Lãi suất tiền gửi liên ngân hàng tự quản lý có thể được nâng cấp, liệu Thu nhập Yú'e Bao sẽ vượt quá "1"?

Ngày 15 tháng 3, Lin Ling mở Alipay xem một chút lợi nhuận của Yu’e Bao, phát hiện ra lợi suất hàng ngày của một sản phẩm quỹ tiền tệ Hui Tian Fu mà cô đang nắm giữ đã giảm xuống còn 1.034% trong 7 ngày, thấp hơn chút so với 1.039% của hai ngày trước đó. Dữ liệu của Wind cho thấy, ngày 12, lợi suất hàng ngày 7 ngày của Yu’e Bao (Tianhong) đã từng giảm xuống mức thấp lịch sử 1%, rồi ngày hôm sau bật tăng trở lại gần 1.03%.

Theo ý kiến của các người có liên quan, khi bước vào kênh giảm lãi suất, lợi nhuận của các sản phẩm quản lý tài sản cố định và tiền mặt đã trở thành xu thế tất yếu. Gần đây, cùng với việc thảo luận nâng cao tự quản lý lãi suất tiền gửi liên ngân hàng tự nguyện, mối lo này càng thêm nghiêm trọng hơn.

Nhiều chuyên gia trong ngành ngân hàng và nhà phân tích chứng khoán đã nói với phóng viên First Finance rằng, trong bối cảnh không gian giảm lãi suất tiền gửi thông thường thu hẹp, việc “ vá víu” quản lý tự nguyện lãi suất tiền gửi liên ngân hàng thiếu minh bạch sẽ là hướng quan trọng để giảm chi phí nợ của ngân hàng theo cấu trúc. Theo quan điểm tổng hợp của các tổ chức, khi hiệu quả truyền dẫn của chính sách lãi suất tăng lên, trung tâm lãi suất thị trường tiền tệ dự kiến sẽ tiếp tục giảm xuống, lợi nhuận của các sản phẩm quản lý tài sản như quỹ, tài chính sẽ phải đối mặt với áp lực.

Quy định về lãi suất tiền gửi liên ngân hàng có lợi cho thị trường chứng khoán và trái phiếu ngắn hạn

Việc tăng trưởng liên tục của tiền gửi phi ngân hàng đã thúc đẩy thị trường chú ý hơn đến “kiếm lời chênh lệch” trong tiền gửi liên ngân hàng. Dữ liệu mới nhất của Ngân hàng Trung ương cho thấy, trong hai tháng đầu năm nay, tiền gửi phi ngân hàng đã tăng thêm 2,84 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng hơn 1 nghìn tỷ so với cùng kỳ năm ngoái.

Trong bối cảnh dự đoán giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và giảm lãi suất, tiếng nói về việc điều chỉnh lãi suất tiền gửi liên ngân hàng có mức độ tự do thấp hơn ngày càng tăng, thảo luận sôi động hơn. Gần đây có tin tức cho biết, cơ chế tự quản về định giá lãi suất thị trường có ý định tăng cường tự quản lý đối với tiền gửi liên ngân hàng, trong đó một hướng là sẽ đưa ra hạn chế định lượng đối với tỷ lệ tiền gửi tiền gửi không kỳ hạn của liên ngân hàng cao hơn lãi suất chính sách OMO (hiện là 1,4%) của kỳ hạn trên 7 ngày. (Xem bài báo “Trong hai tháng đầu năm, tiền gửi phi ngân hàng tăng 2,8 nghìn tỷ, làm rõ cách quy định lãi suất liên ngân hàng”)

Đến cuối năm 2024, cơ chế tự quản về định giá lãi suất thị trường sẽ đưa giá tiền gửi không kỳ hạn của liên ngân hàng vào quản lý tự nguyện và liên kết với hệ thống đánh giá thận trọng vĩ mô của ngân hàng (MPA), đồng thời rõ ràng rằng, nếu ngân hàng và tổ chức tài chính phi ngân hàng (bao gồm các sản phẩm không pháp nhân) thỏa thuận cho phép rút trước tiền gửi có kỳ hạn của liên ngân hàng, thì lãi suất rút trước về nguyên tắc không được cao hơn lãi suất dự trữ vượt mức.

Theo phản hồi từ ngành, các quy định này rõ ràng ảnh hưởng đáng kể đến số lượng và giá trị của tiền gửi liên ngân hàng, nhưng chủ yếu là ảnh hưởng “một lần”. Các người có liên quan đều cho rằng, xét thực trạng hoạt động, việc điều chỉnh giảm lãi suất tiền gửi liên ngân hàng lần nữa là khả thi và cần thiết. Sau lần điều chỉnh trước, ngành ngân hàng đã gặp phải áp lực rõ rệt về “thiếu hụt nợ phải trả”, thị trường chứng khoán chứng kiến biến động lớn, và các lo ngại về việc nâng cấp quản lý tự nguyện này có thể gây ra biến động trong thị trường chứng khoán và trái phiếu lại xuất hiện.

