ผลกระทบจากเครือข่ายไม่ได้จำกัดอยู่แค่ในอินเทอร์เน็ตเท่านั้น.
น้ำและไฟฟ้าเป็นทรัพยากรที่มีลักษณะเฉพาะสูง เหมาะสมกับการดำเนินธุรกิจแบบผูกขาด ซึ่งสามารถสร้างผลดีหรือผลร้ายให้กับสังคมโดยรวม แต่ความสัมพันธ์ระหว่างคนกับคนกลับเป็นแบบกระจายและไม่มีศูนย์กลางตามธรรมชาติ แม้แต่คนที่มีความสามารถทางสังคมสูงก็ยังยากที่จะรู้จักทุกคน.
Crypto เป็นแค่เครือข่ายการเงิน หรือเป็นพื้นที่การมีปฏิสัมพันธ์ระหว่างผู้คน?
ซาโตชิ อาจจะคิดว่าเป็นแบบหลัง แบบการทำธุรกรรมแบบเพียร์ทูเพียร์ จากจุดนี้ ประวัติศาสตร์ของวงการเงินดิจิทัลเริ่มต้นขึ้น นั่นคือการยอมรับการเชื่อมต่อทางการเงินอย่างเต็มที่ ในขณะที่ลดการมีปฏิสัมพันธ์โดยตรงระหว่างคนกับคนลง.
คำถามที่สมเหตุสมผลเพียงข้อเดียวคือ ความหนาแน่นของเครือข่ายเงินทุนนี้จะล้มละลายเมื่อไหร่?
01ตลาดฟื้นตัวได้อย่างไร
หลายคนยังคงจมอยู่ในความไม่สามารถกู้คืนจากการชำระบัญชีในวันที่ 10·11 และ 11·03 ที่รุนแรง พวกเขาคิดว่า Stablecoin แบบสังเคราะห์, Vault และผลิตภัณฑ์ Yield จะใช้เวลานานแค่ไหนกว่าจะฟื้นตัว แต่รูปแบบการเติบโตของ BLP และ HIP-3 ของ Hyperliquid กำลังมาอย่างต่อเนื่อง Stablecoin YC ที่เตรียมไว้โดย Framework ทั้งหมดได้เปิดตัวบน Sky แล้ว.
ยังมี Aave ที่เพิ่งมาถึง V4 และแอปผลิตภัณฑ์การเงินบนมือถือ.
จากข้อมูลที่แน่นอน ตอนนี้เป็นช่วงฟื้นตัวของตลาด แต่จากความรู้สึกแล้ว ดูเหมือนว่าทีมโปรเจคกำลังจับแนวโน้มในอดีตเพื่อสร้างนวัตกรรม.
กล่าวอีกอย่างหนึ่งคือ วัฏจักรตลาดได้แยกออกจากความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อย ซึ่งไม่ใช่เรื่องแปลก ว่าด้วยพื้นฐานเศรษฐกิจของสหรัฐฯ และอุตสาหกรรมจริงก็ไม่ได้เกี่ยวข้องอะไรมากนัก สิ่งที่ทรัมป์คิดอยู่ตลอดเวลาก็คือการลดอัตราดอกเบี้ย+ราคาหุ้น ชาวอเมริกันและอุตสาหกรรมจริงเป็นเพียงส่วนหนึ่งในเกมเท่านั้น.
ในรอบนี้ หากยังเชื่อว่ามีรอบสี่ปีของบิตคอยน์ นั่นเป็นเพียงเครื่องย้อนเวลาที่อยู่ในปี 2017 เช่นเดียวกับการร่วงลงอย่างรวดเร็วของ CloudFlare โครงสร้างพื้นฐานของคริปโตเคอร์เรนซียังคงมีการเปลี่ยนแปลงอยู่เสมอ.
