最近高盛の研究が話題になっています。彼らは、標準普及500の3ヶ月平均株式関連性が0.17に低下しており、2017年以来最低水準に達したと指摘しています。比較してみると、パンデミック期間中はこの数字が0.75-0.80に達していました。今やわずか0.17というのは、何を意味しているのでしょうか？

表面上は、市場の多様化を反映しているように見えます。しかし、実際の状況ははるかに複雑です。真実は何でしょうか？7つのテック巨頭が標準普及500の時価総額の40%以上を占めており、これらは狂ったように上昇しています。一方、BlackRockのデータによると、2025年全体で約40%の標準普及500構成銘柄が損失を出しています。つまり、利益を出しているのは少数の株だけで、残りの大部分は個別に戦っている状態です。これは健全な市場構造ではなく、極度に分化した状態であり、関連性は歴史的に最低水準に押し下げられています。

さらに警戒すべきは、歴史が示すシグナルです。2017年に関連性が低下した後、どうなったでしょうか？2018年には市場のボラティリティが急増しました。2019年に低い関連性の後はどうだったでしょうか？2020年、パンデミックによる暴落34%の後、関連性は0.80に急上昇しました。このような変化は、数週間のうちに起こることが多いのです。UBSのデリバティブ戦略家Kieran Diamondは率直に言います：暗黙の関連性はすでに歴史的に低い水準にあり、マクロ経済の要因が再び支配権を握ると、VIXは大幅に急騰する可能性があります。

今、さらに危険なものがあります。それは「関連性爆弾」と呼ばれるものです。聞き慣れない言葉に聞こえますが、概念は非常にシンプルです。多くのヘッジファンドが同じゲームをしています：株式のボラティリティを買い、指数のボラティリティを売ることで、低い関連性が続くと賭けているのです。サンフランシスコのボラティリティファンドQVR Advisorsのマネージングパートナーは、その兆候に気づいています：分散取引はすでに過密状態の戦略となっています。彼らは逆張りでこの戦略を空売りし始めています。

もしシステミックなショックが起きたらどうなるでしょうか？例えば、AIバブルの崩壊、関税政策の実施、企業収益の予想外の悪化——いずれも関連性が0.17から0.60以上に急騰する引き金になり得ます。その時何が起こるでしょうか？すべての分散取引が同時に損失を出し、連鎖的にポジションが強制清算され、関連性とVIX指数はさらに上昇します。これがいわゆる「爆弾」です。

さらに、もっと心に刺さる発見もあります。LVW Advisorsの研究は、逆説を明らかにしています。市場の集中度が高く（関連性が低い状態）、株式と債券の間の関連性が逆に上昇するのです。これは何を意味するのでしょうか？伝統的な60/40ポートフォリオ（60%株式、40%債券）の分散効果は大きく損なわれることになります。

2026年以降の展望は非常にシンプルです：ボラティリティの増加は株式と債券の関連性を高めるでしょう。危機が発生すれば、株と債券は同時に下落し、分散投資をしているつもりの投資家たちは真実に気づくことになります——ポートフォリオは実は非常に脆弱だったのです。

データは語ります。歴史は、関連性が極低から極高に変化したとき、標準普及500は通常15-30%の暴落を経験します。そして、その変化は数週間のうちに起こることが多いのです。今の0.17は一見安全に見えますが、次の動きはあなたの想像以上に早いかもしれません。