La tasa de interés de los bonos del gobierno japonés supera el 1%, comenzando la "historia de fantasmas" en los mercados financieros globales.

Escrito por: Liam, Deep Tide TechFlow

Déjales contarles una historia de fantasmas:

La rentabilidad de los bonos del gobierno japonés a dos años ha subido al 1% por primera vez desde 2008; la rentabilidad de los bonos a cinco años aumentó 3.5 puntos básicos hasta el 1.345%, un nuevo máximo desde junio de 2008; la rentabilidad de los bonos a 30 años alcanzó brevemente el 3.395%, marcando un récord histórico.

El significado de este asunto no es solo “la tasa de interés supera el 1%”, sino que es:

La era de extrema flexibilización en Japón durante más de una década está siendo escrita permanentemente en la historia.

Desde 2010 hasta 2023, la rentabilidad de los bonos del gobierno japonés a dos años ha estado casi siempre oscilando entre -0.2% y 0.1%. En otras palabras, el dinero en Japón antes era gratis e incluso te pagaban por prestártelo.

Esto se debe a que la economía japonesa, desde la ruptura de la burbuja en 1990, ha estado atrapada en una trampa de deflación, con precios estancados, salarios sin aumentar y un consumo débil. Para estimular la economía, el Banco de Japón ha utilizado la política monetaria más agresiva y extrema del mundo, con tasas de interés cero e incluso negativas, haciendo que el dinero sea lo más barato posible; pedir prestado es casi gratis y dejar dinero en el banco resulta en pérdidas. Esto obliga a todos a invertir y consumir.

Hoy en día, la rentabilidad de los bonos del gobierno japonés ha pasado de negativa a positiva, alcanzando el 1%, lo que no solo afecta a Japón, sino que también tiene impacto global, al menos en tres aspectos:

En primer lugar, representa un giro completo en la política monetaria de Japón.

Las tasas de interés cero, las tasas de interés negativas y el YCC (control de la curva de rendimiento) han terminado; Japón ya no es la única economía principal en el mundo que mantiene “tasas de interés extremadamente bajas”, y la era de la flexibilización ha llegado a su fin.

En segundo lugar, también ha cambiado la estructura de precios del capital global.

En el pasado, Japón fue uno de los mayores inversores extranjeros del mundo (especialmente el fondo de pensiones GPIF, las compañías de seguros y los bancos), esto se debió a que las tasas de interés en el país eran demasiado bajas. Para perseguir altos rendimientos, las empresas japonesas salieron en masa al exterior, invirtiendo en Estados Unidos, el sudeste asiático y China. Hoy en día, cuando las tasas de interés en el país están aumentando, el “impulso de salida” del capital japonés disminuirá, e incluso podría trasladarse de nuevo al país desde el extranjero.

Finalmente, el punto que más preocupa a los traders es que un aumento del 1% en las tasas de interés de Japón significa que la cadena de financiamiento que durante los últimos 10 años se ha beneficiado del arbitraje (carry trade) en Japón, experimentará una contracción sistémica.

Esto afectará a las acciones de EE. UU., a los mercados bursátiles asiáticos, al mercado de divisas, al oro, al bitcoin e incluso a la liquidez global.

Porque el arbitraje (Carry Trade) es el motor invisible de las finanzas globales.

El arbitraje del yen está siendo gradualmente terminado.

En los últimos diez años, un motivo importante por el que los activos de riesgo globales como las acciones de EE. UU. y Bitcoin han podido seguir subiendo es el comercio de arbitraje del yen (Yen Carry Trade).

Imagina que el dinero que pides prestado en Japón es casi gratis.

Pedir prestado 100 millones de yenes en Japón, con un interés de solo 0%~0.1%, luego cambiar esos 100 millones de yenes a dólares, llevarlos a Estados Unidos para comprar bonos del gobierno con un rendimiento del 4% o 5%, o invertir en acciones, oro o bitcoin, y finalmente volver a cambiar a yenes para devolver el préstamo.

