Suy thoái bạc không ngừng: Khi hệ thống giấy tờ đạt đến giới hạn hoạt động

Cuối năm 2024, thị trường kim loại quý đã trải qua những biến động mạnh mẽ. Bạc liên tục vượt qua các mức giá lịch sử, ghi nhận mức tăng gần 110% từ đầu năm. Vào ngày 12 tháng 12, giá giao ngay bạc tạm thời vượt mức cao nhất mọi thời đại là 64,28 USD/ounce, thể hiện đà tăng vượt xa khoảng 60% của vàng. Tuy nhiên, đằng sau sự tăng giá đột biến này là những điểm yếu cấu trúc của thị trường bạc và những tín hiệu cảnh báo về cuộc khủng hoảng trong tương lai gần.

Giao điểm lịch sử của thị trường bạc: Cấu trúc cạn kiệt nguồn cung gia tăng

Nhìn bề ngoài, lý do giá bạc tăng liên tục có vẻ hoàn toàn hợp lý. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã kích hoạt lại toàn bộ thị trường kim loại quý, khi các nhà đầu tư dự đoán thêm các đợt giảm lãi suất vào đầu năm 2026. Bất biến động mạnh, bạc có xu hướng phản ứng nhanh hơn vàng.

Trong khi đó, nhu cầu từ ngành công nghiệp cũng đóng vai trò lớn. Sự bùng nổ của năng lượng mặt trời, ô tô điện, trung tâm dữ liệu, hạ tầng AI chứng minh rõ nét tính hai mặt của bạc: vừa là kim loại quý, vừa là kim loại công nghiệp. Thêm vào đó, tình trạng tồn kho toàn cầu liên tục giảm sút nghiêm trọng. Sản lượng trong quý 4 của các nguồn chính như Mexico, Peru đều thấp hơn dự kiến, trong khi tồn kho bạc tại các sàn giao dịch chính ngày càng cạn kiệt theo từng năm.

Tại Sở Giao dịch vàng Thượng Hải, tồn kho bạc đã giảm 58,83 tấn trong tuần kết thúc ngày 24 tháng 11, xuống còn 715,875 tấn, mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2016. Tồn kho bạc của CME Comex giảm từ 16.500 tấn đầu tháng 10 xuống còn 14.100 tấn, giảm 14%. Sự cạn kiệt nguồn cung này là vấn đề mang tính cấu trúc, không thể dự đoán sẽ được cải thiện trong thời gian ngắn.

Biến đổi trên thị trường hợp đồng tương lai: Giới hạn của hệ thống bạc giấy lộ rõ

Vấn đề thực sự của thị trường bạc nằm ở khoảng cách giữa “bạc giấy” và “bạc vật chất”. Thông thường, giá giao ngay của bạc sẽ cao hơn giá hợp đồng tương lai một chút. Bởi vì, để sở hữu bạc vật chất, người ta phải trả phí lưu kho và bảo hiểm, trong khi hợp đồng tương lai chỉ là các thỏa thuận, do đó lý thuyết giá hợp đồng tương lai phải rẻ hơn. Tuy nhiên, từ quý 3 năm 2024, logic này đã hoàn toàn đảo ngược.

Giá hợp đồng tương lai bắt đầu vượt xa giá giao ngay một cách có hệ thống, và chênh lệch này ngày càng mở rộng. Điều này có ý nghĩa gì? Có nghĩa là ai đó đang cố tình đẩy giá hợp đồng tương lai tăng mạnh trên thị trường. Các yếu tố cơ bản của bạc vẫn còn yếu, nhu cầu công nghiệp không thể tăng đột biến trong vài tháng tới, và sản xuất mỏ cũng không thể đột ngột cạn kiệt. Thực tế, các quỹ đầu tư đang đẩy giá hợp đồng tương lai lên cao.

Thêm vào đó, tín hiệu nguy hiểm xuất phát từ những bất thường trong thị trường giao hàng vật chất. Tại COMEX, thị trường kim loại quý lớn nhất thế giới, hơn 98% các hợp đồng tương lai kim loại quý đều được thanh toán bằng USD hoặc rollover. Tuy nhiên, từ giữa năm 2024, lượng bạc vật chất giao nhận đã tăng đột biến, vượt xa mức trung bình trước đó. Ngày càng nhiều nhà đầu tư không còn tin tưởng vào bạc giấy, mà yêu cầu nhận bạc thật, dẫn đến áp lực lớn lên dự trữ bạc vật chất của các quỹ ETF (đặc biệt là quỹ SLV).

