AI・XREALは巨額の損失と市場でのリーダーシップのバランスをどう取るか？
最近、AR眼鏡企業XREALは香港証券取引所に上場申請書を提出し、「スマートグラス第一株」を目指している。招股書によると、販売収入に基づき、2022年から2025年まで、XREALは世界のAR眼鏡市場で連続1位を維持している。財務データを見ると、2025年にXREALは5.16億元の収入を達成し、4.56億元の純損失を計上している。AR眼鏡は一体どれほど「お金を燃やす」製品なのか？
** 創業者はNVIDIA元社員**
招股書によると、XREALはAR眼鏡の設計、開発、製造、販売および関連製品・サービスの提供を担当し、2017年に設立された。創業者の徐驰は80年代生まれで、NVIDIAやAR企業Magic Leapで勤務経験がある。
これまでに、XREALは9回の資金調達を経験し、投資者には淘宝中国控股、快手傘下のCosmic Blue、順為资本など著名な機関が名を連ねる。2026年1月23日、XREALはDラウンドの資金調達を完了し、調達後の評価額は8.33億ドル（現レートで約57.33億元）に達した。
現在、XREALの製品ラインはAirシリーズ、Oneシリーズ、Light-Ultra-Auraシリーズの3つに分かれ、自社開発のOS「NebulaOS」も展開している。中でもAirシリーズは入門向けで最もユーザーベースが広く、没入型映像視聴、家庭用ゲーム、モバイルオフィスなどのシーンに焦点を当て、スマホ、PC、ゲーム機と接続する。
Oneシリーズは表示性能とインタラクション能力を強化し、異なる光条件に自動調整する電致変色レンズを搭載している。Light-Ultra-Auraシリーズは次世代の空間コンピューティングへの進化を示し、次世代のフラッグシップ製品Project Auraは視野角（FoV）を約70度に拡大し、強化された空間計算と多モーダルAI機能を統合、Google Android XRプラットフォーム上で動作する予定だ。
2025年、Airシリーズの平均販売価格は1656元で、2023年と2024年はそれぞれ2151元と2325元だった。2023年から2025年までの販売台数は、それぞれ13.41万台、10.40万台、1.74万台。
2024年12月に発売されたOneシリーズは、2025年の平均販売価格が3196元、販売台数は11.14万台。Light-Ultra-Auraシリーズの平均販売価格は2023年の4515元から2025年の3665元へと引き続き低下し、販売台数は2023年3165台、2024年7368台、2025年4973台となった。
XREALは招股書で、過去の実績期間中、販売台数と平均販売価格の変動は、製品の発売時期の違い、価格設定、限定版の高価格設定、そして次世代製品発売後のクラシックモデルの割引価格によるものと述べている。
また、艾瑞咨询の資料を引用し、2025年の世界のスマートグラス市場規模は約23億ドルに達し、2030年には約240億ドルに成長すると予測している。世界のAR眼鏡の販売台数は2030年に2220万台に達し、年平均成長率は130.9%。販売収入に基づくと、2022年から2025年まで、XREALは毎年世界のAR眼鏡市場でトップの座を維持している。
** 流動資金圧迫、負債純額は30億元超**
招股書によると、2023年から2025年まで、XREALの収入はそれぞれ3.90億元、3.94億元、5.16億元、粗利益は7332.1万元、8730.3万元、1.81億元。純利益は3年間連続赤字で、2023年から2025年はそれぞれ-8.82億元、-7.09億元、-4.56億元、純損失率はそれぞれ226.1%、179.6%、88.4%。損失額は一時的に収入を超えた。
招股書によると、XREALの純損失の主な原因は三つ。一つは優先株、ワラント、転換社債の公正価値変動で、2023年から2025年までにそれぞれ4.39億元、3.28億元、2.03億元に達したこと。二つ目は研究開発費で、2023年から2025年はそれぞれ2.16億元、2.04億元、1.83億元。三つ目は、グローバル市場の教育やチャネル構築に関わる販売・流通費用で、2023年から2025年はそれぞれ2.14億元、1.43億元、1.31億元。
これらの公正価値変動や株式に基づく支払いを除いた調整後純損失は、2023年の4.37億元から2025年の2.50億元へと42.8%縮小した。
地域別に見ると、海外市場がXREALの収入の「主力」となっている。2023年から2025年まで、海外収入の比率はそれぞれ65.3%、65.9%、71.0%。中でも米国は2025年の最大市場で、収入は1.90億元に達した。中国本土は次点で、2025年の収入は1.50億元。
収入構成を見ると、AR眼鏡がXREALの主要収入源で、2023年から2025年までそれぞれ3.03億元、3.08億元、4.03億元を達成し、収入比率は77.6%、78.1%、78.1%。付属品の収入は2024年の8057.7万元から2025年の7274.5万元に減少し、比率も2024年の20.4%から14.1%に低下。
高コストな販売費用がXREALの収益性を阻む主要な要因の一つだ。招股書でも、販売コストの管理と運営効率の向上が収益化の基盤と述べている。2023年から2025年まで、販売コストはそれぞれ3.17億元、3.07億元、3.35億元で、総収入に対する比率は81.2%、77.9%、64.8%。
