8.3B thua lỗ, 6.4B nợ quá hạn! Liệu nhà sản xuất giấy hàng đầu ngày xưa có thể “hồi sinh” được không?

Chứng khoán thì xem báo cáo nghiên cứu của nhà phân tích Kim Qilin, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai phá các cơ hội chủ đề tiềm năng!

Nguồn: Vòng tròn vốn Sơn Hà

Tác giả: Vòng tròn vốn Sơn Hà

Từ doanh nghiệp đầu tàu của ngành cho đến bị triển khai ST, từ niêm yết tại ba địa phương đến mang đầy nợ nần, “thời khắc đen tối nhất” của một doanh nghiệp giấy đầu ngành của Sơn Đông vẫn đang tiếp diễn.

Tối ngày 30 tháng 3, ST Chẹn Mính (000488.SZ) công bố dày đặc các thông báo. Khoản lỗ 82,96 tỷ nhân dân tệ được ghi nhận trong báo cáo tài chính thường niên năm 2025, giá trị tài sản ròng 9,04 tỷ nhân dân tệ, cùng với các khoản nợ quá hạn và số tiền tranh chấp tiếp tục leo thang, tất cả đều cho thấy những rủi ro mà doanh nghiệp giấy lâu đời này đang phải đối mặt.

Lỗ lớn gần 83 tỷ

Theo tư liệu công khai, tiền thân của ST Chẹn Mính là Nhà máy giấy Thọ Ngư tỉnh lập năm 1958. Trước đây, đây từng là doanh nghiệp đầu tàu trong ngành giấy trong nước, đồng thời là doanh nghiệp đầu tiên trong ngành thực hiện niêm yết ba nơi A/B/H. Cổ đông kiểm soát của công ty là Công ty TNHH Chẹn Mính Holding, bản chất là pháp nhân góp vốn nhà nước do chính quyền địa phương nắm giữ; đại diện pháp luật là Giang Diên Sơn, người kiểm soát thực tế là Ủy ban Giám sát Tài sản Nhà nước thành phố Thọ Ngư.

Năm 2025, do đứt gãy chuỗi cung ứng vốn và công suất sản xuất bị ngừng trên diện rộng, công ty bị triển khai ST, rơi vào “thời khắc đen tối nhất”.

Từ đó, tình hình kinh doanh của ST Chẹn Mính suy giảm theo kiểu “tụt dốc không phanh”. Báo cáo tài chính thường niên năm 2025 cho thấy, doanh thu cả năm đạt 61,87 tỷ nhân dân tệ, giảm 72,78% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng bị lỗ thuộc về cổ đông công ty niêm yết là 82,96 tỷ nhân dân tệ, giảm 11,94% so với cùng kỳ.

Ngoài ra, theo thông báo, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, lợi nhuận chưa phân phối trên báo cáo tài chính hợp nhất của công ty là lỗ 76,75 tỷ nhân dân tệ; vốn điều lệ thực góp là 29,35 tỷ nhân dân tệ. Số lỗ chưa được bù đắp đã vượt quá một phần ba vốn điều lệ thực góp.

Khoản lỗ năm 2025 không phải đến bất ngờ. Báo cáo thường niên cho biết, công ty đã lỗ 74,11 tỷ nhân dân tệ từ năm 2024. Sang năm 2025, khoản lỗ tiếp tục mở rộng lên 82,96 tỷ nhân dân tệ.

Căn nguyên của khoản lỗ đến từ hai phương diện.

Thứ nhất là việc “dừng hoạt động” ở khâu sản xuất. Năm 2025, mặc dù các cơ sở sản xuất ở Hoàng Cương vẫn duy trì sản xuất bình thường, nhưng ba cơ sở sản xuất lớn gồm Thọ Ngư, Giang Tây và Cẩm Tị trong ba quý đầu năm về cơ bản đang trong tình trạng ngừng sản xuất; cơ sở sản xuất ở Giang Tân thậm chí ngừng sản xuất cả năm. Trong thời gian ngừng việc, tổn thất do ngừng việc và chi phí bảo trì/sửa chữa tăng so với cùng kỳ. Sản lượng và sản lượng tiêu thụ giấy cơ chế vì vậy giảm mạnh. Cả năm, sản lượng giấy cơ chế chỉ đạt 109 vạn tấn, tiêu thụ 100 vạn tấn, tương ứng giảm 74,47% và 77,63% so với cùng kỳ.

