グローバルな流動性の洪水の中で、なぜビットコインは「逆流」して弱含み、金は記録を更新しているのか？

2025年、世界の通貨供給量（M2）は約104兆ドルから115兆ドル超へと歴史的な拡大を記録した。しかし、従来の認識に反して、「流動性に敏感な資産」としてのビットコインは軟調に推移し、時価総額は1.74兆ドル付近を行き来し、史上最高値には遠く及ばない。一方、金価格は一気に1オンスあたり4,500ドルを突破し、史上最高記録を更新、銀も大きく上昇した。この明確な資産のパフォーマンスの分化は、現在の「リスク回避優先」かつ「流動性の構造的引き締まり」なマクロ環境下で、資本が高リスクのデジタル資産から実物の貴金属などの伝統的な避難先へとシステマティックに流れていることを示している。ビットコインと世界の流動性とのかつての密接な関係は緩みつつあり、市場は資本偏好を逆転させる新たな強力なストーリーを待ち望んでいる。

マクロの逆説：なぜ世界の「お金のばらまき」がビットコインを支えきれないのか？

古典的な暗号資産市場分析の枠組みでは、世界の中央銀行のバランスシート拡大と通貨供給量の増加は、ビットコインなどのデジタル資産価格上昇の主要なマクロエンジンと見なされてきた。歴史的データもこの見解を支持している：流動性の扉が開くたびに、「賢い資金」がビットコインに流入し、法定通貨の潜在的な価値下落リスクに対するヘッジとして機能してきた。しかし、2025年の市場動向は、この「鉄則」に無情に挑戦している。

データによると、2025年の世界のM2通貨供給量は著しく増加し、年初の約104兆ドルから115兆ドル超へと跳ね上がった。その中で、米国のM2は21.4兆ドルから22.5兆ドルへ、中国のM2は311兆人民元から336兆人民元へと急増し、約8%の増加を示した。常識的には、これが暗号通貨、特にビットコインの「豊水期」であるはずだ。しかし現実には、ビットコインは10月に126,000ドル付近の高値をつけた後、調整局面に入り、流動性の優位性を持続的な上昇力に変換できていない。

この逆説の背後には、資本の流れの構造的変化がある。過剰な流動性はすべてのリスク資産に均等に流れ込むわけではなく、むしろ「選択的」に流れている。資金は明確な短期景気循環のストーリーと収益支援を持つ分野、例えば人工知能（AI）関連のテクノロジー株やコアインフラセクターを好む傾向が強い。一方、地政学的緊張や財政圧力の高まりの中で、最終的な避難手段と見なされる実物の金に資金が集中している。ビットコインは中間に位置し、「デジタルゴールド」としての避難資産の属性は、極端な不確実性の前では、数千年の歴史的コンセンサスを持つ実物の金には敵わない。逆に、「高リスクのテクノロジー成長資産」としてのストーリーや収益の見通しも、トップクラスのテック巨頭と比べると魅力に欠ける。したがって、単純な流動性の総量増加だけでは、ビットコインの強気相場を十分に支える条件とはなり得ない。

主要なマクロ・市場データ比較（2025年）

• 世界の流動性： M2供給量は104兆ドルから115兆ドルへ。
• ビットコインのパフォーマンス： 時価総額約1.74兆ドル、高値から調整、10万ドル未満で推移。
• 金のパフォーマンス： 価格は4,500ドル/ozを突破し、史上最高値を更新、時価総額は約31兆ドル。
• 市場センチメント指標： ビットコイン/金比率は継続的に下落し、資本が金に偏っていることを示す。
• 流動性圧力： 担保付き翌日資金調達金利（SOFR）が準備金金利（IORB）を上回り、銀行間市場の流動性構造が引き締まっていることを示唆。

金の勝利：リスク回避ストーリーはなぜ暗号市場の資金を吸い込むのか？

ビットコインが重要な抵抗線の下で苦戦する一方、金市場では「王者復活」の劇が繰り広げられている。金価格は、4,380ドルの重要なテクニカルラインを突破し、そのまま4,500ドル超の史上最高値に急騰した。同時に、銀も70ドルの大台を突破し、上昇率は金を上回る。これらの貴金属の祭典は、現在の世界資本の最も深い恐怖と最も明確な偏好を鮮やかに描き出している。

金価格上昇の主な要因は、複合的な「圧力」の積み重ねにある。財政圧力（主要経済国の政府債務の膨張）、流動性圧力（M2の増加にもかかわらず、銀行間市場の金利構造は実質的に資金不足を示唆）、そしてそこから派生する通貨信用の圧力だ。担保付き翌日資金調達金利が継続的に米連邦準備制度の準備金金利を上回る倒置現象は、銀行システム内部の貸し出し意欲の低下を示し、流動性は「量的緩和と価格の引き締まり」の微妙な状態にあることを示す。同時に、米国10年国債の利回りは**4.20%**の抵抗線をテストし、さらなる上昇も予想される。これは、市場が長期的なインフレと債務の持続可能性に懸念を抱いていることを反映している。この複雑で不安なマクロ環境下で、信用リスクのない実物資産としての金の「避難所」特性は、いっそう強調されている。

