Изменения геополитического ценообразования и как рынок A-Share должен на это реагировать?

一, После подтверждения двух крупных изменений, акции A-shares, вероятно, станут более «доминирующими»

В разделе «Уроки из шести циклов роста цен на нефть в истории для текущих торгов» мы обобщили четыре этапа влияния роста цен на активы, вызванного шоками предложения: 1) Паническая торговля: доминирование безопасных активов, преимущество защитных активов; 2) Обратная торговля:** снижение интенсивности торговых конфликтов, структурно проявляющаяся в «перекупленных отскоках» чувствительных к ликвидности секторах и двух основных характеристиках — «доминирование» (преимущество в деловой активности и политические предпочтения) и «преодоление переоценки»; 3) Торговля ожиданиями стагфляции:** при продолжении высоких цен на нефть рынок постепенно переходит к торговле ожиданиями стагфляции, преимущество получают активы, защищающие от инфляции; 4) Реальная торговля:** после ясности долгосрочного тренда цен на нефть и политики, рынок возвращается к реальности, основываясь на фундаментальных данных и политике.**

На этой неделе рынок уже перешел от «панической торговли» в начальной фазе конфликта к «обратной торговле», характеризующейся смягчением цен на конфликт. Однако после жестких заявлений Ирана ситуация зашла в тупик, вызвав «ожидания стагфляции», которые, похоже, вновь начинают доминировать. В начале недели заявление Трампа о «прекратить, когда станет лучше» (TACO) вызвало ожидания смягчения конфликта или его завершения, что привело к снижению цен на нефть и росту стоимости активов, таких как технологические акции Китая и Южной Кореи, отражающие рост рыночных долей. Однако после жестких заявлений Ирана о продолжении противостояния и блокаде пролива рынок осознал, что конфликт может затянуться, и после очередного повышения цен на нефть снова активизировались ожидания стагфляции.

Изменение направления рыночных сделок в основном связано с тем, что после застоя геополитическая ситуация начала оцениваться как более продолжительная высокая цена на нефть, что усиливает инфляционное давление и ужесточает ожидания политики, что, в свою очередь, влияет на базовую логику цен на активы. Мы ранее подчеркивали, что ключевым фактором для долгосрочного влияния цен на нефть на активы является их способность поддерживать высокий уровень и передавать это в экономику и политику. Быстрые колебания цен на нефть оказывают значительное влияние на краткосрочные риски, но их влияние на среднесрочную и долгосрочную динамику экономики, политики и цен на активы ограничено. Если цены на нефть сохранятся на высоком уровне длительное время, это может изменить фундаментальную логику функционирования рынков активов, что приведет к долговременному и глубокому воздействию. На сегодняшний день, по мере застоя ситуации, постоянное высокое ценовое давление на нефть действительно требует постоянного мониторинга и внимания, поскольку оно влияет на экономику и инфляцию, а также на политику и цены активов.

Однако, поскольку застой ситуации вызывает очередной рост цен на нефть, возможен запуск второго более масштабного «TACO» Трампа — это потенциальная «ожидаемая разница» в будущем. Для Трампа высокий уровень цен на нефть и неопределенность исхода конфликта — это «пассивные активы», сопровождаемые ростом военных расходов и финансовым давлением, что увеличивает необходимость контроля за ценами на нефть. Время для смены власти прошло, и стоимость расширения конфликта снижается. Если цены на нефть снова достигнут уровня, который Трамп не сможет принять, это может спровоцировать его второй более масштабный «TACO», и тогда ценовая политика снова изменится.

На текущий момент, по мере появления признаков пика конфликта, основное направление рыночных сделок переходит от «усиления конфликта» к «повторным переговорам», что означает, что в будущем акции A-shares станут более «доминирующими». После завершения политических целей, таких как смена режима в США и Израиле, и постепенного выполнения военных задач, у США больше нет политических или военных мотивов для дальнейшего расширения конфликта. В дальнейшем, при дальнейшем росте цен на нефть, Трамп, скорее всего, сможет сделать более приемлемое для Ирана «TACO», и основное направление сделок снова сместится с «усиления конфликта» на «повторные переговоры». Опыт конфликта между Россией и Украиной в 2022 году показывает, что после первоначального повышения интенсивности конфликта рынок постепенно снижает реакцию на негативные новости, и при застоя ситуации и повторном росте цен на нефть акции A-shares продолжают расти (хотя затем из-за внутренних шоков, таких как ограничения из-за пандемии, ослабли). Структурно, помимо роста цен на уголь, сельскохозяйственную продукцию и других цепочек, выигравших от политики стабилизации роста внутри страны, также лидируют сектора недвижимости и транспорта, что свидетельствует о поиске «доминирования» и новых драйверов.

Кроме того, по мере того, как рынок начинает учитывать влияние высокого уровня цен на нефть на экономику и политику, внутренние политические факторы становятся важнейшей опорой для «доминирования» акций A-shares. В настоящее время цены в Китае остаются на низком уровне, процентные ставки политики — на исторически низких уровнях, что позволяет терпимо относиться к импорту инфляции из-за роста цен на нефть, а пространство для политики — достаточно широкое. Вероятно, политика продолжит придерживаться курса «поддержки роста», сохраняя ликвидность на разумном уровне. Предсказуемость политики и благоприятная ликвидная среда станут ключевыми факторами для устойчивости рынка в условиях внешних шоков.

