Entrevista com o fundador da Pendle: O caminho para um império de negociação de rendimentos

Autor: Jonathan Ma, fundador da Artemis; Tradução: 金色财经xiaozou

Recentemente, entrevistamos o fundador da Pendle, TN Lee. A Pendle se tornou um dos protocolos de negociação de rendimento fixo e de rendimento mais rapidamente crescentes no espaço DeFi, com um valor total de ativos bloqueados (TVL) ultrapassando bilhões de dólares, e as stablecoins representando mais de 80% da liquidez. Ao dividir ativos em tokens de principal (PT) e tokens de rendimento (YT), a Pendle construiu um mercado bilateral que atende simultaneamente investidores conservadores que buscam rendimentos certos e traders com apetite por risco que buscam pontos e rendimentos excessivos.

Este artigo irá analisar profundamente a trajetória de desenvolvimento da Pendle, as oportunidades futuras e a estratégia para capturar o mercado global de renda fixa de 140 trilhões de dólares.

1**, oláTN!**** A Pendle foi fundada em 2020. Você poderia compartilhar conosco a história da sua startup? Qual foi a sua motivação para fundar a Pendle?**

A ideia da Pendle nasceu no verão DeFi de 2020. Naquele momento, a mineração de liquidez estava no auge, com retornos anuais de três dígitos e até quatro dígitos sendo comuns, mas esses retornos muitas vezes duravam apenas alguns dias ou até horas. Isso nos levou a pensar: seria possível bloquear esses altos rendimentos? Assim, decidimos criar um protocolo que tornasse os rendimentos fixos DeFi uma realidade. Quando percebemos que o mercado global de rendimentos fixos é, na verdade, o maior mercado de valores mobiliários do mundo, essa ideia tornou-se ainda mais significativa.

2**, na minha impressão, Pendle era inicialmente a principal forma de participação na agricultura de rendimento da Eigenlayer e da Ethena no ano passado. Poderia explicar em termos simples a essência do Pendle e como os usuários podem utilizá-lo?

Pendle é essencialmente um protocolo de negociação de rendimento. De forma simples, permitimos que os usuários negociem os “direitos de rendimento” dos ativos, onde o rendimento abrange todos os direitos a receber gerados pelos ativos, incluindo rendimentos regulares e recompensas de pontos. A maneira de implementar isso é separar os rendimentos e os pontos gerados pelos ativos em ativos independentes — tokens de rendimento (YT), enquanto a parte do capital restante corresponde aos tokens de capital (PT).

Se acredita que um determinado ativo irá gerar lucros e pontos no futuro, pode comprar YT. Se o seu julgamento estiver correto, o valor dos lucros acumulados de YT excederá o custo de compra, resultando em lucro.

Para os utilizadores que procuram rendimentos estáveis, é possível adquirir PT com desconto para obter um rendimento anual fixo, o que equivale a comprar ativos a um preço com desconto e lucrar com a diferença de preço.

Além de obter rendimento, a Pendle também oferece oportunidades de participação em vários protocolos DeFi populares, permitindo que os usuários escolham a combinação de investimentos que mais se adequa ao seu perfil de risco.

3**,**** qual é o modelo de negócios da Pendle? Os detentores do token PENDLE podem obter que valor? **

Os lucros da Pendle vêm principalmente de duas fontes: taxas de troca e comissões sobre rendimentos. Em resumo, quanto maior o volume de transações e o valor total bloqueado (TVL), maiores serão as receitas do protocolo. Parte das comissões sobre rendimentos também será distribuída aos detentores de vePENDLE na forma de pontos ou airdrops.

4**, qual é a maior mal-entendido sobre Pendle atualmente no mercado?**

Eu acho que a percepção de que “é muito difícil listar moedas no Pendle” é equivocada. Na verdade, listar moedas no Pendle é muito simples, especialmente agora que estabelecemos um processo de implantação de pools de fundos orientado pela comunidade. Esta é também a principal razão pela qual muitos novos mercados estão surgindo no Pendle recentemente, especialmente projetos de stablecoins geradoras de rendimento como Gaib, USDai, entre outros.

