なぜ連邦準備制度の金利市場価格は高コストな誤判断に向かっているのか

最近の市場動向は、投資家の期待と連邦準備制度の実際の政策方針との間に大きな乖離があることを示唆しています。BCAリサーチのDhaval Joshiのようなアナリストは、トレーダーが金利に織り込んでいる見通しと政策当局が実現しようとしている内容との間の乖離が拡大していることについて警鐘を鳴らしています。

政治的圧力と市場の現実

物語は説得力があります：トランプ大統領は3%の利下げを要求し、雇用統計は弱さを示し、パウエル議長には圧力が高まっています。表面上は、連邦準備制度が緩和策を余儀なくされる可能性があるように見えます。しかし、Joshiの分析は、より微妙な現実を明らかにしており、積極的な利下げを見込む投資家にとっては問題をもたらす可能性があります。

労働市場の弱さ：見かけほど単純ではない

見出しを飾る雇用の減速は、市場が見落としがちな重要な違いを隠しています。従来の見解は、雇用の伸びの弱さは労働者需要の減少を反映していると考えています—これは経済の後退期に典型的なパターンです。しかし、現状は根本的に異なります。

Joshiの評価によると、最近の採用ペースの鈍化は、雇用主が採用を控えているからではなく、利用可能な労働者のプールが縮小していることに起因しています。労働供給が需要よりも制約要因となっているのです。この違いは、連邦準備制度の政策決定に深刻な影響を及ぼします。

なぜ利下げは逆効果になり得るのか

もし連邦準備制度がこの供給側の減速に対応して金利を引き下げた場合、その結果は逆効果となる可能性があります。労働供給がすでに逼迫している状況で金利を下げると、次のような結果を招く恐れがあります。

• 実質的な雇用増加を伴わずにインフレ圧力を高める
• 労働需要と供給のギャップを拡大させる
• 長期的な経済的影響をもたらす政策ミス

このシナリオは、労働市場の現状を根本的に誤解していることを示しています。

データ修正の問題

金融市場であまり認識されていない現実の一つは、最初に発表される経済データには本質的な誤りが含まれていることです。雇用統計、インフレ指標、GDP数字は、タイムリーさを優先するために不完全な情報で最初に公開され、その後、包括的な情報を含むように修正されていきます。データセットが修正され、完全な情報が反映されると、真の姿が明らかになります。

完全に修正された雇用データを検討すると、パターンは明白です：長期的な雇用の増加は、労働供給の拡大を反映しています。最近の雇用創出の鈍化は、供給の伸びの鈍化によるものであり、既存の労働者の利用減少や失業率の上昇によるものではありません。

今後の誤価格設定リスク

この分析は、現在の市場が米国の金利先物をどのように評価しているかに重大な脆弱性を示しています。Dhaval Joshiの研究は、トレーダーが連邦準備制度が市場の想定よりもタカ派的な姿勢を維持する可能性を過小評価していることを示唆しています。供給制約のある労働市場と持続的なインフレリスクの組み合わせは、利下げに大きく賭けている投資家にとって大きな損失をもたらす可能性があります。

雇用の弱さの背後にある真の要因を理解し、表面的な解釈を受け入れないことが、今後数ヶ月のポートフォリオのポジショニングにおいて決定的となるでしょう。