Bitdeerのすべてのビットコインポジションを解消することは、採掘業界の真の姿を明らかにすることに他ならない。昨年は2400 BTCまで保有していたが、今はゼロになった。なぜこの決定をしたのか？

実は簡単だ：採掘企業はビットコインの信者ではなく、エネルギーの裁定取引者である。ブロックチェーン調査機関Messariのアナリスト、Tom Dunleavyのレポートによると、2025年1月から11月の期間にCore Scientific、Riot、Marathon、Hut 8などの主要な上場採掘企業10社は合計で40,700 BTCを掘り出し、同じ期間に40,300 BTCを売却した。売却比率はほぼ99%。つまり、これらの企業は実際に暗号資産を蓄積していなかった。ビットコイン価格が上昇している間は保管の話がうまくいくが、価格が下落すると生存本能が働く。

現在、業界には三重の打撃が加わっている。第一に、2024年の半減期がブロック報酬を半減させた—採掘者の単位生産量は直接半減したが、電気代、機械の償却、メンテナンスコストは変わらなかった。多くの採掘所の閉鎖コストは現在のBTC価格に近づいている。さらに悪いことに、採掘者は新たに掘り出したビットコインを絶えず売らざるを得ず、これが価格に構造的な下押し圧力をかけている。

第二の問題は財務報告の透明性の欠如だ。2025年の年間レポートを見ると、収益は増加しているにもかかわらず、損失も増加しているケースがほぼすべてに見られる。MARA Holdingsは収益が6.56億ドルから9.07億ドルに増えたが、純損失は13.1億ドルに達した。Hut 8の収益は1.62億ドルから2.35億ドルに増加したが、純損失は3.31億ドルから2.48億ドルに減少した。TeraWulfの収益は1.4億ドルから1.69億ドルに増えたが、一株当たりの損失は0.21ドルから1.66ドルに拡大した。暗号資産の公正価値の変動は直接的に収益計算書に反映される。企業は依然として借入金を使って変革を資金調達している—Hut 8は100億ドル規模のATMプログラムを開始し、Cipher Digitalは合計で373億ドルの3つの資金調達を完了している。

第三の打撃はマクロ環境から来ている。トランプは世界的な関税を引き上げ、地政学的な不確実性が高まり続け、ビットコインは65,000ドルを割り込んだ。暗号分析機関QCPは、ビットコインの価格が平均的な採掘コストを大きく下回っていると指摘している。流動性を採掘前に確保することはもはや戦略の選択ではなく、現実的な制約となっている。

これらの圧力の下、採掘企業の唯一の出口は、ビットコイン採掘インフラを活用して新たな収益源を創出することだ。AIと高性能計算（(HPC)）はこの業界で集団的な動きとなっている。論理は明白—採掘企業は安価な電力契約とスケーラブルなデータセンター用地を持ち、これらはAIインフラのための最も不足している資源の二つだ。低マージンの採掘力を高マージンのAI計算レンタルに置き換えることは、表面上は利益が出ているように見える。

Bitdeerは自社のSealminerデバイスとAIクラウドサービスを急速に推進している。CipherはMiningからDigitalにブランドを変更し、変革を宣言した。多くの企業が長期的に低価格の電力契約を争っている。しかし、実際の進展はストーリーよりもずっと遅い。TeraWulfの第4四半期のHPC収益はわずか9億7千万ドル—総収益3.58億ドルのうち30%未満であり、第3四半期と比べて大きく減少している。AI顧客の獲得、契約締結、容量拡大には時間がかかるが、借入負担と株式希薄化は即座に現れる。

興味深いのは、ビットコインが月間17%以上下落しているにもかかわらず、複数の採掘企業の株価が逆方向に動いたことだ。TeraWulfは月内に31%上昇し、Cipherは8%、Hut 8は6%上昇した。この独立性は、資本市場における再評価を反映している—市場はこれらの企業をもはやビットコイン価格のレバレッジ手段ではなく、AI計算インフラの潜在的な担い手とみなすようになった。

将来的には評価基準が変わるだろう。誰が何BTCを所有しているかではなく、誰が最も長期間低コストの電力をロックし、AI変革に最も適したデータセンター資産を持ち、バランスシートの変革の難しさを乗り越えられるかが重要になる。採掘企業は決してビットコインの忠実な信者ではなく、最も合理的な参加者だ。採掘が利益を生むときに行い、コインの保管が評価を支えるときに行い、売却が変革に必要な資金を提供するときに行う—これがこのビジネスの基本的な論理だ。