PCB（プリント基板）業界のリーダー勝宏科技（300476.SZ）は、最近、2025年の業績見通しを「爆発的」と表現できる内容で発表しました。同社は売上高192.92億元（約3兆円）、前年比79.77％増、純利益43.12億元（約7000億円）、前年比273.52％増を達成し、10株あたり20元（税引き前）の配当を予定しています。このような好調な数字にもかかわらず、勝宏科技の株価は2026年以降、累計で3.25％下落しています。一方で、2025年の株価は583.25％の上昇を記録し、業績予想を部分的に織り込んでいるとも考えられます。もう一つの理由は、四半期ごとの純利益の伸び悩みや、毛利率の低下、そして第4四半期の業績が市場予想を下回ったことにあります。それにもかかわらず、勝宏科技は「2030年に千億元の売上高を目指す」投資計画を打ち出し、今後5年間でさらに4つの勝宏科技を築くことを目標としています。「現有の生産能力と建設中・計画中の能力を合わせると、ほぼ千億元の売上高に達します」と、勝宏科技の関係者は独占インタビューで語っています。では、この拡大計画は過激すぎるのか？資金不足はどう解決するのか？生産能力はどう消化されるのか？なぜ業績の伸びが鈍いのか？これらの疑問に対し、勝宏科技は界面新聞に独自の回答をしました。PCBは「電子製品の母」と呼ばれ、昨年の爆発的成長により、勝宏科技は時価総額2400億元のPCBリーディングカンパニーに成長しました。Prismarkのデータによると、同社は世界のPCBサプライヤーで第6位、中国本土の内資系PCBメーカーでは第3位です。しかし、昨年の年次報告は喜びと憂いが入り混じった内容でした。業績増加の理由について、勝宏科技の取締役秘書兼副社長の朱溪瑶は、調査時に次のように述べています。「AIの計算能力、データセンター、高性能計算などの重要分野で、多数の高端製品が大規模量産に成功し、製品構造が高付加価値・高技術複雑度の方向に進化しています。高端製品の比率が顕著に上昇しています。」地域別に見ると、海外市場が絶対的な成長の主力です。しかし、業績の「急上昇」の裏側を見ると、四半期ごとの売上高と純利益の伸びは鈍化の兆しを見せています。この結果は市場予想を下回るもので、以前の予測では、勝宏科技の年間純利益は50億元超とされていましたが、実績は約7億元少なくなっています。また、昨年の総販売毛利率は35.22％で、前年より12ポイント増加しました。特にHDI（高密度相互接続基板）の寄与が大きく、毛利率は2024年の22.5％から前年の前三季度には45％に上昇しています。ただし、四半期ごとに分解すると、下半期は上半期に比べて低下し、第二、第三、第四四半期の販売毛利率はそれぞれ38.83％、35.19％、33.51％となっています。財信証券のアナリスト、袁鑫は、「第四四半期の利益は市場の予想を下回った。主な原因は、新たな生産能力のリリースが予想より遅れたことと、原材料価格の上昇による利益圧迫だ」と指摘しています。勝宏科技の関係者は、界面新聞に対し、業績に影響を与える要因として、原材料コストの変動、拡張のための人材確保、為替レートの変動などを挙げています。一方、コスト増加の要因として、従業員給与の上昇もあります。「下半期には多くの拡張計画があり、多くのエンジニアを事前に採用し、工場で研修を行った。熟練すれば、新たな生産能力の投入後に新工場で働くことになる」とのことです。また、昨年下半期には銅価格やガラス布などの原材料価格が上昇し、原材料コストの占める割合もわずかに増加しています。勝宏科技の原材料には、銅箔、半硬化片、銅球、銅箔などがあります。年次報告によると、昨年の原材料コストは82.37億元で、売上高に占める割合は65.91％、前年より3.24ポイント増加しています。原材料の影響は層別に見る必要があり、勝宏科技の関係者は「銅箔には多種類があり、低価格帯の製品は市場の動きに左右されやすい。一方、高周波・高速の高端銅箔は2025年も比較的安定した価格を維持しています。新規受注は現在の原材料価格に基づき、再交渉される」と述べています。勝宏科技はまた、今年は原材料の供給不足と価格変動のリスクがあると警告しています。「原材料の大幅な値上がり時には、製品価格を引き上げるが、下流への価格転嫁には遅れが生じる」とも述べています。界面新聞は、矛盾しているように見えるデータも発見しました。生産量と販売量はともに前年比で減少しています。2025年、勝宏科技のPCB生産量は808.96万平方メートルで、前年比9.63％減、販売量は866.37万平方メートルで2.72％減です。