Причина большого дампа акций MicroStrategy на прошлой неделе найдена: это сам владелец устроил?

До какого уровня упадет BTC, прежде чем MicroStrategy действительно рухнет? Не до 70 тысяч, а до 10 тысяч? Насколько вероятно, что они продадут монеты в ближайшее время? Как они будут поддерживать свои денежные потоки в будущем?
Глубокий анализ, где же на самом деле находится триггер спирали смерти MSTR!

В последние два дня снова участились обсуждения о том, произойдет ли большой дамп у MicroStrategy @Strategy в будущем и вызовет ли это спиральные риски.

Вчера MicroStrategy объявила о новом резервном фонде в размере 1,44 миллиарда долларов. @saylor также подробно рассказал о своей модели денежного потока на будущее.

Я тоже как раз воспользовался этой возможностью, чтобы изучить их текущую финансовую модель.. Посмотреть, насколько велики их будущие риски..

【Их текущее основное положение】

В настоящее время рыночная капитализация компании составляет 68 миллиардов, количество BTC составляет 650000, рыночная капитализация около 59 миллиардов.. Общие расходы на покупку монет составили 48 миллиардов, текущая средняя стоимость 74k..

mNAV 1.2 (соотношение рыночной капитализации компании к стоимости удерживаемых BTC, можно сравнить с премией рыночной капитализации компании по отношению к стоимости удерживаемых BTC)

【Откуда у них эти 480 миллиардов долларов, которые они купили за эти годы】

Основывается на трех моделях

1 可转债 = низкие проценты, есть даже нулевые облигации. После истечения срока можно вернуть本金. Также можно выбрать конвертацию в акции MSTR по истечении срока (если цена акций высокая)

Для MSTR есть риск истечения сроков по этому долгу. Если в срок акции действительно будут не так высоки, другая сторона может потребовать возврата основной суммы. Если к тому времени у них не будет столько наличных, и цена акций будет низкой, другая сторона не захочет акций, и не сможет привлечь новые средства для погашения долга, возможно, им придется продать монеты, чтобы расплатиться..

Поэтому этот долг всегда был риском. Поэтому через 25 лет они почти не будут выпускать облигации.

2 Продажа обычных акций = Прямой выход на рынок с новыми акциями, продажа для получения наличных..

Это размоет старые акции, но если продать акции, когда mNAV имеет высокую премию, это эквивалентно продаже акций с высокой премией за деньги, а затем использованием полученных денег для покупки "без премии" токенов. Хотя доля старых акционеров размыта, но из-за продажи акций с премией для покупки большего количества токенов, количество "токенов на акцию" увеличивается.

Так что для старых акционеров, когда высокая премия mNAV, использование этой модели не представляет проблемы. Но когда mNAV < 1, так делать нельзя.

Таким образом, если премия акций высока, это самый идеальный способ финансирования. Не нужно платить проценты, не нужно возвращать долги, только произойдет размывание доли... Новые акционеры с высокой премией платят за старых акционеров...

3 вечные привилегированные акции = новое изобретение этого года..

Эта вещь не имеет срока погашения после подписки, ее не нужно возвращать (если только компания сама не захочет выкупить), достаточно получать дивиденды каждый год (8-10%). Нет права голоса, но при ликвидации есть приоритет.

У этой вещи есть две стороны.. Хотя это не разводнит долю и не требует возвращения основного капитала.. Но это создаст давление на будущий денежный поток.. Каждый год 10%..

Поэтому в этом году, после того как было выпущено много, нужно решить вопрос, откуда возьмутся деньги на дивиденды в 10% в будущем. В конце концов, все деньги, которые вы привлекли, были потрачены на покупку монет, а сейчас у BTC нет денежного потока.

На протяжении всего времени MSTR использовала модель: продавать акции, когда премия на акции высокая (1 выше) и выпускать облигации, когда премия на акции низкая (1).
Но в этом году премия упала, и я не хочу выпускать облигации... Поэтому я придумал три способа.

На данный момент из этих 48 миллиардов, которые они используют для покупки монет, выпущено облигаций на 8,2 миллиарда, продано бессрочных привилегированных акций на 7,8 миллиарда.. Кроме этих 16 миллиардов, остальные 32 миллиарда полностью получены за счет продажи акций (почти бесплатно)

Можно увидеть, что большинство денежных потоков MSTR финансируются за счет трех вышеупомянутых методов. Их программное обеспечение приносит лишь базовые доходы. Более того, большая часть их денежного потока используется для покупки монет.

Так что в последнее время на рынке ходят слухи, что если BTC упадет ниже их ценовой стоимости, им придется продать монеты? Если им действительно нужны наличные, откуда они возьмут деньги? Это именно та проблема, которую эта статья будет продолжать решать.

