経済的価値の物語は稀少性から始まることは稀であり、技術から始まることはほとんどない。2025年、デジタル資産市場はこの基本原則を複数の次元で示した：価格は比較的横ばいのままながら、これらの資産を支える制度的インフラは劇的に変化した。2026年に入る今、稀少性が経済的価値を決定する仕組みを理解することは、どのデジタル資産が制度的資本を取り込み、市場の進化を促すかを予測する上で不可欠となる。ビットコインの2100万枚のハードキャップは単なる技術的制約ではなく、すべての価値提案の土台となるものである。金は、その希少性が検証可能で恣意的に増やせないことから、何千年にもわたる通貨商品としての役割を果たしてきた。同様に、ビットコインの希少性はプロトコル層で機能しており、不変で透明性が高く、分散型ネットワーク全体で普遍的に監査可能である。この根本的な属性は、金融機関がデジタル資産を投機的な道具として扱うのではなく、希少な通貨商品として認識し始めるきっかけとなりつつある。## 稀少性の理解：ビットコインと金の経済的基盤経済学はシンプルながら強力な原則を教える：需要が一定または増加し、供給が固定されている場合、価値は上昇する。この稀少性の原則は、2025年に金が65％の驚異的なリターンを記録した背景にある—これは1970年代・80年代のスタグフレーション時代以来の最も好調なパフォーマンスの一つだ。しかし、金の急騰の背後には、ビットコインにも当てはまるダイナミクスが存在する：地政学的不確実性、資本逃避、そして「システム外」と見なされる資産への制度的再配分だ。ビットコインと金の類似点は顕著だ。両者とも中央発行者を持たず、キャッシュフローを生まず、不確実なマクロ経済環境下で主に価値の保存手段として機能する。両者とも地政学的に中立な商品であり、中央銀行や主権基金が政治的な絡みなしに蓄積できる。ただし、重要な違いは検証可能性とスケーラビリティにある。金は物理的な保管と鑑定、制度的仲介者への信頼を必要とするのに対し、ビットコインの希少性は暗号学的に検証可能であり、誰でもリアルタイムでグローバルに総供給量を監査できる。2025年、こうした違いが制度的な関心を引き始めた。主要な中央銀行が初めてビットコインを購入したことは、2023年にフィデリティ・デジタル・アセットの調査で予測された画期的な出来事だ。最初は小規模な割当ての「テストアカウント」を通じて実行されたが、この行動は制度的評価プロセスが進展していることを示す。通貨当局がビットコインを検討し始めた事実は、その希少性の特性が金の歴史的信用に匹敵しつつあることを示唆している。## 投機から構造へ：希少性が制度的信頼を生む仕組み2024年から2025年末までに、ビットコインの大規模保有を公表している上場企業は22社から49社に倍増し、総供給の約5％をコントロールしている。この企業の財務戦略は一貫しており、ビットコインを主要な準備資産として採用した戦略的企業は、現在全体の約80％を占める。残りの保有分は、主にビットコインマイナーなどのネイティブ企業と、他資産と併用してビットコインを試験的に導入する従来型企業に分かれる。この急速な蓄積は、重要な洞察を反映している：稀少性が制度的に認識されると、大規模な資本流入を引き寄せる。初期のビットコイン採用がリテールの投機や技術熱狂に駆動されていたのに対し、2025-2026年の採用はマクロ経済の必要性から生じている。米国の国債残高が38兆ドル超（GDP比125％）に達する中、財政的支配が金融政策を左右し始めている。中央銀行は、継続的な赤字に直面し、2026年に金融緩和サイクルを追求すると予測される。これにより、固定された検証可能な希少性を持つ資産が、インフレヘッジや地政学的保険を求める資金を惹きつける環境が生まれる。アムステルダム証券取引所は17世紀に株式市場に二次流動性を創出し、株式の制度的採用には何世紀もかかったが、デジタル資産はこのタイムラインを劇的に短縮している。わずか10年以上で、ビットコインはピアツーピアの支払い実験から、規制された先物、上場投資商品、制度的保管、構造化デリバティブ戦略を備えた金融商品へと進化した。## 資本市場統合：希少性が金融資産の発展に果たす役割2025年12月までに、スポットビットコインのETFは管理資産額1240億ドルに達し、制度的参加は総流入の約25％に達した。