Tin CPI sụt giảm và cuộc tranh luận nội bộ Fed: Liệu phe ôn hòa có tìm lại được cơ hội?

Dữ liệu lạm phát mới nhất của Mỹ đã tạo nên một cú sốc trên thị trường tài chính. Tin CPI tháng 11 công bố vào đêm ngày 18 tháng 12 theo giờ Đông 8 cho thấy, chỉ số giá tiêu dùng tổng thể ghi nhận mức tăng hàng năm chỉ 2,7%, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng thị trường là 3,1%. Đồng thời, CPI lõi (không tính năng lượng và thực phẩm) cũng chỉ tăng 2,6% so với cùng kỳ, là mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021. Phản ứng tức thì từ thị trường: đô la Mỹ suy yếu mạnh, chỉ số USD giảm 22 điểm, vàng tăng vọt 16 USD. Dữ liệu này mang lại tia hy vọng cho những người ủng hộ việc nới lỏng chính sách tiền tệ, hay còn gọi là “phe ôn hòa” trong nội bộ Fed.

Tin CPI khác thường: Giữa hy vọng và thắc mắc

Bên ngoài con số tho乍nhìn ấn tượng, tin CPI tháng 11 lại chứa đựng những yếu tố khiến các nhà phân tích cần phải xem xét thêm. Do chính phủ Mỹ bị tạm dừng vào tháng 10, Cục Thống kê Lao động buộc phải hủy báo cáo lạm phát tháng đó. Khi tính toán dữ liệu tháng 11, họ giả định rằng biến động CPI tháng 10 là bằng 0. Điều này có vẻ như là một biện pháp kỹ thuật đơn giản, nhưng tổ chức đầu tư UBS chỉ ra rằng cách xử lý này có thể khiến báo cáo bị lệch giảm khoảng 27 điểm cơ bản.

Nếu loại bỏ yếu tố bất thường này, dữ liệu lạm phát thực tế có thể gần với mức kỳ vọng thị trường là 3,0%, tức là không có gì quá bất ngờ. Tuy nhiên, khi nhìn vào cấu trúc chi tiết của tin CPI, dấu hiệu hạ nhiệt lạm phát thực sự tồn tại ở một số lĩnh vực. Đặc biệt, lạm phát dịch vụ lõi trở thành yếu tố chính kéo lạm phát lõi giảm, trong đó lạm phát nhà ở giảm mạnh từ 3,6% xuống còn 3,0% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy, dù tin CPI có chứa yếu tố bất thường, nhưng công cuộc hạ nhiệt áp lực giá cả vẫn đang diễn ra.

Thị trường phản ứng: Từ suy yếu đô la đến kỳ vọng tái định giá

Ngay sau khi tin CPI được công bố, thị trường tài chính chứng kiến một loạt biến động kịch tính. Hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ tăng đồng loạt, trong đó Nasdaq 100 futures tăng hơn 1%. Giá trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, lợi suất giảm theo—một dấu hiệu rõ ràng rằng thị trường bắt đầu định giá lại khả năng Fed nới lỏng chính sách lãi suất.

Thị trường hợp đồng tương lai về kỳ vọng lãi suất cho thấy sự chuyển hướng rõ rệt. Khả năng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 1 năm 2025 tăng từ 26,6% lên 28,8%. Hơn nữa, thị trường dự đoán đến cuối năm 2026, lãi suất chính sách sẽ được nới lỏng thêm tổng cộng 62 điểm cơ bản. Đô la Mỹ trượt giảm nhanh chóng, chỉ số USD tuột xuống mức 98,20. Các đồng tiền phi đô la nhìn chung tăng giá, EUR/USD tăng gần 30 điểm, USD/JPY giảm gần 40 điểm. Brian Jacobsen, Giám đốc chiến lược kinh tế của Annex Wealth Management, nhấn mạnh: “Một số người có thể coi dữ liệu lạm phát này là ‘kém tin cậy’ và bỏ qua, nhưng điều đó tự thân chứa đựng rủi ro lớn.”

Cuộc tranh luận nội bộ Fed: Phe ôn hòa thắng thế hay chỉ mới bước đầu?

