ビットコインのエネルギー方程式：なぜ2026年は1ジュールのわずかな部分にかかっているのか

デジタル資産市場は2026年に転換点を迎える。フィデリティ・デジタル・アセットの最新調査によると、表面上は欺瞞的に静かな様子を見せている—ビットコインやより広範な暗号資産は、堅調なファンダメンタルズにもかかわらず、2025年のほとんどの期間にわたりほぼ横ばいを維持した。しかし、この安定の背後には深遠な構造的変革が潜んでいる。機関投資家はデジタル資産を資本市場に組み込みつつあり、トークンの設計は希薄化させるのではなく保有者に報いる方向へ進化している。そしてマイナーは、エネルギー消費の効率性—テラハッシュあたりのジュールのごく小さな単位まで測定される—が収益性と陳腐化の決定的な要因となる全く新しい競争ダイナミクスに直面している。今年はついに、2025年の見かけ上の停滞が実際にはブレークスルーの前の幻滅の谷だったのかどうかが明らかになるかもしれない。

なぜ2025年は横ばいだったが、2026年は違う可能性があるのか

デジタル資産の採用の物語は、長年にわたり主流の輸送コンテナの普及に苦闘した歴史に似ている。明らかな効率向上にもかかわらず、広範な採用にはインフラの全面的な刷新—新しいクレーン、訓練された操作者、改造された船舶、移設された港—が必要だった。同様に、デジタル資産業界は既存の金融インフラを再構築しつつあるように見えるが、多くの観察者は進行中の変革を認識していない。

2025年を通じて、伝統的な銀行はデジタル資産戦略を発表し、決済サービスは実験を超え、規制枠組みも大きく進展した。米国はデジタル資産に関する行政命令を発し、最初の暗号特化の立法を可決し、ある州は戦略的ビットコイン備蓄を設立した。それにもかかわらず、価格は抑えられたままだった。その理由は、機関投資家の採用には構造的な障壁があったが、それらの障壁は体系的に崩れつつあるからだ。年金基金、寄付基金、国富ファンド、さらには中央銀行までもが参加し始めている—かつてはほぼ克服不可能だった障壁を持つグループだ。

2026年の焦点は、この機関投資家の土台が資本流入に結びつくかどうかだ。複数の構造的要因がそれを示唆している。世界的な金融政策は緩和に向かう兆しを見せており、量的引き締めはその終わりに近づいている。米国のマネーマーケットファンドには約7.5兆ドルがあり、短期高利回りのために運用されているが、もはや競争力のある水準ではない。わずかな資金再配分でも劇的な加速をもたらす可能性がある。フィデリティ・デジタル・アセットの調査は、ビットコイン価格と世界のM2マネーサプライの成長との強い相関関係を示している—中央銀行がマネーサプライを拡大するとき、ビットコインは「流動性スポンジ」として機能する。新たな緩和サイクルの開始により、この歴史的関係が再び強まる可能性がある。

資本市場はかつてない速さでデジタル資産を統合している

ビットコインの進化は、株式の歴史的軌跡に似ているが、はるかに加速された速度で進んでいる。株式は断片的で非公式な取引から規制された市場へと進化するのに数十年かかったが、標準化された保管や複雑な金融商品とともに。デジタル資産はこのタイムラインを数年に圧縮している。

規制された取引所上場型商品（ETP）、先物、オプション、そして機関投資家向け貸付の登場は、インフラ層の完成を意味している。米国のスポットデジタル資産ETPはわずか2年前に開始され、2025年末までに資産運用額は1240億ドルに達した。機関投資家の参加は、総流入の約25％を占めている。これらのツールは、キャピタル効率、リスク管理、クロスマージン戦略を可能にし、小口投資家には利用できないものだ。CMEのビットコイン先物は、オープンインタレスト113億ドルを維持し、機関投資家に透明で規制されたエクスポージャーを提供している。2025年10月の市場の変動性の中で、ビットコインのオプション取引は記録的な取引量に達し、オープンインタレストは600億ドル超に上った—主にオフショアのDeribitに集中していたが、爆発的な機関投資家のヘッジ需要を示している。