一方、CMEのビットコイン先物のオープンインタレストは113億ドルに達し、主要な分散型取引所の取引量に匹敵する一方、レバレッジと継続的エクスポージャーが支配するパーペチュアル先物市場には遅れをとっている。この断片化は、希少性資産が異なる制度的アクターを惹きつける仕組みを示している。伝統的なデリバティブ市場は、希少性がボラティリティ管理の課題を増大させることを認識している。2025年、ビットコインの年間スポットボラティリティは40％から50％の範囲にとどまり、ヘッジ戦略の必要性を生み出した。2025年10月の市場調整時には、ビットコインのオプションのオープンインタレストは600億ドル超の過去最高に膨らんだ。このデリバティブの爆発は投機的過剰ではなく、制度的にリスク管理を体系化している証拠だ。この仕組みは歴史的パターンを模倣している。1973年にシカゴ・オプション取引所で株式オプションが導入されたとき、1日あたり約1,000契約が取引された。2025年には株式オプションの取引量は毎日6150万契約を超えた。イノベーションから制度的採用への道筋は予測可能な段階をたどる：まずヘッジを可能にする商品を創出し、次に保管と決済のインフラを整備し、次に既存の金融システムに統合し、最後に基礎となるスポット活動を凌駕する合成・構造化エクスポージャーが出現する。CMEを通じて清算されるビットコイン先物は、現金決済の金融商品として、制度的・プロフェッショナル投資家が従来の決済システムを通じて利用できる。この設計は、希少資産のエクスポージャーを馴染みのある金融インフラに統合し、制度的採用を促進する点で、オンチェーンの代替手段よりも効果的だ。24時間取引や最大5年の契約満了期間の拡張といった革新は、デジタル資産エコシステムと伝統的金融のギャップを縮め続けている。## トークン経済学2.0：希少性とホルダー価値の連携ビットコインや金を超え、より広範なデジタル資産市場を再形成しているのが、プロトコル収益に連動したトークンホルダー権利の並行した仕組みだ。2024-2025年、この進化は収益を資金源としたトークン買い戻しを中心に具体化した。Hyperliquidは、デジタル資産分野で最も成長著しいアプリケーションの一つであり、取引収益の93％を自動的なトークン買い戻しに充て、プロトコルの成功とトークン価値の透明な連動を実現している。これにより、12か月で8億ドル超の買い戻し volumeを生み出した。この仕組みは、長らく制度的に持ちにくかった評価問題を解決する。従来のトークン設計は、ガバナンス権や投機的エクスポージャーを提供する一方、プロトコル収益への請求権やビジネスメトリクスとの相関、開発停止時の資本還元メカニズムを持たなかった。制度的投資家は、トークンをコレクターズアイテムとして扱い、金融的請求権とは見なしていなかった。収益を裏付けとした買い戻しは、従来の金融の株式買い戻しに似た、プロトコル経済とトークン報酬の直接的な関係を確立する仕組みだ。需要が増加すれば買い戻し量は加速し、経済活動に対する流通供給を減少させる。これにより、トークンの固定供給上限と、経済活動に応じて機械的に減少する流通量の両方が、ホルダーの価値とプロトコルの成功を連動させる稀少性のダイナミクスを生み出す。ブルーチップのプロトコルも同様の仕組みを迅速に採用した。Uniswapのガバナンスは、プロトコルとレイヤー2の手数料をUNI買い戻しに振り向ける方向へとシフトした。Aaveは、余剰のプロトコルキャッシュを資金源とした定期的な買い戻しプログラムを導入した。市場の反応は明白であり、収益と信頼できるリンクを持つトークンは、投機的な金融商品ではなく、株式のような金融請求権として取引され始めている。2026年までに、収益分配、公正な初期配分、パフォーマンスに基づくベスティング、価値創造者に重きを置くガバナンス枠組みを含むこのトークンホルダー権利の積み重ねは、差別化の要素として定着しつつある。制度的な示唆は深い。包括的なホルダー権利パッケージを提供するトークンは、権利最小限の代替品に比べて希少性プレミアムを獲得するだろう。この市場の二極化は、資産評価の根本原則を反映している：希少性と経済活動に対する執行可能な請求権の組み合わせが、持続可能な価値の獲得を生み出す。