IPO de Xinhua Technology: Caída del precio unitario del producto, accionistas fundadores cierran posiciones y se retiran

Fuente: Securities Star

Recientemente, la empresa nacional de silicio policristalino de grado electrónico Jiangsu XinHua Semiconductor Technology Co., Ltd. (en adelante, “XinHua Technology”) ha sido aceptada para su solicitud de IPO en el mercado de innovación tecnológica.

Securities Star ha observado que, aunque el rendimiento de la empresa ha mejorado en los últimos años, todavía enfrenta desafíos como la caída continua de los precios de sus productos y una estructura de productos monótona. Además, la puesta en marcha de nuevas líneas de producción genera una presión significativa por depreciación y amortización. La relación con grandes clientes en aspectos de participación accionaria y alta dirección ha llevado a un aumento progresivo en el volumen de transacciones relacionadas, así como a una concentración creciente de clientes. Justo antes de presentar la solicitud, la empresa también enfrentó la salida de su mayor accionista, que liquidó sus participaciones.

1. Los precios unitarios de los productos siguen bajando, aún persiste la presión por depreciación

Desde su fundación en 2015, XinHua Technology se ha centrado en la investigación, desarrollo y producción de silicio policristalino de grado electrónico. Actualmente, sus productos abarcan obleas de 12 pulgadas, 8 pulgadas, 4-6 pulgadas, así como componentes de silicio para semiconductores y otras aplicaciones.

Según el folleto de oferta, el rendimiento de la empresa en los últimos años ha sido inestable. Influenciada por los ciclos del sector y la volatilidad de precios, en 2023 las ventas disminuyeron, alcanzando ingresos de 946 millones de yuanes y una utilidad neta atribuible a la matriz de 45.54 millones de yuanes, lo que representa caídas del 25.75% y 69.41%, respectivamente. Desde 2024, el rendimiento ha mostrado recuperación. En los primeros tres trimestres de 2024 y 2025, los ingresos fueron de 1,11 y 1,336 mil millones de yuanes, y la utilidad neta atribuible a la matriz fue de 68.62 y 123 millones de yuanes.

Securities Star ha notado que, aunque la escala de ingresos continúa recuperándose, los precios de los productos aún enfrentan presión a la baja. Los datos muestran que los precios promedio de los productos de silicio policristalino de grado electrónico en 2023, 2024 y los primeros tres trimestres de 2025 variaron en -4.37%, -8.57% y -4.88%, respectivamente, indicando una tendencia de debilitamiento de los precios.

En cuanto a la estructura de ingresos, XinHua Technology divide sus productos principales en silicio policristalino para crecimiento directo y para fusión en zona. Dentro de estos, los productos para crecimiento directo se subdividen en niveles J, P y S. La empresa principalmente vende productos P, cuya proporción de ingresos aumentó de 700 millones de yuanes en 2022 a 1,071 millones en los primeros tres trimestres de 2025, representando del 68.6% al 82.78% de los ingresos, evidenciando un riesgo por dependencia de un solo tipo de producto.

Actualmente, XinHua Technology está promoviendo activamente la expansión de su capacidad productiva. El folleto indica que la empresa cuenta con dos principales bases de producción: una en Xuzhou con una capacidad de 8,000 toneladas por año y otra en Mongolia Interior. La línea en Mongolia Interior comenzó pruebas de producción en la segunda mitad de 2024 y entró en operación formal a finales de ese año, añadiendo una capacidad adicional de 10,000 toneladas anuales.

Es importante destacar que la rápida expansión de capacidad también trae nuevas presiones operativas. Por un lado, la puesta en marcha de la línea en Mongolia Interior genera mayores gastos de depreciación, afectando las ganancias netas. Entre enero y septiembre de 2025, el gasto mensual promedio en depreciación fue de 15.88 millones de yuanes, impactando en aproximadamente 9.53 millones de yuanes mensuales en la utilidad neta atribuible a la matriz.

Por otro lado, en las etapas iniciales de producción, la alta tasa de producción de subproductos ha provocado un aumento significativo en las provisiones por deterioro de inventarios. Durante los períodos reportados (2022 a los primeros tres trimestres de 2025), las provisiones por deterioro de inventarios fueron de 3.00, 5.22, 53.15 y 95.92 millones de yuanes, con proporciones respecto al saldo de inventarios del 3.61%, 2.79%, 16.94% y 20.49%, respectivamente.

2. Accionistas también son clientes, aumento en transacciones relacionadas

Securities Star ha observado que, en los últimos años, la concentración de clientes de XinHua Technology ha ido en aumento. La proporción de ingresos provenientes de sus cinco principales clientes pasó del 53.84% en 2022 al 66.58% en 2024. En los primeros tres trimestres de 2025, esta proporción subió aún más, alcanzando el 71.34%.