おそらく最も重要な点は、大手銀行がデジタル資産を担保とした構造化貸付商品を提供し始めたことだ。CFTCは、ビットコインとイーサリアムを担保としたパイロットプログラムを開始し、従来の清算システム内での利用を許可した。キャスター・フィッツジェラルドは20億ドルを機関投資向け貸付に割り当て、その後他の大手金融機関も発表した。この統合により、デジタルと従来の金融の間の障壁は解消されつつある—ビットコインはもはや投機的な実験ではなく、多用途な金融資産として機能している。

しかし、この金融化は矛盾ももたらす。ビットコインの元々のビジョンは、分散型で検閲抵抗性のインフラを強調し、金融仲介者を必要としないことだった。機関投資家の採用は、仲介者、合成レバレッジ、デリバティブを伴い、オンチェーンの活動を迂回することを必然とする。それにもかかわらず、ビットコインのプロトコルによる供給上限2100万は不変だ。投資家は常に自己保管とピアツーピアの直接決済の選択肢を持つ。資本市場全体でデジタル化が深まるにつれ、ビットコインは希少で検証可能、ネットワーク層を通じて透明に追跡可能な準備資産へと進化する可能性がある。

トークン権利：買い戻しが価値捕捉を再定義する時

暗号の歴史の大部分において、トークンは逆説的な存在だった：基礎的な経済の明示的な権利を持たずに、ストーリーへのエクスポージャーを表していた。プロトコルは手数料を生み出し、財務を蓄積する一方、トークン保有者にはキャッシュフローも執行可能な請求権もなかった。チームが開発を停止すれば、資本を返す仕組みもなかった。この構造的な不整合は評価ギャップを生み出し、機関投資家による分析をほぼ不可能にした—トークンは株式のような金融商品ではなく、トレーディングカードのように機能していた。

このダイナミクスは2025年に、シンプルだが強力な仕組み—収益に基づくトークン買い戻し—によって決定的に変化した。ハイパーリクイッドは、取引収益の93％を自動化された買い戻しシステムに投入し、12か月で8億3000万ドル超を蓄積した。この仕組みは、取引活動とトークン需要の間に透明な連結を生み出した。Pump.funは、ローンチパッドの収益を用いて同じアプローチを再現し、2025年7月以降に2億8000万ドルの買い戻しを達成した。両プラットフォームはトップクラスの人気を獲得し、既存のDeFiプロトコルも同様の構造を採用し始めた。Uniswap、Aaveなどは、プロトコル収益をトークン買い戻しに割り当て、トークン保有者の利益と規制上の慎重さを明示した。

市場の反応は、明示的な権利の価値を明らかにした。信頼できる収益連動を持つトークンは、初期段階の株式請求権として取引され始め、投機的なチップではなくなった。これにより、次の概念的枠組みが開かれた：もしプロトコルが、単なる機能だけでなく、「スタック」—保有者の権利の層—で競争したらどうなるか？

新興のプロトコルは、現在、3つの異なる権利カテゴリーを実験している。第一に、公平な初期配分は、早期トークン配布の不透明さに対処し、次世代の発行はインサイダー優遇ではなく、平等なアクセスと透明なロックアップスケジュールを重視する。第二に、パフォーマンスに基づくベスティングは、トークンのリリースを収益やネットワーク活動などの測定可能なオンチェーン指標に連動させ、任意の時間スケジュールに頼らない。チームは結果を出すか、ベスティングは遅れる。インサイダーは実際の進展に対して報酬を得る。第三に、ガバナンスモデルは、デフォルトの一トークン一票から進化し、意思決定の質を報いる仕組みや、投票権を価値創造に結びつけるシステムへと変化している。