## マイニング圧力とエネルギー競争：ビットコインの希少性モデルを試すビットコインの希少性の物語に対する新たな挑戦の一つは、人工知能インフラからのエネルギー競争だ。2025年、AWSはCipher Miningと15年契約、55億ドルのリースを締結し、Iren LimitedはMicrosoftと97億ドルのAIホスティング契約を発表した。これらの動きは、新たな競争ダイナミクスを示している：従来ビットコインマイニングに専用されていた計算インフラが、AIワークロードのホスティングでより高いリターンを生み出している。経済性は明白だ。多くの最新のマイニング事業にとって、AIデータホスティングの収益性はビットコインマイニングのそれを大きく上回る。1ペタハッシュあたり60〜70ドルのコストで運用している場合、2025年末のビットコイン価格が40〜60％上昇しなければ、AIホスティングのリターンと同等の収益を得ることは難しい。しかし、この競争はビットコインの希少性の優位性を排除するわけではなく、むしろ洗練させる可能性がある。主要なマイニング事業者がエネルギーインフラをAIに再配分すれば、2026年にはビットコインのハッシュレートは横ばいまたは低下する可能性がある。ハッシュレートの低下は、ネットワークのセキュリティ指標を下げる一方で、小規模かつ地理的に分散したマイナーが再び競争力を持つことを促し、長期的にはビットコインの根本的なセキュリティ特性の強化につながる可能性がある。さらに、ハッシュレートの低下とビットコイン価格の上昇（フィデリティの調査では2026年の最も可能性の高いシナリオとされる）は、マイニング経済を自然に再調整する。設備過剰に直面したマイナーは、国内外の小規模事業者に売却し、採掘の集中度をより多くの参加者に分散させることになる。このシナリオは、エネルギー競争をビットコインのモデルにとって脅威から、テストと潜在的な強化のメカニズムへと変える。## ガバナンスの進化：成熟したネットワークにおける希少性原則の保護ビットコインが成熟するにつれ、ガバナンスの議論は、プロトコル変更が希少性維持を優先すべきか、新たな用途に対応すべきかに焦点が移る。2025年のBitcoin CoreとBitcoin Knots開発者間のOP_RETURNデータ保存ポリシーをめぐる争いは、その緊張を示す例だ。Bitcoin Coreは、オンチェーンでの任意データ保存をより効率的に行えるようにOP_RETURNのデータ容量を増やす提案をしたが、Bitcoin Knotsの開発者はこれに反対し、拡張されたデータ容量はブロックチェーンを膨張させ、金融以外の用途を優先させることになると主張した。根底にある経済的問いは、希少性管理に関するものだ。ブロックスペースが有限であり、手数料が市場の混雑を調整するならば、プロトコルのガバナンスは金融取引を優先すべきか、それとも中立性を保つべきか。Bitcoin Coreの立場は、市場経済学に基づく：需要が高まれば手数料も上昇し、ユーザーはスペースを節約したりレイヤー2ソリューションにアップグレードしたりするインセンティブを持つ。Bitcoin Knotsは、特定の用途を明示的に制限することを優先し、データに関する道徳的判断を政策制限の正当化とする立場だ。フィデリティ・デジタル・アセットの調査は、これを健全な市場のダイナミクスと見なし、技術的トレードオフの本質を反映していると評価している。驚くべきことに、Bitcoin Core v30の2025年10月リリースにもかかわらず、Bitcoin Knotsのノードは急速にネットワークシェアを獲得した。12月中旬までに、Bitcoin Core v30はネットワークの15％以上を占め、Knotsのバージョン29.2は11％に達した—これは、多くのネットワーク参加者がCoreのアプローチに異議を唱えていることを示す。このガバナンスのダイナミクスは、実はビットコインの希少性モデルを強化する。中央集権的なシステムでは、プロトコル変更は一方的に強制されるが、ビットコインの分散型ノードアーキテクチャは、異なる実装を走らせる反対派を可能にしている。この多元性は、一見分裂を生むが、希少性にとって重要なプロトコルは中央権力によって恣意的に変更され得ないことを保証する。ノード実装の自由市場は、中央のエンティティがビットコインの供給を増やすことを防ぐ根本的な希少性原則を守る。