2026 年のマクロのより完全な枠組み：#美元 流動性こそが真の「アンカー」

過去数年間、市場が#美联储 だけに注目していたとすれば、2025–2026 年に入ると、重要な変化は：ドル流動性が「数量の問題」から「仲介の問題」へと変わったことだ。
言い換えれば、市場が不足しているのはドルそのものではなく、誰が、誰にドルを本当に出せるのか、という点である。
一、ドル流動性 ≠ FRBのバランスシート
資産負債表の観点から見ると、ドルはFRBから直接市場に流れるのではなく、G-SIB大手銀行のバランスシートを通じて仲介される必要がある。
現在の規制枠組み（SLR、LCR、NSFR、日内流動性要件）の下では、銀行がバランスシートを拡大するか、市場を作る意欲があるかどうかが、市場流動性を決定する重要な変数となっている。
結果は次の通り：
流動性緩和時には、市場の反応は限定的
引き締まりが起きると、破壊的な影響が大きい
これが、準備金が「まだ十分に見える」状態でも、市場で株式と債券が同時に下落し、金利が瞬間的に制御不能になるケースが頻発する理由だ。
二、名目流動性 vs 利用可能流動性
過去によく使われた式（Fedの資産負債表 − TGA − RRP）は、銀行の準備金過剰時には非常に有効だったが、今は機能しなくなっている。
その理由は非常に単純：
銀行の資産負債表の余裕が、真のボトルネックとなっている。
SLRの制約下では、米国債、レポ、貸付の資本占用はほとんど差がない。したがって、銀行は重要な局面で高ROIの事業を優先し、低リターンの国債の市場化やレポは疎外される。
レポ市場が逼迫すると、ヘッジファンドは債券を売り急ぎ → 金利が急上昇 → レバレッジ解消の連鎖反応が起きる。これが現在のシステムで最も危険な脆弱点だ。
三、ドル流動性が「引き締まっている」かどうかの判断方法
簡略かつ効果的な枠組みは次の通り：
オフショア → オンショア → 銀行行動 → 資産価格
オフショアドル：USD/JPY、EUR/USDのクロススプレッドやFXスワップを観察し、スプレッドが負に振れるほど、資金調達の圧力が高まる
オンショアドル：SOFRとIORBの乖離、レポ金利、MOVE指数を確認
銀行行動：RRP、SRFの異常な利用や、レポの逼迫にもかかわらず銀行がバランスシートを拡大しない場合
資産の反応：株式と債券の同時下落、信用スプレッドの異常拡大、良好な経済指標にもかかわらず流動性が引き締まる現象
四、2026年の高確率シナリオ
SLRの実質的な緩和が行われていない前提で：
米国債の消化能力は依然として硬い制約
金利を3%付近に引き下げても、長期金利のスムーズな下落は困難であり、入札のtailが常態化する可能性
TGAの市場への影響が拡大
RRPがほぼ使い果たされた後、TGAの変動がレポ金利に与える影響が顕著になる
レポは最大の尾部リスク源
四半期末、税金支払い期、スプレッド取引が制御不能になると、ボラティリティは非常に激しくなる
マクロ的には、より可能性が高いのは：広範な通貨供給 + 緊縮的な信用環境。こうした環境では、株式と債券の相関分析は無効となり、従来の60/40や64ポートフォリオは引き続き圧迫される。
五、一般投資家への意味
現金は依然として最も重要な防御資産
金や商品は流動性リスクのヘッジに有効なツール
資産が流動性伝導チェーンのどの段階にあるのかを明確にする必要がある
——低流動性資産（例：アルトコイン）は、引き締まり局面で瞬時に枯渇・暴落しやすい
一言でまとめると：
未来のリスクは、方向性の判断ではなく、流動性が「許容されている」かどうかにかかっている。