価格の下落ごとに「ビットコインは死んだ」という新たな宣言が巻き起こるとき、私たちが目にしているのは市場の現実ではなく、誤った物語が浸透しつつある状況です。暗号資産業界は、実際の根本的崩壊と一時的な流動性の構造的変化を見極めるという重要な課題に直面しています。多くの市場参加者が見落としているのは、特に暗号とマクロ流動性サイクルの永続的な乖離を示唆する誤った物語は、実際の市場状況よりもむしろ多くのダメージをもたらすことがあるという点です。暗号市場の現在の苦難は、根本的なファンダメンタルズの崩壊や技術の失敗に起因しているわけではありません。むしろ、見過ごされがちな機械的な現実、特に米国金融システム内の流動性の一時的な制約を反映しています。この区別は非常に重要です。なぜなら、それが現在の価格動向の解釈や投資戦略の構築においてすべてを変えるからです。## 誤った物語の罠：乖離とデフレーション広く流布している誤った物語は、ビットコインやより広範な暗号市場が「従来のマクロ要因から完全に乖離した」と主張します。この説明は表面的には安心感を与えますが、外部の要因、例えば大手プラットフォームのリーダーシップの変化や新しい金融商品に責任を押し付けるものであり、実際に働いているメカニズムを覆い隠しています。データが示すのは、UBS SaaS指数とビットコインのチャートがほぼ同じパターンを描いていることです。この驚くべき相関関係は驚くべきことではありません。両者はいずれも期間を重視した投資、すなわち長期的な時間軸に依存する資産であり、流動性状況に非常に敏感です。システム全体の流動性が引き締まると、これらの最長期間の資産は、その根本的な強さに関係なく即座に価格調整圧力にさらされるのです。「乖離の物語」自体が誤った枠組みであり、投資家が真の圧力ポイントを見極めるのを妨げています。ある者は暗号業界の運営上の課題を非難し、別の者はレガシー金融の革新を指摘します。しかし、これらの説明は、SaaS株のような伝統的リスク資産が同じように下落する理由を説明できません。誤った物語は、すべての長期資産に影響を与える普遍的な流動性メカニズムの認識を妨げているのです。## 真の原因の追跡：米国流動性の収縮実際のドライバーは、具体的な構造的出来事に遡ります。2024年中頃の財務省一般勘定（TGA）の再構築、連邦準備制度のリバースレポ操作のほぼ完全な枯渇、連続する政府資金調達の混乱、そして金の需要の著しい増加です。これらの要因は、暗号やSaaS投資に向かうのではなく、広範な金融システムから流動性を吸い出す結果となりました。歴史的な視点は示唆に富みます。過去の市場サイクルは、資産価格に最も影響を与える変数としてグローバル総流動性（GTL）に依存してきました。しかし、今回の局面では、米国の総流動性（USTL）が主役となっています。これは、米国が世界の流動性供給の中心となっていることを反映した変化です。米国の流動性が縮小すると、その機械的効果はシステム全体に波及します。タイミングも非常に重要です。TGAの再構築は、相殺的な金融緩和策が行われないまま進行しました。同時に、以前は一貫した流動性注入を提供していたリバースレポの仕組みは、2024年までにほぼ役割を終えています。政府の運営上の課題もこの流動性逼迫を悪化させました。一方で、金価格の高騰は、通常新興や投機的資産に流れるはずの流れを横取りしました。システムの観点から見ると、流動性不足は市場参加者をゼロサムの再配分ゲームに追い込みます。金は利用可能な流動性を吸収し、短期資産は資本を保持します。最長期間の資産、すなわちビットコインやSaaSは、その調整負担を負うことになります。これはイデオロギーや物語ではなく、機械的な現実です。## 誤った解釈から正確な診断へ最大の分析ミスは、暗号のファンダメンタルズを誤読したことではなく、流動性の逆風の累積的影響を過小評価したことにあります。実際のシーケンスは予想以上に厳しいものでした。リバースレポの枯渇がTGA再構築につながり、それが政府資金調達のギャップと同時に金価格の上昇と重なったのです。