В целом, по мере развития ситуации, основные противоречия в рыночных оценках меняются: во-первых, направление торговых стратегий переходит от «усиления конфликта» к «повторным переговорам», а во-вторых, начинается оценка влияния высокого уровня цен на нефть на экономику и политику. После подтверждения этих двух изменений и при постепенном снижении реакции рынка на негативные новости, а также при усилении преимущества внутренней политической предсказуемости, акции A-shares, вероятно, станут более «доминирующими».

二, Март-апрель: два ключевых направления «доминирования»

С учетом календарных эффектов, с началом марта-апреля рынок начинает торговать реальностью, и рост цен и показатели прибыли становятся двумя основными драйверами структурных изменений.

С одной стороны, после праздников, входа в сезон активного строительства и «золотого марта-апреля» в экономической активности, внутренние признаки повышения цен продолжают усиливаться, что способствует значительному превышению доходности цепочек роста цен в марте-апреле. В этом цикле, дополнительно к внешним геополитическим факторам, логика повышения цен укрепляется, что еще больше объединяет рыночное мнение о торговле ростом цен.

С другой стороны, начиная с марта, после публикации новых экономических данных и приближения сезона отчетности, связь между ценами и прибылью постепенно усиливается, достигая пика во второй половине апреля, когда рост деловой активности становится ключевым фактором рынка.

三, В условиях высокого уровня цен на нефть: два подхода к «доминированию»

Принимая во внимание, что в ближайшее время высокий уровень цен на нефть останется ключевым фактором глобальных активов, рекомендуется строить стратегию по двум направлениям: во-первых, искать сектора, в которых цены могут быть связаны с ценами на нефть и выиграть от роста деловой активности; во-вторых, искать сектора с фундаментом, менее чувствительным к росту цен на нефть, и обладающими независимой деловой активностью.

В первую очередь, отрасли, в которых цены или прибыль могут быть связаны с ростом цен на нефть, станут важным ориентиром в цепочке повышения цен. Анализируя с 2010 года корреляцию абсолютных и относительных доходностей отраслей с ценами на нефть, можно выделить такие сектора, как: цветные металлы, уголь, нефтехимия, химическая промышленность, металлургия, машиностроение, новые источники энергии и сельское хозяйство.

Логика, при которой рост цен на нефть приносит выгоду, делится на три основные категории:

• Непосредственное увеличение прибыли: рост цен на нефть прямо увеличивает прибыль таких отраслей, как добыча нефти, оборудование для нефтесервиса, транспортировка нефти, что создает прибыльную эластичность;

• Замещение энергии: при высоких ценах на нефть, экономическая эффективность других источников энергии, таких как уголь, газ, углехимия и новые источники энергии, становится более привлекательной, что вызывает рост спроса на замену энергии;

• Рост за счет затрат: повышение цен на нефть увеличивает издержки на производство удобрений и пестицидов, что передается на цены сельскохозяйственной продукции через рост затрат на выращивание.

Далее, необходимо искать сектора с независимой деловой активностью и фундаментом, менее чувствительным к росту цен на нефть. В качестве таких секторов выделяются AI и передовые производства, поддерживаемые индустриальными трендами и политикой. После краткосрочной оценки снижения дисконтирования из-за геополитических рисков, эти сектора, благодаря своему фундаменту, менее подвержены влиянию цен на нефть и могут в будущем стать относительно выигрышными в условиях геополитической неопределенности. На основе пересмотра прогнозов прибыли с начала года, выделяются следующие направления:

• AI: аппаратное обеспечение (потребительская электроника, компоненты, компьютерное оборудование, коммуникационное оборудование, электронные химикаты), программное обеспечение (игры, цифровые медиа, ИТ-услуги);

• Передовое производство: новые источники энергии (аккумуляторы, электродвигатели, солнечные панели, ветроустановки), оборонная промышленность (морское оборудование, космическое оборудование), машиностроение (транспортное оборудование, специализированное оборудование, строительная техника), компоненты для бытовой техники, коммерческий транспорт, медицинские услуги.

В указанных сегментах с начала года наиболее низкий рост показали: Североамериканская цепочка вычислительных мощностей (коммуникационное оборудование, компоненты), средний и низкий уровень AI (игры, цифровые медиа, компьютеры), новые источники энергии (аккумуляторы, электродвигатели), оборонная промышленность (космическое оборудование), машиностроение (строительная техника, специализированное оборудование), фармацевтика. Среди них, с точки зрения выгоды от роста цен на нефть, наиболее перспективными являются сектора с независимой деловой активностью и энергетической заменой, такие как новые источники энергии. В качестве следующего катализатора, предстоящая конференция NVIDIA GTC может стать концентрированным стимулом для североамериканской цепочки вычислительных мощностей (CPO, PCB, жидкостное охлаждение, источники питания), и стоит уделить ей повышенное внимание.

Источник: XYSTRATEGY

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестиции — рискованны. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные цели, финансовое положение или потребности каждого пользователя. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы их конкретной ситуации. Инвестируя на основе этого материала, ответственность несет сам инвестор.