【Кроме покупки монет, где еще им сейчас нужно использовать наличные? 】

Местом, где им «возможно» понадобятся большие суммы наличных в будущем, будут их облигации на сумму 8,2 миллиарда.. Они изначально должны были вернуть ранний займ в эти два года, но уже погасили его досрочно.

Теперь будущие конвертируемые облигации, которые нужно вернуть, смотрите рисунок 4
Самая ранняя волна возврата должна произойти в сентябре 2028 года, примерно 1 миллиард.. Другие 30 миллиардов в течение 29 лет, 28 миллиардов в 2030 году, 6 миллиардов в 2031 году, 8 миллиардов в 2032 году..

В настоящее время одна из операций на 50 миллиардов долларов в 2029 и 2030 годах находится в состоянии дисконта (возможно, потребуется основной капитал, если к тому времени цена BTC или акции MSTR останется на текущем уровне). Остальные находятся в состоянии премии (можно напрямую конвертировать в акции).

Но, по крайней мере, до 2028 года эти конвертируемые облигации не несут риска необходимости погашения крупных сумм наличных.

Кроме конвертируемых облигаций, у них сейчас есть еще одна волна дивидендных выплат, это бессрочные привилегированные акции, которые они начали выпускать в этом году, и по которым необходимо выплачивать 10% дивиденды ежегодно. В настоящее время выпущено 7,8 миллиарда... По их собственным расчетам, сейчас ежегодные расходы на дивидендные выплаты составляют 800 миллионов долларов в год..
Каждый день, закрыв глаза, а затем открыв их, на счёте должно уходить 2 200 000 долларов.

Таким образом, рынок начал сомневаться в них: хотя ваши конвертируемые облигации нужно будет учитывать только в 2028 году, откуда вы берете эти 800 миллионов каждый год? Держите BTC и не платите проценты... ваш денежный поток зависит только от финансирования, так что если вы не сможете привлечь финансирование, не придется ли вам продавать монеты, чтобы выплатить эти 800 миллионов дивидендов каждый год?

Вот почему они сегодня объявили о резерве в 1,44 миллиарда долларов.. Это чтобы сказать рынку, что нам не нужно продавать монеты, и в будущем мы можем получить денежный поток следующими способами, так что вам не стоит беспокоиться.

【Почему необходимо создать резерв в 14,4 миллиарда долларов? 】

Это сделано для того, чтобы развеять опасения рынка по поводу их будущих продаж токенов. В общем, они привлекли еще 1,44 миллиарда долларов.. специально для выплаты ежегодных дивидендов в размере 800 миллионов долларов. В настоящее время это может покрыть дивиденды на 21 месяц. В будущем этот резерв будет расширен до достаточной суммы для покрытия дивидендов на 24 месяца.

Таким образом, по крайней мере в течение следующих 21 месяца у них не будет давления на денежные потоки. Им не нужно будет выплачивать большие суммы наличных для погашения долгов, и, по крайней мере, они подготовили деньги на дивиденды на 21 месяц.

【Недавно такое падение, откуда у тебя 14.4 миллиарда? 】

Это можно сказать, что это одна из самых важных информации, которые они сегодня предоставили..
Они с 17 по 30 ноября собрали 14,4 миллиарда, выпустив новые акции и продав акции. Эта форма финансирования редка, когда премия на их акции очень низкая, mNAV 1,17...

Так почему же на прошлой неделе MSTR так сильно упал? В конце концов, BTC уже падал, и их акции уже испытывали давление со стороны продаж... В результате они продолжали продавать свои акции, чтобы финансировать большой дамп!
Невозможно, для успокоения рынка в будущем необходимо самому сбросить эти 14,4 миллиарда.

По их словам: это доказывает, что мы можем продолжать привлекать деньги даже в период падения!

Хорошо.. красивые слова уже сказаны вами..

Это, вероятно, причина того, что после публикации этой новости сегодня их акции начали возвращаться..

Если ранее большой дамп был вызван тем, что они вынуждены были продавать акции для финансирования себя, когда настроение по BTC было низким... то на этот раз временное финансирование завершилось... Можно ли понять, что здесь уже является их краткосрочным небольшим дном? (Ранее это было похоже на то, что для финансирования этих 14.4 миллиарда они сами вызвали большой дамп.)
Сегодня во второй половине дня рынок отскочил, вероятно, по этой причине..

【Ваши деньги на 21 месяц решены, а что насчет денег на будущее? 】

Сегодня они продолжили объяснять, как они будут управлять денежными потоками в будущем:

1 Если mNAV остается >1, то есть когда цена акций продолжает иметь премию, их основным способом финансирования по-прежнему остается продажа акций..

2 Если mNAV <1, они могут 1) продать BTC 2) продать финансовые деривативы BTC (опционы и т.д.)

Они не умерли и твердо уверены, что никогда не продадут BTC... Но объяснили несколько сценариев на будущее.