Nhiều công ty chứng khoán đã tính toán rằng, nếu tính theo tỷ lệ “tổng số tiền gửi không kỳ hạn của liên ngân hàng vượt quá 10%–20% tổng số tiền gửi không kỳ hạn cuối quý” thì sau khi nâng cấp quản lý tự nguyện, sẽ có hơn 10 nghìn tỷ nhân dân tệ tiền gửi không kỳ hạn của liên ngân hàng cần điều chỉnh.

“Giảm quy mô tiền gửi không kỳ hạn của liên ngân hàng, các ngân hàng có thể cần phát hành chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng để bù đắp một phần thiếu hụt thanh khoản, đặc biệt là cung cấp chứng chỉ tiền gửi dài hạn sẽ tăng lên.” Nhà phân tích trưởng của Ngân hàng Minsheng Securities, ông Vương Tiên Thường, cho rằng, khi các khoản nợ tiền gửi liên ngân hàng của ngân hàng chuyển đổi thành chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng, khả năng nội sinh của dòng vốn liên ngân hàng sẽ tăng lên. Nếu Ngân hàng Trung ương không có các biện pháp đối phó bổ sung, lãi suất vốn có thể tăng lên một chút. Nhưng về trung và dài hạn, trung tâm lãi suất thị trường tiền tệ sẽ tiếp tục giảm xuống.

Nhìn lại năm 2024, do cấm “bổ sung lãi thủ công”, hai lần giảm lãi suất tiền gửi, quy định rõ ràng về lãi suất tiền gửi liên ngân hàng và các biện pháp quản lý khác, một số ngân hàng do áp lực mất tiền gửi đã tăng cường phụ thuộc vào chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng, sử dụng hạn mức gần như tối đa, nhiều ngân hàng đã tạm thời tăng hạn mức đăng ký vào cuối năm. Đến nửa cuối năm 2025, áp lực về nợ phải trả của các ngân hàng rõ ràng giảm bớt. Dữ liệu Wind cho thấy, từ tháng 6 năm ngoái, trừ tháng 10 năm ngoái, khi lượng phát hành mới của chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng vượt quá lượng đáo hạn, các tháng còn lại đều có dòng vốn ròng âm.

“Tôi nghĩ ảnh hưởng không lớn lắm, hiện tại ngân hàng không thiếu nợ.” Một nhà phân tích chứng khoán nói với phóng viên. Nhà phân tích trái phiếu của Guosheng Securities, ông Yang Yewei, cho biết: “Dù trong ngắn hạn, sau khi giảm lãi suất tiền gửi liên ngân hàng, dòng vốn sẽ chảy vào chứng chỉ tiền gửi, trái phiếu ngắn hạn. Nhưng hiện tại, các ngân hàng không thiếu nợ, và khoản vay còn yếu, tốc độ tăng trưởng vẫn đang giảm, nên dòng chảy ra của tiền gửi liên ngân hàng sẽ không gây áp lực lớn lên nợ của ngân hàng, đặc biệt là các ngân hàng lớn. Về trung và dài hạn, trong quá trình giảm chung lãi suất, khi lợi suất của trái phiếu ngắn hạn giảm, lợi thế của tiền gửi sẽ nhanh chóng được bù đắp.”

Chuyên gia phân tích trái phiếu của Industrial Securities, ông Từ Đại Dũng, cũng cho rằng, hiện tại, ngay cả khi chính sách quản lý liên ngân hàng thắt chặt hơn, quy mô mất cân đối trong tiền gửi cũng rất có khả năng không lớn bằng hai lần trước, và áp lực về thiếu hụt tài chính của ngân hàng đã không còn lớn như trước. Thêm vào đó, Ngân hàng Trung ương liên tục bơm ròng vốn trung và dài hạn để bảo vệ nợ của ngân hàng, dự kiến việc phát hành chứng chỉ tiền gửi của các ngân hàng trong thời gian tới sẽ kiểm soát được, và một số tiền gửi liên ngân hàng có thể chuyển sang đầu tư chứng chỉ tiền gửi, áp lực tăng giá ngắn hạn của chứng chỉ tiền gửi 1 năm dự kiến không lớn.

