A taxa de juros dos títulos do governo japonês ultrapassou 1% e as histórias de fantasmas do mercado financeiro global começaram.

Autor: Liam 深潮 TechFlow

Vou contar-vos uma história de fantasmas:

Os rendimentos dos títulos do governo de dois anos do Japão subiram para 1% pela primeira vez desde 2008; o rendimento dos títulos do governo de cinco anos subiu 3,5 pontos base para 1,345%, o mais alto desde junho de 2008; o rendimento dos títulos do governo de trinta anos atingiu brevemente 3,395%, um recorde histórico.

O significado desta questão não é apenas “taxa de juros acima de 1%”, mas sim:

A era de extrema flexibilização do Japão dos últimos dez anos está sendo permanentemente escrita na história.

De 2010 a 2023, a taxa de rendimento dos títulos do governo japonês a dois anos oscilou quase sempre entre -0,2% e 0,1%. Em outras palavras, o dinheiro no Japão era praticamente gratuito e, em alguns casos, até mesmo pagavam para te emprestar.

Isto deve-se ao fato de que a economia japonesa, desde o colapso da bolha em 1990, tem permanecido presa em uma armadilha deflacionária, caracterizada pela ausência de aumento nos preços, estagnação dos salários e consumo fraco. Para estimular a economia, o Banco do Japão adotou a política monetária mais agressiva e extrema do mundo, com taxas de juros zero e até negativas, tornando o dinheiro o mais barato possível; você quase não paga nada para emprestar dinheiro, e ao depositar dinheiro no banco, acaba pagando para mantê-lo, forçando assim todos a investir e consumir.

Atualmente, a taxa de rendimento dos títulos do governo japonês passou de negativa para positiva, subindo para 1%, o que não diz respeito apenas ao Japão, mas também afeta o mundo, pelo menos em três aspectos:

Primeiro, representa uma mudança completa na política monetária do Japão.

As taxas de juros zero, taxas de juros negativas e YCC (controlo da curva de rendimento) chegaram ao fim, o Japão já não é a única grande economia global a manter “taxas de juros extremamente baixas”, a era da flexibilização foi completamente encerrada.

Em segundo lugar, também alterou a estrutura dos preços do capital global.

No passado, o Japão era um dos maiores investidores estrangeiros do mundo (especialmente os fundos de pensão GPIF, companhias de seguros e bancos), devido às taxas de juro internas muito baixas. Para buscar altos rendimentos, as empresas japonesas investiram massivamente no exterior, direcionando fundos para os Estados Unidos, Sudeste Asiático e China. Hoje, com a subida das taxas de juro internas, a “motivação de saída” dos fundos japoneses diminuirá, podendo até mesmo haver uma transferência de volta para o Japão.

Por último, e também o ponto que mais preocupa os traders, o aumento da taxa de juros no Japão em 1% significa que a cadeia de financiamento que depende do Japão para arbitragem (carry trade) nos últimos 10 anos, enfrentará uma contração sistêmica.

Isto afetará o mercado de ações dos EUA, os mercados de ações asiáticos, o mercado de câmbio, o ouro, o bitcoin e até mesmo a liquidez global.

Porque, a negociação de arbitragem (Carry Trade) é o motor invisível das finanças globais.

O arbitragem do iene está lentamente a ser encerrada

Nos últimos dez anos, uma razão importante para a contínua valorização de ativos de risco globais como as ações americanas e o Bitcoin é a estratégia de arbitragem com o iene (Yen Carry Trade).

Imagine que o dinheiro que você pegou emprestado no Japão é quase gratuito.

Pegar 100 milhões de ienes no Japão, com uma taxa de juro de apenas 0%~0,1%, e depois trocar esses 100 milhões de ienes por dólares, para comprar títulos do governo nos EUA com rendimento de 4% ou 5%, ou investir em ações, ouro, ou Bitcoin, e finalmente trocar de volta para ienes para devolver o empréstimo.

Enquanto a diferença de taxa de juros existir, você ganha dinheiro; quanto mais baixa a taxa de juros, mais arbitragem.

Não há um número exato público, mas as instituições globais geralmente estimam que o tamanho das arbitragens em ienes varia entre 1 a 2 trilhões de dólares, podendo chegar a 3 a 5 trilhões de dólares.

Esta é uma das maiores e mais invisíveis fontes de liquidez no sistema financeiro global.

Muitas pesquisas até acreditam que a arbitragem do iene é um dos verdadeiros motores por trás das constantes máximas históricas do mercado de ações dos EUA, do ouro e do BTC na última década.

O mundo tem usado “dinheiro grátis do Japão” para inflacionar ativos de risco.

Agora, a taxa de rendimento dos títulos do governo japonês a 2 anos subiu para 1% pela primeira vez em 16 anos, o que significa que este “canal de dinheiro grátis” foi parcialmente fechado.

O resultado é:

Investidores estrangeiros não conseguem mais pegar empréstimos baratos em ienes para arbitragem, o mercado de ações está sob pressão.

O capital doméstico do Japão também começou a retornar ao país, especialmente os seguros de vida, bancos e fundos de pensões japoneses, que reduzirão a alocação em ativos no exterior.

Os fundos globais começam a retirar-se de ativos de risco, e sempre que o iene se valoriza, geralmente significa que a aversão ao risco nos mercados globais está a aumentar.

Qual é o impacto do mercado de ações?

O mercado acionário dos EUA teve um mercado em alta nos últimos 10 anos, impulsionado pela entrada de capital barato global, sendo o Japão um dos principais pilares.

O aumento das taxas de juros no Japão impede diretamente a entrada de grandes quantias de dinheiro no mercado de ações dos Estados Unidos.