つまり、業績の伸びは「量の拡大」ではなく、「価格の推進」によるものです。これは、製品構造の変化を示しています。「面積は比較的固定されており、2025年の新規工場の稼働は少なかった」と、勝宏科技の関係者は説明します。「生産能力の拡張とラインのアップグレードを進めているが、製品の進化と技術のアップグレードにより、PCBの層数や階層数が増加し、能力の消費も増えている。そのため、面積ベースでは生産量はあまり変わらないが、製品の価値は明らかに向上している」とのことです。さらに、下流の需要で最も旺盛なのはAI分野です。「AI向けの製品は、昨年の前三季度で全体の比率が40％を超え、2024年の比率は10％未満だったが、昨年はさらに高まった」と述べています。同社の香港株の募集要項もこれを裏付けており、AIや高性能計算向けの製品は、2024年の6.6％から前年の前三季度には41.5％に急上昇しています。一方、スマート端末の売上比率は33.9％から19.2％に減少しています。「AIサーバーの1台あたりのPCB価値は、従来のサーバーよりもはるかに高い」と勝宏科技は述べ、「高毛利のHDI（高密度相互接続）やMLPCB（多層プリント基板）の需要が他の製品よりも著しく増加している」としています。この構造変化は、顧客集中度にも表れています。2025年、同社の上位5大顧客への売上高は80.98億元で、全体の41.98％を占めています。一方、2024年の上位5大顧客の合計売上は20.12億元で、比率は20.03％でした。2025年には、第一と第二の顧客それぞれに20億元超の売上があり、第三の顧客も18億元超です。「これは最終的な透過結果ではない」と、勝宏科技の関係者は説明します。財務報告書の上位5大顧客は、直接顧客であり、PCBは組立工場に販売され、その後、組立工場からサーバー関連の大手メーカーに販売されている。資料によると、勝宏科技はNVIDIA、AMD、Intel、Tesla、Microsoft、Bosch、Amazon、Googleなどの国際的な大手企業のサプライチェーンに入っています。勝宏科技の関係者は、「国内外を問わず、新規顧客の開拓と接触を続けている。受注は常に比較的満杯の状態で、通常、受注の見通しは約2ヶ月、高端製品はもう少し長い」と語っています。業績は過去の結果であり、勝宏科技は未来に向けて「大勝負」を仕掛けています。2025年報告書には、「2030年に千億元の売上高を目指す」との目標が掲げられています。界面新聞は、2025年の年次報告書で、「2030年に向けて千億元の売上高を目指す」と記載しています。実際、同社は2024年に「2026年に2桁億円の第二の目標を達成する」と掲げており、2025年にはほぼ達成しています。勝宏科技は、どのようにして新たな目標を達成するのか？これについて、勝宏科技の証券部は界面新聞に対し、「これは新たな5か年計画の一環であり、すでに千億元の売上高に向けて進んでいる。昨年は2つの新工場を建設し、今年は工場10と11、タイ、ベトナム、マレーシアの工場などの新規プロジェクトを進めている。これらすべてを合わせると、ほぼ千億元の売上高になる」と述べています。朱溪瑶も、「高級HDI、多層PCB、FPCなどの能力拡大を継続しており、惠州、タイ、ベトナム、マレーシアの工場も拡張中。拡張スピードは業界トップクラス」と語っています。「新工場の建設も迅速で、必要な設備も事前に予約し、順次納入されている」とも付け加えています。界面新聞は、勝宏科技が今後3年以内に完成させる計画のプロジェクトとして、2025年末までに、在建工事は36.10億元で、年初の2.57億元から33.53億元増加し、1,300％の伸びを示しています。これは、設備の設置待ちや工事支出の増加によるものです。生産能力の稼働率について、勝宏科技の関係者は、「前年に量産を開始した工場はすべてフル稼働状態。昨年は工場4と工場9を新たに建設し、設備も準備済み。ほとんどの工程は正常に量産中で、一部の工程だけが調整段階」と説明しています。「全体として、当社の生産能力の稼働率は良好な水準にある」とのことです。千億元の目標を支えるのは、規模の前例のない資本支出計画です。2026年、勝宏科技と子会社は総投資額を200億元以下に抑える計画で、そのうち固定資産投資は180億元以下（工場建設、設備購入、自動化改造など）、株式投資は20億元以下としています。この数字は、2025年の投資計画の上限30億元を大きく超え、567％増となっています。