Фу Пэн: Сравнение сценариев снижения оценки в американском рынке, какие выводы можно сделать для текущей ситуации【Фу Пэн говорит 22】

Этот год — десятая годовщина ежегодной колонки “Фу Пэн Шuo” на Wall Street Jingwen!

“Фу Пэн Шuo 6 сезон” полностью обновлён: на базе ежедневных видео добавлена группа для обсуждения, где публикуются последние рыночные мнения и графики данных (обновление в первую очередь в сообществе).

Помимо ежедневного контента, добавлены онлайн-документы для чтения, ежедневные утренние обзоры торговых событий, важные аналитические отчёты, рекомендуемый список электронных книг и расширенные материалы для чтения. Также в сообществе можно задавать вопросы и обмениваться мнениями, чтобы вместе расти. Пользователи, присоединившиеся к колонке, сканируйте QR-код ниже, чтобы добавить помощника и войти в эксклюзивную группу “Фу Пэн Шuo”.

Сравнение сценариев “убийства оценки” на американском рынке — что это нам говорит

Смотрим на мировые новости за торговым столом, “Фу Пэн Шuo” даёт свою оценку. Запись этого выпуска сделана вечером 9 марта 2026 года.

В этом выпуске “Фу Пэн Шuo” будет анализировать текущие вопросы, связанные с частным кредитованием в США, с особым акцентом на сходства между 2022 годом и нынешним состоянием рынка акций США.

На графике показаны логарифмические графики с 2021 года для Nvidia, индекс программных услуг S&P, а также индексы, связанные с частным кредитованием и ETF инвестиционных портфелей. Визуально видно проблемы в сфере частных кредитов, возникшие с прошлого года, благодаря полному набору данных и выделенным рамкам, ясно прослеживаются связи между двумя периодами.

Черная рамка на графике соответствует периоду 2022 года, когда рынок активно снижал оценки. Используя логарифмическую шкалу, видно, что Nvidia за этот период упала примерно на 70%, фонд ARKK под управлением Woodie — примерно на 75%; хотя биткоин не показан на графике, его цена снизилась с 60 000 до 20 000 долларов, что также значительно. В предыдущих выпусках “Фу Пэн Шuo” уже подробно обсуждал тему “убийства оценки” в 2022 году, повторять не буду.

С макроэкономической точки зрения, в 2022 году общий уровень ликвидности на рынке США был в состоянии ужесточения из-за повышения ставок, что широко признано. Анализ внешних факторов показывает два основных источника: во-первых, кризис на Украине и России вызвал резкий рост цен на нефть; во-вторых, после пандемии потребительский сектор оставался сильным благодаря государственной поддержке, что способствовало росту инфляции. В ответ ФРС повысила краткосрочные ставки для сдерживания ликвидности, где повышение — это фактор цен на ставки; важно отметить, что доходность долгосрочных облигаций США в то время держалась примерно на текущем уровне около 4,2%.

Что касается текущего рынка, с четвертого квартала 2025 года по первый квартал 2026-го ситуация с макро-ликвидностью также остаётся в состоянии сжатия или ожидания его усиления, и влияние этого уже проявляется. Во-первых, потребительский сектор не демонстрирует такую же сильную динамику, как в 2022 году, но остаётся достаточно устойчивым. Во-вторых, снова возник дефицит, вызванный не кризисом на Украине, а ситуацией в Иране и на Ближнем Востоке, что также поднимает цены на нефть и создаёт ожидания сжатия ликвидности. В отличие от 2022 года, сейчас кривые доходности по облигациям показывают глубокую структуру контанго, что связано с возвращением к консервативной политике после прихода Кэрен Вош на пост председателя ФРС и ожиданиями сокращения баланса, как в количественном, так и в процентном отношении, что ограничивает ликвидность.

Итак, устойчивость потребительского сектора и ситуация на Ближнем Востоке создают условия, схожие с 2022 годом, — оба сценария характеризуются относительным сжатием ликвидности. Далее — анализ на уровне отраслевой цепочки. В 2022 году верхний сегмент AI-цепочки (например, Nvidia) находился в стадии разрушительной перестройки, основной спор касался позиционирования Nvidia — игровые видеокарты или AI-вычислительные мощности, — что совпадает с процессом “убийства оценки” этой компании.

К концу 2025 года и началу 2026-го ситуация в верхней части AI-цепочки стабилизировалась. После реализации позитивных факторов в июле того года, уверенность в Nvidia стала яснее, и давление на снижение оценки постепенно перешло в средний сегмент программного обеспечения. По рыночной динамике видно, что снижение в этом секторе заметно, что похоже на этап “убийства оценки” в верхней части AI-цепочки в 2022 году. В то же время фонд ARKK продолжает падать, а цена биткоина снизилась с 110 000 до текущих 60 000 долларов, что также значимо. В целом оба цикла рынка демонстрируют признаки “убийства оценки” при сжатии ликвидности, отличие лишь в траектории передачи этого процесса — в 2022 году оно было сосредоточено в верхней части цепочки, сейчас — в среднем сегменте, что по сути отражает передачу ликвидности от “знака-отрицания” к разным “молекулам”, и именно это делает сравнимыми части графика с рамками. Волатильность рынка также растёт синхронно.

Обратимся к развитию AI-цепочки в 2022 году: от ранних венчурных инвестиций до формирования уверенности в Nvidia, что привело к кризису в Silicon Valley Bank. Тогда рынок опасался, что этот кризис вызовет системный кризис ликвидности в США. Но важно понять: кризис Silicon Valley Bank — это не причина, а следствие — его корень в “убийстве оценки” в сфере AI и связанных с этим сегментах, таких как ARKK. Ликвидность банка связана с цепной реакцией снижения оценок в этих сегментах.

Обсуждение в текущем рынке о проблемах частного кредитования очень похоже на ситуацию с Silicon Valley Bank. Статистика показывает, что 40–60% инвестиций в частное кредитование сосредоточены в софтверных секторах, поэтому текущие проблемы и возможные локальные сбои — это результат снижения оценки в этих сегментах, а не причина системного кризиса ликвидности. Это полностью совпадает с логикой событий 2022 года.

Итак, ключевое сходство между 2022 годом и текущей ситуацией — это характеристика “убийства оценки” на фоне сжатия ликвидности. Основное отличие — стадия развития AI-цепочки: в 2022 году это было раннее развитие, сейчас — стабилизация верхнего сегмента и давление на средний. Именно поэтому сравнение данных двух периодов важно: в условиях сжатия ликвидности рынок склонен к подобным цепным реакциям и снижению оценок. Цена биткоина, как важный индикатор, дополнительно подтверждает эту логику.

На этом обзор завершён. Рекомендуется связать этот материал с предыдущими выпусками для получения целостного анализа.

Риск и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестиции — на ваш страх и риск. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли мнения, взгляды или выводы их конкретной ситуации. Инвестируя на основе этого материала, ответственность несёте вы.