Entre estos, la empresa Shuigang Industry no solo es uno de los principales clientes, sino también accionista. El folleto indica que Shuigang Industry participó en la ampliación de capital en la ronda A+ y posee una participación del 0.9%. En los últimos años, debido a la demanda del cliente, las ventas a Shuigang Industry aumentaron de 124 millones de yuanes en 2023 a 187 millones en los primeros tres trimestres de 2025. Además, existen cruces en cargos directivos: Li Wei, director de XinHua, también es director y vicepresidente ejecutivo de Shuigang Industry.

Se ha detectado que la relación con TCL Zhonghuan, el mayor cliente, es aún más compleja. En los primeros tres trimestres de 2025, TCL Zhonghuan aportó ventas por 315 millones de yuanes, representando el 23.58% del total de ingresos.

TCL Zhonghuan adquirió en 2023 la empresa Zhonghuan en Xuzhou, considerada también relacionada con XinHua Technology, debido a la influencia significativa de uno de los accionistas indirectos de XinHua, Zhu Gongsan, en la compañía.

Además, XinHua Technology mantiene cierta relación con TCL Technology, matriz de TCL Zhonghuan. La filial Tianjin Silica, de TCL Technology, posee el 40% de una subsidiaria de XinHua en Mongolia Interior. Como accionista minoritario de esta subsidiaria, Tianjin Silica es una parte relacionada.

Asimismo, los proyectos financiados con fondos recaudados, como el “Proyecto de agrupación industrial de silicio electrónico de alta pureza de 10,000 toneladas/año” y el “Proyecto de silicio policristalino de ultra alta pureza de 1,500 toneladas/año”, son implementados por la subsidiaria Mongolia Interior XinHua. Según el folleto, si estos proyectos entran en operación y TCL Technology realiza compras a Mongolia Interior XinHua, existiría un riesgo de aumento en transacciones relacionadas debido a la inversión con fondos recaudados.

En este contexto, las ventas relacionadas de XinHua han ido en aumento, pasando de 194 millones de yuanes en 2022 a 441 millones en 2024. En los primeros tres trimestres de 2025, estas ventas alcanzaron los 504 millones, representando casi el 40% de los ingresos de la empresa en ese período.

3. Valoración en caída, principales accionistas liquidan sus participaciones

Además, XinHua Technology presenta una alta concentración de proveedores.

Durante el período reportado, las compras a los cinco principales proveedores representaron el 92.86%, 79.56%, 78.59% y 76.78% del total de compras en cada año. Entre ellos, CanSino Silicon Industry y sus relacionados han sido consistentemente los principales proveedores.

Securities Star ha notado que CanSino Silicon Industry tiene una relación muy estrecha con la empresa. Es parte del Grupo GCL y uno de los accionistas fundadores de XinHua. La empresa fue creada mediante una reorganización completa de XinHua Limited, que inicialmente fue financiada en conjunto por CanSino Silicon Industry y un fondo de circuitos integrados, con una inversión en bienes físicos de 520 millones de yuanes, representando el 50.98% del capital social.

Justo antes de presentar la solicitud, CanSino Silicon Industry liquidó y redujo su participación. Según el folleto, en septiembre de 2025, CanSino Silicon Industry transfirió su participación del 24.55% (valorada en 365 millones de yuanes) a Hefei Guocai No. 3 por 1,472 millones de yuanes, a un precio de 4.04 yuanes por acción. Tras la transacción, CanSino Silicon Industry dejó de ser accionista de la empresa, cediendo su posición de mayor accionista.

Hefei Guocai No. 3 tiene un fondo de socios mayoritariamente con antecedentes en capital estatal. Con esta transacción, la valoración de XinHua Technology se estima en aproximadamente 5,996 millones de yuanes.

Es importante destacar que esta valoración, tras la venta de acciones, ha disminuido significativamente respecto a la valoración previa. En junio de 2023, Tianjin Hongsheng vendió su participación del 0.62% en XinHua por 50 millones de yuanes a su parte relacionada, Gongqingcheng Hongsheng, valorando la empresa en aproximadamente 8,065 millones de yuanes. En solo dos años, la valoración de XinHua se ha reducido en aproximadamente un 25.66%.

Actualmente, XinHua Technology no tiene un accionista controlador ni un control efectivo. La mayor accionista, Hefei Guocai No. 3, y su accionista concertado, el fondo de nuevos materiales de construcción, poseen en conjunto el 25.55%. La segunda mayor accionista, el fondo de circuitos integrados, tiene el 20.62%. Ninguno de estos supera el 30%, y no existe relación de concertación entre ellos. (Este artículo fue publicado por primera vez en Securities Star, autor: Li Ruohan)

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