「昨年の実投資規模は60億元超だったが、今年は200億元以下に抑える計画。すでに計画・建設・施工中のプロジェクトや海外工場も含め、総規模は約200億元」と勝宏科技の関係者は語っています。この巨額投資の背景には、業界の爆発的成長の見通しがあります。Prismarkは、AIサーバー関連のPCB市場が2024年から2029年まで年平均18.7％の複合成長率を記録すると予測しています。その中で、HDIは29.6％、18層以上の多層基板は33.8％と、PCB業界の平均を大きく上回る成長が見込まれています。この規模の投資資金はどこから調達されるのか？自己資金だけでは不足します。2025年末時点で、同社の現金及び金融資産は34.17億元で、前年末の2倍以上に増加していますが、それでも投資規模には不足しています。また、負債と資産もともに増加しています。昨年末の買掛金と未払票は合計105.26億元で、前年末の49.63億元から大きく増えています。同社は二手の戦略を取っています。取締役秘書の朱溪瑶は、「中介機関と緊密に連携し、上場手続きを全力で進めており、早期に香港市場に上場したい」と述べています。また、主業以外にも、勝宏科技は株式投資の達人でもあります。昨年、方正科技（600601.SH）に36.6億元を投資し、期末の帳簿価値は26.83億元に上昇、約23億元の含み益を得ており、投資収益率は600％超です。しかし、方正科技の株価は2026年以降、10％以上下落しています。勝宏科技の上位株主の構成も変化しています。昨年の第4四半期には、華泰柏瑞の沪深300連動ETFと易方達の沪深300連動ETFが新たに第6位と第9位の株主となり、香港中央結算と郭超氏が増持しています。一方、易方達の創業板ETFと惠州市博达兴实业は減少しています。新しい年に入り、機関投資家から勝宏科技への期待も高まっています。期待値の差も明らかです。「優秀」だけでは市場の期待に応えられず、「超過期待」が目標となっています。拡大の痛みは避けられず、「千億元の売上高目標」の実現には、資本支出と利益のバランスを取る能力が試されています。
四半期業績が予想を下回った後、PCB業界のリーダーである勝宏科技は、1年間で200億元の投資を予定している
PCB（プリント基板）業界のリーダー勝宏科技（300476.SZ）は、最近、2025年の業績見通しを「爆発的」と表現できる内容で発表しました。同社は売上高192.92億元（約3兆円）、前年比79.77％増、純利益43.12億元（約7000億円）、前年比273.52％増を達成し、10株あたり20元（税引き前）の配当を予定しています。
このような好調な数字にもかかわらず、勝宏科技の株価は2026年以降、累計で3.25％下落しています。
一方で、2025年の株価は583.25％の上昇を記録し、業績予想を部分的に織り込んでいるとも考えられます。もう一つの理由は、四半期ごとの純利益の伸び悩みや、毛利率の低下、そして第4四半期の業績が市場予想を下回ったことにあります。
それにもかかわらず、勝宏科技は「2030年に千億元の売上高を目指す」投資計画を打ち出し、今後5年間でさらに4つの勝宏科技を築くことを目標としています。
「現有の生産能力と建設中・計画中の能力を合わせると、ほぼ千億元の売上高に達します」と、勝宏科技の関係者は独占インタビューで語っています。
では、この拡大計画は過激すぎるのか？資金不足はどう解決するのか？生産能力はどう消化されるのか？なぜ業績の伸びが鈍いのか？これらの疑問に対し、勝宏科技は界面新聞に独自の回答をしました。
PCBは「電子製品の母」と呼ばれ、昨年の爆発的成長により、勝宏科技は時価総額2400億元のPCBリーディングカンパニーに成長しました。Prismarkのデータによると、同社は世界のPCBサプライヤーで第6位、中国本土の内資系PCBメーカーでは第3位です。
しかし、昨年の年次報告は喜びと憂いが入り混じった内容でした。
業績増加の理由について、勝宏科技の取締役秘書兼副社長の朱溪瑶は、調査時に次のように述べています。「AIの計算能力、データセンター、高性能計算などの重要分野で、多数の高端製品が大規模量産に成功し、製品構造が高付加価値・高技術複雑度の方向に進化しています。高端製品の比率が顕著に上昇しています。」
地域別に見ると、海外市場が絶対的な成長の主力です。
しかし、業績の「急上昇」の裏側を見ると、四半期ごとの売上高と純利益の伸びは鈍化の兆しを見せています。
