マシンエコノミーが資本の流れを再編：2025年に実際に価値が蓄積される場所

プログラマブル・ファイナンスと自律エージェントインフラのビジョンは引き続き具体化していますが、2025年は逆説的な現実を明らかにしました：規制の追い風とイノベーションの加速は、ビットコインの外で活動するトークン保有者や暗号投資家にとって深刻な構造的逆風と共存しています。

暗号市場に潜む隠れた囚人のジレンマ

ブロックチェーンエコシステムは、ステーブルコイン、分散型レンディングと取引、永久契約、予測市場、デジタル資産のトレジャリーの五つの次元で意味のある拡大を見せました。しかし、トークン保有者は経済的な囚人のジレンマに閉じ込められました：将来の売却圧力を予測し、先回りしてポジションを清算する一方、市場メーカーは短期的な投機に集中しました。このダイナミクスは、10月の不運な構造的失敗と相まって、広範なレバレッジ縮小と資産の相関性が1に近づく事態を引き起こしました。

トークンのアンロックスケジュールや発行メカニズムは、しばしばプロジェクトが収益性やプロダクト・マーケット・フィットを達成する前に評価額を押し下げました。3〜5年の投資期間を持つ投資家にとって、2025年は非常に困難な年となりました。しかし、この市場の下落は情報を示すものであり、結論ではありません。プログラマブル・ファイナンスにおける価値創造の仕組みは、従来の暗号サイクルとは異なるタイムラインで動いています。

実際に資本が流れる場所：価値蓄積マップ

過去10年の価値創造を振り返ると、驚くべき対照が見えてきます。ヨーロッパの資本市場(は推定20〜30兆ドル)で停滞し、実質的には3％の債券リターンをもたらしていました。一方、インドと中国は、それぞれ約$3 兆ドルと$5 兆ドルの純市場価値の成長を達成し、5〜10％のCAGRを記録しました。

この基準を大きく上回った二つのセクターがあります。

AIの進歩を代表する技術セクターは、年間約$17 兆ドルを20％の成長率で増加させ、市場価値を拡大しました。同時に、暗号市場はこの期間中に$3 兆ドルを獲得し、70％のCAGRを達成—新たな金融インフラとしての地位を確立しています。

2025年において、重要な違いが浮き彫りになりました：市場は必須のチェークポイントの所有権を報酬とし、キャッシュフローの管理や計算能力を欠く理想主義的なプロジェクトを罰しました。

インフラの勝者と敗者

公開市場では、2025年は「強い複合体が繁栄し、弱者が衰退する」年となりました。明確な勝者は、物理的および金融的ボトルネックを支配する企業でした：電力供給者、半導体メーカー、希少な計算能力を持つ企業です。

物理層の支配： Bloom Energy、IREN、Micron、TSMC、NVIDIAなどは、AI資本支出の流れの中でその地位を活用し、大きく成功しました。これらの企業は緊急性を収益に変換しました。一方、Equinixのような従来のデータセンター運営者は、市場の懐疑的な見方によりパフォーマンスが振るわず、一般用途の容量価値よりも電力の安全性や高密度計算のカスタマイズ性に重きを置く傾向が見られました。

ソフトウェア層のセグメント化： 必須システムと任意システムの間でパフォーマンスの差異が顕著になりました。Alphabet(のようなプラットフォーム企業は、AI支出による既存の流通優位性を強化しながら、継続的な複利成長を続けました。一方、ServiceNowやDatadogは、評価圧力やクラウド提供者のバンドル戦略、AIの収益化の遅れに直面しました。Elasticは、クラウドネイティブの代替手段と収益性の悪化により、強力な技術力が圧迫される警鐘となりました。

