Phỏng vấn ông Xie Zhaohuang, Viện Nghiên cứu Phát triển Hợp tác Đổi mới Công nghệ Quốc gia Thượng Hải: Từ "cắt bỏ tất cả" đến "nới lỏng phù hợp" Quỹ tài chính nhà nước Thượng Hải có thể không nhất thiết là "đứa trẻ ngoan"

Vào ngày 7 tháng 4, Ủy ban Tài chính Nhà nước Thượng Hải đã ban hành “Ý kiến chỉ đạo về thúc đẩy phát triển chất lượng cao các quỹ đầu tư cổ phần tư nhân do doanh nghiệp do nhà nước quản lý” (gọi tắt là “Ý kiến chỉ đạo”), từ ba phương diện: định hướng mạnh mẽ, nâng cao năng lực, hoàn thiện cơ chế, đã đề ra 16 biện pháp nhằm thúc đẩy vốn nhà nước trở thành nguồn vốn dài hạn, kiên nhẫn và chiến lược phục vụ phát triển ngành công nghiệp.

Giám đốc điều hành Viện Nghiên cứu Phát triển Hợp tác Đổi mới Công nghệ Thượng Hải, Tổng thư ký Liên minh Thảo luận Đầu tư Khoa học Sáng tạo 100 người, Tiết Triệu Hoàng cho biết trong cuộc phỏng vấn riêng với Tạp chí Chứng khoán, rằng “Ý kiến chỉ đạo” không phải là một lần điều chỉnh thể chế sửa chữa nhỏ, mà là một quá trình “hoàn thiện hệ thống”, thể hiện yêu cầu cốt lõi của phát triển chất lượng cao.

“Trọng tâm của ‘Ý kiến chỉ đạo’ là tháo gỡ các ràng buộc, mở khóa các tay bị trói, bao gồm tháo gỡ quy trình, tháo gỡ thoái vốn, tháo gỡ khuyến khích, tháo gỡ đánh giá, để quỹ nhà nước không còn là ‘đứa trẻ ngoan’ nữa.” Tiết Triệu Hoàng nói, “Hơn nữa, ‘16 điều’ không phải là một văn bản định hướng chung chung, mà là một hướng dẫn thực thi, mỗi điều đều có con đường thực hiện cụ thể: ai làm, làm gì, đạt tiêu chuẩn gì.”

Tiết Triệu Hoàng nhấn mạnh, các nhà quản lý quỹ nhà nước Thượng Hải cần dựa vào hoàn thiện thể chế để không ngừng nâng cao năng lực bản thân, từng bước đạt được sáu khả năng hàng đầu quốc gia, gồm: năng lực đầu tư dự án hàng đầu quốc gia, năng lực nghiên cứu ngành hàng đầu, năng lực tích hợp chuỗi ngành hàng đầu, năng lực xây dựng hệ sinh thái hàng đầu, năng lực tạo giá trị hàng đầu và năng lực vận hành quản lý hàng đầu.

“Chỉ khi nâng cao năng lực quản lý quỹ từ sáu khía cạnh này, mới có thể đáp ứng yêu cầu cốt lõi của ‘Ý kiến chỉ đạo’: xây dựng đội ngũ quản lý có kiến thức chuyên môn sâu rộng và tầm nhìn toàn cầu, nâng cao khả năng định giá dẫn dắt của quỹ nhà nước, nâng cao khả năng vận hành toàn vòng đời của quỹ, hoàn thiện hệ thống kiểm soát rủi ro.” Tiết Triệu Hoàng nói, “Chỉ khi các nhà quản lý quỹ nhà nước Thượng Hải hướng tới mục tiêu ‘hàng đầu quốc gia’ trong sáu lĩnh vực này, họ mới thực sự trở thành các tổ chức đầu tư sáng tạo công nghệ hàng đầu có ảnh hưởng toàn cầu.”

