2025年11月中旬、ブラックフライデーの名を冠した日に、世界の金融市場は一斉に下落した。米国株は急速に下げ、香港株とA株も同時に売却され、ビットコインは一時86,000ドルを割り込み、避難先とされる金さえも下落を免れなかった。すべてのリスク資産が同じ圧力に押さえつけられ、この大暴落は特定の資産クラスの危機ではなく、世界市場全体に波及するシステム的な共振現象だった。では、この予想外の大暴落とは、一体何が起こったのか。## システム的下落の全貌 — リスク資産が一斉に売却された「ブラックマンデー」に続き、米国株は再び大幅な下げを経験した。ナスダック100指数は日中の高値からほぼ5%急落し、最終的には2.4%下落。10月29日に記録した高値からの下落幅は7.9%まで拡大した。Nvidiaの株価は一時5%以上上昇した後も結局は下げに転じ、市場全体で一夜にして2兆ドルが失われた。大洋の向こう側の香港株とA株も無傷ではいられなかった。ハンセン指数は2.3%下落し、上海総合指数は3,900ポイント割れとなり、下落幅は近2%に達した。最も深刻だったのは暗号通貨市場である。ビットコインは86,000ドルを割り込み、イーサリアムは2,800ドルを割り込み、24時間で24万5,000人以上が9億3,000万ドルのロスカット経験を強いられた。10月の126,000ドルの高値から下落したビットコインは、2025年からのすべての上昇幅を失い、年初の価格から9%のマイナスとなった。市場全体に恐怖感が広がり始め、さらに懸念を深めたのは、リスク資産の「避難先」として認識されてきた金さえも耐えられず、0.5%下落して4,000ドル/オンス付近で推移していたことだ。この大暴落とは、単なる技術的な調整ではなく、複合的な圧力がリスク資産全体に一斉に作用した結果なのである。## FRBの期待転換 — 利下げ期待の急速な崩壊真っ先に名を挙げるべきは、米連邦準備制度（FRB）の急激な姿勢転換である。過去2ヶ月間、市場は「12月の利下げ」という期待に浸っていたが、FRBの複数の関係者が珍しく一斉にタカ派的な立場を示した。インフレの低下が遅く、労働市場の強さが続いているため、「必要に応じてさらなる金融引き締めを排除しない」という発言は、市場に冷たい現実を叩きつけた。市場はこのメッセージをこう理解した：「12月の利下げ？それは甘い見通しだ」と。CMEの「FRBウォッチ」データがこの心理の変化を如実に物語っている。1ヶ月前には93.7%だった利下げ確率が、わずか数週間で42.9%にまで急落したのだ。期待の急速な崩壊により、米国株と暗号市場は瞬く間にバンザイからICUへと転じた。## 高盛が指摘する9つの下落要因 — 市場構造の脆さFRBが利下げ期待を打ち砕いた後、市場で最も注目されたのはNvidiaだった。Nvidiaは予想を上回るQ3決算を発表し、テクノロジー株を活気づけるはずの「完璧な」材料さえも長くは続かず、すぐに赤字に転じた。好材料が株価を押し上げないことは、最大の悪材料となるという市場の冷酷な論理が作用した。高盛のパートナー、ジョン・フラッドは顧客向けの報告書で「単一の触媒ではこの激しい逆転を説明するには不十分である」と述べ、むしろ複合的な要因が大暴落をもたらしたと指摘した。高盛の取引チームは、米国株の下落を引き起こしている9つの要因を整理した：**1. Nvidiaの好材料出尽くし** — Q3決算は予想を上回ったが、高盛は「本物の良いニュースが報われないことは悪い兆候」とコメント。市場がこれらの材料を事前に織り込んでいたことを示唆している。**2. プライベートクレジット懸念の拡大** — FRB理事のリサ・クックは、プライベートクレジット分野に資産評価の脆弱性が存在し、金融システムとの複雑な関連がリスクをもたらす可能性があると公に警告。クレジット市場の利差が急速に拡大した。**3. 雇用データが不明確性を解消できず** — 9月の非農業雇用報告は堅調だったが、FRBの12月の決定を明確に導くには不十分。市場の金利見通しに対する疑念を効果的に払拭できなかった。**4. 