著者：Shaurya Malwa編訳：深潮 TechFlow深潮導読：CoinSharesの最新の鉱業報告によると、上場鉱業企業が1枚のビットコインを掘るための加重平均コストは約8万ドルに達しており、BTCの現価格は6.8万〜7万ドル——1枚掘るごとに1.9万ドルの損失を出している。業界は設立以来最も根本的な転換を経験している：700億ドル以上のAI/HPC契約が締結され、上場鉱業企業は合計1.5万枚以上のBTCを売却し、IREN、TeraWulfなどの企業は数十億ドルの負債を抱えている。2026年末までに、いくつかの鉱業企業のAI収入の割合は70%に達する可能性がある。彼らはビットコインの鉱夫から、たまたま鉱業を行っているデータセンター運営者に変わっている。核心的な矛盾は、ビットコインネットワークの安全を保障する企業がAIに転換していることであり、算力はピーク時の1,160 EH/sから約920 EH/sに減少している。ビットコイン鉱業界は設立以来最も根本的な転換を経験しており、最も明確な信号は算力や難易度の調整ではなく、バランスシートである。CoinSharesが今週発表した2026年第1四半期の鉱業報告によると、2025年第4四半期には上場鉱業企業が1枚のビットコインを掘るための加重平均現金コストが約79,995ドルに上昇した。ビットコインは68,000〜70,000ドルの範囲で取引されており、CoinDeskの先週の報告では、1枚のBTCを掘るごとに約19,000ドルの損失が出ると推定されている。この数字は持続可能ではなく、業界はそのことを知っている。対応策はAIインフラへの全面的な転換であり、これがこれらの企業の本質を再形成している。CoinSharesの報告によると、上場鉱業会社は700億ドル以上のAIおよび高性能計算（HPC）契約を締結した。CoreWeaveとCore Scientificの拡大契約は102億ドル、12年間の期間である。TeraWulfは128億ドルのHPC契約収入を確保している。Hut 8はRiver Bendパークで70億ドル、15年間のAIインフラストラクチャのリース契約を締結した。Cipher DigitalはGoogleが投資したFluidstackと数十億ドルの契約を締結した。上場鉱業企業は2026年末までにAI収入の割合が70%に達する可能性があり、現在は約30%である。Core ScientificのAIホスティング収入はすでに総収入の39%を占めている。TeraWulfは27%である。IRENは現在9%だが急速に拡大しており、建設中の液冷GPU算力は200メガワットに達する。これは、これらの鉱業企業がデータセンター運営者にますます似てきていることを意味しており、たまたまビットコインを掘っているだけである。経済的な理由がその背景を説明している。CoinSharesのデータによると、ビットコイン鉱業インフラのコストは約70万〜100万ドル/メガワットであり、AIインフラは約800万〜1500万ドル/メガワットである。差は大きいが、AIはより構造的で安定したリターンを提供する。算力価格（ハッシュ価格）——鉱夫が各単位の算力から得る収入の指標——は3月初旬に半減後の歴史的な最低値に達し、約28〜30ドル/PH/日となった。この水準では、中型の鉱機で掘っている鉱夫は、キャッシュプロフィットを維持するために電気料金が0.05ドル/kWh未満である必要がある。一方、AIインフラ契約の約束された利益率は85%を超えており、数年間の収入保障がある。転換の資金はどこから来るのかCoinSharesの報告によれば、この転換の資金源は2つあり、データに明確に示されている。第一に、借入。業界全体のレバレッジレベルは質的に変化している。IRENは現在、37億ドルの転換社債を抱えており、5つのシリーズに分かれている。TeraWulfの総負債は57億ドルで、転換社債とその算力子会社の優先担保票据から成っている。Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保票据を発行し、その結果、四半期ごとの利息支出が前の9か月の320万ドルから、Q4の1四半期だけで3,340万ドルに急増した。