Năng lực đầu tư dự án:

Từ “đầu tư theo nhóm” sang “đầu tư dẫn dắt” Từ “cắt theo kiểu đồng loạt” sang “nới lỏng phù hợp”

Tiết Triệu Hoàng nói, trước đây, các quỹ nhà nước thường có thói quen đầu tư dự án theo kiểu “đầu tư theo nhóm”, không phải “đầu tư dẫn dắt”, “đầu tư dẫn dắt” nghĩa là định giá, trách nhiệm, và khi có vấn đề, trách nhiệm sẽ đổ lên đầu.

Vì vậy, nhiều quỹ nhà nước tự nhiên chọn đợi các tổ chức hàng đầu của thị trường dẫn đầu, định giá trước, rồi mới theo, kết quả là rủi ro có người bảo chứng, nhưng thời điểm tốt nhất và điều khoản tốt nhất thường bị bỏ lỡ trong chờ đợi. Chi phí dài hạn là các tổ chức theo nhóm không thể xây dựng khả năng đánh giá đầu tư thực sự.

Tiết Triệu Hoàng phân tích, trong chiều hướng này, “Ý kiến chỉ đạo” có hai bước đột phá chính: một là đề xuất rõ ràng “nâng cao khả năng định giá dẫn dắt”, “nâng cao khả năng vận hành toàn vòng đời của quỹ”, lần đầu tiên trong thể chế của Thượng Hải, hợp pháp hóa “đầu tư dẫn dắt”, biến nó từ hành vi rủi ro cao thành năng lực chuyên môn được khuyến khích, không chỉ là “dẫn dắt”, mà còn là “vận hành toàn vòng đời”; hai là “đối với các doanh nghiệp quản lý nhà nước trong phạm vi ngành chính, có thể phù hợp nới lỏng tỷ lệ góp vốn đăng ký khi thành lập quỹ mục tiêu đơn lẻ, hỗ trợ doanh nghiệp quản lý nhà nước đơn giản hóa thủ tục thành lập nội bộ”, đối với các dự án sáng tạo sớm và dự án nổi bật, việc nới lỏng tỷ lệ góp vốn trong phạm vi ngành chính đã thể hiện năng lực đầu tư.

“Ý kiến chỉ đạo” còn đề cập, “đối với các doanh nghiệp quản lý nhà nước cần đề cử thành viên hội đồng đầu tư, nên đề cử những người có năng lực thực thi, giúp nâng cao trình độ quyết định đầu tư, và hỗ trợ họ phát biểu ý kiến độc lập trong phạm vi ủy quyền.” Tiết Triệu Hoàng phân tích, điều này rõ ràng yêu cầu các “phiếu tổ chức” theo kiểu cắt dứt sẽ dần chuyển thành “phiếu cá nhân”, thể hiện ý kiến quyết định chuyên nghiệp trong phạm vi ủy quyền, cũng là biểu hiện của năng lực đầu tư hiệu quả.

Năng lực nghiên cứu ngành:

Từ “lý luận tài chính chủ đạo” sang “động lực từ góc nhìn ngành”

Logic đầu tư của quỹ nhà nước và ngành công nghiệp bị tách rời là một thiếu sót mang tính cấu trúc lâu dài. Tiết Triệu Hoàng nói, lý luận định giá của nhà đầu tư tài chính còn phù hợp trong các lĩnh vực đã trưởng thành, nhưng trong các dự án đầu tư sáng tạo công nghệ giai đoạn đầu, hoàn toàn mất hiệu lực, không có chỉ số tài chính truyền thống, chỉ dựa vào đánh giá về tuyến công nghệ, hiểu biết về hệ sinh thái ngành, nhận thức về các vị trí then chốt. Ai hiểu rõ lĩnh vực này, tuyến này có thể chạy qua không, doanh nghiệp này có vị trí không thể thay thế trong chuỗi ngành, những câu hỏi này không thể có câu trả lời từ mô hình tài chính, chỉ có năng lực nghiên cứu ngành mới có thể trả lời.

Theo Tiết Triệu Hoàng, “Ý kiến chỉ đạo” hỗ trợ năng lực nghiên cứu ngành thể hiện ở ba điểm: một là đề xuất “tuân thủ đặc điểm ngành nghề dài hạn, rủi ro cao, tính hợp tác của quỹ đầu tư cổ phần tư nhân”. Điều này có nghĩa là quản lý quỹ cổ phần tư nhân phải “đương đầu với khó khăn”, dùng góc nhìn ngành để giảm thiểu rủi ro, yêu cầu các nhà quản lý quỹ nhà nước Thượng Hải làm tốt nghiên cứu ngành.

