ジェファーソンは、インフレーション抑制のプロセスが遅くなっていることを強調し、2026年初頭も経済は安定した状態を維持すると述べました。

2026-02-07 16:01:13

連邦準備制度理事会（Fed）の副議長フィリップ・N・ジェファーソンは、2026年1月16日の演説で、ディスインフレーションの進行が鈍化しているにもかかわらず、米国経済は引き続き堅調に成長できる位置にあると強調しました。この声明は、Fed（連邦準備制度理事会）が来たる1月末の会合で政策金利を急いで引き下げる必要はないとの重要なシグナルとなっています。ジェファーソンは、現在の基準金利は中立水準に達しており、経済成長を促すことも抑制することもないレベルにあると示唆しており、今後の経済動向を見極めながらさらなる調整の余地があるとしています。

この演説は、フロリダ・アトランティック大学で、アメリカ経済研究所（American Institute for Economic Research）やシャドウ・オープン・マーケット・コミッティ（Shadow Open Market Committee）の出席のもと行われ、2026年第1四半期の経済見通しや金融政策決定に関するFedの透明性を示す試みを反映しています。ジェファーソンは、自身の見解はあくまで個人的なものであり、FOMC（連邦公開市場委員会）の公式見解を代表するものではないと強調しつつも、その発言の本質は今後のFedの政策方針の方向性を示しています。

労働市場の弱さにもかかわらず経済成長は堅調

ジェファーソンは、楽観的でありながらも慎重な姿勢で経済見通しを分析しました。最新のデータは、経済活動が依然として好調な勢いを維持していることを示しています。2025年第3四半期のGDP成長率は**4.3%**と、年率で大きく加速し、年央期よりも高い水準となっています。この伸びは、堅調な消費支出と純輸出のプラスの変動によるものであり、不動産投資は依然として弱いままです。

しかしながら、すべての経済指標が明るいわけではありません。労働市場にはより明確な弱さの兆候も見られます。2025年を通じて、非農業部門の雇用増加は2024年に比べて大幅に鈍化し、11月と12月には月平均で約5万件の雇用増にとどまりました。2025年末の失業率は**4.4%**に上昇し、前年の4.1%から上昇しています。求人倍率は0.9に低下し、パンデミック後の回復期の非常に逼迫した労働市場の状況からは大きく後退しています。この状況は、さらなる雇用の減少リスクを高めていますが、ジェファーソンは2026年を通じて失業率は安定したままで推移すると予測しています。

ディスインフレーションの鈍化と新たな物価上昇圧力

ジェファーソンがインフレについて焦点を当てたのは、ディスインフレーションの勢いが失われつつある理由の説明です。最新のデータによると、2025年12月の消費者物価指数（CPI）は前年比で**2.7%上昇し、コアCPI（食品とエネルギーを除く）は2.6%**と、11月とほぼ同じ水準ながらも、Fedの目標である2%を上回っています。

ディスインフレーションの進行鈍化は、主に3つの要素に起因しています。第一に、住宅価格のインフレは目標に沿って緩やかに低下しています。第二に、非住宅のサービスコストのコアインフレも下降傾向を示していますが、変動の幅は大きいです。第三に、問題となるのは、コア財貨価格のインフレがむしろ顕著に上昇している点です。2025年12月のコア財貨インフレ率は前年比で**1.4%**に達し、パンデミック前の水準から大きく上昇しています。ジェファーソンは、この上昇を輸入関税の引き上げによる影響と結びつけており、これが一部商品価格に反映されていると指摘しています。

それにもかかわらず、ジェファーソンは、ディスインフレーションが2%の目標に向かって持続的に軌道修正されると確信しています。その前提は、関税の影響は一時的なものであり、価格水準の調整に過ぎず、継続的な上昇ではないというものです。短期的なインフレ期待の指標は昨年のピークから低下しており、長期的な期待指標も大部分がFedの2%目標と整合しています。

政策金利は中立水準に達し、追加引き下げの必要なし

ジェファーソンは、Fedが2024年半ば以降、政策金利を1.75ポイント引き下げたことを説明しました。この引き下げにより、フェデラルファンド金利は中立水準に近い範囲に入り、経済活動に刺激も抑制も与えない状態になったとしています。これにより、ジェファーソンは、「今の政策水準は、今後のデータに基づき金利の変更や調整のタイミングを判断する余地を持たせている」と述べています。

この発言は、2026年1月28日-29日のFOMC会合で金利をさらに引き下げる必要はないとの暗黙の示唆とも受け取れます。金利が中立水準に達し、インフレリスクが依然として存在する中、ジェファーソンは、Fedは今後の経済動向を見極めながら、様子を見て調整を行うことができると示唆しています。

運用の変更：Fedは準備金管理の買い入れを開始

演説の第二部では、ジェファーソンは金融政策の実施における重要な進展について触れました。2025年12月までに、Fedは2022年半ばから始まったバランスシート縮小を完了し、約2.2兆ドルの資産保有を削減しました。これにより、準備金の水準は以前の「豊富」な状態から「適切」な水準に低下しました。

この準備金の減少は、市場金利に圧力をかける要因となり、特に税金の支払い時や国債の償還時に大きな資金流入が生じると、短期資金市場に影響を与えました。これに対応して、Fedは2025年12月に**Reserve Management Purchases（RPM）**を開始しました。重要なのは、RPMは量的緩和（QE）ではない点です。QEは金利が下限に達した際の刺激策であり、長期金利を抑えることを目的としています。一方、RPMは、短期国債やTreasuryの定期買い入れを通じて、準備金を適切な水準に維持し、フェデラルファンド金利のコントロールを効果的に行うための定期的な買い入れです。

ジェファーソンは、RPMは最初の数ヶ月間は市場の圧力を緩和するために加速され、その後は準備金の変動に応じて徐々にペースを落とすと強調しました。このプロセスは、金融政策のスタンス全体を変えるものではありません。

また、Fedは2025年12月に、スタンディングリポ（SRP）の総額制限も撤廃しました。SRPは、市場金利の上限を設定し、フェデラルファンド金利をターゲット範囲内に維持するための重要なツールです。2025年末には、大規模な国債決済が行われた際にSRPの利用が増加し、このツールが設計通りに機能していることを示しています。

データとリスクバランスに基づく金融政策の動き

ジェファーソンは、Fedが昨年金利を引き下げた決定は、リスクのバランスの変化に基づくものであると強調しました。雇用の減速リスクが高まる一方で、インフレリスクも依然として高いため、金利引き下げは両リスクのバランスを取るための適切な措置とみなされました。現在、金利は中立水準にあり、経済データが引き続き出てくる中、Fedは状況に応じて柔軟に政策を調整できる余地を持っています。