1 Они считают, что 800 миллионов в год — это всего лишь очень маленькая сумма по сравнению с текущей рыночной капитализацией BTC в 590 миллиардов. Если использовать текущую рыночную капитализацию BTC для этого, то этого хватит на 74 года. Это все еще при условии, что BTC полностью не увеличит свою стоимость.

И если BTC в будущем будет расти в среднем на 1,35% в год, то можно будет продать немного, чтобы оплатить эту часть дивидендов..
(Это на самом деле предполагает, что в будущем они больше не будут использовать бессрочные акции для финансирования. Если они в будущем продолжат использовать бессрочные акции для финансирования, давление на дивиденды будет все больше и больше.)

2 Они также могут не продавать BTC, а вместо этого продавать финансовые деривативы на BTC.. Например, различные арбитражи между фьючерсами и спотами, продажа глубоко вне денег опционов или использование методов, таких как покрытый колл, чтобы создать денежный поток для покрытия будущего давления на дивиденды.

(Например, сейчас на Deribit арбитраж между фьючерсами и спот-рынком можно сделать примерно 4-7% годовых.. У них такой большой объем, что они могут делать OTC покрытые коллы и другие стратегии. Но эта схема на практике также столкнется с проблемами рыночной емкости и регулирования. Не обязательно все так просто, как кажется на бумаге.)

Таким образом, в будущем у них есть 3 способа продолжать получать наличные: 1. Фондовый рынок (продажа акций) 2. BTC рынок (продажа монет) 3. Рынок деривативов BTC (продажа деривативов)

【Если цена упадет ниже их себестоимости в 7W4, произойдет ли "маржин-колл" у MSTR? Это вызовет различные спиральные падения? 】

На мой взгляд, это в краткосрочной перспективе не произойдет.. Сейчас они держат BTC, большинство из которых было продано за акции в период высокой премии.. Инвесторы на самом деле являются акционерами MSTR.. Если цена BTC действительно упадет очень низко, даже заставив MSTR упасть ниже рыночной стоимости удерживаемых монет (mNAV<1) им не нужно будет продавать монеты.. В конце концов, средства, полученные от продажи акций, не имеют затрат.. Убытки несут только те, кто покупал их акции в период высокой премии...

Если смотреть только на их долги, то их «баланс неплатежеспособности» будет достигнут, когда BTC превысит 1W... Это рассчитано на основе объема их конвертируемых облигаций (82 миллиарда). Только когда стоимость их 650 000 BTC упадет ниже 82 миллиардов, они станут «неплатежеспособными»...

На данный момент это маловероятно, по их словам, BTC должен упасть в среднем на 19% в год в течение 10 лет, чтобы достичь этой линии равновесия чуть более 1W... Даже если в будущем BTC начнет большой медвежий рынок, они считают, что у них все еще есть 3-5 лет, чтобы найти решение этой проблемы в будущем.

А их конвертируемые облигации, даже если нужно будет вернуть деньги, это как минимум вопрос 28 лет спустя. А первая волна, которая должна быть возвращена через 28 лет, сейчас все еще находится в состоянии большой премии, так что, если к тому времени BTC не упадет слишком низко, можно будет без проблем конвертировать в акции, не возвращая основной капитал.

【Что произойдет, если цена акций MSTR в будущем продолжит снижаться, и премия исчезнет】

На мой взгляд, даже если в долгосрочной перспективе будет падение, по крайней мере в течение следующих 2 лет (26, 27 годы) у них не будет больших дампов. В конце концов, нужно только найти достаточно денежного потока, чтобы платить эти 800 миллионов дивидендов в год (при условии, что они не продают больше бессрочных привилегированных акций). Продавать акции и деривативы все еще довольно легко.

Но если цена акций долго падает (отрицательная премия), это повлияет на их возможность получить практически безвозмездное финансирование (не получится продать акции), что значительно ослабит их покупательную способность в будущем как казны.

Хотя на прошлой неделе они принудительно обрушили рынок и привлекли 14 миллиардов, продемонстрировав свою «способность к финансированию в период спада» .. но такое ощущение, что этот способ не может быть устойчивым..

Есть ли краткое резюме?

Что касается MSTR, 28 лет назад не о чем волноваться.. Что касается разговоров о том, что у него недавно был большой дамп.. Что цена акций упала ниже 7W4, и они должны ликвидироваться, что вызовет спиральное падение, и т.д.. Чувствуется, как будто это сделано намеренно, чтобы шортить их или для давления на BTC, чтобы собрать ликвидность, и намеренно распространяют эти слухи.. (чисто предположение)

Судя по всему, в будущем у них временно нет проблем с денежным потоком, и им не придется продавать монеты в течение 2 лет.. Но их покупательная способность может снизиться (если цена акций будет долго падать)

$MSTR