この進化は、トークン市場を二層に分裂させる可能性が高い。「権利豊富」なトークン—買い戻し、公平な配分、パフォーマンスベスティング、効果的なガバナンスを備えたもの—は、キャッシュフローのモデル化や株式のベンチマークと比較できる評価プレミアムを獲得し、機関投資家を惹きつけるだろう。一方、「権利薄」なトークンは、取引ツールとして存続するが、真剣な機関投資家には魅力を失う。これらの設計が普及するにつれ、SolanaやEthereumは、取引量の集中とネットワーク効果から大きな価値を獲得する可能性がある。2026年には、包括的なトークン保有者権利を備えた最初の完全オンチェーンの新規株式公開—いわゆるトークンホルダーの権利を網羅したもの—が登場するかもしれない。

マイニングの岐路：AI経済学がハッシュレートを凌駕する時

2025年の最も重要だがあまり報道されなかった進展の一つは、戦略的ビットコイン備蓄を持つ上場企業の倍増だった。2024年末時点で、1000ビットコイン以上を保有する企業は22社だったが、2025年末には49社に増加し、総ビットコイン供給のほぼ5％を支配している。これらの企業は、Native（主にマイナーで運用を通じて蓄積）、Strategic（ビットコインに特化した蓄積専門家）、Traditional（ビットコイン以外の企業で企業資本を配分）に分かれる。

この財務の動向は、2026年にとって重要な緊張を孕んでいる。Strategicカテゴリは、企業のビットコイン保有の約80％を占め、蓄積をリードしている。しかし、多くのNativeカテゴリの企業—主にビットコインマイナー—は、エネルギーインフラに対して前例のない競争圧力に直面している。Amazon Web Servicesは、マイニング運営者Cipher Miningと15年5.5億ドルの契約を結び、AIワークロードのホスティングを行う。Microsoftは、Iren LimitedのAIデータ運用に97億ドルを投資した。これらの契約は、AIの驚異的なエネルギー経済性を反映し、マイナーにとって根本的な選択をもたらす：ビットコインのハッシュレート成長を追求し続けるか、あるいは収益性の高いAIホスティング契約にインフラを再配分するか。

この経済学は、厄介な計算を生む。マイニングの収益性は、ハッシュレートの効率性に依存し、通常はジュール/テラハッシュで測定される。現在、多くの最新マイニングリグは約20ジュール/テラハッシュで動作しており、これは1テラハッシュあたり20ジュールのエネルギーを消費していることを意味する。この効率のフリートで、ビットコインマイニングから1日あたり60〜70ドルの収益を得ている。AIデータホスティング契約は、はるかに高いリターンを提供する。ハッシュレートの成長を魅力的に保つには、ビットコインのハッシュレートは、AIホスティングの収益性に合わせて40〜60％上昇する必要がある—あるいは手数料も同等に急騰しなければならない。

これが、2026年の最も重要な未解決の問いだ：ハッシュレートは平坦化するのか？もし大規模なマイニング容量がAIホスティングに流用されれば、ビットコインネットワークのセキュリティと確認時間は低下する。しかし、このシナリオは予期せぬレジリエンスも生む。エネルギー競争に直面したマイナーは、変動の激しいビットコイン市場への依存度を下げ、AIホスティング収益は安定した長期収入をもたらす。さらに、液化されたマイニング運用は、小規模で資本集約度の低い運営者に買収される可能性もあり、今日よりも地理的に分散した分散型のマイニング景観を生むかもしれない。ハッシュレートが低下した環境では、エネルギーコストが有利な限り、効率の低い小規模マイナーも収益を維持できる可能性がある。

フィデリティの調査チームの基本見解は、2026年には主要マイナーが拡大を優先順位から外し、ビットコイン価格も劇的な上昇ではなく緩やかに上昇しながら、ハッシュレートが穏やかに平坦化することを予測している。この組み合わせは、採掘経済を自然に再調整し、多様なマイナーの参加を通じてネットワークのレジリエンスを強化する。