Trong năm 2024, cả ba thị trường bạc lớn nhất là New York, London và Thượng Hải đều chứng kiến hiện tượng mua vét bạc. Nguyên nhân rõ ràng là do môi trường lãi suất USD giảm, khiến nhà đầu tư ngần ngại thanh toán bằng USD và có xu hướng tìm kiếm tài sản vật chất thực.

Sức mạnh của JP Morgan Chase: Quá khứ thao túng và ảnh hưởng hiện tại

Khi nói về các vụ ép giá bạc, không thể bỏ qua một cái tên: JP Morgan Chase.

Ngân hàng này nổi tiếng là “nhà đầu cơ bạc quốc tế”. Từ năm 2008 đến 2016, ít nhất trong 8 năm, JP Morgan Chase đã cố ý thao túng giá vàng và bạc qua các hoạt động giao dịch của mình. Phương thức rất đơn giản và thô sơ: đặt hàng mua bán lớn trên thị trường hợp đồng tương lai để tạo ra ấn tượng sai lệch về cung cầu, sau đó cho phép các nhà giao dịch khác theo, rồi cuối cùng hủy bỏ lệnh để kiếm lời từ biến động giá. Hành vi này gọi là “spoofing”. Năm 2020, JP Morgan Chase bị phạt 920 triệu USD vì hành vi này, là mức phạt kỷ lục của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC).

Tuy nhiên, thực tế thao túng còn vượt xa con số đó. Thông qua các hoạt động bán khống quy mô lớn và các giao dịch lừa đảo, ngân hàng này đã cố ý giữ giá bạc thấp, đồng thời tích trữ lượng bạc vật chất khổng lồ với giá thấp. Từ thời điểm giá bạc gần 50 USD vào năm 2011, JP Morgan bắt đầu tích trữ bạc trong kho của COMEX, trong khi các ngân hàng lớn khác giảm mua, thì ngân hàng này lại tăng lượng dự trữ, cuối cùng chiếm tới 50% tổng tồn kho bạc của COMEX.

Sau thỏa thuận hòa giải năm 2020, JP Morgan có vẻ đã “làm mới” hình ảnh. Ngân hàng này tuyên bố đã tuyển dụng hàng trăm nhân viên tuân thủ, thực hiện các cải cách hệ thống. Tuy nhiên, theo dữ liệu mới nhất của CME ngày 11 tháng 12 năm 2024, JP Morgan vẫn nắm giữ khoảng 196 triệu ounce bạc (khoảng 43% tổng tồn kho của COMEX).

Quan trọng hơn, JP Morgan còn là người giữ vai trò chủ đạo trong quỹ ETF bạc SLV, sở hữu 517 triệu ounce bạc (tương đương 321 tỷ USD). Ngoài ra, ngân hàng này còn kiểm soát hơn một nửa thị trường “bạc đủ điều kiện” (là bạc có thể giao hàng, nhưng chưa đăng ký sẵn sàng giao). Trong các vòng ép giá bạc, cuộc chơi thực sự tập trung vào hai điểm chính: ai có thể sản xuất ra bạc vật chất, và bạc đó có được phép đưa vào “bể giao hàng” hay không. JP Morgan Chase đã chuyển từ vai trò thao túng bán khống lớn trong quá khứ sang vị trí “cầm quyền bạc” hiện tại. Tầm ảnh hưởng của ngân hàng này trong thị trường vẫn không thay đổi.

Giới hạn của hệ thống dựa trên giấy: Chuyển dịch vốn sang tài sản thực

Nói ngắn gọn về thị trường bạc hiện nay là: “Thị trường vẫn còn hoạt động, nhưng luật chơi đã thay đổi”. Thị trường đã trải qua một bước chuyển đổi không thể đảo ngược, niềm tin vào hệ thống bạc “dựa trên giấy” đang sụp đổ.