Hai là rõ ràng “khuyến khích các doanh nghiệp dẫn đầu thành lập quỹ đầu tư mạo hiểm doanh nghiệp (CVC), xây dựng hệ sinh thái đổi mới sáng tạo”, logic nền tảng của CVC chính là “dùng góc nhìn ngành để ra quyết định đầu tư”, việc mở rộng chính thức hệ thống CVC trong hệ thống quản lý nhà nước mở ra một con đường đặc thù để chuyển đổi năng lực nghiên cứu ngành thành quyết định đầu tư. “Ý kiến chỉ đạo” còn khuyến khích quỹ nhà nước dựa theo nhu cầu, giới thiệu một tỷ lệ nhất định các chuyên gia ngành làm thành viên hội đồng đầu tư, việc giới thiệu chuyên gia ngành thể hiện từ góc nhìn nghiên cứu ngành, nghiên cứu ngành, ngành để cung cấp tham khảo cho quyết định đầu tư, “leo thang bằng thang” phản ánh yêu cầu cốt lõi của năng lực nghiên cứu ngành hàng đầu.

Ba là, trong định giá dẫn dắt, “Ý kiến chỉ đạo” đề cập đến “chú trọng năng lực đội ngũ cốt lõi, cường độ đầu tư R&D, tính sáng tạo và đột phá của công nghệ, chất lượng bằng sáng chế, vị trí chiến lược của chuỗi ngành, kỳ vọng tăng trưởng, xác định hợp lý giá trị đầu tư”. Trong đó, cần có đánh giá độc lập về đầu tư R&D, tính sáng tạo công nghệ và vị trí chiến lược của chuỗi ngành, đòi hỏi các nhà quản lý quỹ nhà nước phải có năng lực nghiên cứu ngành sâu sắc.

Năng lực tích hợp chuỗi ngành:

Từ “hoàn thiện sản phẩm quỹ nhà nước” sang “hoàn thiện bố cục quỹ nhà nước”

Trong những năm gần đây, phần lớn các quỹ nhà nước nhấn mạnh khả năng cung cấp các sản phẩm toàn vòng đời từ “thiên thần, vòng A, vòng B đến quỹ S, quỹ chiến lược, quỹ mua lại”, phần lớn đều trình bày theo góc độ sản phẩm quỹ, từ góc độ đầu tư và lợi nhuận, chủ yếu xem xét theo điểm và đường.

Tiết Triệu Hoàng nói, “Ý kiến chỉ đạo” đề cập đến “hoàn thiện bố cục quỹ nhà nước”, khác biệt lớn giữa từ “sản phẩm” và “bố cục”. Bố cục quan trọng nằm ở khả năng tích hợp chuỗi ngành hàng đầu, cốt lõi là chủ động can thiệp vào chuỗi ngành, củng cố, xây dựng chuỗi. Điều này đòi hỏi các quỹ nhà nước phải có tầm nhìn cao hơn, hiểu rõ hơn về “tích hợp” và “lập kế hoạch”.

“Ý kiến chỉ đạo” trang bị đầy đủ các công cụ cho năng lực tích hợp chuỗi ngành, vừa khuyến khích thành lập quỹ mua lại, vừa khuyến khích thành lập quỹ S, quan trọng nhất là “tối ưu hóa cơ chế định giá và điều chỉnh”. “Ý kiến chỉ đạo” rõ ràng, khi doanh nghiệp quản lý nhà nước chuyển nhượng phần quỹ, hoặc quỹ công ty chuyển nhượng cổ phần đã đầu tư, có thể dựa trên báo cáo định giá của tổ chức thứ ba dựa trên tình hình dự án, các ví dụ thị trường tương tự, tính thanh khoản tài sản, để xác định mức điều chỉnh phù hợp.