## マクロ経済の背景：地政学的リスクが希少性の価値を高める理由2026年に向かう中、マクロ経済の状況は希少で地政学的に中立な資産を強く後押ししている。三つの構造的要因が重なる：第一に、量的引き締めが終了し、中央銀行が引き締め的な政策見直しを再評価する中、世界的な金融緩和サイクルが始まる。第二に、米国のマネーマーケットファンドに保有される7.5兆ドルの資金は、金利の正常化に伴い利回りが低下し、デジタル資産を含む非対称な上昇機会への資本再配分の強いインセンティブを生む。第三に、地政学的緊張、米国の政府閉鎖の可能性、貿易の不確実性が、「システム外」に位置づけられる資産への需要を強化している—これが、ビットコインや金の理解が深まる背景だ。ビットコインと世界のM2マネー供給増加の相関は、このダイナミクスを実証している。ビットコインの強気市場は、歴史的に急速な金融拡大と同期してきた。2026年に各国の中央銀行が緩和サイクルを再開すれば（財政支配と継続的な赤字を考慮すれば、可能性は高い）、M2の成長は加速するだろう。希少資産は、「流動性スポンジ」として、金融条件の拡大時に資金を吸収しやすい。2025年の金のリターン65％は、金本位制の終了以来の四番目の高水準であり、このメカニズムの実例だ。世界中の中央銀行は、米国債の保有を減らしつつ追加の金準備を蓄積し、ドル離れと地政学的ヘッジを進めた。ビットコインは、2025年を通じて複数のショックやフラッシュクラッシュを乗り越えたネットワークの回復力を示しつつ、「システム外」の資本配分の一部を取り込む位置にある。ただし、リスクも存在する。粘着性の高いインフレ、強いドル、スタグフレーションの可能性は、現在の金融緩和期待を逆転させる可能性がある。2026年に市場が大きなストレスを経験すれば、ビットコインの高い流動性とリスク資産との相関は、急激な調整を引き起こす可能性がある。2025年10月のフラッシュクラッシュは、2022年のFTX崩壊を超える名目額のポジションを清算し、レバレッジサイクルに対する警戒感を残した。新たな史上最高値への道は、「不確実だが非線形かつ脆弱」だ。政策とセンチメントの決定的な変化が必要だが、歴史的に見て、2025年の調整は過去のサイクルよりもかなり浅く（ピークから30％超の下落は稀で、過去の弱気市場では80％超の下落もあった）、耐性を示している。これは、マクロ経済の変動が続く中でも、ビットコインの希少性特性が制度的資本の期待通りに機能し始めていることを示す。システムリスクが増大するほど、固定供給特性による下落保護を提供し、より価値が高まる。## 希少性を基盤とした未来：2026年以降フィデリティ・デジタル・アセットの2026年展望は、希少性が経済価値を決定する仕組みを通じて、市場が移行期にあることを示している。2025年は、制度的採用には大きな価格上昇を必要としないことを示したが、より根本的なことも明らかにした：希少性の特性は、制度がデジタル資産を評価し、保管し、取引し、配分する方法を変え始めている。金は、2025年において、その何世紀にもわたる希少性の信頼性が最大の制度的信頼をもたらし、地政学的な不確実性の中でリードした。ビットコインは、2026年に向けて、その希少性の優位性—検証性、分散性、不可変性—が政策当局や中央銀行、伝統的金融関係者により広く理解されるにつれて、地歩を広げるだろう。同じ流動性解放、金融緩和サイクル、地政学的リスクが、金のパフォーマンスを促したのと同様に、ビットコインにも恩恵をもたらす。この深い洞察は、価格予測を超える。希少で検証可能な資産に基づく金融システムは、制度的資本を体系的に惹きつける。伝統的金融がデジタル資産インフラを統合し、トークン経済学がインセンティブとホルダー権利を整合させ、マイニング経済がネットワークのレジリエンスを促進する中で、希少性そのもの—投機や技術熱狂ではなく—が価値の持続的な基盤となる。2026年には、投資家や制度は、経済的価値は本質的に増やせないものから生じるとますます認識するだろう：ビットコインの供給上限、金の地質的制約、トークンのプログラム的収益請求権。こうした認識は、価格動向以上に、デジタル資産市場の成熟を決定づける。
希少性プレミアム：なぜビットコインの固定供給量が2026年のデジタル資産市場価値を決定するのか