各要素は独立しても管理可能な圧力を生み出しますが、これらが重なることで、多くの観測者が「永続的な構造的破綻」と誤解した市場の機能不全を引き起こしました。しかし、兆候はこの流動性制約のフェーズが終わりに近づいていることを示しています。政府の資金調達メカニズムはより明確に機能し始めており、連邦準備制度の政策フレームワークも変化しています。財政調整の仕組みも稼働し始めており、これらの進展は「流動性の空白期」が「流動性拡大期」へと変わることを示唆しています。## FRB政策の誤解を解くもう一つの誤った物語は、連邦準備制度のリーダーシップが無期限に引き締め政策を維持すると考えるものです。市場関係者はしばしば、最近のFRB当局者を本質的にタカ派とみなし、金利水準が高止まりすると予測します。しかし、これは最近の政策コミュニケーションや実施中の政策枠組みを根本的に誤解しています。実際に構築されつつある政策枠組みは、1995年から2000年の前例に沿っています。経済拡大を許容しつつ、AIの進展などによる生産性向上がインフレ圧力を抑制すると想定しています。これには金利の引き下げが必要であり、引き締めを維持することは求められていません。FRBのリーダーシップは、グリーンスパン時代の運用アプローチに対して明確に開かれていると伝えています。財務省の関係者もこの枠組みを一貫して強調しています。政策メカニズムは、FRBの金利引き下げと財政措置、準備預金要件の調整を組み合わせた協調的な流動性拡大を目指すものであり、これは単なる憶測ではなく、繰り返し示された政策意図です。## 価格サイクルを超えた時間的優位性フルサイクル投資の枠組みでは、時間軸が短期的な評価よりも重要になることが多いです。短期の価格動向は「残酷」と表現されることもありますが、それが長期サイクルの軌道を妨げるわけではありません。確かにビットコインは大きな下落を経験しました。暗号資産はこの局面で70％超の下落も経験しています。しかし、これらの価格変動は、根底にある流動性回復のタイムラインを否定するものではありません。多くの投資家が犯す最大の誤りは、現在の価格動向を永続的なものと誤解することです。流動性の収縮局面を根本的な陳腐化と誤認し、永続的な市場構造の変化について誤った物語を採用します。実際には、一時的な機械的制約が解消に向かっていることを認識すべきです。長期的な実績を持ち、複数の十年にわたるパフォーマンスを証明している投資家にとって、現在の環境は認知された市場シーケンスの一部に過ぎません。投資の基本は明確です。流動性の制約は圧力を生み出し、流動性の回復は機会をもたらす。規律ある投資家は、機械的な圧力の期間を通じてポジションを維持し続けることで、時間の味方につけることができるのです。## 今後の展望：流動性拡大の始まり2026年に向けて、複数の流動性拡大メカニズムが同時に動き出しています。財務省のアカウント正常化は継続し、金利政策も変化しています。財政措置も調整されつつあり、これらの変化は銀行システムを通じてリスク資産市場に流れ込みます。これらの動きは、「流動性の空白」フェーズから拡大局面への移行を示しています。誤った物語、すなわち暗号市場の永続的な機能不全やマクロ経済との完全な乖離は、流動性条件の正常化とともに消えていくでしょう。ビットコインや暗号資産は、根本的なファンダメンタルズの改善ではなく、評価を歪めていた機械的な制約が解消されることで、従来の流動性サイクルとの関係に回帰します。フルサイクルの枠組みでは、このパターンは市場の歴史を通じて繰り返されてきました。流動性縮小局面では価格は急落し、物語は永続的な悲観へと変わります。投資家はポジションを手放し、退出します。その後、流動性が回復すると、価格は急速に再評価され、早期に退出した投資家は後悔の念に苛まれるのです。流動性回復の騎兵隊は近づいています。機械的な圧力の期間を耐え抜き、永続的な市場変化を主張する誤った物語に抵抗し続ける者たちは、2026年の拡大期以降の展望に適切に備えることになるでしょう。
市場の誤ったナarrativesを理解する：暗号通貨サイクルを動かすのはファンダメンタルズではなく流動性である理由