Tổng thể từ cung và cầu, quy định về lãi suất tiền gửi liên ngân hàng có lợi nhiều hơn hại cho thị trường chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu ngắn hạn, lợi suất dự kiến sẽ tiếp tục giảm. Nhà phân tích chính của Huatai Securities, ông Trương Kế Cường, dự đoán, dựa trên phản ứng của thị trường sau khi ban hành quy định tự quản mới về phi ngân hàng vào tháng 11 năm 2024, trong ngắn hạn, thị trường có thể phản ánh kỳ vọng giảm chi phí vốn và tăng nhẹ việc phân bổ trái phiếu, điều này sẽ có lợi cho chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng và trái phiếu trung và dài hạn, đồng thời gián tiếp thúc đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn và siêu dài hạn. “Vào cuối ngày thứ Sáu (ngày 13 tháng 3), thị trường đã phản ánh rõ ràng, đường cong lợi suất đã giảm khoảng 1 điểm cơ bản (bao gồm cả chứng chỉ tiền gửi).” Ông nhấn mạnh, do chênh lệch lãi suất giữa chứng chỉ tiền gửi và lãi suất vốn đã bị nén trước đó, và một số nhà đầu tư đã dự đoán trước, khả năng giảm thêm của lãi suất chứng chỉ tiền gửi là hạn chế.

Tuy nhiên, vào tháng 12 năm 2024, việc thực thi cơ chế tự quản về tiền gửi liên ngân hàng đã thúc đẩy lợi suất trái phiếu ngắn hạn giảm nhanh, lãi suất ngắn hạn từng giảm xuống dưới lãi suất vốn. Ông Yang Yewei dự đoán, trong trường hợp lãi suất tiền gửi liên ngân hàng giảm khoảng 10 điểm cơ bản, nếu lãi suất chứng chỉ tiền gửi, trái phiếu ngắn hạn có thể giảm tương ứng, thì lãi suất chứng chỉ tiền gửi 1 năm của các ngân hàng cổ phần có thể giảm xuống dưới 1,5%, và trái phiếu trung hạn AAA 1 năm cũng có thể giảm xuống khoảng 1,55%.

Lợi nhuận của các sản phẩm quản lý tiền mặt có thể sẽ gặp thử thách mới

Nếu lãi suất tiền gửi liên ngân hàng tiếp tục giảm, sẽ trực tiếp làm giảm chi phí nợ của các ngân hàng, giảm áp lực chênh lệch lãi suất. Đồng thời, lợi nhuận của các sản phẩm quản lý tài sản như quỹ, tài chính sẽ phải đối mặt với áp lực giảm thêm.

Dựa theo các ước tính hiện tại của các tổ chức, bao gồm cả Yu’e Bao, một số sản phẩm quản lý tiền mặt và quỹ tiền tệ trong vòng 7 ngày lợi nhuận hàng ngày có thể “vỡ mốc 1”. “Trong kênh giảm lãi suất, lợi nhuận của các sản phẩm quản lý tài sản cũng sẽ giảm theo xu hướng chung,” nhà phân tích đã đề cập trước đó nói. Lợi nhuận của các sản phẩm quản lý tài sản hiện tại bị ảnh hưởng khó tránh khỏi bởi việc giảm lãi suất tiền gửi liên ngân hàng.

Theo tính toán của Guosheng Securities, tháng 1 năm nay, tiền gửi của các tổ chức phi ngân hàng lớn và nhỏ lần lượt là 18,9 nghìn tỷ và 18,2 nghìn tỷ nhân dân tệ, tổng cộng 37 nghìn tỷ. “Nếu lãi suất tiền gửi liên ngân hàng giảm chung 10 điểm cơ bản, mỗi năm sẽ giảm chi phí lãi của ngân hàng khoảng 37 tỷ nhân dân tệ, ảnh hưởng đến chi phí nợ của ngân hàng khoảng 1 điểm cơ bản. Trong đó, phần lớn tiền gửi liên ngân hàng đến từ các tổ chức quản lý tài chính, quỹ tiền tệ. Đến cuối năm 2025, quy mô tiền gửi quản lý tài chính dự kiến là 10,1 nghìn tỷ, chiếm gần 30% tổng tiền gửi liên ngân hàng. Quỹ tiền tệ và tiền gửi bảo hiểm lần lượt là 4,9 nghìn tỷ và 3,0 nghìn tỷ, tổng cộng chiếm hơn một nửa,” ông Yang Yewei nhận định. Việc giảm lãi suất tiền gửi liên ngân hàng sẽ gây áp lực lên lợi nhuận của các sản phẩm tài chính tương ứng.

Báo cáo thị trường quản lý tài chính do China Wealth Management Network công bố cho thấy, lợi nhuận trung bình của các sản phẩm quản lý tài chính đã giảm xuống còn 1,98% vào năm ngoái. Phóng viên phát hiện, phần lớn các sản phẩm quản lý tiền mặt (nhân dân tệ) trong thị trường đã có lợi nhuận hàng ngày 7 ngày trong khoảng “mốc 1”. Các quỹ tiền tệ như Yu’e Bao đã giảm lợi nhuận xuống mức thấp hơn, tuần trước đã từng chạm mức thấp lịch sử 1%. Lin Ling muốn đổi các quỹ tiền tệ trong Yu’e Bao, phát hiện hơn 30 sản phẩm có lợi nhuận hàng ngày 7 ngày thấp nhất chỉ 1.001%, cao nhất có thể lên tới 1.2%, nhưng biến động rõ rệt hơn.