この結果は市場予想を下回るもので、以前の予測では、勝宏科技の年間純利益は50億元超とされていましたが、実績は約7億元少なくなっています。
また、昨年の総販売毛利率は35.22％で、前年より12ポイント増加しました。特にHDI（高密度相互接続基板）の寄与が大きく、毛利率は2024年の22.5％から前年の前三季度には45％に上昇しています。
ただし、四半期ごとに分解すると、下半期は上半期に比べて低下し、第二、第三、第四四半期の販売毛利率はそれぞれ38.83％、35.19％、33.51％となっています。
財信証券のアナリスト、袁鑫は、「第四四半期の利益は市場の予想を下回った。主な原因は、新たな生産能力のリリースが予想より遅れたことと、原材料価格の上昇による利益圧迫だ」と指摘しています。
勝宏科技の関係者は、界面新聞に対し、業績に影響を与える要因として、原材料コストの変動、拡張のための人材確保、為替レートの変動などを挙げています。
一方、コスト増加の要因として、従業員給与の上昇もあります。「下半期には多くの拡張計画があり、多くのエンジニアを事前に採用し、工場で研修を行った。熟練すれば、新たな生産能力の投入後に新工場で働くことになる」とのことです。
また、昨年下半期には銅価格やガラス布などの原材料価格が上昇し、原材料コストの占める割合もわずかに増加しています。
勝宏科技の原材料には、銅箔、半硬化片、銅球、銅箔などがあります。年次報告によると、昨年の原材料コストは82.37億元で、売上高に占める割合は65.91％、前年より3.24ポイント増加しています。
原材料の影響は層別に見る必要があり、勝宏科技の関係者は「銅箔には多種類があり、低価格帯の製品は市場の動きに左右されやすい。一方、高周波・高速の高端銅箔は2025年も比較的安定した価格を維持しています。新規受注は現在の原材料価格に基づき、再交渉される」と述べています。
勝宏科技はまた、今年は原材料の供給不足と価格変動のリスクがあると警告しています。「原材料の大幅な値上がり時には、製品価格を引き上げるが、下流への価格転嫁には遅れが生じる」とも述べています。
界面新聞は、矛盾しているように見えるデータも発見しました。生産量と販売量はともに前年比で減少しています。
2025年、勝宏科技のPCB生産量は808.96万平方メートルで、前年比9.63％減、販売量は866.37万平方メートルで2.72％減です。つまり、業績の伸びは「量の拡大」ではなく、「価格の推進」によるものです。
これは、製品構造の変化を示しています。
「面積は比較的固定されており、2025年の新規工場の稼働は少なかった」と、勝宏科技の関係者は説明します。「生産能力の拡張とラインのアップグレードを進めているが、製品の進化と技術のアップグレードにより、PCBの層数や階層数が増加し、能力の消費も増えている。そのため、面積ベースでは生産量はあまり変わらないが、製品の価値は明らかに向上している」とのことです。
さらに、下流の需要で最も旺盛なのはAI分野です。「AI向けの製品は、昨年の前三季度で全体の比率が40％を超え、2024年の比率は10％未満だったが、昨年はさらに高まった」と述べています。
同社の香港株の募集要項もこれを裏付けており、AIや高性能計算向けの製品は、2024年の6.6％から前年の前三季度には41.5％に急上昇しています。一方、スマート端末の売上比率は33.9％から19.2％に減少しています。
「AIサーバーの1台あたりのPCB価値は、従来のサーバーよりもはるかに高い」と勝宏科技は述べ、「高毛利のHDI（高密度相互接続）やMLPCB（多層プリント基板）の需要が他の製品よりも著しく増加している」としています。
この構造変化は、顧客集中度にも表れています。
2025年、同社の上位5大顧客への売上高は80.98億元で、全体の41.98％を占めています。一方、2024年の上位5大顧客の合計売上は20.12億元で、比率は20.03％でした。
2025年には、第一と第二の顧客それぞれに20億元超の売上があり、第三の顧客も18億元超です。
「これは最終的な透過結果ではない」と、勝宏科技の関係者は説明します。財務報告書の上位5大顧客は、直接顧客であり、PCBは組立工場に販売され、その後、組立工場からサーバー関連の大手メーカーに販売されている。
資料によると、勝宏科技はNVIDIA、AMD、Intel、Tesla、Microsoft、Bosch、Amazon、Googleなどの国際的な大手企業のサプライチェーンに入っています。
