米国のレバレッジローンのデフォルト率高水準が続く：リスク警告と市場伝導の論理米国のレバレッジローン（Leveraged Loans）のデフォルト率が連続して4％超を超える期間は22ヶ月に達しており、この継続的なサイクルは2008-2009年の金融危機時の記録に並び、現在も続いている。歴史的観点から見ると、この種の高いデフォルト率が4％を超える現象はわずか3回しか起きていない。最初の2回はそれぞれ金融危機時と2020年のパンデミックショックの段階であり、現在は3回目にあたる。警戒すべき点は、最初の2回は経済後退を引き起こしたことである。最も重要な関心事は、単月のデフォルト率の絶対水準ではなく、高いデフォルト状態が長引くことだ。これは、現在の信用側の問題が一時的な流動性ショックによるものではなく、高金利環境が企業のキャッシュフローとリファイナンス能力を持続的に圧迫していることを意味する。この長期的な圧力の警告意義は、短期的な変動よりもはるかに大きい。レバレッジローンの主要な投資対象は、信用格付けがやや弱く、負債比率が高い企業であり、こうした主体は金利変動に最も敏感なグループでもある。こうした資産のデフォルト率が高水準で長期間維持される場合、企業は経営改善やリファイナンスによる自己修復が不可能となり、受動的に既存のキャッシュフローを消耗し続けるしかなく、信用悪化の傾向は逆転しにくくなる。2008年の金融危機と異なり、今回のリスクは銀行システムに先行して衝撃を与えたわけではなく、プライベートエクイティ、ローン担保証券（CLO）、非銀行系の信用システムに集中している。リスクは集中爆発的に現れるのではなく、より遅く、分散した形で継続的に放出されている。これが、マクロ経済の表面上は安定しているように見えても、信用側の圧力が絶えず蓄積されている理由の一つだ。分散化されたリスク放出のモデルは、マクロ経済への直接的な衝撃を遅らせるが、根本的な危険を排除していない。経済周期の法則から見ると、信用は常に先行指標である。レバレッジローンのデフォルト率が長期間高水準にとどまると、企業の投資、M&A、資本支出は抑制され、その抑制効果は次第に雇用や消費に伝わる。したがって、現在のデフォルトデータは経済がすでに後退局面に入ったことを示すものではなく、むしろ高金利環境が続けば、経済の下振れリスクが引き続き高まることを明確に示している。一般的に言えば、FRBが高金利環境を調整しなければ、経済の下振れやリセッションのリスクは大きく上昇する。こうした背景の下、市場はリスク資産の価格設定をより厳格に行うようになり、市場の方向性に依存せず、キャッシュフローの安定性と構造的リターンを重視する投資戦略はより高い市場重みを獲得する。現在のAIセクターの熱狂はその典型例だ。AI産業の好調は売上高の増加、資金調達環境の改善、市場規模の拡大を促進し、「確実なリターン」に対する市場の核心的な要求に正確に応えている。これに比べて、ビットコインなどの暗号通貨は流動性に依存しやすく、安定したキャッシュフローを生み出しにくいため、流動性の変化や政策調整に対してより敏感だ。ただし、私はビットコインとテクノロジー株には強い相関性があると考えている。もしそうでなければ、その価格はすでに大きく下落しているはずだ。