価格の下落ごとに「ビットコインは死んだ」という新たな宣言が巻き起こるとき、私たちが目にしているのは市場の現実ではなく、誤った物語が浸透しつつある状況です。暗号資産業界は、実際の根本的崩壊と一時的な流動性の構造的変化を見極めるという重要な課題に直面しています。多くの市場参加者が見落としているのは、特に暗号とマクロ流動性サイクルの永続的な乖離を示唆する誤った物語は、実際の市場状況よりもむしろ多くのダメージをもたらすことがあるという点です。
暗号市場の現在の苦難は、根本的なファンダメンタルズの崩壊や技術の失敗に起因しているわけではありません。むしろ、見過ごされがちな機械的な現実、特に米国金融システム内の流動性の一時的な制約を反映しています。この区別は非常に重要です。なぜなら、それが現在の価格動向の解釈や投資戦略の構築においてすべてを変えるからです。
誤った物語の罠：乖離とデフレーション
広く流布している誤った物語は、ビットコインやより広範な暗号市場が「従来のマクロ要因から完全に乖離した」と主張します。この説明は表面的には安心感を与えますが、外部の要因、例えば大手プラットフォームのリーダーシップの変化や新しい金融商品に責任を押し付けるものであり、実際に働いているメカニズムを覆い隠しています。
データが示すのは、UBS SaaS指数とビットコインのチャートがほぼ同じパターンを描いていることです。この驚くべき相関関係は驚くべきことではありません。両者はいずれも期間を重視した投資、すなわち長期的な時間軸に依存する資産であり、流動性状況に非常に敏感です。システム全体の流動性が引き締まると、これらの最長期間の資産は、その根本的な強さに関係なく即座に価格調整圧力にさらされるのです。
「乖離の物語」自体が誤った枠組みであり、投資家が真の圧力ポイントを見極めるのを妨げています。ある者は暗号業界の運営上の課題を非難し、別の者はレガシー金融の革新を指摘します。しかし、これらの説明は、SaaS株のような伝統的リスク資産が同じように下落する理由を説明できません。誤った物語は、すべての長期資産に影響を与える普遍的な流動性メカニズムの認識を妨げているのです。
真の原因の追跡：米国流動性の収縮
実際のドライバーは、具体的な構造的出来事に遡ります。2024年中頃の財務省一般勘定（TGA）の再構築、連邦準備制度のリバースレポ操作のほぼ完全な枯渇、連続する政府資金調達の混乱、そして金の需要の著しい増加です。これらの要因は、暗号やSaaS投資に向かうのではなく、広範な金融システムから流動性を吸い出す結果となりました。
歴史的な視点は示唆に富みます。過去の市場サイクルは、資産価格に最も影響を与える変数としてグローバル総流動性（GTL）に依存してきました。しかし、今回の局面では、米国の総流動性（USTL）が主役となっています。これは、米国が世界の流動性供給の中心となっていることを反映した変化です。米国の流動性が縮小すると、その機械的効果はシステム全体に波及します。
タイミングも非常に重要です。TGAの再構築は、相殺的な金融緩和策が行われないまま進行しました。同時に、以前は一貫した流動性注入を提供していたリバースレポの仕組みは、2024年までにほぼ役割を終えています。政府の運営上の課題もこの流動性逼迫を悪化させました。一方で、金価格の高騰は、通常新興や投機的資産に流れるはずの流れを横取りしました。
システムの観点から見ると、流動性不足は市場参加者をゼロサムの再配分ゲームに追い込みます。金は利用可能な流動性を吸収し、短期資産は資本を保持します。最長期間の資産、すなわちビットコインやSaaSは、その調整負担を負うことになります。これはイデオロギーや物語ではなく、機械的な現実です。
誤った解釈から正確な診断へ
最大の分析ミスは、暗号のファンダメンタルズを誤読したことではなく、流動性の逆風の累積的影響を過小評価したことにあります。実際のシーケンスは予想以上に厳しいものでした。リバースレポの枯渇がTGA再構築につながり、それが政府資金調達のギャップと同時に金価格の上昇と重なったのです。各要素は独立しても管理可能な圧力を生み出しますが、これらが重なることで、多くの観測者が「永続的な構造的破綻」と誤解した市場の機能不全を引き起こしました。