暗号通貨市場の連鎖売却** — ビットコインが90,000ドルの心理的防線を割り込んだことで、より広いリスク資産の売却が波及。その下落のタイミングは米国株の暴落に先行しており、リスク感情の波及が高リスク分野から始まる可能性を示唆している。**5. CTA（商品取引顧問）の売却加速** — CTAは極度のロング状態にあった。市場が短期的な技術的水準を割り込むと、システマティックな売りが加速され、売り圧力を強めた。**6. 空軍の再参入** — 市場の方向転換がショートポジションを活性化させ、株価のさらなる下落を促進した。**7. アジア主要テク企業の不振** — SKハイニックスやソフトバンクなどの低迷が、米国株に対する外部の支援材料を提供できなかった。**8. 市場流動性の急速な枯渇** — S&P 500指数のトップ企業の売買流動性が著しく悪化し、年間平均を大きく下回った。このようなゼロに近い流動性では、小規模な売却でも大幅な値動きを引き起こす。**9. マクロ取引がミクロを支配** — ETFの取引量が市場全体に占める割合が急増しており、個別株のファンダメンタルズではなく、マクロの視点とパッシブ資金が市場を支配していることを示す。## 流動性の脆さが浮き彫りに — 自動売買とETFの罪この大暴落とは、市場の深層構造的な問題が一気に露呈したイベントでもある。現在の市場流動性は見た目ほど堅牢ではない。「テクノロジー＋AI」が世界の資金が殺到する競争の激しい分野となり、わずかな転換点が連鎖反応を引き起こす可能性を秘めている。特に注視すべきは、ますます多くの量的取引戦略、ETF、パッシブ資金が市場の流動性を支えており、市場構造そのものを変えているという事実だ。取引戦略が自動化されるほど、「同じ方向への一斉踏み売り」が形成されやすくなる。わずかなトリガーが、アルゴリズムの連鎖反応を生み出し、人間の意志を超えた下落を加速させるのだ。## 暗号通貨が市場の温度計に — BTCの役割変化興味深い現象は、今回の大暴落がビットコインから先行し、暗号通貨がようやく本当に世界の資産価格形成の連鎖に組み込まれたということだ。BTCやETHはもはや周辺資産ではなく、グローバル・リスク資産の温度計となり、市場感情の最前線に立つようになった。現在のBTC価格は68,100ドル、ETHは1,980ドル（2026年2月時点）とされており、2025年11月の下落から数ヶ月を経た現在も調整局面が継続している。この推移そのものが、市場が本格的な底打ちのプロセスに入っていることを示唆している。## ブル市場は本当に終わったのか — 市場調整の本質この問いに答えるため、ブリッジウォーター・アソシエイツ創設者レイ・ダリオの最新見解を参考にしたい。彼は、AI関連投資が市場にバブルを形成していると認めつつも、投資家が急いで売却する必要はないと考えている。現在の市場状況は、1999年や1929年に目撃されたバブルのピークとは完全には一致していない。むしろ、ダリオが監視するいくつかの指標によれば、米国市場は当時のレベルの約80%にある。これは売却を急ぐべきという意味ではなく、「バブルが崩壊する前に、多くのものがまだ上昇する可能性がある」とダリオは述べている。本質的に、この大暴落とは突発的な「ブラックスワン」ではなく、高度に一致した期待の急速な崩壊による集団パニックである。同時にいくつかの重要な問題を浮き彫りにした。市場の真の流動性は想像以上に脆く、自動化された取引とパッシブ資金の集中度が高すぎることで、構造的な脆弱性が生じているのだ。今後の市場は、本格的な熊市ではなく、ハイボラティリティの段階に入ると予想される。市場は「成長＋金利」に関する期待を再調整する時間が必要であり、AI投資サイクルもすぐに終わるわけではないが、「思考停止での上昇」の時代は終焉を迎えた。市場は期待駆動から利益確定へと移行するだろう。下落サイクルの中で、最も早く下落し、レバレッジが最も高く、流動性が最も弱いリスク資産である暗号通貨は最も急激に下落するが、反発も通常は最初に現れる。この大暴落とは、市場参加者にとって市場構造を深く理解し、リスク管理を強化する契機となるべき出来事なのだ。