これは鉱業レベルの負債負担ではなく、インフラレベルの賭けであり——AI収入が迅速に債務義務をカバーできると賭けている。第二に、売却。上場鉱業企業はピーク時の水準から15,000枚以上のBTCを減少させている。Core Scientificは1月に約1,900枚のBTC（価値1.75億ドル）を売却し、2026年第1四半期にはほぼすべての残りの保有を処分する計画である。Bitdeerは2月に保有をゼロにした。Riot Platformsは12月に1,818枚のBTC（価値1.62億ドル）を売却した。最大の上場保有者であるMarathon（53,822枚のBTCを保有）でさえ、3月の10-K年次報告書で静かに政策を拡大し、全体のバランスシートの備蓄から売却を認可した。その理由の一部は、3.5億ドルのビットコイン担保信用枠の圧力であり——価格が68,000ドルに近づくにつれて、貸付価値比（LTV）は87%に達した。誰がビットコインネットワークを保護するのか？売却してAIに転換するのは、ビットコインネットワークの安全を保障する鉱業運営企業である。これがこの転換の核心的な矛盾を形成している。鉱業が利益を生まない一方でAIが非常に利益を生む場合、合理的な経済的決定は資金を鉱業から移行させることである。しかし、十分な数の鉱夫がそうすると、ネットワークの安全予算が縮小することになる。算力データはすでにこれを反映している。ネットワークの算力は2025年10月初めに約1,160 EH/sのピークに達し、その後約920 EH/sに減少し、3回の連続した負の難易度調整が発生した——これは2022年7月以来の初めてのことだった。評価の分化市場はこの分化に価格を付けている。HPC契約を持つ鉱業企業は、現在、今後12か月の収益の12.3倍で取引されている。純粋な鉱業会社は5.9倍である。市場はAIのオープンポジションに対して2倍以上のプレミアムを支払っており、これが転換の動機をさらに強化している。地理的な構図も変化している。米国、中国、ロシアは現在、世界の約68%の算力を支配している。第4四半期だけで、米国は約2ポイントの市場シェアを増加させた。しかし、新興市場も参入している——パラグアイとエチオピアは世界のトップ10の鉱業国に入り、それぞれHIVEの300メガワットとBitdeerの40メガワットの施設によって推進されている。算力予測CoinSharesは、ネットワークの算力が2026年末までに1.8 ZH/sに達し、2027年3月末までに2 ZH/sに達すると予測している（従来の予測より1か月遅れ）。しかし、この予測の前提は、ビットコインが年末までに10万ドルに戻ることである。価格が8万ドル未満で持続する場合、CoinSharesは算力価格が引き続き下落し、算力がさらに減少し、より多くの鉱夫が撤退することを予測している。7万ドルを持続的に下回ると、より大規模な投降的清算が引き起こされる可能性があり——皮肉なことに、これが存続者に利益をもたらすことになる。新世代のハードウェアは潜在的な生き残りの道を提供している。ビットメインのS23シリーズとBitdeerが自社開発したSEALMINER A3は、効率が10ジュール/TH未満であり、2026年上半期に大規模に出荷される見込みである。これらの鉱機は現在の主流の中型機に比べて、1枚のビットコインのエネルギーコストをおおよそ半減させることができる。しかし、それらを配備するには資金が必要であり——多くの鉱夫はその資金をAIに投資している。ビットコイン鉱業界はこのサイクルの初めに、ネットワークを保護し、ビットコインを蓄積する企業の集まりであった。現在、別のアイデンティティでこのサイクルを退出しようとしている：AIデータセンターを構築し、それを資金調達するためにビットコインを売却する企業の集まりである。これは不利な経済環境への一時的な反応なのか、それとも恒久的な構造変化なのか？それは一つの変数に依存している：ビットコインの価格である。もし10万ドルに戻れば、鉱業の利益が回復し、AIへの転換が緩やかになる。もし7万ドルまたはそれ以下に停滞すれば、転換が加速し、過去10年にわたり鉱業を中心にしてきたものは、全く異なるものに消えていくことになる。原文リンク：
ビットコイン採掘企業が集団で逃亡、AIとともに1枚掘るごとに19,000ドルの損失