プライベート市場のフィルタリングメカニズム

基盤モデル企業は、主役の地位を獲得しましたが、脆弱性も明らかになりました。急速な収益成長は、中立性の懸念、資本集約度の増大、マージン圧縮リスクを隠していました。

大手プラットフォームによるAIサービス企業の買収は、顧客離れを引き起こし、信頼に依存したビジネスモデルの崩壊の早さを示しました。一方、価値をコントロールする企業—フリート運用システム、自律的意思決定プラットフォーム、統合ソリューション—は、依然として主にプライベートのまま、より強固なポジションを維持しています。

トークン化されたネットワークは最も弱いパフォーマンスを示しました。 分散型データ、ストレージ、エージェント、オートメーションのプロトコルは、利用をトークン価値に変換することにほとんど失敗しました。Chainlinkは戦略的に重要な位置にありますが、プロトコル収益とトークン経済の整合性には苦戦しています。Bittensorは最大の暗号AIポジションを持ちますが、Web2の研究所に対する脅威は限定的です。エージェントプロトコルは実活動を示していますが、手数料構造が持続可能な経済性を満たすには不十分です。

市場は、「必須の課金メカニズム」がない「協調的な物語」を報酬しなくなりました。価値は、電気代、シリコン購入、計算契約、クラウド支出、規制されたバランスシートなど、すでに取引を行っている場所に蓄積される傾向があります。そこではなく、仮に資本を配分する可能性のある場所に価値が集まるわけではありません。

2026年のポートフォリオ構築の基本原則

2025年の市場再編からいくつかの洞察が明らかになりました。

最も深いAIの価値実現の機会は、従来の期待を超えています。中立性は、今や第一級の経済資産となり、その欠如は価値を急速に破壊します。プラットフォームは、コントロールポイントと組み合わせて初めて効果的に機能し、単体の分散ではありません。AIソフトウェアは、)価格圧力(のデフレ性を示す一方、AIインフラはインフレをもたらすことが証明されています。垂直統合は、データや経済的効果をロックする場合にのみ重要です。

トークンネットワークは、繰り返し同じ市場構造のテストに直面し、多くのイニシアチブは希薄化や収益化の不十分さを克服できません。単なるAIへの露出だけでは不十分であり、ポジショニングの質が結果を左右します。

今後注目すべきは、次の三つのポジショニングカテゴリーです。

取引の表面：すでに機械やその運用者が経済活動を行っている場所—支払い、請求、測定、資本決済、計算のオーケストレーション。価値の抽出は、取引量、買収、規制状況によって行われ、物語の評価ではありません。

運用予算を持つ応用インフラ：計算の集約、ワークフローに埋め込まれたデータサービス、スイッチングコストのある継続的ツール。焦点は、予算の所有と統合の深さにあります。

高い新規性を持つ非対称な機会：基礎研究、フロンティアサイエンス、AIに隣接した知的財産プラットフォームで、不確実ながらも潜在的に巨大な上昇余地を持つもの。

市場の再編と今後の道筋

巨大な資本集中は、テクノロジーリーダーからエネルギーや部品供給者へ流れています。特定の企業は、兆ドル規模の公開評価に移行する可能性がありますが、現時点では中間の投資車両を手放しながら、プライベート構造を優先しています。政治的な動きは、これらのイニシアチブをますます中央集権化し、分散型Web3の代替案を支援することは少なくなっています。

クリエイティブ産業は自動化に対して抵抗を強めており、ソフトウェア、科学、数学の分野はAIを達成のインフラとして受け入れています。両者は共存し、何十もの企業が年間1億ドル超の収益を上げる一方、エコシステムには依然として虚偽や欺瞞が蔓延しています。

トークン市場を悩ませる構造的な問題は、解消とクリアリングに12〜24ヶ月を要します。それまでは積極的な株式配分が賢明です。この新しいサイクルは、ポジショニングを包括的に再編しますが、この混乱の中には、慎重さと確信の間を歩む者にとって巨大な機会が潜んでいます。

経済的な力がすでに集中している場所を見極めることで、投資家は機械経済の必然的な加速に備えることができるのです。