Sự thật và dối trá về tiền mã hóa: Tổng kết bảng điểm năm 2025

Tác giả: Ignas
Dịch: Bạch Thoại Blockchain

Một năm trước, tôi đã viết bài “Sự thật và lời nói dối của thị trường tiền mã hóa năm 2025”.
Thời điểm đó, mọi người đều chia sẻ mục tiêu giá Bitcoin cao hơn. Tôi muốn tìm một khung nhìn khác để phát hiện những điểm mà công chúng có thể sai lầm, và thực hiện chiến lược phân biệt. Mục tiêu rất đơn giản: tìm những ý tưởng đã tồn tại nhưng bị bỏ qua, ghét bỏ hoặc hiểu lầm.

Trước khi chia sẻ phiên bản 2026, đây là một tổng quan rõ ràng về những điều thực sự quan trọng của năm 2025. Chúng ta đã đúng gì, sai gì, và chúng ta nên học hỏi điều gì từ đó. Nếu bạn không xem xét lại tư duy của mình, thì bạn không phải là nhà đầu tư, mà chỉ là người đoán mò.
Tóm tắt nhanh

• “BTC đạt đỉnh trong Quý 4”: Phần lớn mọi người đã dự đoán điều này, nhưng nó trông có vẻ quá tốt để là thật. Kết quả là họ đúng, tôi sai (và phải trả giá cho điều đó). Trừ khi BTC bắt đầu tăng vọt từ bây giờ và phá vỡ mô hình chu kỳ 4 năm, thì tôi thua cuộc trong ván này.
• “Nhà đầu tư nhỏ ưa thích meme coin”: Thực tế là nhà đầu tư nhỏ không thực sự ưa thích tiền mã hóa. Họ mua vàng, bạc, cổ phiếu AI và bất cứ thứ gì không phải tiền mã hóa. Chu kỳ siêu dài của meme coin hoặc AI Agent cũng chưa xuất hiện.
• “AI x Crypto duy trì sức mạnh”: Tình hình khá phức tạp. Các dự án vẫn tiếp tục giao hàng, tiêu chuẩn x402 không ngừng phát triển, huy động vốn vẫn đều đặn. Nhưng token không thể duy trì đà tăng nào cả.
• “NFT đã chết”: Đúng vậy.

Tất cả những điều này dễ dàng nhìn lại. Sự thật sâu xa nằm ở năm chủ đề lớn hơn sau đây.

1. ETF giao ngay là đáy chứ không phải đỉnh cao
   Kể từ tháng 3 năm 2024, các nhà nắm giữ dài hạn của Bitcoin (OG) đã bán ra khoảng 1,4 triệu BTC, trị giá khoảng 121,17 tỷ USD.
   Hãy tưởng tượng nếu không có ETF, thị trường tiền mã hóa sẽ ra sao: mặc dù giá giảm, dòng vốn vào ETF BTC vẫn duy trì tích cực (269 tỷ USD).
   Khoảng cách 950 tỷ USD chính là lý do khiến hiệu suất của BTC chậm hơn hầu hết các tài sản vĩ mô khác. Bitcoin không có vấn đề gì, thậm chí không cần phải đào sâu vào tỷ lệ thất nghiệp hoặc dữ liệu ngành sản xuất để giải thích — đó chỉ là cuộc “đổi ngôi” lớn của các cá nhân lớn và những “tín đồ chu kỳ 4 năm”.

Quan trọng hơn, mối tương quan giữa Bitcoin và các tài sản rủi ro truyền thống như Nasdaq đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ 2022 (-0.42). Trong khi mọi người hy vọng khả năng liên kết này sẽ tăng lên, thì về dài hạn, như một danh mục đầu tư phi tương quan mà các tổ chức tìm kiếm, điều này là lạc quan.

Có dấu hiệu cho thấy tác động cung đã kết thúc. Do đó, tôi dám dự đoán giá BTC năm 2026 sẽ là 174,000 USD (tương đương 10% giá trị thị trường vàng).
2. Airdrop rõ ràng “không biến mất”
Cộng đồng tiền mã hóa (CT) lại tuyên bố rằng airdrop đã chết. Nhưng trong năm 2025, chúng ta đã chứng kiến gần 4,5 tỷ USD airdrop lớn được phát hành:

• Story Protocol (IP): ~$1.4B
• Berachain (BERA): ~$1.17B
• Jupiter (JUP): ~$7.91M
• Animecoin (ANIME): ~$7.11M

Điều thay đổi là: sự mệt mỏi về điểm thưởng, khả năng phát hiện “bà phù thủy” ngày càng mạnh mẽ, và định giá giảm. Bạn vẫn cần “nhận rồi bán” để tối đa hóa lợi nhuận.