大暴落とは何か —— 2025年末の世界市場メルトダウンを解剖する
2025年11月中旬、ブラックフライデーの名を冠した日に、世界の金融市場は一斉に下落した。米国株は急速に下げ、香港株とA株も同時に売却され、ビットコインは一時86,000ドルを割り込み、避難先とされる金さえも下落を免れなかった。すべてのリスク資産が同じ圧力に押さえつけられ、この大暴落は特定の資産クラスの危機ではなく、世界市場全体に波及するシステム的な共振現象だった。では、この予想外の大暴落とは、一体何が起こったのか。
システム的下落の全貌 — リスク資産が一斉に売却された
「ブラックマンデー」に続き、米国株は再び大幅な下げを経験した。ナスダック100指数は日中の高値からほぼ5%急落し、最終的には2.4%下落。10月29日に記録した高値からの下落幅は7.9%まで拡大した。Nvidiaの株価は一時5%以上上昇した後も結局は下げに転じ、市場全体で一夜にして2兆ドルが失われた。
大洋の向こう側の香港株とA株も無傷ではいられなかった。ハンセン指数は2.3%下落し、上海総合指数は3,900ポイント割れとなり、下落幅は近2%に達した。最も深刻だったのは暗号通貨市場である。ビットコインは86,000ドルを割り込み、イーサリアムは2,800ドルを割り込み、24時間で24万5,000人以上が9億3,000万ドルのロスカット経験を強いられた。
10月の126,000ドルの高値から下落したビットコインは、2025年からのすべての上昇幅を失い、年初の価格から9%のマイナスとなった。市場全体に恐怖感が広がり始め、さらに懸念を深めたのは、リスク資産の「避難先」として認識されてきた金さえも耐えられず、0.5%下落して4,000ドル/オンス付近で推移していたことだ。
この大暴落とは、単なる技術的な調整ではなく、複合的な圧力がリスク資産全体に一斉に作用した結果なのである。
FRBの期待転換 — 利下げ期待の急速な崩壊
真っ先に名を挙げるべきは、米連邦準備制度（FRB）の急激な姿勢転換である。過去2ヶ月間、市場は「12月の利下げ」という期待に浸っていたが、FRBの複数の関係者が珍しく一斉にタカ派的な立場を示した。インフレの低下が遅く、労働市場の強さが続いているため、「必要に応じてさらなる金融引き締めを排除しない」という発言は、市場に冷たい現実を叩きつけた。
市場はこのメッセージをこう理解した：「12月の利下げ？それは甘い見通しだ」と。
CMEの「FRBウォッチ」データがこの心理の変化を如実に物語っている。1ヶ月前には93.7%だった利下げ確率が、わずか数週間で42.9%にまで急落したのだ。期待の急速な崩壊により、米国株と暗号市場は瞬く間にバンザイからICUへと転じた。
高盛が指摘する9つの下落要因 — 市場構造の脆さ
FRBが利下げ期待を打ち砕いた後、市場で最も注目されたのはNvidiaだった。Nvidiaは予想を上回るQ3決算を発表し、テクノロジー株を活気づけるはずの「完璧な」材料さえも長くは続かず、すぐに赤字に転じた。好材料が株価を押し上げないことは、最大の悪材料となるという市場の冷酷な論理が作用した。
高盛のパートナー、ジョン・フラッドは顧客向けの報告書で「単一の触媒ではこの激しい逆転を説明するには不十分である」と述べ、むしろ複合的な要因が大暴落をもたらしたと指摘した。高盛の取引チームは、米国株の下落を引き起こしている9つの要因を整理した：
1. Nvidiaの好材料出尽くし — Q3決算は予想を上回ったが、高盛は「本物の良いニュースが報われないことは悪い兆候」とコメント。市場がこれらの材料を事前に織り込んでいたことを示唆している。
2. プライベートクレジット懸念の拡大 — FRB理事のリサ・クックは、プライベートクレジット分野に資産評価の脆弱性が存在し、金融システムとの複雑な関連がリスクをもたらす可能性があると公に警告。クレジット市場の利差が急速に拡大した。
3. 雇用データが不明確性を解消できず — 9月の非農業雇用報告は堅調だったが、FRBの12月の決定を明確に導くには不十分。市場の金利見通しに対する疑念を効果的に払拭できなかった。