ビットコインと金の比率は、資金の動きの良い窓口だ。現在、この比率は重要なチャートパターンを下抜け、9-10のレンジへと継続的に下落しており、金が相対的に強い局面にあることを明確に示している。これは、マクロの不確実性に直面しても、増分資金・既存資金ともに、避難先としてビットコインよりも金を選好する傾向が強まっていることを意味する。金の時価総額は約31兆ドルと巨大であり、他市場から流出した資金を吸収する余地は十分にある。この対比は厳しいが明快だ：本格的なリスク回避ニーズに直面したとき、新興の「デジタルゴールド」ストーリーは、より長期的な安定したパフォーマンスを示す必要があり、伝統的な「実物の金」は、その歴史的コンセンサスを武器に、今のサイクルの前半戦を制している。

機関の動き解読：ETF資金流入は何を示すのか？

伝統的金融と暗号資産をつなぐ重要な橋渡し役として、現物ビットコインETFの資金流入は、「賢い資金」の態度を映すバロメーターだ。残念ながら、最近のデータは楽観的な兆候を示していない。12月に入ると、ビットコインETFの資金は入り混じった流入と流出を繰り返し、明確な純流入のトレンドは見られない。これは、機関投資家が盲目的に「安値買い」をしているのではなく、より精緻なポジション管理と戦術的調整を行っていることを示す。

この「選択的な参加」や「高値での売却」行動は、ビットコインの現状に対する機関の位置付けを深く反映している。それは重要な資産配分の一部ではあるが、常に超配する必要のあるコア資産ではないという認識だ。資金は価格に敏感であり、例えば9万ドル付近の抵抗線に近づくと売り圧力が高まり、さらなる上昇を抑制している。これは、早期のFOMO（恐怖からの買い急ぎ）による非合理的な上昇と本質的に異なる。機関の参加は、市場の安定性と長期資金の流入をもたらす一方、平均回帰やマクロの基本に基づく理性的な価格形成も促進し、ビットコインのボラティリティ構造は縮小する可能性があるが、爆発的な上昇の勢いは制約される。

さらに、機関の慎重さは、より広範なマクロの取引ロジックとも整合している。長期的に高水準の金利、経済の「非着地」や「ソフトランディング」期待が交錯する複雑な環境下で、機関の資産配分は、実質金利に恩恵を受ける短期国債や、寡占的な優位性と安定したキャッシュフローを持つテック巨頭、そして前述の金など、より確実性の高い分野に偏りがちだ。ビットコインについては、多くの機関投資家が、より明確なシグナルを待っている状態だ。すなわち、マクロの流動性が劇的かつ争いのない緩和へと転換するか、ビットコインのエコシステムに破壊的な応用突破が起きる必要がある。そうした内発的な推進による上昇は、より健全で持続可能なものとなる。

この先の展望：ビットコインの打開策と資本の循環の未来

流動性と価格の乖離、そして金の強さに直面しながら、ビットコインの未来はどう展開するのか？市場は決定的な突破シグナルを待ち望んでいる。短期的には、テクニカルとセンチメントの両面から「待ちのゲーム」が続く。ビットコインは10万ドルの強い抵抗線と、8万ドルや7万5千ドルの重要なサポートラインの間で、広範なレンジ相場を形成している。ボラティリティの縮小は、一時的に買い手と売り手の力が均衡していることを示し、どちらかが大きな外部エネルギーを得て突破する必要がある。

この膠着状態を打破する可能性のあるシナリオは二つ。第一は**「金の調整、資金の循環」**だ。歴史的に見て、ビットコインの大きな動きは、金の上昇が一段落または調整に入ったタイミングで始まることが多い。金が新高値を連日更新しなくなると、リスクを取りたい投機資金が暗号資産に再び目を向ける可能性がある。この循環の起点は、地政学リスクや債務危機の緩和といった金の上昇を促す要因の収束次第だ。第二は、ビットコイン自身のストーリーの大きな再始動だ。これには、新技術の飛躍的進展（Layer 2エコの爆発的成長）、規制の大きな突破口（米国の包括的な暗号法案の成立）、または重要な機関・国の予想外の採用行動が必要となる。こうした内発的な推進による上昇は、より健全で持続可能なものとなる。

投資家にとっては、現状の戦略は忍耐と規律が求められる。ビットコイン/金比率に明確な底打ちや反発の兆しが見え、かつビットコイン価格が10万ドルを大きな成交量とともに突破するまでは、市場は「金重視、ビットコイン軽視」の構図を継続する可能性が高い。今の時期を、「調査と選別の期間」として捉え、次の大きな動きまで待つことが賢明だろう。市場は深い認識の再構築を経験している。ビットコインは単なる流動性の関数ではなく、その価格発見過程はかつてないほど複雑になりつつある。マクロのストーリー、資産の競合、機関の行動、技術の進化が絡み合うこの旋律を理解し、受け入れることが、次なる市場の変化に適切に対応する鍵となる。