ビットコインのガバナンス進化：コアとノット、そして量子準備

2025年に機関投資家の採用が順調に進む一方で、開発者コミュニティはガバナンスの緊張の高まりに直面した。論争の中心は、Bitcoin Coreの提案したdatacarriersizeの変更—OP_RETURNオペコードのデータ格納制限を決定するポリシー変数だった。この違いは非常に重要だ：OP_RETURNはノードがディスクから切り捨て可能な出力を作成する一方、UTXO（未使用取引出力）はネットワークの検証のために残る必要がある。技術的には、OP_RETURNはより安全で効率的なデータ格納を表す。

しかし、経済的インセンティブは逆効果の行動を生んだ。SegwitやTaprootのアドレス形式は、UTXOベースのデータ格納に対して手数料割引を提供し、技術的には劣るにもかかわらず、経済的に魅力的だった。議論は、Ordinals、Runes、Inscriptions、BRC-20トークンを巡って凝縮された—これらはBitcoin上に任意のデータを格納する革新だが、制限派からは「ゴミ」と呼ばれた。Bitcoin Core v30はOP_RETURNのサイズ制限を緩和したが、これに対してBitcoin Knots開発者は激しい反対を示し、無制限のデータ埋め込みをネットワークの膨張とみなした。

フィデリティ・デジタル・アセットの分析は、この「ゴミ」物語に実体があるかどうかを検証した。過去のブロックチェーンデータは、Ordinalsの2023年の立ち上げの加速にもかかわらず、実際のチェーンの成長は徐々に過去のパターンに正規化されていることを示している。極端なシナリオ—最大4メガバイトのブロックを無期限に続けた場合—でも、ビットコインのブロックチェーンのサイズは2042年までに約4テラバイトに達し、現代のストレージで管理可能だと予測される。より現実的なシナリオでは約1テラバイトと見積もられる。

ガバナンスの議論は、真の哲学的な分裂を露呈した：ビットコインのノードはカスタマイズ可能なポリシーコントロールを保持すべきか、それともネットワークは一律のデータポリシーを強制すべきか？2025年10月までに、Bitcoin Knotsのバージョンは予想外にトップ3のノード表現に上昇し、Core v30のリリースにもかかわらず、12月中旬にはKnotsが11％のネットワークシェアを占め、Core v30の15％に対して優位に立った。これは、コミュニティがデータポリシーの哲学について本質的に意見が分かれていることを示唆している。最終的には、市場は合意ではなく自由選択を通じてこの緊張を解決した—ノードは好みのポリシーを実装する自由を持ち、中央集権的な権威が強制したわけではない。

もう一つの注目すべき懸念は、量子コンピューティングの脅威だ。推定で660万ビットコイン（約7620億ドル相当）が、古いアドレスタイプの公開鍵の露出を通じて潜在的な量子攻撃にさらされている。BIP-360提案は、量子耐性の暗号技術保護を導入し、積極的な開発者のアプローチを示している。量子脅威のタイムラインは未確定だが、コミュニティの前向きな準備は、ビットコインの成熟したガバナンス能力を示している。

マクロ経済の追い風と逆風：2026年の道筋のマッピング

2026年にビットコインが大幅に価値を上げる根拠は、複数の構造的要因に基づいている。世界的な金融政策は、中央銀行が量的引き締めプログラムを終了するにつれて緩和サイクルに向かう兆しを見せている。金利はインフレに対して制約的なままであり、資本の再配分を促している。米国のマネーマーケットファンドだけでも7.5兆ドルの資金があり、リスク資産への再配分が少しでも進めば、歴史的な規模の資本動員が可能だ。

フィデリティの調査は、ビットコインは歴史的にM2マネーサプライの拡大と相関していることを示している—マネーサプライの増加は、通常、ビットコインの強気市場とともにある。中央銀行が金利の引き下げや量的緩和、財政拡大を通じてマネーサプライを拡大するにつれ、希少資産であるビットコインはこの流動性注入の恩恵を受ける。機関投資家の採用は引き続き深まり、大手投資家グループは配分を増やし、確信を高めている。オンチェーンのファンダメンタルズも堅調で、アクティブアドレスの増加、ステーブルコインの回転率の上昇、開発者活動の持続が、ネットワークの健全性を示している。