勝宏科技の関係者は、「国内外を問わず、新規顧客の開拓と接触を続けている。受注は常に比較的満杯の状態で、通常、受注の見通しは約2ヶ月、高端製品はもう少し長い」と語っています。
業績は過去の結果であり、勝宏科技は未来に向けて「大勝負」を仕掛けています。2025年報告書には、「2030年に千億元の売上高を目指す」との目標が掲げられています。
界面新聞は、2025年の年次報告書で、「2030年に向けて千億元の売上高を目指す」と記載しています。実際、同社は2024年に「2026年に2桁億円の第二の目標を達成する」と掲げており、2025年にはほぼ達成しています。
勝宏科技は、どのようにして新たな目標を達成するのか？
これについて、勝宏科技の証券部は界面新聞に対し、「これは新たな5か年計画の一環であり、すでに千億元の売上高に向けて進んでいる。昨年は2つの新工場を建設し、今年は工場10と11、タイ、ベトナム、マレーシアの工場などの新規プロジェクトを進めている。これらすべてを合わせると、ほぼ千億元の売上高になる」と述べています。
朱溪瑶も、「高級HDI、多層PCB、FPCなどの能力拡大を継続しており、惠州、タイ、ベトナム、マレーシアの工場も拡張中。拡張スピードは業界トップクラス」と語っています。「新工場の建設も迅速で、必要な設備も事前に予約し、順次納入されている」とも付け加えています。
界面新聞は、勝宏科技が今後3年以内に完成させる計画のプロジェクトとして、
2025年末までに、在建工事は36.10億元で、年初の2.57億元から33.53億元増加し、1,300％の伸びを示しています。これは、設備の設置待ちや工事支出の増加によるものです。
生産能力の稼働率について、勝宏科技の関係者は、「前年に量産を開始した工場はすべてフル稼働状態。昨年は工場4と工場9を新たに建設し、設備も準備済み。ほとんどの工程は正常に量産中で、一部の工程だけが調整段階」と説明しています。「全体として、当社の生産能力の稼働率は良好な水準にある」とのことです。
千億元の目標を支えるのは、規模の前例のない資本支出計画です。
2026年、勝宏科技と子会社は総投資額を200億元以下に抑える計画で、そのうち固定資産投資は180億元以下（工場建設、設備購入、自動化改造など）、株式投資は20億元以下としています。
この数字は、2025年の投資計画の上限30億元を大きく超え、567％増となっています。
「昨年の実投資規模は60億元超だったが、今年は200億元以下に抑える計画。すでに計画・建設・施工中のプロジェクトや海外工場も含め、総規模は約200億元」と勝宏科技の関係者は語っています。
この巨額投資の背景には、業界の爆発的成長の見通しがあります。Prismarkは、AIサーバー関連のPCB市場が2024年から2029年まで年平均18.7％の複合成長率を記録すると予測しています。その中で、HDIは29.6％、18層以上の多層基板は33.8％と、PCB業界の平均を大きく上回る成長が見込まれています。
この規模の投資資金はどこから調達されるのか？
自己資金だけでは不足します。2025年末時点で、同社の現金及び金融資産は34.17億元で、前年末の2倍以上に増加していますが、それでも投資規模には不足しています。
また、負債と資産もともに増加しています。昨年末の買掛金と未払票は合計105.26億元で、前年末の49.63億元から大きく増えています。
同社は二手の戦略を取っています。
取締役秘書の朱溪瑶は、「中介機関と緊密に連携し、上場手続きを全力で進めており、早期に香港市場に上場したい」と述べています。
また、主業以外にも、勝宏科技は株式投資の達人でもあります。昨年、方正科技（600601.SH）に36.6億元を投資し、期末の帳簿価値は26.83億元に上昇、約23億元の含み益を得ており、投資収益率は600％超です。
しかし、方正科技の株価は2026年以降、10％以上下落しています。
勝宏科技の上位株主の構成も変化しています。
昨年の第4四半期には、華泰柏瑞の沪深300連動ETFと易方達の沪深300連動ETFが新たに第6位と第9位の株主となり、香港中央結算と郭超氏が増持しています。一方、易方達の創業板ETFと惠州市博达兴实业は減少しています。
新しい年に入り、機関投資家から勝宏科技への期待も高まっています。期待値の差も明らかです。
「優秀」だけでは市場の期待に応えられず、「超過期待」が目標となっています。拡大の痛みは避けられず、「千億元の売上高目標」の実現には、資本支出と利益のバランスを取る能力が試されています。