Hyperliquid ที่เป็นตัวแทนของ DEX กำลังแย่งชิงตลาด CEX โดยเฉพาะเมื่อร่วมมือกับ Meme ที่เปลี่ยนแปลงการประเมินมูลค่า, การตั้งราคา และระบบการจัดจำหน่ายของโทเค็น ในยุคที่ CEX กำลังถูกลดความสำคัญอย่างชัดเจน Kraken มีมูลค่าเพียง 20,000 ล้านดอลลาร์ และ CEX จำนวนมากกำลังหันมาสนับสนุน DEX ของตนเอง.
ในปี 2024 ขณะที่ FDV สูงส่งผลกระทบต่อระบบการตั้งราคาใน Binance นั้น VC ก็ได้ตายไปแล้ว และเข้าสู่ยุคของผู้ทำตลาด: Hyperliquid และ Perp DEX อื่น ๆ ที่อยู่เบื้องหลังคือผู้ทำตลาด และโครงการ YBS หลายโครงการก็เช่นกันที่อยู่เบื้องหลังคือผู้ทำตลาด.
SBF มาจาก Jane Street, Jeff มาจาก Hudson River Trading, ผู้ก่อตั้ง Variational มาจากแผนกทำตลาดของ DCG.
แม้กระทั่งการที่ 10·11 ประสบกับการชำระหนี้ ADL ก็ยังเป็นตลาดการค้าที่ยืนอยู่ด้านหน้า โดยมีความโชคดีและโชคร้ายอยู่ร่วมกัน โครงสร้างตลาดที่นำโดยผู้ทำตลาดนั้นแข็งแกร่งและรวดเร็วกว่าโครงสร้างที่นำโดย CEX.
Web3Port ขายเหรียญในราคาที่บ้าคลั่ง, DWF ควบคุมราคาเหรียญอย่างต่อเนื่อง, แม้แต่ HLP ของ Hyperliquid ก็เผชิญกับข้อกล่าวหาเช่นนี้, ไม่ว่าจะเป็นผู้ทำตลาดที่มีศูนย์กลางหรือคลังสินค้าที่ไม่มีศูนย์กลาง, ตราบใดที่มีส่วนร่วมในระบบการทำตลาด, ก็ไม่สามารถหลีกเลี่ยงข้อสงสัยในการควบคุมตลาดได้.
หากโครงสร้างตลาดปัจจุบันถูกเรียกว่า “การฟื้นตัว” นักทำตลาดจะได้รับความเสียหายอย่างหนัก ส่งผลให้ไม่มีความสามารถในการควบคุมตลาดต่อไป แต่กลับทำให้ตลาดมีแนวโน้มที่จะแข็งแกร่งขึ้น.
เรื่องนี้ไม่ใช่เรื่องแปลก ก่อนที่ FTX จะล่มสลายในปี 2022 มีข่าวลือในตลาดว่า Alameda เคยครองส่วนแบ่งการทำตลาด BTC ถึง 20% ในประวัติศาสตร์ของ SBF & FTX “สู่ความไม่มีที่สิ้นสุด” SBF ยอมรับว่าพวกเขาเป็นหนึ่งในบริษัทมืออาชีพที่เริ่มทำตลาดอย่างจริงจังตั้งแต่แรก
คำอธิบายภาพ: ความคล่องตัวของ BTC ลดลงอย่างกะทันหัน
ภาพจาก: @KaikoData
กลับไปที่การล่มสลายของวันที่ 10·11 จากมุมมองของผู้ทำตลาด มันเป็นวิกฤตที่เกิดจากเทคนิคอย่างแท้จริง หรือพูดอีกอย่างหนึ่งคือก่อนหน้านี้สภาพคล่องในการซื้อขายเป็นยุคทองของเทคนิค: ไม่มีนักลงทุนรายย่อยในการซื้อขาย แต่เป็นผู้ทำตลาดที่กำลังซื้อขายอยู่.