販売コストは主に材料費、委託製造費、直接労務費から構成され、材料費が大部分を占め、2023年から2025年まで3割超を占め、販売台数の増加とともに増加傾向にある。今後も、同社はスマートグラス業界での事業拡大と運営投資を継続しており、コストと支出はさらに増加すると見込まれる。
この状況下で、2025年には販売・流通費用や研究開発費を削減した。2025年の販売・流通費用は前年より1218.2万元減の1.31億元、研究開発費も2124.8万元減の1.83億元となった。
一方、XREALのキャッシュフローは圧迫されている。2023年から2025年まで、営業活動による純キャッシュフローは3年連続赤字で、2025年末には-2.03億元に達した。同年の資金調達による純キャッシュインフローは8778.7万元、2025年末の現金及び現金同等物は6363.4万元。
XREALは招股書で、今後も営業活動のキャッシュフローはマイナスが続くと予測し、既存顧客との関係強化や顧客基盤拡大による収入増加、高品質な製品の投入・アップグレード、コスト構造の合理化を通じて経営キャッシュフローの改善を図ると述べている。
また、2025年12月31日時点で、XREALの流動資産総額はわずか4.05億元、総資産は5.41億元、負債総額は35.67億元に達し、負債純額は30.26億元、流動負債純額は30.84億元と、いずれも2024年より拡大している。招股書では、流動負債純額の状況が資金不足のリスクをもたらす可能性があり、負債純額が継続して高水準にある場合、流動性や資金調達、銀行融資、債務返済能力に影響を与えると指摘している。
今回の上場により、XREALは資金調達を行い、研究開発投資、グローバルブランド構築、販売・流通ネットワークの強化、新たな自社生産ラインの建設と既存生産基盤のアップグレードを目指す。XREALの戦略に従い、今後は技術向上とともに製品ラインナップを細分化し、異なる価格帯をカバー。AIを製品に組み込み、企業や個人向けにさまざまなAIサービスのビジネスモデルを展開し収益機会を創出。さらに、オセアニア、中東、東南アジアなどの市場への展開を加速させる。
(本文の見解は参考のみであり、投資勧誘を意図するものではありません。投資にはリスクが伴いますので、慎重に行動してください。)
著者 | 郑艺佳
編集 | 陳俊明
校正 | 罗琨 李中元
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「三年純損失20億」，AR眼鏡到底有多燒錢？
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最近、AR眼鏡企業XREALは香港証券取引所に上場申請書を提出し、「スマートグラス第一株」を目指している。招股書によると、販売収入に基づき、2022年から2025年まで、XREALは世界のAR眼鏡市場で連続1位を維持している。財務データを見ると、2025年にXREALは5.16億元の収入を達成し、4.56億元の純損失を計上している。AR眼鏡は一体どれほど「お金を燃やす」製品なのか？
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創業者はNVIDIA元社員**
招股書によると、XREALはAR眼鏡の設計、開発、製造、販売および関連製品・サービスの提供を担当し、2017年に設立された。創業者の徐驰は80年代生まれで、NVIDIAやAR企業Magic Leapで勤務経験がある。
これまでに、XREALは9回の資金調達を経験し、投資者には淘宝中国控股、快手傘下のCosmic Blue、順為资本など著名な機関が名を連ねる。2026年1月23日、XREALはDラウンドの資金調達を完了し、調達後の評価額は8.33億ドル（現レートで約57.33億元）に達した。
現在、XREALの製品ラインはAirシリーズ、Oneシリーズ、Light-Ultra-Auraシリーズの3つに分かれ、自社開発のOS「NebulaOS」も展開している。中でもAirシリーズは入門向けで最もユーザーベースが広く、没入型映像視聴、家庭用ゲーム、モバイルオフィスなどのシーンに焦点を当て、スマホ、PC、ゲーム機と接続する。
Oneシリーズは表示性能とインタラクション能力を強化し、異なる光条件に自動調整する電致変色レンズを搭載している。Light-Ultra-Auraシリーズは次世代の空間コンピューティングへの進化を示し、次世代のフラッグシップ製品Project Auraは視野角（FoV）を約70度に拡大し、強化された空間計算と多モーダルAI機能を統合、Google Android XRプラットフォーム上で動作する予定だ。
2025年、Airシリーズの平均販売価格は1656元で、2023年と2024年はそれぞれ2151元と2325元だった。2023年から2025年までの販売台数は、それぞれ13.41万台、10.40万台、1.74万台。
2024年12月に発売されたOneシリーズは、2025年の平均販売価格が3196元、販売台数は11.14万台。Light-Ultra-Auraシリーズの平均販売価格は2023年の4515元から2025年の3665元へと引き続き低下し、販売台数は2023年3165台、2024年7368台、2025年4973台となった。