Particularmente agora que as ações americanas estão com uma avaliação extremamente alta e o tema da IA está sob questionamento, qualquer retirada de liquidez pode amplificar a correção.

O impacto também afetou todo o mercado de ações da Ásia-Pacífico, com mercados como o da Coreia do Sul, Taiwan e Cingapura que também se beneficiaram do carry trade do iene.

Se a taxa de juros no Japão subir, os fundos começarão a voltar para o Japão, aumentando a volatilidade a curto prazo nos mercados acionários asiáticos.

E para o próprio mercado de ações japonês, o aumento das taxas de juros internas pressionará o mercado de ações a cair no curto prazo, especialmente para empresas que dependem fortemente das exportações. No entanto, a longo prazo, a normalização das taxas de juros permitirá que a economia se livre da deflação e entre novamente em uma fase de desenvolvimento, reconstruindo o sistema de avaliação, o que será benéfico.

Esta pode ser uma das razões pelas quais Buffett continua a aumentar o investimento no mercado de ações japonês.

Warren Buffett revelou pela primeira vez, no dia 30 de agosto de 2020, no seu 90º aniversário, que possuía cerca de 5% das ações das cinco principais empresas comerciais do Japão, com um investimento total na época de cerca de 6,3 bilhões de dólares.

Cinco anos se passaram, e com a alta das ações e o aumento contínuo das participações, o valor total das cinco grandes corporações comerciais do Japão que Buffett possui já ultrapassou 31 bilhões de dólares.

O iene caiu para o nível mais baixo em quase 30 anos entre 2022 e 2023, os ativos de ações japoneses como um todo “estão a ser desvalorizados”, para os investidores de valor, esta é uma oportunidade de investimento típica: ativos baratos, lucros estáveis, altos dividendos, e a taxa de câmbio ainda pode inverter… esta oportunidade de investimento é extremamente atraente.

Bitcoin e Ouro

Além do mercado de ações, qual é o impacto da valorização do iene no ouro e no bitcoin?

A lógica de precificação do ouro sempre foi simples:

Dólar fraco, preço do ouro sobe; taxas de juro reais caem, preço do ouro sobe; aumento do risco global, preço do ouro sobe.

Cada uma delas está diretamente ou indiretamente ligada ao ponto de inflexão da política de taxas de juro do Japão.

Primeiramente, a alta das taxas de juros no Japão significa valorização do iene, e no índice do dólar americano (DXY), o iene representa 13,6%. A força do iene equivale a uma pressão direta sobre o DXY; quando o dólar enfraquece, o ouro naturalmente perde a maior força de pressão, tornando-se mais fácil para o preço subir.

Em segundo lugar, a reversão das taxas de juros no Japão marca o fim da “financiamento barato global” que durou mais de uma década. As transações de arbitragem em ienes começam a voltar, as instituições japonesas reduzem os investimentos no exterior e a liquidez global diminui na sequência. Durante o ciclo de contração da liquidez, os fundos tendem a retirar-se de ativos de alta volatividade e a direcionar-se para o ouro, que é considerado um “ativo de liquidação, ativo de proteção e ativo sem risco de contraparte”.

Terceiro, se os investidores japoneses reduzirem a compra de ETFs de ouro devido ao aumento das taxas de juros locais, esse impacto também será bastante limitado, uma vez que a principal demanda global por ouro não está no Japão, mas sim na tendência de aumento a longo prazo das compras de ouro pelos bancos centrais, aumento de ETFs e do poder de compra dos mercados emergentes.

Portanto, o impacto do aumento das taxas de rendimento no Japão nesta ronda sobre o ouro é claro:

Curto prazo pode ter volatilidade, mas a médio e longo prazo permanece em tendência de alta.

O ouro está novamente numa combinação favorável de “sensibilidade à taxa de juro + enfraquecimento do dólar + aumento da aversão ao risco”, com uma perspectiva positiva a longo prazo.

Ao contrário do ouro, o Bitcoin é considerado o ativo de risco mais líquido do mundo, sendo negociado 24 horas por dia e altamente correlacionado com o Nasdaq. Assim, quando as taxas de juros no Japão aumentam, o iene nas operações de arbitragem** retorna e a liquidez global encolhe, o Bitcoin tende a ser um dos primeiros ativos a cair, sendo extremamente sensível ao mercado, como um “eletrocardiograma de liquidez” do mercado.**

Mas um curto vazio não significa pessimismo a longo prazo.

A entrada do Japão em um ciclo de aumento de juros significa um aumento nos custos da dívida global, maior volatilidade nos títulos do Tesouro dos EUA e pressão crescente sobre as finanças de vários países. Nesse contexto macroeconômico, os ativos com “risco de crédito sem soberania” estão sendo reavaliados: no mercado tradicional é o ouro, enquanto no mundo digital é o bitcoin.

Portanto, o caminho do Bitcoin também é muito claro: a curto prazo, cai com os ativos de risco, mas a médio prazo, devido ao aumento do risco de crédito global, encontra um novo suporte em nível macro.

Em suma, a era dos ativos de risco que prosperaram nos últimos dez anos, dependendo do “dinheiro grátis do Japão”, chegou ao fim.

Os mercados globais estão entrando em um novo ciclo de taxas de juros, um ciclo mais real e também mais cruel.

Desde o mercado de ações, ouro até o bitcoin, nenhum ativo pode se isolar.

Quando a liquidez recua, os ativos que conseguem se manter são mais valiosos. Durante a transição de ciclos, compreender aquela cadeia de capital oculta é a habilidade mais importante.

O pano do novo mundo já foi levantado.

A seguir, veremos quem se adapta mais rapidamente.