Mientras haya una diferencia en las tasas de interés, ganarás dinero; cuanto más bajas sean las tasas, más arbitraje habrá.

No hay un número exacto público, pero las instituciones globales estiman generalmente que la escala de arbitraje del yen oscila entre 1 y 2 billones de dólares, o entre 3 y 5 billones de dólares en el extremo superior.

Esta es una de las fuentes de liquidez más grandes y menos visibles en el sistema financiero global.

Muchos estudios incluso consideran que el arbitraje del yen es uno de los verdaderos impulsores detrás de los máximos históricos de las acciones estadounidenses, el oro y el BTC en la última década.

El mundo ha estado utilizando “el dinero gratis de Japón” para elevar los activos de riesgo.

Hoy en día, la rentabilidad de los bonos del gobierno japonés a 2 años ha subido al 1% por primera vez en 16 años, lo que significa que esta “tubería de dinero gratis” se ha cerrado en parte.

El resultado es:

Los inversores extranjeros ya no pueden pedir prest yenes baratos para arbitraje, lo que presiona al mercado de valores.

Los fondos locales de Japón también han comenzado a regresar al país, especialmente las aseguradoras de vida, los bancos y los fondos de pensiones, que reducirán su asignación a activos en el extranjero.

El capital global comienza a retirarse de los activos de riesgo, y siempre que el yen se fortalezca, suele significar una disminución en la aversión al riesgo del mercado global.

¿Cuál es el impacto del mercado de valores?

El mercado de valores de EE. UU. ha experimentado un mercado alcista durante los últimos 10 años, impulsado por la afluencia de fondos baratos a nivel mundial, siendo Japón uno de los pilares más grandes.

El aumento de las tasas de interés en Japón obstaculiza directamente la afluencia de grandes cantidades de capital al mercado de valores de EE. UU.

Especialmente dado que la valoración de las acciones estadounidenses es extremadamente alta y el tema de la IA está siendo cuestionado, cualquier retirada de liquidez podría amplificar la corrección.

También se ve afectado todo el mercado de valores de Asia-Pacífico, y mercados como Corea del Sur, Taiwán y Singapur también se beneficiaron en el pasado del carry trade del yen.

Cuando las tasas de interés en Japón aumentan, los fondos comienzan a regresar a la tierra natal de Japón, lo que aumentará la volatilidad a corto plazo en los mercados bursátiles asiáticos.

En cuanto al mercado de valores japonés en sí, el aumento de las tasas de interés nacionales ejercerá presión a la baja sobre el mercado de valores a corto plazo, especialmente en las empresas que dependen en gran medida de las exportaciones. Sin embargo, a largo plazo, la normalización de las tasas de interés permitirá que la economía se libere de la deflación y vuelva a entrar en una fase de desarrollo, lo que reconstruirá el sistema de valoración y, en cambio, será positivo.

Esta podría ser también la razón por la que Buffett sigue aumentando su inversión en el mercado de valores japonés.

Warren Buffett reveló por primera vez el 30 de agosto de 2020, el día de su 90 cumpleaños, que poseía aproximadamente el 5% de las acciones de las cinco grandes empresas comerciales de Japón, con una inversión total de alrededor de 6.3 mil millones de dólares.

Han pasado cinco años, y con el aumento de los precios de las acciones y la continua inversión, el valor total de mercado de las cinco grandes empresas comerciales japonesas que posee Buffett ha superado los 31 mil millones de dólares.

El yen japonés cayó a su nivel más bajo en casi 30 años entre 2022 y 2023, y los activos de capital japoneses en general se “desvalorizaron”. Para los inversores en valor, esta es una oportunidad de inversión típica: activos baratos, beneficios estables, altos dividendos y la posibilidad de que el tipo de cambio se revierta… Esta oportunidad de inversión es demasiado atractiva.

