2023年11月末、人民元対ドルの為替レートはついに7.0の大台を突破し、中国通貨の「6の時代」への正式な復帰を15ヶ月ぶりに示しました。これは驚きではなく、むしろ数ヶ月前に始まったトレンドの自然な完結です。ゴールドマン・サックスの2026年展望レポートをはじめとするアナリストたちは、すでにその道筋を描いていました。彼らの評価モデルによると、人民元はドルに対してほぼ30%過小評価されていると見られています。
人民元の再評価は孤立した出来事ではなく、少なくとも4つの要因が同時に収束した結果です。
年末の貿易サイクル：12月に向けて、中国の輸出企業は慣例的に—利益をドルから人民元に換算し、「決算」を行い、季節賞与を配布します。2025年の最初の11ヶ月間、中国の輸出は記録的な数字を記録し、初めて1兆ドル超の貿易黒字を達成しました。この季節的な人民元需要は、受け取った特別注文によって増幅され、人民元の評価を大きく加速させました。
ドルの構造的な弱体化：2025年に連邦準備制度は3回の利下げを行い、ドル指数は年初から9.69%下落し、97.97となりました。これは過去8年で最悪の結果です。ドルが世界的に弱まると、人民元を含む他の通貨はほぼ自動的に強くなります。オリエント証券のアナリストはこれを「受動的な評価」と表現しています。
資本の中国資産への回帰：トランプ政権による貿易戦争や、ムーディーズによる米国の格付け引き下げにもかかわらず、国際資金は人民元建て資産や香港株に避難を始めました。2025年5月から10月にかけて、香港株式に焦点を当てたファンドは677億香港ドルの純流入を記録し、2024年とは完全に逆の動きとなりました。
中国経済への信頼：世界銀行と国際通貨基金は同時に中国のGDP成長予測を上方修正し、同国の経済潜在力が堅調であることを示しています。輸出はもはや低コスト製品に集中せず、半導体(+25.6%)、新エネルギー車(+17.6%)、造船業などの高付加価値セクターに移行しています。これらの分野は貿易黒字の弾力性を高めています。
よく見落とされがちなのは、人民元の評価上昇は「絶対的な強さ」を意味しないことです。CFETS、BIS、SDRといった複合指数を見ると、人民元は実際にはバスケット通貨に対して価値を失っており、これらのベンチマークでは100を下回っています。つまり、人民元はドルに対して急騰している一方で(人民元-ユーロ為替もこの動きを反映しています)が、その全体的な強さは控えめです。ドルが真の「敗者」となり、ユーロも同時に下落圧力を受けていますが、その程度は小さめです。
Yuekai Securitiesの専門家は、この乖離こそがチャンスだと示唆しています。人民元にはまだ回復の余地があり、特に中国の国内価格が競争力を保ちつつ、海外のインフレ率が高いことを考えると、その可能性は十分です。
答えはセクターや個人の戦略によります。
A株銘柄：人民元の評価上昇と中国株式市場のパフォーマンスの正の相関は、2017年以降何度も確認されています。ゴールドマン・サックスは、為替レートが0.1%上昇するごとに株価評価が3-5%上昇すると計算しています。これにより、指数のさらなる上昇が期待されますが、セクターによって効果は大きく異なるでしょう。
輸出志向の伝統的セクター(テキスタイル、家電)：人民元の評価上昇は、これらの製品の国際競争力を低下させます。自国通貨建ての価格で表現される商品が高くなるためです。利益率への影響は明らかです。
純輸入者セクター(エネルギー、農業、原材料)：人民元の再評価は直接的に恩恵をもたらします。国際調達コストが下がるからです。同様に、ドル建ての負債を多く抱える企業—テクノロジー、海運、航空、公益事業—は、財務負担の軽減を享受します。
外貨預金：いわゆる「マイナス金利」状態はすでに現実です。人民元をドルに換えて米国債に投資していた人は、名目利回り5%にもかかわらず、為替差損で利益が相殺されることに気づきます。ドル預金もかつては安全な避難先とされましたが、今や人民元の購買力低下をもたらしています。
越境消費：海外から定期的に商品を購入する人は、直接的に恩恵を受けます。ドルやユーロでの取引は、過去数ヶ月と比べて5-10%の割引を意味します。
大きな動きは期待しない方が良いでしょう。中国中央銀行は4年連続で、「合理的かつ均衡のとれたレベルで人民元の為替レートを基本的に安定させる」方針を再確認しています。ゴールドマン・サックスは、「段階的かつ管理された」評価上昇を予測しており、爆発的な動きは想定していません。
2026年の見通しでは、ドルは引き続き弱含みとなる見込みです(Bloombergはドル指数のさらなる3%縮小を予測しており)、これが人民元の受動的な強化を促進します。今後数ヶ月の目安として6.8対ドルの水準が妥当と考えられています。
ただし、為替の動きは複雑であり—人民元-ユーロの為替、世界的な動向、金融政策の決定—個人投資家は短期的な変動を狙うべきではありません。むしろ、全体的なトレンドの方向性を理解し、ヘッジ手段を多様化し、評価上昇の恩恵を受けるセクターとそうでないセクターを見極め、ポートフォリオを調整することが重要です。
鍵は、明日の為替レートを正確に予測することではなく、中長期的に機能する戦略を構築することです。人民元は今後も緩やかに評価を続けるサイクルを維持していくでしょう。
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元が「6」の時代に戻る：投資家にとって何を意味するのか？