ภาพประกอบ: การลดลงอย่างรวดเร็วของสภาพคล่องในวันที่ 10·11
รูปภาพจาก：@coinwatchdotco
การมีผู้ทำตลาดไม่ใช่ปัญหา แต่สำหรับเหรียญที่ไม่เป็นทางการหรือเหรียญใหม่ที่เปิดตัวใน TGE จะหมายถึงการขายที่ใหญ่หลวง นักล่ารางวัลและผู้ที่หวังผลกำไร รวมถึง VC และทีมงานโปรเจกต์เอง จะมีการขายให้กับผู้ทำตลาดอย่างเด็ดขาด เพื่อทำการล็อคกำไร
ผู้ทำตลาดจะตกอยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบาก ถ้าไม่ควบคุมตลาดก็จะต้องรับซื้อเหรียญขยะทั้งหมด หรือไม่ก็กลายเป็นจอมเวทย์ผู้ชั่วร้าย พยายามเพิ่มความผันผวนของตลาดให้มากที่สุด เพื่อที่จะทำกำไรเล็กน้อย และบางครั้งก็ให้ผู้เข้าร่วมในตลาดได้รับกำไรบ้าง
คำอธิบายภาพ: ตำแหน่งของผู้ทำตลาดหลักทรัพย์หลัก
ภาพจาก: @arkham
การอนุมานที่นี่มีข้อบกพร่องอย่างมาก เท่าที่เห็นได้เพียงแค่การจัดองค์ประกอบและการเปลี่ยนแปลงของตำแหน่งของผู้ทำตลาด ทำให้ยากที่จะวิเคราะห์ว่าพวกเขาจัดการราคาสกุลเงินใน CEX อย่างไร ข้อมูลจาก DEX เช่น Hyperliquid ค่อนข้างโปร่งใส และจะมีการวิเคราะห์ในอนาคต.
สรุปได้ว่าตลาดไม่ได้มีการฟื้นตัว แต่เป็นเพราะผู้สร้างตลาดประสบปัญหาอย่างหนัก บวกกับโครงการ YBS ที่เกิดปัญหาอย่างต่อเนื่อง ทำให้ผู้สร้างตลาดไม่สามารถควบคุมตลาดได้ ตอนนี้เป็นกลไกการกำหนดราคาที่แท้จริงที่กำลังทำงานอยู่.
ไม่มีการฟื้นตัว มีแต่ความตรงไปตรงมา。
02 กฎ 70% ของการผูกขาดทางธรรมชาติ
การแบ่งส่วนของอุตสาหกรรมการเข้ารหัสลับได้เริ่มแสดงให้เห็นถึงผลิตภัณฑ์ที่มีลักษณะ “การผูกขาดตามธรรมชาติ” เช่น EVM ซึ่งถือว่าเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ล้มเหลวเมื่อเทียบกับเครือข่ายบิตคอยน์ ทุกคนต่างปรารถนา BTC แต่ไม่ต้องการทำการซื้อขายแบบ P2P.
นอกจากผู้สนับสนุนอย่าง Jack Dorsey ที่ต้องการให้เครือข่ายบิตคอยน์เป็นเครือข่ายสเตเบิลคอยน์แล้ว ความฝันที่ผิดพลาดของ BTCFi ก็เพียงพอแล้วที่จะเป็นจริงและน่าหดหู่ การหยุดจินตนาการเกี่ยวกับมันจะเป็นประโยชน์ต่อทั้งอุตสาหกรรม.
นอกเหนือจาก EVM มีเพียง Binance และ USDT เท่านั้นที่ใกล้เคียงกับแนวคิด “การผูกขาด” โปรดทราบว่านี่ไม่ขัดแย้งกับ CEX ที่เผชิญกับแรงกดดันจาก DEX หรือแรงกดดันจากนวัตกรรมของ USDC/USDe/YBS/Curator.
สินค้าซุปเปอร์≠สนาม
L1 scaling) แม้กระทั่งตอนนี้ที่หันไปสู่ความเป็นส่วนตัวและ AI ก็ยังคงเน้นถึงความสะดวกสบาย ในขณะที่ EVM ยังคงเป็นตัวเลือกหลัก.