Tiết Triệu Hoàng nói, điều này giải quyết được vấn đề khó khăn nhất trong hợp nhất và tích hợp các quỹ mua lại của nhà nước, trước đây điều chỉnh giá thấp sợ mất mát tài sản nhà nước, điều chỉnh cao thì mất giá trị giao dịch, tiến thoái lưỡng nan; nay có cơ chế bảo vệ, điều chỉnh giá mới có thể thực thi, việc hợp nhất mới thực sự có thể vận hành, “dù lợi nhuận ở một điểm nào đó có vẻ ít hơn một chút, nhưng nhìn toàn bộ chuỗi ngành, mục đích điều chỉnh là để tốt hơn trong việc tích hợp, tối đa hóa lợi ích cho xã hội và đột phá công nghệ then chốt.”

Khả năng xây dựng hệ sinh thái:

Từ “tăng cường năng lực” thành “quyền lực thể chế”

Quỹ nhà nước vốn có nguồn tài nguyên hệ sinh thái khan hiếm, bao gồm nguồn ngành công nghiệp, khả năng kết nối upstream và downstream. Trước đây, việc tăng cường năng lực sau đầu tư của quỹ nhà nước thường mang tính hình thức, nguyên nhân là thiếu thể chế: giới hạn của việc tăng cường là ở đâu? Làm thế nào để xác định? Ai chịu trách nhiệm? Một khi xảy ra tranh chấp, ai chịu trách nhiệm? Không có nền tảng thể chế, nhà quản lý tự nhiên không làm cũng không làm.

Tiết Triệu Hoàng nói, “Ý kiến chỉ đạo” phản hồi vấn đề này là nâng cấp việc tăng cường từ “tùy chọn” thành “sắp xếp thể chế”, rõ ràng đề xuất “tối ưu hóa hệ thống tăng cường sau đầu tư, xây dựng mạng lưới phối hợp tăng cường giữa các quận, huyện”, điều này có nghĩa là tăng cường có cơ sở thể chế, không còn là hành động tự chọn trong vùng mờ, đồng thời mở rộng phạm vi nguồn lực tăng cường từ quỹ đến toàn bộ hệ thống tài sản nhà nước cấp thành phố và quận, quỹ nhà nước không còn là nhà đầu tư tài chính độc lập nữa, mà là nền tảng tăng cường ngành công nghiệp có thể thực sự kết nối với hệ sinh thái tài sản nhà nước Thượng Hải.

“Ý kiến chỉ đạo” còn đề xuất, khuyến khích các doanh nghiệp quản lý nhà nước có điều kiện xây dựng các tổ chức tăng cường sau đầu tư chuyên nghiệp, xây dựng hệ thống dịch vụ tổng hợp “đầu tư + tài chính, ngành + hệ sinh thái, công nghệ + chuyển đổi, nhân lực + đảm bảo, thông tin + chuyển nhượng” hướng tới thị trường, hình thành mô hình kinh doanh bền vững.

Năng lực tạo giá trị:

Từ “đánh giá theo chu kỳ ngắn hạn” sang “khuyến khích dài hạn”

Trước đây, đánh giá của quỹ nhà nước chủ yếu dựa trên hiệu quả tài chính hàng năm, xem xét lợi nhuận lỗ của từng dự án. Logic này còn phù hợp với thị trường thứ cấp, nhưng hoàn toàn không phù hợp với đầu tư sáng tạo công nghệ giai đoạn đầu trên thị trường sơ cấp. Một dự án công nghệ sớm có thể cần từ bảy đến mười năm để thoái vốn, năm đầu, năm thứ hai không thể thấy lợi nhuận tài chính gì. Hệ thống đánh giá theo chu kỳ ngắn hạn này dẫn đến việc quản lý quỹ không dám đầu tư sớm, không dám đầu tư nhỏ, không dám đầu tư công nghệ dài hạn, vì đầu tư sẽ kéo dài ảnh hưởng đến đánh giá trong năm đó.