2023年11月末、人民元対ドルの為替レートはついに7.0の大台を突破し、中国通貨の「6の時代」への正式な復帰を15ヶ月ぶりに示しました。これは驚きではなく、むしろ数ヶ月前に始まったトレンドの自然な完結です。ゴールドマン・サックスの2026年展望レポートをはじめとするアナリストたちは、すでにその道筋を描いていました。彼らの評価モデルによると、人民元はドルに対してほぼ30%過小評価されていると見られています。
なぜ今なのか？
人民元の再評価は孤立した出来事ではなく、少なくとも4つの要因が同時に収束した結果です。
年末の貿易サイクル：12月に向けて、中国の輸出企業は慣例的に—利益をドルから人民元に換算し、「決算」を行い、季節賞与を配布します。2025年の最初の11ヶ月間、中国の輸出は記録的な数字を記録し、初めて1兆ドル超の貿易黒字を達成しました。この季節的な人民元需要は、受け取った特別注文によって増幅され、人民元の評価を大きく加速させました。
ドルの構造的な弱体化：2025年に連邦準備制度は3回の利下げを行い、ドル指数は年初から9.69%下落し、97.97となりました。これは過去8年で最悪の結果です。ドルが世界的に弱まると、人民元を含む他の通貨はほぼ自動的に強くなります。オリエント証券のアナリストはこれを「受動的な評価」と表現しています。
資本の中国資産への回帰：トランプ政権による貿易戦争や、ムーディーズによる米国の格付け引き下げにもかかわらず、国際資金は人民元建て資産や香港株に避難を始めました。2025年5月から10月にかけて、香港株式に焦点を当てたファンドは677億香港ドルの純流入を記録し、2024年とは完全に逆の動きとなりました。
中国経済への信頼：世界銀行と国際通貨基金は同時に中国のGDP成長予測を上方修正し、同国の経済潜在力が堅調であることを示しています。輸出はもはや低コスト製品に集中せず、半導体(+25.6%)、新エネルギー車(+17.6%)、造船業などの高付加価値セクターに移行しています。これらの分野は貿易黒字の弾力性を高めています。
人民元-ユーロ為替と世界的な為替バランス
よく見落とされがちなのは、人民元の評価上昇は「絶対的な強さ」を意味しないことです。CFETS、BIS、SDRといった複合指数を見ると、人民元は実際にはバスケット通貨に対して価値を失っており、これらのベンチマークでは100を下回っています。つまり、人民元はドルに対して急騰している一方で(人民元-ユーロ為替もこの動きを反映しています)が、その全体的な強さは控えめです。ドルが真の「敗者」となり、ユーロも同時に下落圧力を受けていますが、その程度は小さめです。
Yuekai Securitiesの専門家は、この乖離こそがチャンスだと示唆しています。人民元にはまだ回復の余地があり、特に中国の国内価格が競争力を保ちつつ、海外のインフレ率が高いことを考えると、その可能性は十分です。
投資家にとって何を意味するか？
答えはセクターや個人の戦略によります。
A株銘柄：人民元の評価上昇と中国株式市場のパフォーマンスの正の相関は、2017年以降何度も確認されています。ゴールドマン・サックスは、為替レートが0.1%上昇するごとに株価評価が3-5%上昇すると計算しています。これにより、指数のさらなる上昇が期待されますが、セクターによって効果は大きく異なるでしょう。
輸出志向の伝統的セクター(テキスタイル、家電)：人民元の評価上昇は、これらの製品の国際競争力を低下させます。自国通貨建ての価格で表現される商品が高くなるためです。利益率への影響は明らかです。
純輸入者セクター(エネルギー、農業、原材料)：人民元の再評価は直接的に恩恵をもたらします。国際調達コストが下がるからです。同様に、ドル建ての負債を多く抱える企業—テクノロジー、海運、航空、公益事業—は、財務負担の軽減を享受します。
外貨預金：いわゆる「マイナス金利」状態はすでに現実です。人民元をドルに換えて米国債に投資していた人は、名目利回り5%にもかかわらず、為替差損で利益が相殺されることに気づきます。ドル預金もかつては安全な避難先とされましたが、今や人民元の購買力低下をもたらしています。
越境消費：海外から定期的に商品を購入する人は、直接的に恩恵を受けます。ドルやユーロでの取引は、過去数ヶ月と比べて5-10%の割引を意味します。
人民元の未来は？
大きな動きは期待しない方が良いでしょう。中国中央銀行は4年連続で、「合理的かつ均衡のとれたレベルで人民元の為替レートを基本的に安定させる」方針を再確認しています。ゴールドマン・サックスは、「段階的かつ管理された」評価上昇を予測しており、爆発的な動きは想定していません。
2026年の見通しでは、ドルは引き続き弱含みとなる見込みです(Bloombergはドル指数のさらなる3%縮小を予測しており)、これが人民元の受動的な強化を促進します。今後数ヶ月の目安として6.8対ドルの水準が妥当と考えられています。
ただし、為替の動きは複雑であり—人民元-ユーロの為替、世界的な動向、金融政策の決定—個人投資家は短期的な変動を狙うべきではありません。むしろ、全体的なトレンドの方向性を理解し、ヘッジ手段を多様化し、評価上昇の恩恵を受けるセクターとそうでないセクターを見極め、ポートフォリオを調整することが重要です。
鍵は、明日の為替レートを正確に予測することではなく、中長期的に機能する戦略を構築することです。人民元は今後も緩やかに評価を続けるサイクルを維持していくでしょう。