XREALは招股書で、過去の実績期間中、販売台数と平均販売価格の変動は、製品の発売時期の違い、価格設定、限定版の高価格設定、そして次世代製品発売後のクラシックモデルの割引価格によるものと述べている。
また、艾瑞咨询の資料を引用し、2025年の世界のスマートグラス市場規模は約23億ドルに達し、2030年には約240億ドルに成長すると予測している。世界のAR眼鏡の販売台数は2030年に2220万台に達し、年平均成長率は130.9%。販売収入に基づくと、2022年から2025年まで、XREALは毎年世界のAR眼鏡市場でトップの座を維持している。
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流動資金圧迫、負債純額は30億元超**
招股書によると、2023年から2025年まで、XREALの収入はそれぞれ3.90億元、3.94億元、5.16億元、粗利益は7332.1万元、8730.3万元、1.81億元。純利益は3年間連続赤字で、2023年から2025年はそれぞれ-8.82億元、-7.09億元、-4.56億元、純損失率はそれぞれ226.1%、179.6%、88.4%。損失額は一時的に収入を超えた。
招股書によると、XREALの純損失の主な原因は三つ。一つは優先株、ワラント、転換社債の公正価値変動で、2023年から2025年までにそれぞれ4.39億元、3.28億元、2.03億元に達したこと。二つ目は研究開発費で、2023年から2025年はそれぞれ2.16億元、2.04億元、1.83億元。三つ目は、グローバル市場の教育やチャネル構築に関わる販売・流通費用で、2023年から2025年はそれぞれ2.14億元、1.43億元、1.31億元。
これらの公正価値変動や株式に基づく支払いを除いた調整後純損失は、2023年の4.37億元から2025年の2.50億元へと42.8%縮小した。
地域別に見ると、海外市場がXREALの収入の「主力」となっている。2023年から2025年まで、海外収入の比率はそれぞれ65.3%、65.9%、71.0%。中でも米国は2025年の最大市場で、収入は1.90億元に達した。中国本土は次点で、2025年の収入は1.50億元。
収入構成を見ると、AR眼鏡がXREALの主要収入源で、2023年から2025年までそれぞれ3.03億元、3.08億元、4.03億元を達成し、収入比率は77.6%、78.1%、78.1%。付属品の収入は2024年の8057.7万元から2025年の7274.5万元に減少し、比率も2024年の20.4%から14.1%に低下。
高コストな販売費用がXREALの収益性を阻む主要な要因の一つだ。招股書でも、販売コストの管理と運営効率の向上が収益化の基盤と述べている。2023年から2025年まで、販売コストはそれぞれ3.17億元、3.07億元、3.35億元で、総収入に対する比率は81.2%、77.9%、64.8%。
販売コストは主に材料費、委託製造費、直接労務費から構成され、材料費が大部分を占め、2023年から2025年まで3割超を占め、販売台数の増加とともに増加傾向にある。今後も、同社はスマートグラス業界での事業拡大と運営投資を継続しており、コストと支出はさらに増加すると見込まれる。
この状況下で、2025年には販売・流通費用や研究開発費を削減した。2025年の販売・流通費用は前年より1218.2万元減の1.31億元、研究開発費も2124.8万元減の1.83億元となった。
一方、XREALのキャッシュフローは圧迫されている。2023年から2025年まで、営業活動による純キャッシュフローは3年連続赤字で、2025年末には-2.03億元に達した。同年の資金調達による純キャッシュインフローは8778.7万元、2025年末の現金及び現金同等物は6363.4万元。
XREALは招股書で、今後も営業活動のキャッシュフローはマイナスが続くと予測し、既存顧客との関係強化や顧客基盤拡大による収入増加、高品質な製品の投入・アップグレード、コスト構造の合理化を通じて経営キャッシュフローの改善を図ると述べている。
また、2025年12月31日時点で、XREALの流動資産総額はわずか4.05億元、総資産は5.41億元、負債総額は35.67億元に達し、負債純額は30.26億元、流動負債純額は30.84億元と、いずれも2024年より拡大している。招股書では、流動負債純額の状況が資金不足のリスクをもたらす可能性があり、負債純額が継続して高水準にある場合、流動性や資金調達、銀行融資、債務返済能力に影響を与えると指摘している。
今回の上場により、XREALは資金調達を行い、研究開発投資、グローバルブランド構築、販売・流通ネットワークの強化、新たな自社生産ラインの建設と既存生産基盤のアップグレードを目指す。XREALの戦略に従い、今後は技術向上とともに製品ラインナップを細分化し、異なる価格帯をカバー。AIを製品に組み込み、企業や個人向けにさまざまなAIサービスのビジネスモデルを展開し収益機会を創出。さらに、オセアニア、中東、東南アジアなどの市場への展開を加速させる。
(本文の見解は参考のみであり、投資勧誘を意図するものではありません。投資にはリスクが伴いますので、慎重に行動してください。)
著者 | 郑艺佳
編集 | 陳俊明
校正 | 罗琨 李中元