a avaliação de ativos com o timing de mercado.

Talvez essa seja a razão de sua evolução de macaco para humano.

O mestre ensinou “ou”,

é uma escolha binária,

mas ele faz “e”,

essa fusão, resultado de sua gestão de várias empresas,

e das inspirações de Munger, Fisher e outros,

acaba sendo uma evolução natural.

Acredito que,

mesmo sem o lembrete de Munger,

Buffett poderia alcançar esse nível.

Primeiro, porque ele é uma pessoa que pensa bem e consegue,

pensar de forma independente; segundo, porque ele está sempre no campo de batalha,

com vasta experiência de combate; terceiro, porque ele é um empresário de verdade,

não apenas um investidor de ações,

e um empresário de sucesso tem uma característica: fusão e integração!

A ausência de Buffett de escrever mais livros sobre investimento reflete outro fato,

que seu mestre já explicou tudo sobre o “caminho” do investimento.

Sobre o livro de Fisher, “Como Escolher Ações de Crescimento”,

não vejo uma relação tão direta com o “caminho”,

pois ele enfatiza como escolher ações de crescimento,

é uma metodologia, não o “caminho” em si,

que Graham já explicou,

comprar ações é comprar empresas,

Fisher apenas ensina como comprar empresas,

e que tipo de empresas comprar.

Embora ele acredite que esse seja seu caminho de investimento,

na minha visão, ele está apenas apoiando o caminho de Graham,

complementando sua metodologia.

“Se você é um investidor cauteloso ou um comerciante racional,

você decide o valor de sua participação de 1000 dólares na empresa com base nas informações diárias do mercado? Somente se concordar com a visão dele,

ou desejar fazer negócios com ele,

é que agirá assim.

Quando o preço oferecido por ele for absurdo,

você estará disposto a vender para ele; e,

quando o preço for muito baixo,

você estará disposto a comprar dele.

Porém,

no restante do tempo,

é melhor basear-se na análise do negócio e das demonstrações financeiras da empresa para avaliar o valor de sua participação.

”

Este trecho discute diretamente o “senhor mercado”,

mostrando como devemos usar suas cotações,

com janelas de oportunidade muito curtas e raras,

e na maior parte do tempo,

basta acompanhar o negócio e as demonstrações financeiras.

Um ponto importante aqui é: como determinar se o preço do “senhor mercado” é alto ou baixo.

A regra, claro, é comprar barato e vender caro,

mas qual é o critério,

qual é o centro da questão? O valor intrínseco! Ou seja, acompanhar o valor intrínseco da empresa.

Porém,

isso ainda não é suficiente,

como mencionado antes,

Buffett usa “e” e não “ou”,

ou seja, como devemos usar as cotações do “senhor mercado”,

é quando o mercado está pessimista,

ele oferece um preço muito abaixo do valor justo,

que pode ser entendido como um preço de compra próximo ao valor dos ativos,

e o P/E (preço/lucro) está baixo,

com lucros previstos para os próximos anos que não diminuam,

então compramos,

e a empresa continua seu desenvolvimento normal,

quando o sentimento do “senhor mercado” se torna otimista a um certo ponto,

o P/E deve subir,

e o valor intrínseco da empresa também aumenta normalmente.

Isso deve gerar um “duplo clique” de Davi,

nesse momento,

as cotações do “senhor mercado” devem estar muito altas,

pelo menos acima do valor intrínseco da empresa,

e então vendemos.

Este é um processo de negociação ideal, até mesmo perfeito,

numa estratégia de negociação ideal,

Graham também percebeu alguns problemas reais na negociação:

1,

Quanto melhor o histórico passado da empresa e suas perspectivas futuras,

mais fraca a relação entre preço e valor intrínseco,

maior a volatilidade do preço,

maior a possibilidade de especulação.

Assim, muitas empresas excelentes frequentemente apresentam desvios de preço.

2,

“Sobre usar o preço médio de mercado para avaliar a gestão da empresa,

é preciso fazer algumas análises…

pois, até agora,

não há um método ou padrão universal para avaliar a eficácia da gestão.

Por outro lado,

a gestão insiste que,

não se responsabilizam pelas mudanças no valor de mercado de suas ações…

bons gestores levam a preços médios de mercado melhores,

gestores ruins, piores.”

Isso deixa espaço para Buffett atuar,

por isso,

ele reforça continuamente a importância de uma gestão de qualidade para o sucesso a longo prazo.

Deve-se procurar empresas com equipes de gestão excelentes para adquirir ou comprar ações no mercado secundário.

Ele também detalhou essa parte,

por exemplo,

se possuem uma cultura empresarial forte,

se conseguem manter vantagem competitiva a longo prazo,

se estão dispostas a compartilhar lucros com todos os acionistas, etc.

3,

“Nas últimas décadas,

o desenvolvimento do mercado de ações fez com que investidores comuns dependessem mais das mudanças do mercado,

e não mais se considerassem apenas proprietários de empresas.

A razão é que,

quando há possibilidade de comprar ações de uma empresa bem-sucedida,

o preço dessas ações quase sempre será superior ao seu valor patrimonial líquido.”

O livro que estou usando é “O Investidor Inteligente”, quarta edição,

publicado em 1973,

então, há alguns exemplos posteriores a 1949, quando Graham escreveu o livro.

Por exemplo, casos de 1960-1972.

Pelo menos, isso mostra uma questão que eles perceberam,

semelhante ao problema atual do mercado de ações: as boas empresas de hoje,

precisam que novos investidores paguem um prêmio de mercado! E esse prêmio está cada vez maior,

naturalmente, esses investidores assumem riscos maiores.

Por isso, as empresas mais excelentes podem ter maior volatilidade de preço.

Olhe para exemplos atuais como Pop Mart,

Xiaomi,

Dongpeng Beverage,

não há ações baratas,

mesmo com crescimento contínuo dos lucros,

pois o P/E está muito alto,

o caso da AP no texto é um exemplo vívido.

Portanto,

como interpretar as oscilações do mercado,

como esperar por boas oportunidades de compra,

torna-se ainda mais importante.

Investir não é apenas competir no jogo dos outros,

mas controlar bem o seu próprio jogo.

Investimento é como um jogo de beisebol,

se quer aumentar a pontuação no placar,

precisa ficar atento ao campo,

e não ao placar.