Se você é um projeto DeFi que pode gerar qualquer forma de rendimento/pontos, listar ativos na Pendle é na verdade muito direto.

5**,James Ho da Modular Capital e Jose Sanchez do Spartan Group consideram Pendle como o principal vencedor na corrida das stablecoins. Por que as stablecoins conseguem ocupar 78% do total de valor bloqueado da Pendle? Como você vê as futuras oportunidades do Pendle no campo das stablecoins? **

Acredito que este sucesso se deve ao fato de que as stablecoins são o principal motor narrativo do mercado atual. Ao olhar para o passado, quando o Eigenlayer e o re-staking se tornaram a narrativa dominante, nosso TVL era principalmente composto por ativos relacionados ao staking e em grande parte avaliado em ETH. Em seguida, vimos a ascensão da narrativa BTCFi, liderada por Babylon e seus derivados, e nosso TVL naturalmente seguiu essa tendência, com a proporção de ativos BTC aumentando significativamente.

Atualmente, as stablecoins tornaram-se o foco do mercado, e o nosso TVL também apresenta o mesmo padrão. A principal vantagem do Pendle está na sua arquitetura de design e infraestrutura que podem rapidamente se adaptar a várias narrativas e tendências do mercado. Desde que os ativos possam gerar rendimento, podem ser reconstruídos através da “Pendleização”.

6**, quais indicadores são mais críticos para Pendle? Qual é o peso da análise fundamental na comunicação com investidores e fundos de tokens em circulação?**

TVL e volume de transações são indicadores centrais, pois contribuem diretamente para a receita do protocolo e são fatores-chave em nossas conversas com investidores e fundos de tokens em circulação. A narrativa do mercado pode mudar com os ciclos, mas esses indicadores fundamentais permanecem como os principais para avaliar nosso desempenho a longo prazo.

Para investidores institucionais e fundos de tokens em circulação, a confiança é vital, e esses indicadores são uma expressão quantitativa da confiança no protocolo. Quanto mais tempo mantivermos o crescimento dos indicadores, maior será o valor de confiança acumulado pelo protocolo.

7**, por favor, fale sobre o Pendle e o seu futuro roteiro de desenvolvimento?**

Temos três grandes objetivos centrais este ano:

Primeiro, temos o Boros, que é nossa nova plataforma de negociação com rendimento alavancado. O objetivo central do Boros é lidar com diversas fontes de rendimento, abrangendo não apenas rendimentos DeFi, mas também rendimentos tradicionais de finanças off-chain, como taxas de juros de empréstimos. Inicialmente, vamos nos concentrar em áreas mais diretas e familiares ao mercado: negociação de taxas de financiamento perpétuas. Em apenas dois meses desde o lançamento, o Boros já demonstrou um forte crescimento, com uma taxa de crescimento do volume de negociação 10 vezes maior que a versão V2, e o valor nominal das transações ultrapassou 1,8 bilhões de dólares. Mesmo com essa taxa de crescimento, atualmente cobrimos apenas cerca de 0,03% do mercado endereçável total, e só no segmento de taxas de financiamento perpétuas ainda há um enorme espaço para crescimento.

Em segundo lugar, o plano Citadels visa otimizar o ecossistema de circulação do PT e construir um sistema econômico independente — especialmente após o recente pico histórico de mais de 2 bilhões de dólares no mercado de crédito do PT, isso se torna ainda mais importante. Atualmente, o PT de rendimento fixo existe principalmente no ecossistema EVM, e através do Citadels iremos expandir para investidores institucionais que exigem KYC, fundos que atendem à doutrina islâmica e até mesmo cadeias que não são EVM, como HYPE, TON e Solana. Cada direção é uma “fortaleza” que estamos construindo, e este é um passo importante para a Pendle na popularização dos rendimentos fixos.

Por fim, à medida que entramos numa nova fase de crescimento, o Pendle V2 evoluirá para uma versão sem permissões. Como mencionado anteriormente, o processo de listagem de ativos no Pendle tornou-se mais simples do que nunca.