経済的価値の物語は稀少性から始まることは稀であり、技術から始まることはほとんどない。2025年、デジタル資産市場はこの基本原則を複数の次元で示した：価格は比較的横ばいのままながら、これらの資産を支える制度的インフラは劇的に変化した。2026年に入る今、稀少性が経済的価値を決定する仕組みを理解することは、どのデジタル資産が制度的資本を取り込み、市場の進化を促すかを予測する上で不可欠となる。
ビットコインの2100万枚のハードキャップは単なる技術的制約ではなく、すべての価値提案の土台となるものである。金は、その希少性が検証可能で恣意的に増やせないことから、何千年にもわたる通貨商品としての役割を果たしてきた。同様に、ビットコインの希少性はプロトコル層で機能しており、不変で透明性が高く、分散型ネットワーク全体で普遍的に監査可能である。この根本的な属性は、金融機関がデジタル資産を投機的な道具として扱うのではなく、希少な通貨商品として認識し始めるきっかけとなりつつある。
稀少性の理解：ビットコインと金の経済的基盤
経済学はシンプルながら強力な原則を教える：需要が一定または増加し、供給が固定されている場合、価値は上昇する。この稀少性の原則は、2025年に金が65％の驚異的なリターンを記録した背景にある—これは1970年代・80年代のスタグフレーション時代以来の最も好調なパフォーマンスの一つだ。しかし、金の急騰の背後には、ビットコインにも当てはまるダイナミクスが存在する：地政学的不確実性、資本逃避、そして「システム外」と見なされる資産への制度的再配分だ。
ビットコインと金の類似点は顕著だ。両者とも中央発行者を持たず、キャッシュフローを生まず、不確実なマクロ経済環境下で主に価値の保存手段として機能する。両者とも地政学的に中立な商品であり、中央銀行や主権基金が政治的な絡みなしに蓄積できる。ただし、重要な違いは検証可能性とスケーラビリティにある。金は物理的な保管と鑑定、制度的仲介者への信頼を必要とするのに対し、ビットコインの希少性は暗号学的に検証可能であり、誰でもリアルタイムでグローバルに総供給量を監査できる。
2025年、こうした違いが制度的な関心を引き始めた。主要な中央銀行が初めてビットコインを購入したことは、2023年にフィデリティ・デジタル・アセットの調査で予測された画期的な出来事だ。最初は小規模な割当ての「テストアカウント」を通じて実行されたが、この行動は制度的評価プロセスが進展していることを示す。通貨当局がビットコインを検討し始めた事実は、その希少性の特性が金の歴史的信用に匹敵しつつあることを示唆している。
投機から構造へ：希少性が制度的信頼を生む仕組み
2024年から2025年末までに、ビットコインの大規模保有を公表している上場企業は22社から49社に倍増し、総供給の約5％をコントロールしている。この企業の財務戦略は一貫しており、ビットコインを主要な準備資産として採用した戦略的企業は、現在全体の約80％を占める。残りの保有分は、主にビットコインマイナーなどのネイティブ企業と、他資産と併用してビットコインを試験的に導入する従来型企業に分かれる。
この急速な蓄積は、重要な洞察を反映している：稀少性が制度的に認識されると、大規模な資本流入を引き寄せる。初期のビットコイン採用がリテールの投機や技術熱狂に駆動されていたのに対し、2025-2026年の採用はマクロ経済の必要性から生じている。米国の国債残高が38兆ドル超（GDP比125％）に達する中、財政的支配が金融政策を左右し始めている。中央銀行は、継続的な赤字に直面し、2026年に金融緩和サイクルを追求すると予測される。これにより、固定された検証可能な希少性を持つ資産が、インフレヘッジや地政学的保険を求める資金を惹きつける環境が生まれる。
アムステルダム証券取引所は17世紀に株式市場に二次流動性を創出し、株式の制度的採用には何世紀もかかったが、デジタル資産はこのタイムラインを劇的に短縮している。わずか10年以上で、ビットコインはピアツーピアの支払い実験から、規制された先物、上場投資商品、制度的保管、構造化デリバティブ戦略を備えた金融商品へと進化した。
資本市場統合：希少性が金融資産の発展に果たす役割
