黄金は量的緩和政策の前に動き出し、ビットコインは流動性を待っている（二）

null なぜ金利引き下げがビットコインを刺激しなかったのか：流動性パイプラインの阻害

ビットコインが金利引き下げに対して冷淡な反応を示す理由を理解するには、まず金（ゴールド）から考えてみると良いでしょう。金は世界的に価格が決定される資産です。個人投資家は通常グラム単位で取引しますが、国際的な価格設定は金衡オンスやトン単位で行われています。このグローバルな価格設定構造こそが、マクロ経済要因の影響を非常に大きくしています。

ビットコインもこの特徴を持ちます。さらに、その価格は世界的に統一されており、これはどんな真剣な分析も米国のマクロ経済状況から始める必要があることを意味します。

謎は明白です。米国は新たな利下げサイクルに入っていますが、ビットコインの価格は依然として8万ドル付近を行き来しており、金価格は上昇を続けています。従来の理論では、低金利は株式や暗号資産などのリスク資産にとって追い風とされてきました。しかし、いわゆる防衛資産は逆に上昇しています。

この矛盾は、二つの構造的要因で説明できます。

「中間層のブロック」問題

市場が注目しているのは名目金利ではなく、実質金利です。インフレが高止まりしている限り、たとえ政策金利が引き下げられても、実質金利は高水準を突破しにくい状況です。

実体経済の観点から見ると、金利引き下げは金融環境の緩和にはつながっていません。銀行は実質的に貸出基準を緩めていません。企業も依然として借入を渋っています。言い換えれば、政策と資本配分の間の中間段階が依然として阻害されているのです。

一方、米国財務省は依然として大量の新規債券を発行し続けています。2025年下半期には、既存の債務のリファイナンスに使われる債券発行のスピードが、引き下げられた金利による流動性の解放を上回っています。結果は一見逆説的ですが、非常に重要です。全体の流動性は拡大せず、むしろ縮小しています。

現時点では、ビットコインの価格を押し上げるための「利用可能な資金」が十分に存在しません。

これは防衛的な利下げサイクルであり、成長サイクルではありません。

今回の利下げサイクルは、過去の牛市を促進したサイクルとは本質的に異なります。FRBの利下げは、経済成長が堅調だからではなく、失業率の上昇、企業のデフォルト増加、政府の債務返済コストの増大といった理由によるものです。

これは、経済衰退の懸念とスタグフレーションリスクに基づく防衛的な利下げです。

このような環境下では、資本の行動も異なります。機関投資家は、収益よりも生存を優先します。彼らの最初の反応は、変動を追うことではなく、リスクエクスポージャーを減らし、現金のバッファーを築くことです。

ビットコインは長いライフサイクルを持ちますが、それでも世界で最も流動性の高い高リスク資産の一つです。市場のプレッシャーが高まると、それは流動性の源泉とみなされ、金融の引き出し機となります。リスク回避は暗号通貨から始まり、止まることはありません。

これは、暗号通貨の価格上昇時の論理と全く同じです。価格拡大期には資金は最終的に暗号通貨に流入し、不確実性が高まると資金は最初に暗号通貨から流出します。

一方、投資家は実質金利の大幅な低下を待ち、金はドルの価値下落に対するヘッジ手段として利用されます。

より深刻な問題：米国の三重ジレンマ

米国の利息支出はすでに国防費を超え、社会保障や医療保険に次ぐ連邦政府の第三の支出となっています。

ワシントンには実質的に三つの選択肢しか残されていません。

第一に、新たな債券を発行して旧債を返済し、債務を無期限にロールオーバーすることです。連邦債務総額が38兆ドルを超える中、この方法は問題を悪化させるだけです。

第二に、短期証券の発行により長期金利を抑制し、平均的な資金調達コストを下げることですが、根本的な不均衡は解決しません。

第三で最も重要なのは、通貨の価値下落を通じて潜在的なデイフォルト（債務不履行）を実現することです。債務を実質的な価値で返済できなくなったとき、価値の下落したドルで返済します。