Trong bối cảnh tin CPI ấn tượng này, cuộc tranh cãi giữa các thành viên Fed đã trở nên sắc nét hơn. Thực tế, vào cuộc họp gần đây nhất, Fed đã phê chuẩn quyết định giảm lãi suất 25 điểm cơ bản với tỷ lệ 9-3. Đây là lần đầu tiên trong sáu năm xuất hiện ba phiếu chống đối, phản ánh sự bất đồng chưa từng có về hướng đi chính sách.

Chủ tịch Fed Kansas City Chris Schmid và Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee phản đối cắt giảm lãi suất, ủng hộ giữ nguyên. Ngược lại, thành viên Fed Milan ủng hộ cắt giảm lãi suất mạnh hơn. Sự bất đồng này phản ánh rõ ràng trong dot plot (biểu đồ dự báo lãi suất) mới nhất của Fed. Dot plot cho thấy, dự báo trung vị lãi suất của các quan chức Fed cho năm 2026 là 3,4%, năm 2027 là 3,1%—giữ nguyên so với dự báo tháng 9, nghĩa là mỗi năm sẽ có khoảng một lần giảm lãi suất 25 điểm cơ bản.

Nhưng khi xem xét quan điểm cá nhân của từng quan chức Fed, bức tranh hoàn toàn khác. Chủ tịch Fed Atlanta Raphael Bostic tuyên bố, trong dự báo 2026 của mình không tính đến bất kỳ đợt giảm lãi suất nào. Ông cho rằng kinh tế sẽ tăng trưởng mạnh với tốc độ GDP khoảng 2,5%, do đó chính sách vẫn cần duy trì tính hạn chế. Sự phân hóa này cho thấy, phe ôn hòa mặc dù đang lên tiếng, nhưng vẫn còn đối diện sức cản đáng kể từ những người lo ngại lạm phát sẽ quay trở lại.

Lộ trình chính sách phía sau: Từ dot plot đến RMP

Mặc dù dot plot cung cấp dự báo tập thể của Fed, nhưng phía sau nó là những cân nhắc chính sách phức tạp hơn. Mức lãi suất hiện tại 3,50%-3,75% là kết quả của ba lần giảm lãi suất liên tiếp. Phân tích của BlackRock chỉ ra rằng, lộ trình chính sách khả dĩ nhất là Fed sẽ giảm lãi suất xuống gần 3% vào năm 2026—thấp hơn mức trung vị 3,4% trong dot plot, phản ánh khoảng cách giữa kỳ vọng thị trường và định hướng chính thức.

Một yếu tố quan trọng khác là sự thay đổi khung chính sách của Fed. Vào quý IV năm 2025, Fed chính thức dừng chương trình thắt chặt định lượng (QT) kéo dài gần ba năm. Từ tháng 1 năm 2026, một cơ chế mới gọi là “Mua quản lý dự trữ” (RMP) sẽ bắt đầu hoạt động. Fed gọi đây là “hoạt động kỹ thuật” để đảm bảo thanh khoản, nhưng thị trường lại coi nó như một dạng “nới lỏng ngầm”. Sự chuyển đổi này có thể trở thành một biến số quan trọng cho lộ trình lãi suất tương lai.

Những yếu tố ngoài con số: Thị trường lao động và bất định lãi suất

Với tin CPI đã tạo nên bất ngờ tích cực, câu hỏi tiếp theo là: liệu phe ôn hòa có đủ luận cứ để thúc đẩy thêm các đợt cắt giảm? Câu trả lời không hề đơn giản. Mặc dù CPI giảm, nhưng thị trường lao động vẫn ổn định. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu công bố vào cùng ngày là 224.000 người, thấp hơn dự báo 225.000, đảo ngược xu hướng tăng của tuần trước.

Phân tích của CMB International Securities cho thấy, thị trường việc làm Mỹ chỉ yếu đi nhẹ nhưng chưa xấu đi đáng kể. Số người nhận trợ cấp thất nghiệp liên tục vẫn ở mức thấp. Điều này tạo ra một tình huống tiến thoái lưỡng nan: lạm phát đã đi xuống (tạo cơ hội cho phe ôn hòa), nhưng thị trường lao động vẫn khỏe mạnh (cấm Fed hành động quá tích cực).