2025年12月までに、スポットビットコインのETFは管理資産額1240億ドルに達し、制度的参加は総流入の約25％に達した。一方、CMEのビットコイン先物のオープンインタレストは113億ドルに達し、主要な分散型取引所の取引量に匹敵する一方、レバレッジと継続的エクスポージャーが支配するパーペチュアル先物市場には遅れをとっている。この断片化は、希少性資産が異なる制度的アクターを惹きつける仕組みを示している。
伝統的なデリバティブ市場は、希少性がボラティリティ管理の課題を増大させることを認識している。2025年、ビットコインの年間スポットボラティリティは40％から50％の範囲にとどまり、ヘッジ戦略の必要性を生み出した。2025年10月の市場調整時には、ビットコインのオプションのオープンインタレストは600億ドル超の過去最高に膨らんだ。このデリバティブの爆発は投機的過剰ではなく、制度的にリスク管理を体系化している証拠だ。
この仕組みは歴史的パターンを模倣している。1973年にシカゴ・オプション取引所で株式オプションが導入されたとき、1日あたり約1,000契約が取引された。2025年には株式オプションの取引量は毎日6150万契約を超えた。イノベーションから制度的採用への道筋は予測可能な段階をたどる：まずヘッジを可能にする商品を創出し、次に保管と決済のインフラを整備し、次に既存の金融システムに統合し、最後に基礎となるスポット活動を凌駕する合成・構造化エクスポージャーが出現する。
CMEを通じて清算されるビットコイン先物は、現金決済の金融商品として、制度的・プロフェッショナル投資家が従来の決済システムを通じて利用できる。この設計は、希少資産のエクスポージャーを馴染みのある金融インフラに統合し、制度的採用を促進する点で、オンチェーンの代替手段よりも効果的だ。24時間取引や最大5年の契約満了期間の拡張といった革新は、デジタル資産エコシステムと伝統的金融のギャップを縮め続けている。
トークン経済学2.0：希少性とホルダー価値の連携
ビットコインや金を超え、より広範なデジタル資産市場を再形成しているのが、プロトコル収益に連動したトークンホルダー権利の並行した仕組みだ。2024-2025年、この進化は収益を資金源としたトークン買い戻しを中心に具体化した。Hyperliquidは、デジタル資産分野で最も成長著しいアプリケーションの一つであり、取引収益の93％を自動的なトークン買い戻しに充て、プロトコルの成功とトークン価値の透明な連動を実現している。これにより、12か月で8億ドル超の買い戻し volumeを生み出した。
この仕組みは、長らく制度的に持ちにくかった評価問題を解決する。従来のトークン設計は、ガバナンス権や投機的エクスポージャーを提供する一方、プロトコル収益への請求権やビジネスメトリクスとの相関、開発停止時の資本還元メカニズムを持たなかった。制度的投資家は、トークンをコレクターズアイテムとして扱い、金融的請求権とは見なしていなかった。
収益を裏付けとした買い戻しは、従来の金融の株式買い戻しに似た、プロトコル経済とトークン報酬の直接的な関係を確立する仕組みだ。需要が増加すれば買い戻し量は加速し、経済活動に対する流通供給を減少させる。これにより、トークンの固定供給上限と、経済活動に応じて機械的に減少する流通量の両方が、ホルダーの価値とプロトコルの成功を連動させる稀少性のダイナミクスを生み出す。
ブルーチップのプロトコルも同様の仕組みを迅速に採用した。Uniswapのガバナンスは、プロトコルとレイヤー2の手数料をUNI買い戻しに振り向ける方向へとシフトした。Aaveは、余剰のプロトコルキャッシュを資金源とした定期的な買い戻しプログラムを導入した。市場の反応は明白であり、収益と信頼できるリンクを持つトークンは、投機的な金融商品ではなく、株式のような金融請求権として取引され始めている。2026年までに、収益分配、公正な初期配分、パフォーマンスに基づくベスティング、価値創造者に重きを置くガバナンス枠組みを含むこのトークンホルダー権利の積み重ねは、差別化の要素として定着しつつある。
制度的な示唆は深い。包括的なホルダー権利パッケージを提供するトークンは、権利最小限の代替品に比べて希少性プレミアムを獲得するだろう。この市場の二極化は、資産評価の根本原則を反映している：希少性と経済活動に対する執行可能な請求権の組み合わせが、持続可能な価値の獲得を生み出す。