著者：Shaurya Malwa
編訳：深潮 TechFlow
深潮導読：CoinSharesの最新の鉱業報告によると、上場鉱業企業が1枚のビットコインを掘るための加重平均コストは約8万ドルに達しており、BTCの現価格は6.8万〜7万ドル——1枚掘るごとに1.9万ドルの損失を出している。
業界は設立以来最も根本的な転換を経験している：700億ドル以上のAI/HPC契約が締結され、上場鉱業企業は合計1.5万枚以上のBTCを売却し、IREN、TeraWulfなどの企業は数十億ドルの負債を抱えている。2026年末までに、いくつかの鉱業企業のAI収入の割合は70%に達する可能性がある。彼らはビットコインの鉱夫から、たまたま鉱業を行っているデータセンター運営者に変わっている。核心的な矛盾は、ビットコインネットワークの安全を保障する企業がAIに転換していることであり、算力はピーク時の1,160 EH/sから約920 EH/sに減少している。
ビットコイン鉱業界は設立以来最も根本的な転換を経験しており、最も明確な信号は算力や難易度の調整ではなく、バランスシートである。
CoinSharesが今週発表した2026年第1四半期の鉱業報告によると、2025年第4四半期には上場鉱業企業が1枚のビットコインを掘るための加重平均現金コストが約79,995ドルに上昇した。
ビットコインは68,000〜70,000ドルの範囲で取引されており、CoinDeskの先週の報告では、1枚のBTCを掘るごとに約19,000ドルの損失が出ると推定されている。
この数字は持続可能ではなく、業界はそのことを知っている。対応策はAIインフラへの全面的な転換であり、これがこれらの企業の本質を再形成している。
CoinSharesの報告によると、上場鉱業会社は700億ドル以上のAIおよび高性能計算（HPC）契約を締結した。CoreWeaveとCore Scientificの拡大契約は102億ドル、12年間の期間である。TeraWulfは128億ドルのHPC契約収入を確保している。Hut 8はRiver Bendパークで70億ドル、15年間のAIインフラストラクチャのリース契約を締結した。Cipher DigitalはGoogleが投資したFluidstackと数十億ドルの契約を締結した。
上場鉱業企業は2026年末までにAI収入の割合が70%に達する可能性があり、現在は約30%である。Core ScientificのAIホスティング収入はすでに総収入の39%を占めている。TeraWulfは27%である。IRENは現在9%だが急速に拡大しており、建設中の液冷GPU算力は200メガワットに達する。
これは、これらの鉱業企業がデータセンター運営者にますます似てきていることを意味しており、たまたまビットコインを掘っているだけである。
経済的な理由がその背景を説明している。CoinSharesのデータによると、ビットコイン鉱業インフラのコストは約70万〜100万ドル/メガワットであり、AIインフラは約800万〜1500万ドル/メガワットである。差は大きいが、AIはより構造的で安定したリターンを提供する。
算力価格（ハッシュ価格）——鉱夫が各単位の算力から得る収入の指標——は3月初旬に半減後の歴史的な最低値に達し、約28〜30ドル/PH/日となった。
この水準では、中型の鉱機で掘っている鉱夫は、キャッシュプロフィットを維持するために電気料金が0.05ドル/kWh未満である必要がある。一方、AIインフラ契約の約束された利益率は85%を超えており、数年間の収入保障がある。
転換の資金はどこから来るのか
CoinSharesの報告によれば、この転換の資金源は2つあり、データに明確に示されている。
第一に、借入。業界全体のレバレッジレベルは質的に変化している。IRENは現在、37億ドルの転換社債を抱えており、5つのシリーズに分かれている。TeraWulfの総負債は57億ドルで、転換社債とその算力子会社の優先担保票据から成っている。
Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保票据を発行し、その結果、四半期ごとの利息支出が前の9か月の320万ドルから、Q4の1四半期だけで3,340万ドルに急増した。これは鉱業レベルの負債負担ではなく、インフラレベルの賭けであり——AI収入が迅速に債務義務をカバーできると賭けている。