8**, a longo prazo, quais grandes oportunidades de desenvolvimento o Pendle pode ter após 2030?**

Temos uma visão bastante ambiciosa para a Pendle - queremos que todos os tipos de rendimentos possam ser negociados na Pendle, não se limitando apenas ao espaço DeFi, mas abrangendo todos os tipos de ativos de rendimento globalmente. O nosso objetivo é criar um mercado de negociação de rendimentos, tornando-o a plataforma preferida para obter rendimentos de topo, independentemente de esses rendimentos provirem de DeFi, CeFi ou finanças tradicionais.

Acreditamos firmemente que as aplicações de blockchain mais influentes são aquelas que conseguem resolver problemas práticos de forma mais eficaz do que as soluções financeiras tradicionais. Este é precisamente o padrão estabelecido para a Pendle.

Do ponto de vista dos dados, há uma enorme oportunidade de mercado: o tamanho do mercado global de renda fixa é de cerca de 140 trilhões de dólares, sendo o maior mercado de títulos do mundo. A demanda por produtos de renda fixa não é uma suposição, mas sim um mercado que já existe e está maduro. No entanto, atualmente falta uma plataforma unificada que possa integrar perfeitamente os vários tipos de renda on-chain e off-chain, que é exatamente a lacuna que a Pendle pretende preencher.

9**、Pendle quais são os maiores riscos e desafios que o futuro de sucesso enfrenta?**

O desafio central que enfrentamos atualmente é superar as limitações do “modelo on-chain”. A Pendle já estabeleceu uma sólida adequação ao mercado de produtos no ecossistema nativo de criptomoedas, mas para realmente alcançar a expansão em escala e se tornar uma camada de rendimento global, é necessário construir uma infraestrutura que leve os produtos Pendle além das fronteiras do Web3.

Isto significa que é necessário estabelecer canais adequados para embalar e promover estes produtos de uma forma que as finanças tradicionais possam entender. Isso traz uma série de novos desafios - conformidade regulatória, certificação KYC, estrutura legal, custódia de ativos, entre outros. Estes são os pilares importantes para a adoção no mundo real e para atrair instituições/fundos/clientes externos.

Estamos ativamente em negociações com vários parceiros potenciais para superar esses obstáculos juntos. Ao mesmo tempo, estamos colaborando de perto com a equipe da Ethena para explorar caminhos específicos para integrar nossa infraestrutura a um mundo financeiro mais amplo. Embora seja um desafio complexo em múltiplas dimensões, também é um dos nossos campos de batalha mais empolgantes. Uma vez superado, abriremos um espaço de desenvolvimento muito maior do que o DeFi.

10**, por queDeFiprecisa de produtos financeiros comoPendle?**

Antes do Pendle surgir, o setor DeFi carecia, na verdade, de formas confiáveis para os usuários obterem exposição a rendimentos fixos, o que representava uma enorme lacuna no mercado. Os rendimentos fixos são um componente central de qualquer sistema financeiro maduro - permitem que os investidores preservem e aumentem seu valor de forma previsível. Esses produtos naturalmente atraem um público diferente do típico especulador DeFi: investidores maduros tendem a ter considerações mais refinadas sobre o risco, em vez de perseguir cegamente altos rendimentos anuais.

Temos assistido a esta tendência: apesar do potencial espaço de alta nos rendimentos futuros e nas airdrops, uma grande parte do volume de negociação de PT provém de utilizadores gigantescos com patrimónios de oito a nove dígitos que garantem rendimentos fixos. Do ponto de vista do risco-retorno, a fiabilidade e previsibilidade dos rendimentos fixos têm vantagens insubstituíveis.

Como um mercado de negociação de rendimento, Pendle proporciona uma descoberta de preços real para a curva de rendimento no espaço cripto. Ajuda a estabelecer a estrutura de prazos das taxas de juros, desempenhando um papel semelhante ao dos títulos chineses no setor financeiro tradicional, e tem um significado indicativo importante para o mercado financeiro DeFi mais amplo.