CMB International dự báo, nửa đầu năm 2026, lạm phát có thể tiếp tục giảm do giá dầu và mức tăng tiền thuê nhà, tiền lương giảm, Fed có thể cắt giảm lãi suất một lần vào tháng 6. Tuy nhiên, nửa cuối năm, lạm phát có thể phục hồi, Fed có thể tạm dừng việc cắt giảm. Sự bất định này cho thấy, ngay cả những người ủng hộ nới lỏng chính sách cũng phải cân nhắc cẩn thận.

Tầm nhìn dài hạn: Xung đột giữa kỳ vọng thị trường

Trên Wall Street, các dự báo về lộ trình lãi suất 2026 thể hiện sự phân hóa chưa từng có. ICBC International dự báo Fed sẽ giảm lãi suất tổng cộng 50-75 điểm cơ bản trong năm, đưa lãi suất về “trung tính” khoảng 3%. JPMorgan lại có quan điểm thận trọng lạc quan hơn, cho rằng sức chống chịu của kinh tế Mỹ, đặc biệt là đầu tư cố định phi nhà ở, sẽ hỗ trợ tăng trưởng. Do đó, họ dự báo mức giảm lãi suất sẽ hạn chế hơn, ổn định trong khoảng 3%-3,25% vào giữa năm 2026.

Riêng ING vẽ ra hai kịch bản cực đoan: Thứ nhất, nền tảng kinh tế thực sự xấu đi, Fed nới lỏng mạnh để chống suy thoái, khi đó lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm có thể giảm mạnh xuống 3%. Thứ hai, Fed chịu áp lực chính trị hoặc đánh giá sai tình hình, nới lỏng tiền tệ quá sớm khi kinh tế chưa thực sự giảm tốc, tổn hại uy tín Fed, kích hoạt lo ngại sâu sắc về lạm phát mất kiểm soát, từ đó lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên thách thức mức cao 5%.

Gợi ý chiến lược: Cách tiếp cận linh hoạt trong bối cảnh chính sách biến động

Với bối cảnh này, các nhà đầu tư cần điều chỉnh chiến lược. BlackRock khuyến nghị xem xét các chiến lược đầu tư thu nhập cố định: đầu tư tiền mặt vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn (0-3 tháng); tăng tỷ trọng trái phiếu trung hạn; xây dựng thang trái phiếu để khóa lợi suất; và tìm kiếm lợi suất cao hơn thông qua trái phiếu lợi suất cao và trái phiếu thị trường mới nổi.

Kevin Flanagan, Giám đốc chiến lược thu nhập cố định của WisdomTree, chỉ ra rằng nội bộ Fed đã trở thành “ngôi nhà chia rẽ”, ngưỡng để nới lỏng thêm là rất cao. Ông nhấn mạnh, trong bối cảnh lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu khoảng một điểm phần trăm, trừ khi thị trường lao động hạ nhiệt rõ rệt, Fed khó có thể quyết định cắt giảm lãi suất liên tục.

Kết luận: Tin CPI và những tín hiệu hỗn hợp

Sự xuất hiện của tin CPI bất ngờ tháng 11 đã mở ra một cách nhìn mới về tương lai chính sách tiền tệ. Khi chỉ số đô la Mỹ giảm mạnh trong ngắn hạn và vàng tăng vọt, các nhà giao dịch đang tái đánh giá lộ trình lãi suất. Dù báo cáo lạm phát này có khiếm khuyết về mặt thống kê, nhưng ít nhất nó đã mang lại một tia hy vọng cho những người ủng hộ nới lỏng chính sách.

Sự khác biệt giữa dot plot chính thức và quan điểm cá nhân của các quan chức Fed cho thấy, việc nới lỏng chính sách sẽ không phải là con đường thẳng. Phe ôn hòa đã tìm được một cơ hội để thúc đẩy quan điểm của mình, nhưng phe ôn toa vẫn còn đủ sức để cản trở. Bước đi tiếp theo của Fed sẽ phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế trong những tháng tới, đặc biệt là thị trường lao động và áp lực lạm phát. Lộ trình giảm lãi suất trên dot plot tưởng như bằng phẳng, nhưng thực tế sẽ là một con đường đầy những bất ngờ.