Puell MultipleやMVRVといった評価指標は、現在の価格がネットワークのファンダメンタルズや機関投資の流入を考慮すると、過去の高値を下回っていることを示している。流動性がリスク資産に本格的に流れ戻れば、ビットコインは新たな史上最高値に到達する広範な評価拡大サイクルを牽引する可能性がある。

しかし、依然として大きな逆風も存在する。インフレは約3％と粘り強く、連邦準備制度の2％目標を上回り続けている。米ドルの強さは、世界の流動性とリスク志向を制約している。地政学的緊張、政府の閉鎖の可能性、地域紛争は不確実性をもたらす。スタグフレーションのリスクは、2025年を通じて顕在化しなかったが、依然として重くのしかかっている。市場が繰り返し予想した景気後退は未だ到来していないが、その影は重くのしかかる。

2026年に大きな市場ストレスが生じれば、ビットコインの極端な流動性とリスク資産の特性は、激しい売り圧力にさらされる可能性がある。歴史的な相関パターンは、真の危機時には、資産の関係性に関わらず、すべての資産が下落に向かうことを示している。2025年10月の調整はこの脆弱性を示したが、ビットコインの回復力も顕著だった—価格は約8万ドル付近に安定し、過去の調整サイクルの安値よりも高い水準にあった。強制清算やマージンコールの連鎖は、デリバティブ市場において不安を残し、レバレッジの積極的運用を抑制する可能性もある。2026年の新たな史上最高値への道は、不確実で非線形、かつ脆弱だ。決定的な政策変化やセンチメントの改善が必要であり、確率的なものではない。ビットコインはピークから約30％下落しており、過去の80％超の調整に比べてかなり浅い。

2025年は金がリードした—2026年はビットコインがリードするのか？

金は2025年に約65％のリターンをもたらし、1970年代-80年代のスタグフレーション期以来の最高の年次成績の一つとなった。このパフォーマンスは、インフレヘッジではなく、地政学的リスク、金融不安、ドル資産からの多様化によるものだった。中央銀行は積極的に金を蓄積し、国債保有を削減した。これは、資産が「システム外」に向かうというより広い構造的変化を反映している。

金とビットコインは、いずれも希少な貨幣的商品として基本的な類似点を持つ—中央発行者を持たず、キャッシュフローもなく、価値保存と地政学的中立性を主な目的とする資産だ。金の優位性は、ミレニアル世代の機関投資家の受容、中央銀行の準備資産、成熟したインフラによる容易な参入、そして市場の深さにある。しかし、ビットコインは、透明なプロトコルによる希少性の検証、24時間取引可能、国境を越えた移転性、プログラム可能性といった、物理的な金では不可能な新たな金融構造を可能にする本質的な優位性を持つ。

注目すべきは、2025年後半に、ある中央銀行が初めてビットコインを購入したことだ—これは、2023年の見通し文書で理論的に議論されたテストアカウント取引だった。金額はささやかだが、これは、機関投資家の評価プロセスが大きく進展したことの重要な証明だ。今後の中央銀行による採用の可能性は、実質的に高まっている。

ビットコインと金は、今後も高い持続的な財政赤字、貿易緊張、地政学的リスクにより、資産需要が高まるマクロ経済環境の恩恵を受けるだろう。両者は時折連動することもあるが、その長期的な相関はわずかにプラスであり、ビットコインはレバレッジをかけた金のエクスポージャーを増やすことなく、ポートフォリオのリスク調整後リターンを高めることができる。歴史的に、両資産は交互に優位に立つ。2025年に金が輝いたことで、2026年にビットコインがリードする可能性は高い。これを可能にするための機関投資インフラは、すでにかなり整っており、マクロ経済の背景も支援的だ。そして、2025年の横ばい価格と、変革的なインフラ開発との間の根本的な断絶は、2026年が長年の準備を大きな資本配分の変化に結びつける可能性を示唆している。