Além disso, com o surgimento da mineração de pontos e airdrops, a Pendle evoluiu para além de uma simples plataforma de rendimento. Tornou-se uma plataforma de “investimento antecipado” democratizada, permitindo que investidores individuais se posicionem em protocolos emergentes que antes eram acessíveis apenas a insiders ou venture capital. Essa camada funcional é extremamente atraente e se alinha perfeitamente com nosso objetivo de tornar o mercado de rendimentos mais aberto e inclusivo.

11**,**** O que torna o Pendle único em comparação com projetos anteriores que tentaram construir protocolos semelhantes?**

Acredito que a principal diferença reside na nossa capacidade de identificar e adaptar-nos às novas narrativas e tendências do mercado. Ao longo da evolução da composição do TVL da Pendle, você notará mudanças de fase claras: no início, a liquidez estava altamente concentrada em ETH (especialmente nas fases LST e LRT), à medida que o BTCfi surgiu, nossa alocação de liquidez também se voltou naturalmente.

Atualmente, a proporção de stablecoins já ultrapassa 78% do TVL, o que é, na verdade, um sinal saudável – ao contrário dos ativos especulativos, a demanda por rendimentos de stablecoins tem resiliência cíclica. Quer em mercados em alta ou em baixa, a demanda do mercado por retornos estáveis e previsíveis permanece constante, especialmente entre os usuários que buscam preservar seu patrimônio.

Essa agilidade de se ajustar dinamicamente ao mercado é a nossa principal vantagem. É essa capacidade que nos permite manter a relevância e alcançar crescimento em diferentes ciclos narrativos.

12**、**Qual é o perfil típico do usuário do Pendle?

Embora soe como um clichê, o Pendle realmente pode oferecer valor a uma variedade de usuários:

Se você prefere um rendimento conservador e estável, o token de capital PT oferece um rendimento fixo que se encaixa perfeitamente nas necessidades de preservação e planejamento de riqueza.

Se você tem uma alta tolerância ao risco e deseja realizar operações de alavancagem em protocolos nos quais você acredita (especialmente para maximizar o potencial de airdrop ou os retornos futuros), o token de rendimento YT é a ferramenta ideal;

Se você estiver entre os dois ou quiser equilibrar os dois, como fornecedor de liquidez (LP), você pode obter um rendimento fixo e também compartilhar o potencial de valorização dos ganhos e dos pontos.

Pendle****Análise Profunda de Dados

Até setembro de 2025, o valor total bloqueado (TVL) da Pendle ultrapassou o pico de 13 bilhões de dólares, dos quais USDe representa a maior parte (cerca de 8 bilhões de dólares), com o restante constituído por outros stablecoins, BTC e ETH.

A estrutura de liquidez da Pendle é altamente impulsionada pela narrativa. No início, era dominada pelo ETH (fase LST/LRT), depois passou para o BTCFi, e atualmente **os stablecoins representam mais de 78%. Isso demonstra uma forte demanda do mercado por rendimentos previsíveis e sustentáveis. O pico de volatilidade e a correção em setembro de 2025 refletem uma onda de liquidações de grandes ciclos de vencimento.

As stablecoins são o pilar central do crescimento da Pendle. Com o fornecimento total de stablecoins ultrapassando 300 bilhões de dólares e a proporção de stablecoins que geram rendimento aumentando rapidamente, a Pendle tornou-se a plataforma-chave para a negociação de ativos de rendimento tokenizados. Ao capturar a tendência dos usuários de passar de manter stablecoins passivamente para buscar ativamente rendimento, a Pendle está penetrando na base de liquidez mais ampla e estável do setor de criptomoedas. Isso faz com que os stablecoins sejam a espinha dorsal da expansão de seu TVL e receita a longo prazo.

A base de ativos colaterais da Pendle expandiu significativamente, com stablecoins liderando com 28 tipos de colaterais (+27%), destacando sua posição como pilar de crescimento do protocolo. Enquanto isso, Ethereum (11 tipos, +10%) e outros ativos (23 tipos, +21%) continuam a fornecer suporte diversificado. Este padrão de diversidade indica que a Pendle está evoluindo para um mercado de negociação de rendimento multiativo, capaz de capturar novas narrativas de forma flexível, mantendo sempre a confiabilidade das stablecoins como ponto de ancoragem.