最近、ナスダックは11日連続の上昇を記録し、2021年11月以来の快挙となった。面白いのは、ただ上昇しただけでなく、その上昇の仕方だ。なぜなら、指数だけを見ると、以前見たことのある典型的なテクノロジーの回復のように見えるからだ。しかし深く掘り下げると、FAANG銘柄の動きは全く均一ではなかったことがわかる。

3月末には、市場はかなり分裂していた。大手テクノロジー企業がグループとして戻るのか、それとも順序に違いが出るのか、誰もはっきりとわからなかった。高い評価の圧力は依然として存在し、資本は中心的なテクノロジー資産に閉じ込められ、どこへ向かうべきか迷っているようだった。しかし、正しい質問は「戻るのか？」ではなく、「誰が最初に戻り、なぜか？」だった。

さて、15日後のグラフには答えがはっきりと示されている。Alphabet、Amazon、Meta、NVIDIAが上昇をリードし、その後にMicrosoftとAppleが続き、Teslaは遅れをとった。これは全体的な上昇ではなく、層別された回復だった。

最も魅力的なのは、それぞれの動きの背後にある論理だ。Alphabetは、広告事業が依然堅調であり、検索とクラウドのAIが新たな成長ストーリーを開いているため、信頼を取り戻した。NVIDIAは説明の必要がほとんどない：AIがテクノロジーサイクルの中心である限り、最も強力なアンカーであり続ける。Amazonは最も興味深いケースだ。もともと市場はあまり忍耐強くなかったが、クラウドの収益性改善とAIへの投資が収入に反映され始めたことで、予想より早く回復段階に入った。

ここで重要なのは、最初に再評価された銘柄が必ずしも「安定」していたわけではなく、むしろ資本にとって投資が実際の成長を生み出すと早期に納得させた銘柄だということだ。言い換えれば、誰が最初に回復するかは、誰がまず自分のストーリーを説明する権利を取り戻すかにかかっている。

さらに言えば、この調整は最初の銘柄だけにとどまらなかった。Microsoft、Apple、Metaも追随し、明確にペースを掴んだ。市場は最初に動いた銘柄だけを引きずるのではなく、最初のフェーズが機能していることを確認した後、次のレベルへと拡大し続ける。これは、短期的な感情的反発か、それ以上の堅実な動きかを理解する鍵だ。

もしこれが一時的な感情だけなら、急激な上昇と同時に修正が起きるはずだ。しかし、ここで見られるのは異なるパターンだ。まず指数全体が修復され、その後資本が中心資産に戻り、さらにそれらの中で順位付けが続く。評価に見合った結果を出し、実際の成長に応じた投資を続ける銘柄は回復のシーケンスに残る。一方、市場のムードに追随するだけの銘柄は遅れをとる。

Teslaは例外的な存在だ。弾力性と市場の注目を集めているが、今のところは特定のイベント（自動運転の進展、Robotaxiの発表、公開声明など）によって動く高い変動性を持つ資産だ。トレーディング価値がないわけではなく、その変動性はむしろチャンスだ。しかし、FAANG銘柄はすべて同時に戻るわけではないことを示している。すでにトレンドに戻ったものもあれば、進行中のもの、そしてまだ境界線上にあるものもある。

機関投資家の視点から見ると、この回復には継続の余地がある。BlackRockは米国株のポジションをニュートラルからオーバーウェイトに引き上げ、特にテクノロジーの企業収益の抵抗力を理由に挙げた。シティグループも同様の動きを見せた。S&P 500の第1四半期の利益成長予測は上方修正された。これは、リスク回避の復帰だけでなく、実質的な利益期待が維持されていることを意味する。

もちろん、リスクも存在する。IMFは世界経済の成長見通しを下方修正し、エネルギー価格の高騰を警告している。外部のマクロ経済要因、例えば原油価格、インフレ、地政学的リスクがこれを攪乱する可能性もある。しかし、今のところ、市場の構造はこれが進行中のプロセスであり、終わりに近づいている物語ではないことを示唆している。

本当の教訓は、市場が主要資産をより忍耐強く、層別的に再評価していることだ。FAANGの銘柄がグループとして戻るのではなく、すでに差別化された回復のシーケンスが進行中であり、順序と持続性の方が初期のスピードよりも重要になっている。次の結果やトレンド、リスクの好みの変化にしっかりと対応できる銘柄こそが、後に本当に重要となる。