Năm 2026 sẽ là năm của airdrop, với các ông lớn như Polymarket, Metamask, Base (?) chuẩn bị phát token. Đây không phải là năm dừng nhấn nút, mà là năm dừng đặt cược mù quáng. Việc “lấy token” cần tập trung cao độ để chơi lớn.
3. Fee Switch không phải là động lực tăng giá, mà là đáy
Dự đoán của tôi là: Fee Switch sẽ không tự động đẩy giá token lên. Phần lớn doanh thu từ các giao thức không đủ để duy trì vốn hóa thị trường khổng lồ của chúng.

Fee Switch không ảnh hưởng đến mức tăng của token, mà đặt ra một “giá sàn”.

Quan sát các dự án xếp hạng “thu nhập người sở hữu” trên DeFillama: ngoài $HYPE, tất cả các token có phần chia sẻ thu nhập cao hơn ETH (dù ETH hiện là chuẩn mực mà ai cũng muốn vượt qua).

Điều bất ngờ là $UNI . Uniswap cuối cùng đã bật tính năng này, thậm chí đốt 100 triệu USD token. UNI ban đầu tăng 75%, nhưng sau đó đã lấy lại tất cả đà tăng.

Ba bài học rút ra:

• Việc mua lại token đặt ra giới hạn dưới cho giá, chứ không phải giới hạn trên.
• Trong chu kỳ này, mọi thứ đều là giao dịch (tham khảo đà tăng rồi giảm của UNI).
• Việc mua lại chỉ là một phần của câu chuyện, cần xem xét áp lực bán (giải phóng token), vì phần lớn token vẫn còn trong trạng thái ít lưu thông.

4. Stablecoin chiếm tâm trí, nhưng “giao dịch代理” rất khó sinh lợi
   Stablecoin đang trở thành xu hướng chính. Khi tôi thuê xe máy ở Bali, người cho thuê còn yêu cầu thanh toán bằng USDT trên TRON.

Dù vị trí của USDT giảm từ 67% xuống còn 60%, nhưng giá trị vốn hóa vẫn tăng trưởng. Ngân hàng Citi dự đoán, đến năm 2030, giá trị thị trường stablecoin có thể đạt từ 1,9 đến 4 nghìn tỷ USD.

Năm 2025, câu chuyện đã chuyển từ “giao dịch” sang “hạ tầng thanh toán”. Tuy nhiên, câu chuyện về stablecoin giao dịch không dễ dàng: IPO của Circle sau khi tăng vọt đã lấy lại toàn bộ đà tăng, các tài sản代理 khác cũng không mấy khả quan.

Một sự thật năm 2025 là: tất cả chỉ là giao dịch.

Hiện tại, thẻ thanh toán tiền mã hóa bùng nổ nhờ khả năng tránh các yêu cầu AML nghiêm ngặt của ngân hàng. Mỗi lần quẹt thẻ là một giao dịch trên chuỗi. Nếu đến năm 2026, có thể xuất hiện phương thức thanh toán P2P trực tiếp vượt qua Visa/Mastercard, đó sẽ là cơ hội gấp nghìn lần.
5. DeFi còn tập trung hơn CeFi
Đây là một quan điểm táo bạo: hoạt động và TVL của DeFi tập trung hơn so với tài chính truyền thống (CeFi).
Aave chiếm hơn 60% thị phần vay mượn (so với JPMorgan chỉ chiếm 12% tại Mỹ).
Hầu hết các giao thức Layer 2 là các hợp đồng đa chữ ký (Multisigs) chưa được quản lý, trị giá hàng tỷ USD.
Chainlink gần như kiểm soát tất cả các dự báo giá trị trong DeFi.

Năm 2025, xung đột giữa “cổ đông tập trung” và “người nắm giữ token/DAO” trở nên rõ ràng hơn. Ai thực sự sở hữu các dự án, quyền IP và dòng thu nhập? Các tranh chấp nội bộ của Aave cho thấy quyền của người nắm giữ token còn ít hơn chúng ta nghĩ.

Nếu “phòng thí nghiệm (Labs)” cuối cùng thắng thế, nhiều token DAO sẽ trở nên không thể đầu tư. Năm 2026 sẽ là năm then chốt để điều chỉnh quyền lợi giữa cổ đông và người nắm giữ token.
Tổng kết
Năm 2025 chứng minh một điều: tất cả đều là giao dịch. Cửa thoát rất ngắn. Không có token nào thực sự có niềm tin dài hạn.

Kết quả là, năm 2025 đánh dấu sự kết thúc của văn hóa HODL (giữ lâu dài), DeFi trở thành tài chính chuỗi (Onchain Finance), và cùng với sự cải thiện của quy định, DAO cũng đang bỏ đi lớp “giả trung tâm” của mình.