Thực tế của thị trường bạc tài chính hóa cao là rất nghiêm trọng. Phần lớn “bạc” chỉ là các con số trên giấy, bạc vật chất thực tế bị thế chấp, cho thuê, sử dụng trong các giao dịch phái sinh nhiều lần trên toàn thế giới. Một ounce bạc vật chất có thể tương đương hơn 12 loại chứng khoán phái sinh. Ở London, ví dụ, lượng cung cấp thanh khoản của LBMA chỉ khoảng 140 triệu ounce, trong khi khối lượng giao dịch hàng ngày đạt tới 600 triệu ounce, cộng thêm hơn 2 tỷ ounce các vị thế bán khống tồn đọng.

Hệ thống “kho dự trữ” này thường hoạt động tốt trong điều kiện bình thường, nhưng khi nhà đầu tư đồng loạt yêu cầu giao bạc vật chất, toàn bộ hệ thống sẽ rơi vào khủng hoảng thanh khoản. Vào cuối tháng 11 năm 2024, CME đã phải tạm dừng hoạt động khoảng 11 giờ do vấn đề làm mát trung tâm dữ liệu – kỷ lục mới về thời gian ngưng trệ. Đáng chú ý, sự cố này xảy ra đúng thời điểm giá bạc đạt đỉnh cao mới, vượt 56 USD/ounce, cho thấy rủi ro lớn của hệ thống này. Một số nhà phân tích cho rằng, việc tạm dừng này nhằm bảo vệ các nhà tạo lập thị trường có thể chịu tổn thất lớn nếu giá bạc biến động mạnh.

CyrusOne, công ty vận hành trung tâm dữ liệu, sau đó cho biết sự cố là do lỗi con người, nhưng nhiều ý kiến khác vẫn còn tranh cãi. Thị trường bạc đã bắt đầu lộ rõ giới hạn của hệ thống dựa trên giấy, khi mà khả năng đáp ứng nhu cầu thực tế của các nhà đầu tư ngày càng yếu đi.

Từ vàng sang bạc, từ Tây sang Đông: Cuộc dịch chuyển vốn toàn cầu

Bạc không phải là hiện tượng đơn lẻ. Thị trường vàng cũng đang chứng kiến những thay đổi tương tự. Kho dự trữ vàng của NYME vẫn tiếp tục giảm, các vàng đăng ký liên tục lập mức thấp mới.

Trên toàn cầu, dòng vốn đang âm thầm dịch chuyển. Trong vòng 10 năm qua, xu hướng phân bổ tài sản chính đã trở nên cực kỳ tài chính hóa. ETF, phái sinh, các sản phẩm cấu trúc, đòn bẩy – tất cả đều đã trở thành “chứng khoán hóa”. Nhưng hiện tại, ngày càng nhiều dòng vốn rút khỏi tài sản tài chính, chuyển hướng sang các tài sản vật chất như vàng, bạc, không phụ thuộc vào các tổ chức trung gian tài chính hay bảo đảm tín dụng.

Các ngân hàng trung ương gần như không ngoại lệ, liên tục tích trữ vàng vật chất một cách đều đặn và lớn hơn. Nga cấm xuất khẩu vàng, các nước phương Tây như Đức, Hà Lan cũng yêu cầu hồi hương vàng dự trữ đang gửi ở nước ngoài.

Theo báo cáo của Bloomberg tháng 10 năm 2024, vàng toàn cầu đang âm thầm dịch chuyển từ Tây sang Đông. Dữ liệu của CME và LBMA cho thấy, kể từ cuối tháng 4, hơn 527 tấn vàng đã rút khỏi các kho của New York và London. Trong khi đó, các quốc gia châu Á như Trung Quốc tăng mạnh nhập khẩu vàng, tháng 8, lượng vàng nhập của Trung Quốc đạt mức cao nhất trong 4 năm. JP Morgan Chase cũng đã chuyển hoạt động giao dịch kim loại quý từ Mỹ sang Singapore để thích nghi với xu hướng này.

Biểu hiện rõ ràng của đợt tăng giá mạnh của bạc chính là sự trở lại âm thầm của tư duy “bệ vàng chuẩn”. Dù có thể không thực tế trong ngắn hạn, nhưng điều chắc chắn là: ai kiểm soát nhiều tài sản vật chất hơn sẽ có khả năng định đoạt giá lớn hơn. Khi âm nhạc dừng lại, chỉ những nhà đầu tư sở hữu tài sản thực mới có thể ngồi vững trên ghế an toàn.