Bitcoin y oro

Aparte del mercado de valores, ¿cuál es el impacto de la apreciación del yen en el oro y el bitcoin?

La lógica de fijación de precios del oro siempre ha sido sencilla:

El dólar débil, el precio del oro sube; la tasa de interés real baja, el precio del oro sube; el aumento del riesgo global, el precio del oro sube.

Cada una de ellas tiene una conexión directa o indirecta con el punto de inflexión de la política de tasas de interés de Japón.

En primer lugar, el aumento de las tasas de interés en Japón significa una apreciación del yen, y en el índice del dólar estadounidense (DXY), el yen representa el 13.6%. Un yen fuerte equivale a ejercer presión directa sobre el DXY; cuando el dólar se debilita, el oro naturalmente pierde la mayor fuerza de presión, lo que facilita que su precio suba.

En segundo lugar, la reversión de las tasas de interés en Japón marca el final de más de una década de “financiamiento global barato”. Las operaciones de arbitraje en yenes comienzan a regresar, las instituciones japonesas reducen las inversiones en el extranjero y la liquidez global disminuye en consecuencia. En un ciclo de contracción de liquidez, el capital tiende a retirarse de activos de alta volatilidad y a dirigirse hacia el oro, considerado un “activo de liquidación, activo refugio, activo sin riesgo de contraparte”.

En tercer lugar, si los inversores japoneses reducen la compra de ETF de oro debido al aumento de las tasas de interés locales, este impacto también será muy limitado, ya que la principal demanda global de oro no está en Japón, sino en la tendencia a largo plazo de las compras de los bancos centrales, el aumento de las posiciones en ETF y el crecimiento del poder adquisitivo en los mercados emergentes.

Por lo tanto, el impacto del aumento de los rendimientos en Japón en el oro es claro:

A corto plazo puede haber volatilidad, pero a medio y largo plazo sigue siendo alcista.

El oro se encuentra nuevamente en una combinación favorable de “sensibilidad a las tasas de interés + debilitamiento del dólar + aumento de la aversión al riesgo”, con una perspectiva positiva a largo plazo.

A diferencia del oro, el bitcoin se considera uno de los activos de riesgo más líquidos a nivel mundial, se negocia las 24 horas y está altamente correlacionado con el Nasdaq. Por lo tanto, cuando las tasas de interés en Japón aumentan, las transacciones de arbitraje en yenes regresan y la liquidez global se contrae, el bitcoin suele ser uno de los primeros activos en caer, siendo extremadamente sensible al mercado, como un “electrocardiograma de liquidez” del mercado.

Pero un cortoplazo corto no significa ser pesimista a largo plazo.

La entrada de Japón en un ciclo de aumento de tasas significa un aumento en el costo de la deuda global, mayor volatilidad en los bonos del Tesoro de EE. UU. y un aumento de la presión fiscal en varios países. En este contexto macroeconómico, los activos con “riesgo crediticio sin soberanía” están siendo reevaluados: en el mercado tradicional es el oro, mientras que en el mundo digital, es el bitcoin.

Por lo tanto, el camino de Bitcoin también es claro: a corto plazo, cae junto con los activos de riesgo, pero a mediano plazo, debido al aumento del riesgo crediticio global, se encuentra con un nuevo soporte a nivel macro.

En resumen, la era de los activos de riesgo que prosperaron gracias a la “financiación gratuita de Japón” durante más de una década ha terminado.

El mercado global está entrando en un nuevo ciclo de tasas de interés, un ciclo más real y también más cruel.

Desde el mercado de valores, el oro hasta Bitcoin, ningún activo puede mantenerse al margen.

Cuando la liquidez se contrae, los activos que pueden mantenerse son más valiosos. Durante la transición de ciclos, comprender esa cadena de capital oculta es la habilidad más importante.

El telón del nuevo mundo ya se ha levantado.

A continuación, veamos quién se adapta más rápido.