しかし、兆候はこの流動性制約のフェーズが終わりに近づいていることを示しています。政府の資金調達メカニズムはより明確に機能し始めており、連邦準備制度の政策フレームワークも変化しています。財政調整の仕組みも稼働し始めており、これらの進展は「流動性の空白期」が「流動性拡大期」へと変わることを示唆しています。
FRB政策の誤解を解く
もう一つの誤った物語は、連邦準備制度のリーダーシップが無期限に引き締め政策を維持すると考えるものです。市場関係者はしばしば、最近のFRB当局者を本質的にタカ派とみなし、金利水準が高止まりすると予測します。しかし、これは最近の政策コミュニケーションや実施中の政策枠組みを根本的に誤解しています。
実際に構築されつつある政策枠組みは、1995年から2000年の前例に沿っています。経済拡大を許容しつつ、AIの進展などによる生産性向上がインフレ圧力を抑制すると想定しています。これには金利の引き下げが必要であり、引き締めを維持することは求められていません。
FRBのリーダーシップは、グリーンスパン時代の運用アプローチに対して明確に開かれていると伝えています。財務省の関係者もこの枠組みを一貫して強調しています。政策メカニズムは、FRBの金利引き下げと財政措置、準備預金要件の調整を組み合わせた協調的な流動性拡大を目指すものであり、これは単なる憶測ではなく、繰り返し示された政策意図です。
価格サイクルを超えた時間的優位性
フルサイクル投資の枠組みでは、時間軸が短期的な評価よりも重要になることが多いです。短期の価格動向は「残酷」と表現されることもありますが、それが長期サイクルの軌道を妨げるわけではありません。確かにビットコインは大きな下落を経験しました。暗号資産はこの局面で70％超の下落も経験しています。しかし、これらの価格変動は、根底にある流動性回復のタイムラインを否定するものではありません。
多くの投資家が犯す最大の誤りは、現在の価格動向を永続的なものと誤解することです。流動性の収縮局面を根本的な陳腐化と誤認し、永続的な市場構造の変化について誤った物語を採用します。実際には、一時的な機械的制約が解消に向かっていることを認識すべきです。
長期的な実績を持ち、複数の十年にわたるパフォーマンスを証明している投資家にとって、現在の環境は認知された市場シーケンスの一部に過ぎません。投資の基本は明確です。流動性の制約は圧力を生み出し、流動性の回復は機会をもたらす。規律ある投資家は、機械的な圧力の期間を通じてポジションを維持し続けることで、時間の味方につけることができるのです。
今後の展望：流動性拡大の始まり
2026年に向けて、複数の流動性拡大メカニズムが同時に動き出しています。財務省のアカウント正常化は継続し、金利政策も変化しています。財政措置も調整されつつあり、これらの変化は銀行システムを通じてリスク資産市場に流れ込みます。これらの動きは、「流動性の空白」フェーズから拡大局面への移行を示しています。
誤った物語、すなわち暗号市場の永続的な機能不全やマクロ経済との完全な乖離は、流動性条件の正常化とともに消えていくでしょう。ビットコインや暗号資産は、根本的なファンダメンタルズの改善ではなく、評価を歪めていた機械的な制約が解消されることで、従来の流動性サイクルとの関係に回帰します。
フルサイクルの枠組みでは、このパターンは市場の歴史を通じて繰り返されてきました。流動性縮小局面では価格は急落し、物語は永続的な悲観へと変わります。投資家はポジションを手放し、退出します。その後、流動性が回復すると、価格は急速に再評価され、早期に退出した投資家は後悔の念に苛まれるのです。
流動性回復の騎兵隊は近づいています。機械的な圧力の期間を耐え抜き、永続的な市場変化を主張する誤った物語に抵抗し続ける者たちは、2026年の拡大期以降の展望に適切に備えることになるでしょう。