แต่ส่วนแบ่งตลาดของ Binance และ USDT รวมถึงส่วนแบ่งของ Hyperliquid ใน Perp DEX โดยประมาณอยู่ที่ 70% และหลังจากนั้นจำเป็นต้องมีการเคลื่อนไหวในตลาดมากขึ้นเพื่อรักษาสถานะปัจจุบัน
คำอธิบายภาพ: สัดส่วนภายใต้โครงสร้างตลาดที่มั่นคง
แหล่งที่มาของภาพ: @GLC_Research @defillama @SPGlobal
การสรุปเชิงประสบการณ์ ในโครงสร้างตลาดที่มั่นคง โครงการที่ดีที่สุดสามารถครองส่วนแบ่งตลาดได้ถึง 70% ของสนามนี้ แต่สภาพแวดล้อมของตลาดมีการเปลี่ยนแปลงไปตามเวลา ปัจจุบันส่วนแบ่งของ Hyperliquid, USDT และ Binance ลดลงเหลือ 50% หรือน้อยกว่า.
แน่นอนว่า EVM นั้นมีความเสถียรในสนาม VM โดยรวม มีเพียง SVM หรือ Move VM เท่านั้นที่สามารถมองว่าเป็นคู่แข่งที่เข้าสู่โครงสร้างที่มีความเสถียรอย่างสูง
คำอธิบายภาพ: ผู้ทำตลาดหลักทรัพย์ที่เป็นที่นิยม
แหล่งที่มาของภาพ: @coinwatchdotco
จากมุมมองนี้มองกลับไปที่ผู้สร้างตลาด เราทราบว่ามีผู้สร้างตลาดหลักในตลาดไม่เกิน 20 ราย และคาดว่าก่อนวันที่ 10·11 พวกเขาได้ครองตำแหน่งหลักในตลาด แต่พวกเขาก็ยังไม่ได้บรรลุสถานะผูกขาดตามธรรมชาติ แม้ว่าจะพยายามรักษาอย่างแข็งขัน ตอนนี้ก็ยังถือว่าใกล้จะหมดแรงแล้ว
แล้วโครงสร้างของตลาดในระยะถัดไปจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร?
03 การเปลี่ยนผ่านระหว่างรุ่นกำลังดำเนินอยู่
การเดินตามเส้นทางการเงินแบบดั้งเดิมจะต้องถูกจำกัดมูลค่าโดยโมเดลการประเมินมูลค่าแบบการเงินดั้งเดิม
การเดินทางของบริษัทเทคโนโลยีการเงินอินเทอร์เน็ตจะถูกจำกัดโดยการประเมินมูลค่าขนาดอินเทอร์เน็ต
การก้าวออกจากโมเดลการประเมินค่าที่เหมาะสมในวงการสกุลเงินดิจิทัล ไม่ถูกกำหนดโดยอุตสาหกรรมใด ๆ ที่มีอยู่ จะทำให้สามารถแข่งขันได้เหมือน AI และกลายเป็นผู้เล่นอันดับหนึ่งที่มีมูลค่า 5 ล้านล้าน
ตลาดในช่วงนี้จริงๆ แปลกมาก Solana ในฐานะเป็นผู้นำด้าน RWA และการนำของสถาบัน ประธานมูลนิธิ Lily Liu จู่ๆ ก็พูดว่าจะกลับมาสานฝัน Crypto Punk อีกครั้ง ร่วมกับ Ethereum เพื่อกลับสู่เส้นทาง L1 Scaling พร้อมกับแนวคิดด้านความเป็นส่วนตัวที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ จาก Zcash ที่เกิดขึ้นอย่างไม่สิ้นสุด.
Crypto ดูเหมือนจะกลับคืนสู่ตรรกะทางเทคนิคและระบบการประเมินมูลค่าในวงการคริปโต ซึ่งทั้งหมดนี้มีความสัมพันธ์กับผู้ทำตลาดน้อยลงเรื่อยๆ แม้ว่าสถาบันจะนำมาใช้ แต่ก็เป็นมากกว่า “โครงการคริปโตต้องใช้เงินทุนจากสถาบันเพื่อทำ DeFi” แทนที่จะเป็น “ขาย DeFi ของคริปโตให้กับสถาบัน”.