マイニング圧力とエネルギー競争：ビットコインの希少性モデルを試す
ビットコインの希少性の物語に対する新たな挑戦の一つは、人工知能インフラからのエネルギー競争だ。2025年、AWSはCipher Miningと15年契約、55億ドルのリースを締結し、Iren LimitedはMicrosoftと97億ドルのAIホスティング契約を発表した。これらの動きは、新たな競争ダイナミクスを示している：従来ビットコインマイニングに専用されていた計算インフラが、AIワークロードのホスティングでより高いリターンを生み出している。
経済性は明白だ。多くの最新のマイニング事業にとって、AIデータホスティングの収益性はビットコインマイニングのそれを大きく上回る。1ペタハッシュあたり60〜70ドルのコストで運用している場合、2025年末のビットコイン価格が40〜60％上昇しなければ、AIホスティングのリターンと同等の収益を得ることは難しい。
しかし、この競争はビットコインの希少性の優位性を排除するわけではなく、むしろ洗練させる可能性がある。主要なマイニング事業者がエネルギーインフラをAIに再配分すれば、2026年にはビットコインのハッシュレートは横ばいまたは低下する可能性がある。ハッシュレートの低下は、ネットワークのセキュリティ指標を下げる一方で、小規模かつ地理的に分散したマイナーが再び競争力を持つことを促し、長期的にはビットコインの根本的なセキュリティ特性の強化につながる可能性がある。
さらに、ハッシュレートの低下とビットコイン価格の上昇（フィデリティの調査では2026年の最も可能性の高いシナリオとされる）は、マイニング経済を自然に再調整する。設備過剰に直面したマイナーは、国内外の小規模事業者に売却し、採掘の集中度をより多くの参加者に分散させることになる。このシナリオは、エネルギー競争をビットコインのモデルにとって脅威から、テストと潜在的な強化のメカニズムへと変える。
ガバナンスの進化：成熟したネットワークにおける希少性原則の保護
ビットコインが成熟するにつれ、ガバナンスの議論は、プロトコル変更が希少性維持を優先すべきか、新たな用途に対応すべきかに焦点が移る。2025年のBitcoin CoreとBitcoin Knots開発者間のOP_RETURNデータ保存ポリシーをめぐる争いは、その緊張を示す例だ。Bitcoin Coreは、オンチェーンでの任意データ保存をより効率的に行えるようにOP_RETURNのデータ容量を増やす提案をしたが、Bitcoin Knotsの開発者はこれに反対し、拡張されたデータ容量はブロックチェーンを膨張させ、金融以外の用途を優先させることになると主張した。
根底にある経済的問いは、希少性管理に関するものだ。ブロックスペースが有限であり、手数料が市場の混雑を調整するならば、プロトコルのガバナンスは金融取引を優先すべきか、それとも中立性を保つべきか。Bitcoin Coreの立場は、市場経済学に基づく：需要が高まれば手数料も上昇し、ユーザーはスペースを節約したりレイヤー2ソリューションにアップグレードしたりするインセンティブを持つ。Bitcoin Knotsは、特定の用途を明示的に制限することを優先し、データに関する道徳的判断を政策制限の正当化とする立場だ。
フィデリティ・デジタル・アセットの調査は、これを健全な市場のダイナミクスと見なし、技術的トレードオフの本質を反映していると評価している。驚くべきことに、Bitcoin Core v30の2025年10月リリースにもかかわらず、Bitcoin Knotsのノードは急速にネットワークシェアを獲得した。12月中旬までに、Bitcoin Core v30はネットワークの15％以上を占め、Knotsのバージョン29.2は11％に達した—これは、多くのネットワーク参加者がCoreのアプローチに異議を唱えていることを示す。
このガバナンスのダイナミクスは、実はビットコインの希少性モデルを強化する。中央集権的なシステムでは、プロトコル変更は一方的に強制されるが、ビットコインの分散型ノードアーキテクチャは、異なる実装を走らせる反対派を可能にしている。この多元性は、一見分裂を生むが、希少性にとって重要なプロトコルは中央権力によって恣意的に変更され得ないことを保証する。ノード実装の自由市場は、中央のエンティティがビットコインの供給を増やすことを防ぐ根本的な希少性原則を守る。
