どうやってDeFiプロトコルの真の価値を評価すればよいのか？この問題は帳簿上の数字よりもはるかに複雑です。

二つの極端なシナリオを考えてみましょう：

一つは見た目が非常に魅力的なプロトコル——TVLが$100mに達しているが、そのうち$95mはレンディング流動性から来ており、市場メーカーによって提供されているもので、その背後では暗黙のうちに15%のAPY補助金を受け取っている。プロトコル自体はVCが25%の株式を保有している。表面上は華やかだが、実際には虚飾に過ぎず、実質的な有機的流動性は$5mだけで、残りは資金投入による維持に過ぎない。

もう一つははるかに平凡に見えるシナリオ——TVLが$5m、VC株式の希薄化なし、レンディングコストなし、追加の運営コストもゼロ。すべての成長は実際のユーザーからのものであり、隠れたインセンティブや市場メーカーの補助金も存在しない。

持続可能性の観点から見ると、後者こそが真に健全なエコシステムです。前者は補助金が枯渇すれば流動性は即座に蒸発し、プロトコルは危機に瀕します。もちろん、これは市場の現状も反映しています——多くのプロジェクトは資金調達や注目を集めるために、隠れたインセンティブや虚高のデータを使って自己を装飾しているのです。

これはすべてのエコシステム参加者にとって考えるべき課題です：あなたが追い求めているのは華やかな数字なのか、それとも真の価値なのか？