最新のマイニングレポートを掘り下げてみたところ、正直なところ数字はかなり衝撃的です。ビットコインマイナーは現在、1コインあたり約19,000ドルの損失を出しています。加重平均のキャッシュコストは2025年第4四半期にほぼ$80K ドルに達し、価格は70,000ドル前後で推移しています。これは持続可能ではなく、業界もそれを明確に認識しています。

驚くべきは、その迅速な方向転換です。公開マイニングセクター全体でAIや高性能コンピューティング（HPC）の契約が$70 十億ドル超で発表されています。Core ScientificだけでもCoreWeaveと102億ドルの契約を締結。TeraWulfは128億ドルのHPC収益契約を結びました。Hut 8は$7 十億ドルのAIインフラの15年リース契約を締結。これらはもはや副業ではありません。

2026年末までに、これらの企業の一部はマイニングではなくAIインフラから70％の収益を得るようになる可能性があります。Core Scientificはすでに39％、TeraWulfは約27％です。マージンを見ると経済性は明らかです。AIインフラは数年の見通しとともに85％超のリターンを約束し、一方ビットコインのハッシュ価格は3月初旬に史上最低の$28 から$30 までに落ち込みました。計算してみてください。

しかし、真の疑問は彼らがこの移行をどう資金調達しているかです。二つの方法：巨大な借金とビットコインのトレジャリーの売却です。数十億ドル規模の転換社債を発行しています。Cipher Digitalは11月に17億ドルのシニア担保債を発行し、四半期の利息支出は3.2百万ドルから33.4百万ドルに増加しました。これらはインフラ規模の賭けであり、マイニング規模のものではありません。

ビットコイン側では、マイナーはピーク時から15,000BTC以上を売却しています。Core Scientificは1,900BTC相当の$175 百万ドルを1月に売却し、2026年第1四半期には残りの大部分を清算する予定です。Bitdeerは2月にゼロになりました。最大の公開保有者で53,000BTC以上を持つMarathonも、売却許可を全保有量に拡大しました。

ここに誰も話したくない緊張関係があります：ビットコインネットワークを守るマイナーたちが、今やAI構築資金を得るために保有資産を売却しているのです。マイニングが赤字で、AIが儲かるとき、合理的な行動は資本をマイニングから引き揚げることです。しかし、多くのマイナーがそうすれば、ネットワークのセキュリティは縮小します。すでにハッシュレートはこれを示しています。2025年10月初旬に約1,160エクサハッシュ/秒でピークを迎え、その後3回連続の難易度調整で約920EH/sに低下しています。

市場はこの二分化を価格に反映しています。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引されています。純粋なマイナーは5.9倍です。市場はAIエクスポージャーに対して二倍の価値をつけており、これがさらにピボットを促進しています。

地理的には、米国、中国、ロシアが現在、世界のハッシュレートの約68％を支配しており、米国は第4四半期だけで約2ポイント増加しています。しかし、パラグアイやエチオピアも主要な操業により、トップ10のマイニング国に入りつつあります。

CoinSharesは、2026年末までにネットワークのハッシュレートが1.8ゼタハッシュに達する可能性を予測していますが、ここでのポイントは、それはビットコインが年末までに10万ドルに回復することに依存しているということです。現在の価格は約72,550ドルです。BTCが80,000ドル以下にとどまる場合、ハッシュ価格は下落し続け、多くのマイナーが退出します。70,000ドル以下になると、より大きなキャピチュレーションを引き起こす可能性があります。

BitmainのS23シリーズのような次世代ハードウェアは、エネルギーコストを約半分に削減できる可能性がありますが、それを展開するには資本が必要であり、マイナーはそれをAIに振り向けています。ビットコインを蓄積していたこのサイクルに入った業界は、今やサイドでマイニングを行うデータセンター運営者として退出しつつあります。これは一時的なものなのか、永久的なものなのかは、すべてビットコインの行方次第です。