Thứ hai là việc trích lập ở phía tài sản. Do ảnh hưởng của việc ngừng máy, công ty đã trích lập dự phòng giảm giá cho một số tài sản. Đồng thời, để tập trung vào mảng kinh doanh chính sản xuất bột giấy và giấy, trong quý IV năm 2025 công ty đã thoái toàn bộ các tài sản liên quan đến toàn bộ hoạt động cho thuê tài chính. Theo yêu cầu của chuẩn mực kế toán, công ty đã thực hiện kiểm tra suy giảm đối với tình hình tín dụng của khách hàng thuê, và trích lập dự phòng nợ xấu cho một phần các hoạt động cho thuê tài chính.

Hai yếu tố này cộng lại khiến tổng chi phí kinh doanh năm 2025 của công ty lên tới 110,86 tỷ nhân dân tệ, cao xa hơn doanh thu. Trong đó, tổn thất do suy giảm giá trị tín dụng là 20,95 tỷ nhân dân tệ, tổn thất do suy giảm giá trị tài sản là 5,56 tỷ nhân dân tệ, và lỗ từ thu nhập đầu tư là 15,49 tỷ nhân dân tệ.

Tài sản ròng bốc hơi 90%

Hậu quả trực tiếp của khoản lỗ khổng lồ là tài sản ròng bị co lại nhanh chóng.

Cuối năm 2025, tài sản ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết là 9,04 tỷ nhân dân tệ, trong khi con số này vào cuối năm 2024 là 91,56 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh 90,13%; cuối năm 2023 thậm chí lên tới 166,92 tỷ nhân dân tệ. Chỉ trong vòng hai năm ngắn ngủi, tài sản ròng của công ty đã “bốc hơi” hơn 157 tỷ nhân dân tệ.

Việc tài sản ròng sụt giảm đột ngột khiến các chỉ tiêu rủi ro của công ty bị phóng đại mạnh.

Trong “Thông báo về tình hình các khoản nợ quá hạn mới tăng thêm lũy kế và tình hình tranh chấp kiện tụng” mà công ty công bố cùng ngày, cho thấy tính đến ngày 30 tháng 3 năm 2026, tổng số nợ quá hạn mới tăng thêm lũy kế của công ty và các công ty con do công ty nắm quyền kiểm soát so với cuối tháng 3 năm 2025 đã tăng thêm 16,44 tỷ nhân dân tệ. Con số này chiếm 181,86% trên tổng tài sản ròng đã được kiểm toán gần nhất của công ty. Số vụ kiện mới là 239 vụ, giá trị liên quan 22,60 tỷ nhân dân tệ, chiếm 250,07% trên tổng tài sản ròng đã được kiểm toán gần nhất của công ty.

Theo báo cáo thường niên, ST Chẹn Mính tích cực thúc đẩy tái cơ cấu nợ, chủ động làm việc với ngân hàng và công ty cho thuê tài chính để đàm phán giảm lãi suất và gia hạn. Tính đến thời điểm kết thúc kỳ báo cáo, trong số 109 ngân hàng và công ty cho thuê tài chính mà công ty hợp tác, đã có 90 đơn vị đồng ý thực hiện giảm lãi suất hoặc phương án gia hạn, giúp tiết kiệm chi phí tài chính hằng năm từ 6 tỷ nhân dân tệ trở lên.

Dù vậy, vấn đề nợ quá hạn của công ty vẫn chưa được giải quyết triệt để. Theo thông báo, đến cuối năm 2025, tổng nợ quá hạn của công ty nhìn chung không thay đổi nhiều so với đầu năm; trong đó, nợ quá hạn của các tổ chức như ngân hàng, cho thuê tài chính, chuỗi cung ứng giảm 3,3 tỷ nhân dân tệ. Phần lớn các khoản nợ quá hạn của các tổ chức tài chính đã đạt được thỏa thuận hòa giải, nhưng áp lực nợ quá hạn vẫn còn.

