マイニングセクターでかなり重要な出来事を目撃したところで、より注目に値する内容です。ビットコインマイナーはもはやビットコインマイナーではなくなっています。彼らはデータセンター運営者に変わりつつあり、偶然ビットコインをマイニングしているだけです。そして、その数字が全てを物語っています。

今の経済状況は非常に厳しいです。生産コストはおよそ$80K ドルに達し、BTCは約$71,000〜72,000で取引されています。これは、1ビットコインあたり$19K ドルの損失を意味します。明らかに持続不可能です。では、業界は何をしているのか？AIと高性能コンピューティングインフラに大きく舵を切っています。

この変化の規模は驚異的です。公共のマイナーを中心に、AIとHPC（ハイパフォーマンスコンピューティング）契約が$70 十億ドル規模で発表されています。Core ScientificだけでもCoreWeaveと$10.2十億ドルの契約を締結しています。TeraWulfは$12.8十億ドルのHPC契約収入を持っています。Hut 8は15年間のAIインフラ用リース契約を$7 十億ドルで締結しました。これは副業の話ではありません。上場マイナーは2026年末までに収益の最大70%をAIから得る可能性があり、現在は約30%です。

なぜ急ぐのか？計算はシンプルです。ビットコインのマイニングインフラコストは$700K 〜$1M ドル/メガワットです。一方、AIインフラは1メガワットあたり$8〜15百万ドルです。しかし、AI契約は85%以上のマージンと複数年の見通しを提供します。ビットコインのハッシュ価格は3月に半減後の過去最低の$28〜30/ペタハッシュ/日を記録しました。そのレベルでは、マイナーは電気代が1キロワット時あたり$0.05以下でなければ利益を維持できません。AIは、数年ぶりにマイナーに安定した予測可能なリターンをもたらすものです。

彼らはこれをどう資金調達しているのか？二つの方法があります。まず、大規模な借入です。IRENは今や$37億ドルの転換社債を抱えています。TeraWulfは総額$57億ドルの負債を持っています。これらはマイニング規模の借入ではありません。AI収益が迅速に出て義務を果たせる規模のインフラ投資です。次に、ビットコインの売却です。Core Scientificは1月に約1,900BTCを売却し、Q1には残りの保有分も大部分を売却する予定です。Bitdeerは財務をゼロに縮小しました。最大の上場企業で53,822BTCを保有するMarathonは、全体の保有残高からの売却を許可する方針に静かに切り替えました。

しかし、ここが面白いところです。AI構築のためにビットコインを売却して資金を調達しているマイナーは、実はビットコインネットワークを守る存在でもあります。これは大きな緊張を生みます。マイニングが赤字で、AIが儲かる場合、合理的な選択は資本をマイニングから他に振り向けることです。しかし、十分なマイナーがそうすれば、ネットワークのセキュリティ予算は縮小します。

すでにハッシュレートのデータが示しています。ビットコインネットワークは2025年10月初旬に約1,160エクサハッシュ/秒でピークを迎え、その後は約920EH/sに低下しています。連続3回の難易度調整のマイナスです。これは2022年7月以来初めてのことです。市場はすでにこれを織り込んでいます。HPC契約を確保しているマイナーは次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引されています。純粋なビットコインマイナーは5.9倍です。市場はAIエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムを払っています。

次に何が起こるかは一つのことにかかっています：ビットコインの価格です。CoinSharesは2026年末までにハッシュレートが1.8ゼタハッシュに達すると予測していますが、それはBTCが年末までに$100K に回復することを前提としています。価格が$80,000未満にとどまれば、ハッシュ価格は下落し続け、より多くのマイナーが退出します。$70K 未満になると、より大きなキャピチュレーション（投げ売り）が引き起こされます。

次世代のハードウェアが救いとなる可能性もあります。BitmainのS23シリーズとBitdeerのSEALMINER A3はともに10ジュール/テラハッシュ以下で動作し、2026年前半を通じて規模での展開が期待されています。これにより、ビットコインあたりのエネルギーコストはほぼ半減します。ただし、これらを展開するには資本が必要で、多くのマイナーはその資本をAIに振り向けているのです。

つまり、私たちはビットコインネットワークを守りながらビットコインを蓄積してきた企業から、AIデータセンターを構築し、それを資金源にビットコインを売る企業へと、根本的に変貌を遂げつつあるのです。これは一時的なものなのか、永久的なものなのかは、ビットコインが$70-80Kを維持できるか、または$100Kに回復できるか次第です。リアルタイムで進行中の、非常に興味深い構造的変化です。