Theo Tiết Triệu Hoàng, “Ý kiến chỉ đạo” đã tái cấu trúc hoàn toàn logic đánh giá, rõ ràng thực hiện “kết hợp đánh giá theo năm và chu kỳ dài hạn”, lấy “hiệu suất tổng thể của danh mục đầu tư” làm trọng tâm, không dựa vào lợi nhuận hoặc lỗ của từng dự án hoặc từng năm để đánh giá; đồng thời, dựa theo loại quỹ và giai đoạn vận hành, thiết lập các chỉ số tài chính và phi tài chính theo từng mức độ.

“Điều phối phù hợp là cơ chế theo đó, nhân viên tham gia đầu tư theo kiểu góp vốn cá nhân và chia sẻ lợi nhuận vượt mức, để lợi ích dài hạn của đội ngũ quản lý thực sự gắn kết với lợi nhuận dài hạn của quỹ, chứ không phải gắn với KPI ngắn hạn.” Tiết Triệu Hoàng nói.

“Ý kiến chỉ đạo” còn hỗ trợ cơ chế góp vốn của nhân viên và chia sẻ lợi nhuận vượt mức qua việc quản lý quỹ, cho phép đội ngũ quản lý nhận lợi nhuận từ việc góp vốn của nhân viên (SLP) hoặc phần góp của đối tác chung (GP).

Năng lực vận hành quản lý:

Từ “tuân thủ pháp lý” sang “quản lý chuyên nghiệp”

Điểm đau chính trong vận hành quản lý quỹ nhà nước là “giới hạn quyền hạn và trách nhiệm mơ hồ”, giữa người góp vốn, người quản lý, cơ quan quản lý không rõ ràng, dẫn đến nhà quản lý vừa phải đưa ra quyết định đầu tư, vừa phải đảm nhận nhiều công việc hành chính, năng lực chuyên môn bị giảm sút liên tục do gánh nặng tuân thủ. Thêm vào đó, các quy trình phê duyệt phức tạp trong các giai đoạn thành lập quỹ, huy động vốn, đầu tư, thoái vốn, cuối cùng dẫn đến: những người giỏi đầu tư dành nhiều thời gian điền biểu mẫu và phê duyệt.

“‘Ý kiến chỉ đạo’ tập trung vào ba hành động chính trong cải cách quản lý vận hành: một là ‘làm rõ ràng giới hạn quyền hạn và trách nhiệm của người góp vốn, người quản lý, cơ quan quản lý’, đây là bước nền tảng của cải cách quản lý vận hành, rõ ràng giới hạn mới có thể phân rõ trách nhiệm; hai là ‘thực hiện quản lý theo phân tầng và phân loại’, quỹ chiến lược và quỹ ngành, quỹ ngành và quỹ tài chính áp dụng các quy tắc khác nhau, không phải cắt dứt, giảm thiểu chi phí tuân thủ; ba là ‘thúc đẩy quản lý chuyên nghiệp’, đây là nâng cấp quan trọng của cơ chế ra quyết định.” Tiết Triệu Hoàng nói.

Tiết Triệu Hoàng cho biết, nếu nói rằng, năm 2024, Ủy ban Tài chính Nhà nước Thượng Hải ban hành “Quy chế Quản lý hoạt động quỹ đầu tư cổ phần tư nhân của các doanh nghiệp do nhà nước quản lý” là để giải quyết “làm thế nào quản lý tốt”, thì năm 2026, “Ý kiến chỉ đạo” trả lời một câu hỏi mang tính căn bản hơn: Quỹ nhà nước cuối cùng cần trở thành tổ chức như thế nào? Đó là một tổ chức đầu tư sáng tạo công nghệ hàng đầu có ảnh hưởng toàn cầu, có năng lực chuyên môn toàn diện, chứ không phải là công cụ phân bổ tài chính vận hành dựa trên thủ tục hành chính. Sau khi tháo gỡ các ràng buộc, những lý do “không dám làm” trước đây không còn phù hợp nữa. Hệ thống thể chế đã sẵn sàng, thách thức tiếp theo là liệu các tổ chức quỹ nhà nước có thể thực sự chuyển đổi không gian thể chế thành năng lực xây dựng, và làm thế nào để trở thành tổ chức đầu tư sáng tạo công nghệ hàng đầu toàn cầu.