Để giảm bớt áp lực về vốn, ST Chẹn Mính đã nhận được sự hỗ trợ từ chính quyền và các tổ chức tài chính. Chính quyền hai cấp của Uy Phường và Thọ Ngư đứng ra thành lập các công ty nhà nước, thúc đẩy khoản vay ngân hàng đoàn vay chuyên đề 23,1 tỷ nhân dân tệ để đẩy công ty khôi phục sản xuất và đi vào hoạt động lại; tính đến cuối năm 2025, khoản vay này đã được phê duyệt, trong đó 16,52 tỷ nhân dân tệ đã được giải ngân. Ngân hàng Cẩm Tị cũng cung cấp hạn mức tín dụng chuyên đề 2,17 tỷ nhân dân tệ cho Cẩm Tị Chẹn Mính, đã giải ngân 1,18 tỷ nhân dân tệ.

Hơn 64 tỷ tranh tụng kiện tụng “đè nặng”

Đứt gãy chuỗi cung ứng vốn và nợ quá hạn khiến ngay lập tức phát sinh hàng loạt vụ kiện và tranh chấp trọng tài, làm trầm trọng thêm tình cảnh khó khăn trong hoạt động của ST Chẹn Mính.

Theo thông báo của công ty, trong năm 2025 ST Chẹn Mính và các công ty con do công ty nắm quyền kiểm soát liên quan đến nhiều vụ kiện và tranh chấp trọng tài, bao gồm các yêu cầu theo quy định pháp luật về nghĩa vụ thanh toán nợ và yêu cầu thanh lý, các loại tranh chấp giữa các bên với vai trò là nguyên đơn và bị đơn, với giá trị liên quan rất lớn.

Trong đó, Arjowiggins HKK2 Limited đã từng nộp đơn yêu cầu thanh lý lên Tòa án Tối cao Hồng Kông, với giá trị liên quan 38911,24 vạn đô la Hồng Kông; dù cuối cùng tòa án đã bác đơn này, nhưng cũng phản ánh áp lực đối với khoản nợ ở nước ngoài của công ty.

Tính đến cuối năm 2025, công ty và các công ty con do công ty nắm quyền kiểm soát với vai trò là nguyên đơn có các vụ việc chưa được giải quyết với giá trị liên quan là 79,43 triệu nhân dân tệ, các vụ đã có phán quyết với giá trị liên quan là 88,56 triệu nhân dân tệ; với vai trò là bị đơn có các vụ việc chưa được giải quyết với giá trị liên quan là 248106,57 vạn nhân dân tệ, các vụ đã có phán quyết với giá trị liên quan là 398293,48 vạn nhân dân tệ. Tổng giá trị liên quan vượt hơn 64 tỷ nhân dân tệ.

Tranh chấp kiện tụng không chỉ chiếm dụng một lượng lớn nhân lực, vật lực và tài lực của công ty, mà còn có thể khiến tài sản của công ty bị phong tỏa, tài khoản bị niêm phong, từ đó ảnh hưởng hơn nữa đến hoạt động sản xuất kinh doanh bình thường. Theo báo cáo thường niên, công ty đã trích lập khoản dự phòng dự kiến 5,9350 triệu nhân dân tệ cho một số hạng mục liên quan đến các vụ kiện; nếu sau này phát sinh thêm các vụ kiện mới hoặc tiến triển của các vụ kiện hiện hữu không thuận lợi, công ty sẽ phải chịu thêm gánh nặng tài chính.

Đối với ST Chẹn Mính, năm 2026 sẽ là năm then chốt để “phá cục, hồi sinh”. Việc có tiếp tục thúc đẩy giảm chi phí tăng hiệu quả, khai thông tài sản, tối ưu hóa cơ cấu nợ hay không; có thể tận dụng cơ hội phục hồi của ngành để khôi phục năng lực tạo lợi nhuận hay không; có thể xây dựng lại uy tín thương hiệu, ổn định thị phần hay không—tất cả sẽ quyết định liệu doanh nghiệp đầu tàu ngày xưa có thể thoát khỏi cảnh ngặt nghèo, “điểm hỏa hồi sinh” hay không. Vòng tròn vốn Sơn Hà sẽ tiếp tục theo dõi.

33 tỷ thoái vốn tài sản tài chính, doanh nghiệp giấy đầu tàu ngày xưa “chặt tay để sinh tồn”!

Rất nhiều thông tin, phân tích chính xác—tất cả có tại ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Dương Hồng Bổp