Hiện tại, phần lớn các sản phẩm quản lý tiền mặt và quỹ tiền tệ đều lấy lợi nhuận chuẩn so sánh liên kết với lãi suất tiền gửi thông báo 7 ngày hoặc lãi suất tiền gửi không kỳ hạn. Sau khi lãi suất niêm yết của các khoản tiền gửi mới giảm theo đợt vào năm ngoái, lãi suất niêm yết của các khoản tiền gửi thông báo 7 ngày của các ngân hàng nhà nước đã giảm xuống còn 0.3%, lãi suất thực thi đa phần là 0.65%; một số ngân hàng cổ phần thực thi lãi suất cao nhất có thể lên tới 0.75%.

Phóng viên kiểm tra qua ngân hàng điện thoại của một ngân hàng nhà nước lớn, phát hiện chỉ có một sản phẩm quản lý tiền mặt có lợi nhuận hàng ngày 7 ngày trên 2%, còn lại phần lớn nằm trong khoảng 1.046%–1.55%, gần một nửa dưới 1.1%. Một nhà quản lý tài chính của một ngân hàng cổ phần bán lại các sản phẩm quản lý tiền mặt có lợi nhuận hàng ngày 7 ngày cao nhất 2.8%, nhưng một nhân viên quản lý tài chính của ngân hàng nhà nước cho biết, do biến động thị trường tại các thời điểm khác nhau, các sản phẩm cùng loại cũng sẽ thể hiện lợi nhuận khác nhau do phân bổ tài sản, kỳ hạn, thời gian đáo hạn khác nhau. “Nhưng thường sau một thời gian, lợi nhuận sẽ trở về mức trung bình, hiện nay lợi nhuận trung bình của các sản phẩm này khoảng 1.3%,” nhà quản lý nói.

“Nếu lợi nhuận của các sản phẩm quản lý tài chính và quỹ mở lấy từ lãi suất tiền gửi liên ngân hàng từ 1.6% giảm xuống còn 1.4%, thì lợi nhuận của tất cả các sản phẩm quản lý tài chính sẽ giảm 1.47 điểm cơ bản, trong đó loại tiền mặt giảm 2.56 điểm; lợi nhuận của tất cả quỹ mở giảm 1.43 điểm, trong đó quỹ tiền tệ giảm 3 điểm.” Nhà phân tích ngành ngân hàng của Open Source Securities, ông Liu Chengxiang, nhận định, do tỷ lệ nắm giữ tiền gửi liên ngân hàng của các sản phẩm quản lý tài chính và quỹ mở gần như tương đương, mức ảnh hưởng cũng gần như nhau; trong đó, các loại tiền mặt quản lý tiền mặt, quỹ tiền tệ do yêu cầu thanh khoản cao, tỷ lệ tiền gửi liên ngân hàng chiếm tỷ lệ cao nhất, nên bị ảnh hưởng lớn nhất. Ngoài ra, các sản phẩm quản lý cố định cũng sẽ chịu ảnh hưởng nhất định, còn các quỹ trái phiếu có tỷ lệ tiền gửi thấp hơn, ảnh hưởng hạn chế.

Xem lại, sau khi cơ chế tự quản về tiền gửi liên ngân hàng được thực thi vào tháng 12 năm 2024, các sản phẩm quản lý tài chính, quỹ tiền tệ đã tạm thời giảm phân bổ tiền gửi, tăng phân bổ trái phiếu. Do đó, trong bối cảnh kỳ vọng nâng cấp quản lý tự nguyện về lãi suất liên ngân hàng, trong ngắn hạn, các chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng, tiền gửi cố định liên ngân hàng và trái phiếu trung và dài hạn dưới 3 năm dự kiến sẽ nhận được sự tăng cường phân bổ từ các dòng vốn, đã bắt đầu phản ứng rõ ràng trên thị trường. Ngày 13, lãi suất chứng chỉ tiền gửi tiếp tục giảm, phần lớn chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng 1 năm có xếp hạng AAA đã giảm xuống dưới 1.55%, giảm hơn 1 điểm cơ bản; về thị trường trái phiếu, các lãi suất chủ yếu của thị trường trái phiếu liên ngân hàng phân hóa, trái phiếu chính phủ trung và dài hạn yếu hơn so với trái phiếu ngắn hạn.

(Lưu ý: Trong bài viết, Lin Ling là tên giả)