第二に、売却。上場鉱業企業はピーク時の水準から15,000枚以上のBTCを減少させている。Core Scientificは1月に約1,900枚のBTC（価値1.75億ドル）を売却し、2026年第1四半期にはほぼすべての残りの保有を処分する計画である。Bitdeerは2月に保有をゼロにした。Riot Platformsは12月に1,818枚のBTC（価値1.62億ドル）を売却した。
最大の上場保有者であるMarathon（53,822枚のBTCを保有）でさえ、3月の10-K年次報告書で静かに政策を拡大し、全体のバランスシートの備蓄から売却を認可した。その理由の一部は、3.5億ドルのビットコイン担保信用枠の圧力であり——価格が68,000ドルに近づくにつれて、貸付価値比（LTV）は87%に達した。
誰がビットコインネットワークを保護するのか？
売却してAIに転換するのは、ビットコインネットワークの安全を保障する鉱業運営企業である。これがこの転換の核心的な矛盾を形成している。鉱業が利益を生まない一方でAIが非常に利益を生む場合、合理的な経済的決定は資金を鉱業から移行させることである。しかし、十分な数の鉱夫がそうすると、ネットワークの安全予算が縮小することになる。
算力データはすでにこれを反映している。ネットワークの算力は2025年10月初めに約1,160 EH/sのピークに達し、その後約920 EH/sに減少し、3回の連続した負の難易度調整が発生した——これは2022年7月以来の初めてのことだった。
評価の分化
市場はこの分化に価格を付けている。HPC契約を持つ鉱業企業は、現在、今後12か月の収益の12.3倍で取引されている。純粋な鉱業会社は5.9倍である。市場はAIのオープンポジションに対して2倍以上のプレミアムを支払っており、これが転換の動機をさらに強化している。
地理的な構図も変化している。米国、中国、ロシアは現在、世界の約68%の算力を支配している。第4四半期だけで、米国は約2ポイントの市場シェアを増加させた。しかし、新興市場も参入している——パラグアイとエチオピアは世界のトップ10の鉱業国に入り、それぞれHIVEの300メガワットとBitdeerの40メガワットの施設によって推進されている。
算力予測
CoinSharesは、ネットワークの算力が2026年末までに1.8 ZH/sに達し、2027年3月末までに2 ZH/sに達すると予測している（従来の予測より1か月遅れ）。
しかし、この予測の前提は、ビットコインが年末までに10万ドルに戻ることである。価格が8万ドル未満で持続する場合、CoinSharesは算力価格が引き続き下落し、算力がさらに減少し、より多くの鉱夫が撤退することを予測している。7万ドルを持続的に下回ると、より大規模な投降的清算が引き起こされる可能性があり——皮肉なことに、これが存続者に利益をもたらすことになる。
新世代のハードウェアは潜在的な生き残りの道を提供している。ビットメインのS23シリーズとBitdeerが自社開発したSEALMINER A3は、効率が10ジュール/TH未満であり、2026年上半期に大規模に出荷される見込みである。これらの鉱機は現在の主流の中型機に比べて、1枚のビットコインのエネルギーコストをおおよそ半減させることができる。しかし、それらを配備するには資金が必要であり——多くの鉱夫はその資金をAIに投資している。
ビットコイン鉱業界はこのサイクルの初めに、ネットワークを保護し、ビットコインを蓄積する企業の集まりであった。現在、別のアイデンティティでこのサイクルを退出しようとしている：AIデータセンターを構築し、それを資金調達するためにビットコインを売却する企業の集まりである。
これは不利な経済環境への一時的な反応なのか、それとも恒久的な構造変化なのか？それは一つの変数に依存している：ビットコインの価格である。もし10万ドルに戻れば、鉱業の利益が回復し、AIへの転換が緩やかになる。もし7万ドルまたはそれ以下に停滞すれば、転換が加速し、過去10年にわたり鉱業を中心にしてきたものは、全く異なるものに消えていくことになる。
原文リンク：