マクロ経済の背景：地政学的リスクが希少性の価値を高める理由
2026年に向かう中、マクロ経済の状況は希少で地政学的に中立な資産を強く後押ししている。三つの構造的要因が重なる：第一に、量的引き締めが終了し、中央銀行が引き締め的な政策見直しを再評価する中、世界的な金融緩和サイクルが始まる。第二に、米国のマネーマーケットファンドに保有される7.5兆ドルの資金は、金利の正常化に伴い利回りが低下し、デジタル資産を含む非対称な上昇機会への資本再配分の強いインセンティブを生む。第三に、地政学的緊張、米国の政府閉鎖の可能性、貿易の不確実性が、「システム外」に位置づけられる資産への需要を強化している—これが、ビットコインや金の理解が深まる背景だ。
ビットコインと世界のM2マネー供給増加の相関は、このダイナミクスを実証している。ビットコインの強気市場は、歴史的に急速な金融拡大と同期してきた。2026年に各国の中央銀行が緩和サイクルを再開すれば（財政支配と継続的な赤字を考慮すれば、可能性は高い）、M2の成長は加速するだろう。希少資産は、「流動性スポンジ」として、金融条件の拡大時に資金を吸収しやすい。
2025年の金のリターン65％は、金本位制の終了以来の四番目の高水準であり、このメカニズムの実例だ。世界中の中央銀行は、米国債の保有を減らしつつ追加の金準備を蓄積し、ドル離れと地政学的ヘッジを進めた。ビットコインは、2025年を通じて複数のショックやフラッシュクラッシュを乗り越えたネットワークの回復力を示しつつ、「システム外」の資本配分の一部を取り込む位置にある。
ただし、リスクも存在する。粘着性の高いインフレ、強いドル、スタグフレーションの可能性は、現在の金融緩和期待を逆転させる可能性がある。2026年に市場が大きなストレスを経験すれば、ビットコインの高い流動性とリスク資産との相関は、急激な調整を引き起こす可能性がある。2025年10月のフラッシュクラッシュは、2022年のFTX崩壊を超える名目額のポジションを清算し、レバレッジサイクルに対する警戒感を残した。
新たな史上最高値への道は、「不確実だが非線形かつ脆弱」だ。政策とセンチメントの決定的な変化が必要だが、歴史的に見て、2025年の調整は過去のサイクルよりもかなり浅く（ピークから30％超の下落は稀で、過去の弱気市場では80％超の下落もあった）、耐性を示している。これは、マクロ経済の変動が続く中でも、ビットコインの希少性特性が制度的資本の期待通りに機能し始めていることを示す。システムリスクが増大するほど、固定供給特性による下落保護を提供し、より価値が高まる。
希少性を基盤とした未来：2026年以降
フィデリティ・デジタル・アセットの2026年展望は、希少性が経済価値を決定する仕組みを通じて、市場が移行期にあることを示している。2025年は、制度的採用には大きな価格上昇を必要としないことを示したが、より根本的なことも明らかにした：希少性の特性は、制度がデジタル資産を評価し、保管し、取引し、配分する方法を変え始めている。
金は、2025年において、その何世紀にもわたる希少性の信頼性が最大の制度的信頼をもたらし、地政学的な不確実性の中でリードした。ビットコインは、2026年に向けて、その希少性の優位性—検証性、分散性、不可変性—が政策当局や中央銀行、伝統的金融関係者により広く理解されるにつれて、地歩を広げるだろう。同じ流動性解放、金融緩和サイクル、地政学的リスクが、金のパフォーマンスを促したのと同様に、ビットコインにも恩恵をもたらす。
この深い洞察は、価格予測を超える。希少で検証可能な資産に基づく金融システムは、制度的資本を体系的に惹きつける。伝統的金融がデジタル資産インフラを統合し、トークン経済学がインセンティブとホルダー権利を整合させ、マイニング経済がネットワークのレジリエンスを促進する中で、希少性そのもの—投機や技術熱狂ではなく—が価値の持続的な基盤となる。2026年には、投資家や制度は、経済的価値は本質的に増やせないものから生じるとますます認識するだろう：ビットコインの供給上限、金の地質的制約、トークンのプログラム的収益請求権。こうした認識は、価格動向以上に、デジタル資産市場の成熟を決定づける。