4. 暗号通貨市場の連鎖売却 — ビットコインが90,000ドルの心理的防線を割り込んだことで、より広いリスク資産の売却が波及。その下落のタイミングは米国株の暴落に先行しており、リスク感情の波及が高リスク分野から始まる可能性を示唆している。
5. CTA（商品取引顧問）の売却加速 — CTAは極度のロング状態にあった。市場が短期的な技術的水準を割り込むと、システマティックな売りが加速され、売り圧力を強めた。
6. 空軍の再参入 — 市場の方向転換がショートポジションを活性化させ、株価のさらなる下落を促進した。
7. アジア主要テク企業の不振 — SKハイニックスやソフトバンクなどの低迷が、米国株に対する外部の支援材料を提供できなかった。
8. 市場流動性の急速な枯渇 — S&P 500指数のトップ企業の売買流動性が著しく悪化し、年間平均を大きく下回った。このようなゼロに近い流動性では、小規模な売却でも大幅な値動きを引き起こす。
9. マクロ取引がミクロを支配 — ETFの取引量が市場全体に占める割合が急増しており、個別株のファンダメンタルズではなく、マクロの視点とパッシブ資金が市場を支配していることを示す。
流動性の脆さが浮き彫りに — 自動売買とETFの罪
この大暴落とは、市場の深層構造的な問題が一気に露呈したイベントでもある。現在の市場流動性は見た目ほど堅牢ではない。「テクノロジー＋AI」が世界の資金が殺到する競争の激しい分野となり、わずかな転換点が連鎖反応を引き起こす可能性を秘めている。
特に注視すべきは、ますます多くの量的取引戦略、ETF、パッシブ資金が市場の流動性を支えており、市場構造そのものを変えているという事実だ。取引戦略が自動化されるほど、「同じ方向への一斉踏み売り」が形成されやすくなる。わずかなトリガーが、アルゴリズムの連鎖反応を生み出し、人間の意志を超えた下落を加速させるのだ。
暗号通貨が市場の温度計に — BTCの役割変化
興味深い現象は、今回の大暴落がビットコインから先行し、暗号通貨がようやく本当に世界の資産価格形成の連鎖に組み込まれたということだ。BTCやETHはもはや周辺資産ではなく、グローバル・リスク資産の温度計となり、市場感情の最前線に立つようになった。
現在のBTC価格は68,100ドル、ETHは1,980ドル（2026年2月時点）とされており、2025年11月の下落から数ヶ月を経た現在も調整局面が継続している。この推移そのものが、市場が本格的な底打ちのプロセスに入っていることを示唆している。
ブル市場は本当に終わったのか — 市場調整の本質
この問いに答えるため、ブリッジウォーター・アソシエイツ創設者レイ・ダリオの最新見解を参考にしたい。彼は、AI関連投資が市場にバブルを形成していると認めつつも、投資家が急いで売却する必要はないと考えている。
現在の市場状況は、1999年や1929年に目撃されたバブルのピークとは完全には一致していない。むしろ、ダリオが監視するいくつかの指標によれば、米国市場は当時のレベルの約80%にある。これは売却を急ぐべきという意味ではなく、「バブルが崩壊する前に、多くのものがまだ上昇する可能性がある」とダリオは述べている。
本質的に、この大暴落とは突発的な「ブラックスワン」ではなく、高度に一致した期待の急速な崩壊による集団パニックである。同時にいくつかの重要な問題を浮き彫りにした。市場の真の流動性は想像以上に脆く、自動化された取引とパッシブ資金の集中度が高すぎることで、構造的な脆弱性が生じているのだ。
今後の市場は、本格的な熊市ではなく、ハイボラティリティの段階に入ると予想される。市場は「成長＋金利」に関する期待を再調整する時間が必要であり、AI投資サイクルもすぐに終わるわけではないが、「思考停止での上昇」の時代は終焉を迎えた。市場は期待駆動から利益確定へと移行するだろう。
下落サイクルの中で、最も早く下落し、レバレッジが最も高く、流動性が最も弱いリスク資産である暗号通貨は最も急激に下落するが、反発も通常は最初に現れる。この大暴落とは、市場参加者にとって市場構造を深く理解し、リスク管理を強化する契機となるべき出来事なのだ。