สรุปเป็นประโยคสั้น ๆ คือ ลบ MM ออกจากภายใน และหลีกเลี่ยงสถาบันจากภายนอก.
แม้แต่ OG ก็ต้องตามทันยุคใหม่ DAT ที่ร่วมมือกันระหว่างหลี่หลินและเซียวฟง ก็ถูกยุติลงอย่างกะทันหัน หลังจากที่ทำลาย VC ชาวจีน OG ที่มีชื่อเสียงก็จะเข้าสู่ประวัติศาสตร์แล้วเช่นกัน.
การเข้ารหัสเพื่อฟื้นฟันความฝันของตัวเอง ราคาคือการกำจัดระบบปรสิตที่เกาะอยู่บนตัวมัน.
อ้างอิงจากตลาดทุนที่พัฒนามากที่สุดในสหรัฐอเมริกา A16Z เป็นส่วนหนึ่งของตลาดทุนของสหรัฐฯ แต่ VC ของจีนไม่ใช่ รัฐบาล บริษัทรัฐวิสาหกิจ (กลุ่มทุนของรัฐ) และบริษัทอินเทอร์เน็ต (ก่อนหน้านี้) เท่านั้นที่มีเงิน.
สะท้อนถึงสถานการณ์ของ VC ชาวจีนใน Web3 VC ชาวจีนไม่มีความสามารถในการเข้าร่วมในระบบการตั้งราคาและการจัดจำหน่ายของตลาด มาร์เก็ตเมคเกอร์และ CEX เคยเป็น แต่หลังจากวันที่ 10·11 แนวโน้มการเชื่อมโยงอุตสาหกรรมเข้ากับบล็อกเชนก็ชัดเจนยิ่งขึ้น.
การทำให้เป็นบล็อกเชน≠การกระจายศูนย์.
ตัวอย่างเช่น Hyperliquid เป็นโปร่งใสบนบล็อกเชน แต่ไม่ได้กระจายศูนย์ในด้านโหนดทางกายภาพและเศรษฐศาสตร์โทเค็น.
แม้แต่การปฏิรูปการแปรรูปของรัฐวิสาหกิจในโลกแห่งความจริงก็ไม่ใช่แค่การขายของเก่าแลกของใหม่ แต่ต้องมีการลงทุนในอุตสาหกรรมใหม่เพื่อแลกบัตรเข้าสู่โลกใหม่.
จากมุมมองนี้ ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดของผู้สร้างตลาดมีความคล้ายคลึงกับ Meme คือ ความลื่นไหลไม่มีค่านิยม ใน PVP ที่สุดโต่งที่ว่างเปล่า ได้กำไรอย่างมากมาย แต่ผู้สร้างตลาดไม่สามารถเป็นพลังนำในอุตสาหกรรมได้.
ความฝันและเทคโนโลยีระยะยาว Vitlaik ทำมากเกินไป MM ทำค่อนข้างน้อย ควรมีความพอดีมากกว่านี้
บทสรุป
ตามหลักการแล้ว บทความนี้เขียนขึ้นเพื่อฉันเอง โดยทฤษฎีแล้ว ตลาดควรหยุดนิ่งหลังจากวันที่ 10·11 และ 11·03 แต่การลดลงของ TVL กลับไม่เป็นอุปสรรคต่อการสร้างสรรค์และการฟื้นฟูตนเองของ DeFi ซึ่งทำให้ฉันรู้สึกงุนงงใจเป็นอย่างมาก.
Vault, YBS (Stablecoin for Earning Interest) และ Curator ยังคงพัฒนาอยู่ ตลาดมีความแข็งแกร่งกว่าที่เราคิด หากยังมองตลาดด้วยมุมมองเมื่อหนึ่งเดือนที่แล้ว หรือแม้แต่เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ก็จะไม่สามารถเข้าใจได้.
หลังจากที่ MM นำอุตสาหกรรม ยุคใหม่ ค่านิยมในวงการสกุลเงินดิจิทัลและความสามารถในการทำกำไรของผลิตภัณฑ์จะกำหนดตรรกะการประเมินค่าใหม่