これが、金価格が4500ドルに高騰した背後にある構造的な理由です。世界各国は、ドルの信用危機の後期リスクに対してヘッジしています。

単なる金利引き下げだけでは不十分です。ウォール街の多くの人々は、今や公然と、崩壊を避けるためには金融システムの継続的な通貨拡張と制御されたインフレが必要だと宣言しています。これにより、致命的な悪循環が生まれます。すなわち、通貨の価値下落を招く紙幣発行か、あるいは発行を拒否してデフォルトを引き起こすかの二択です。

歴史は、この選択が避けられないことを示しています。FRBはシステムの崩壊を容認しにくいです。量的緩和の再導入やイールドカーブコントロールは、今やタイミングの問題であり、確率の問題ではありません。

2026年の戦略計画：暗闇から洪水へ

この枠組みを理解すれば、今の金と暗号資産の間の乖離も合理的に理解できるようになります。どちらもインフレヘッジとして機能しますが、タイミングが重要です。

金は将来の通貨拡張の兆候を示し、ビットコインはそれを確認待ちしています。

私の見解では、進む道は二段階に分かれます。

第一幕：景気後退の衝撃と「金のピーク」

経済衰退の指標が完全に確認されたとき—例えば米国の失業率が5％を超えたとき—金価格は高止まりし、さらなる上昇もあり得ます。その時点で、最も安全な資産とみなされるでしょう。

しかし、ビットコインは最後の下落局面に直面する可能性があります。景気後退の初期には、すべての資産が現金化のために売られます。証拠金の追加入金や強制清算が市場行動の主流となるでしょう。

この点については、歴史的に明確な記録があります。2008年には金価格が約30％下落した後に反発し、2020年3月には2週間で12％下落しましたが、その間にビットコインは半減しました。

流動性危機はすべての資産に波及します。違いは、どの資産が最初に回復するかです。金は通常、より早く安定し反発しますが、ビットコインは市場の信頼を再構築するのにより多くの時間を要します。

第二幕：FRBの屈服とビットコインの流動性爆発

最終的に、利下げだけでは経済の圧力に対処できなくなります。経済の緊張は、FRBに再び資産負債表を拡大させることを余儀なくさせるでしょう。

これが流動性の扉が本格的に開く瞬間です。

金価格は横ばいまたはレンジ相場になる可能性があります。資金は高ベータ資産へと積極的に流れます。過剰流動性の最も純粋な表現として、ビットコインはこの資金流を吸収します。

この状況下では、価格変動は緩やかではなく、勢いが蓄積されると数ヶ月以内に激しい変動を起こす可能性があります。

白銀と金銀比率についての解説

白銀の2025年の上昇は、主に二つの要因によります。一つは金との歴史的な相関関係、もう一つは工業需要です。人工知能インフラ、太陽光発電、電気自動車は、いずれも白銀に大きく依存しています。

2025年には、上海証券取引所やロンドン金銀市場協会を含む主要取引所の在庫が臨界水準に達します。ブルマーケットでは、白銀のパフォーマンスは通常金を上回りますが、ベアマーケットでは下落リスクも高まります。

金銀比率は依然として重要な指標です。

白銀価格が80ドルを超えると、歴史的に見て割安です。60ドルを下回ると、白銀は金に対して高値圏にあります。50ドルを下回ると、投機的過剰が支配的になる傾向があります。

現在の価格は約59ドルであり、このシグナルは、市場が白銀の積み増しではなく、金へのシフトを示唆しています。

長期的視点：異なるリーダー、同じ目標

2026年という具体的な時点はさておき、長期的な結論は変わりません。金とビットコインは法定通貨に対していずれも上昇傾向を示しています。

唯一の変数はリーダーシップです。今年は金の時代、次の段階はビットコインの時代です。

世界の債務が拡大し続ける限り、通貨当局が通貨の価値下落に依存して圧力を緩和し続ける限り、希少資産のパフォーマンスは他の資産を上回るでしょう。長期的には、法定通貨は常に唯一の持続的な価値下落資産です。

今重要なのは、忍耐、データ、自己規律です。金の支配的地位からビットコインの支配的地位への移行は、公開のアナウンスを伴わず、流動性指標、政策の変化、資本のローテーションを通じて明らかになるでしょう。

私はこれらのシグナルに引き続き注目します。