人民幣の上昇サイクル開始 香港ドルと人民幣の為替動向2022年と現状の比較

人民幣が周期的転換を迎えている

2025年以降、人民幣の為替レートは全く異なる動きを見せている。ドル対人民幣の為替レートは年初の高値から徐々に調整され、12月中旬には連続して7.05、7.04などの重要な水準を突破し、約14ヶ月ぶりの高値を記録した。この変化の背後には、長さ十年に及ぶ可能性のある新たな周期が静かに形成されつつある。

過去3年間を振り返ると、人民幣はずっと下落軌道にあった。特に2023年5月以降、ドル対人民幣の為替レートは7.0の整数水準をしっかりと維持し、市場の人民幣に対する期待は明らかに弱気だった。しかし、今日に至るまで、その状況は逆転しつつある。

これに対して、2022年の香港ドル対人民幣の動きは問題の理解を深めるのに役立つ。その年、人民幣は近年最大の下落幅を記録し、年間で約8%下落した。一方、今年の回復は、市場の周期変換を証明している。

今後の人民幣の強含みを支える三大要因

市場の機関は一般的に人民幣の中長期的な動向を楽観視している。ドイツ銀行は、人民幣対ドルの為替レートが2025年末までに7.0に上昇し、2026年には6.7にさらに上昇すると予測している。ゴールドマン・サックスはさらに大胆に予測し、人民幣は今後12ヶ月以内に7.0の大台を突破する可能性があり、そのスピードは市場の予想を超えるかもしれない。

これらの楽観的な予測は、以下の三つの重要な要因に基づいている。

中国の輸出の粘り強さが持続。世界の経済・貿易環境が複雑であるにもかかわらず、中国の輸出は堅調を維持しており、これが人民幣の堅実な需要基盤となっている。

外資の人民幣資産への再配置。過去2年間は外資の流出が続いたが、人民幣の評価修復に伴い、国際投資家は徐々に資産配分を見直している。ゴールドマン・サックスのデータによると、人民幣の実効為替レートは過去10年の平均水準より12%低く評価されており、ドルに対しては15%の割安となっている。これが外資の再参入を促している。

ドル指数の構造的な弱さ。FRBの利下げサイクルが始まっており、一時的な変動はあるものの、中長期的にはドルは圧力を受ける見込みだ。12月のFRBの利下げ後、ドル指数は97.869まで下落し、ドルの弱さが新たな常態となる可能性を示唆している。

米中貿易関係が短期の動向を左右

しかし、最近の米中の経済・貿易協議の進展が重要な変数となる。12月初めに終了したクアラルンプールでの交渉では、新たな貿易休戦合意が成立した。米側はフェンタニルに関する関税を20%から10%に引き下げ、対等関税の24%の加算も一時停止し、期限を2026年11月まで延長した。同時に、両国はレアアースの輸出規制や港湾料金などの措置も一時的に停止し、農産品の購買拡大にも合意した。

しかし、この合意の安定性には疑問が残る。昨年5月にジュネーブで締結された類似の休戦も、その後すぐに破綻した。もし米中の摩擦が再び激化すれば、人民幣の為替レートは新たな下落圧力にさらされるだろう。したがって、米中貿易関係の今後の動向が、ドル対人民幣の為替レートを判断する最も重要な外部要因となる。

中央銀行の政策と経済の基本面を無視できない

内部要因としては、人民銀行の金融政策の方向性が極めて重要だ。現在の中央銀行は、経済の回復を支えるために緩和的な政策を志向している。特に不動産市場の低迷を背景に、利下げや預金準備率の引き下げなどの措置は、一時的に人民幣の下落圧力をもたらす可能性があるが、強力な財政刺激と併用されて経済が安定すれば、長期的には人民幣の上昇を促すだろう。

中国の経済指標も注視すべきだ。GDP、PMI、CPI、固定資産投資などのデータは、外資の流入意欲を直接左右する。経済が堅調に成長すれば、外資は継続的に流入し、人民幣は自然と強含みとなる。逆に、経済の伸び悩みや減速が続けば、人民幣は下落圧力にさらされる。

また、人民幣の国際化推進も長期的な支援材料となる。国際貿易決済における人民幣の使用比率の上昇や、他国との通貨スワップ協定の拡大は、人民幣の長期的な支えとなる。

現段階で人民幣は介入できるか

投資家にとって、現段階の人民幣関連通貨ペアには取引のチャンスが確かに存在する。ただし、重要なのはタイミングを掴むことだ。短期的には人民幣は堅調を維持すると予想されるが、全体としては限定的なレンジ内での変動となる見込みだ。2025年末までに急激に7.0以下へ上昇する可能性は低い。

今後注目すべきは、三つの変数：ドル指数の動向、人民幣の中間価格の調整シグナル、中国の安定成長政策の具体的な推進力度とペースである。これら三つの要素を総合的に判断することで、より正確にチャンスを掴むことができる。

深層的投資ロジック：四つの視点から人民幣の動きを追う

長期的に利益を得るには、投資家は以下の四つの側面から体系的に人民幣の動きを追跡すべきだ。

第一、中央銀行の金融政策の緩和・引き締めサイクル。利下げや預金準備率の引き下げは通貨供給を増やし、下落圧力をもたらす。一方、利上げや準備率引き上げは流動性を引き締め、通貨価値を支える。過去10年のデータを参考にすると、政策サイクルは長期の為替トレンドを形成しやすい。

第二、経済成長と外資流入の関係性。中国経済が他の新興市場より好調であったり、安定的な成長が見込める場合、外資は継続的に流入し、人民幣の需要が増加する。逆に、外資の減速や流出が続けば、人民幣は下落圧力にさらされる。

第三、ドル指数と米連邦準備制度の政策の連動性。ドルと人民幣は一般的に逆相関の動きを示す。FRBの利下げや利上げのシグナルは、ドルの動向の重要な指標となり、それが人民幣の動きにも影響を与える。

第四、公式為替レート政策の誘導方向。人民銀行は、日々の中間価格や逆サイクル要因などのツールを用いて為替レートを動的に誘導している。短期的な影響は明らかだが、中長期的な動きは市場の大きな流れに委ねられる。

オフショア人民幣の独特な変動特性

注意すべきは、オフショア人民幣（CNH）とオンショア人民幣（CNY）には明確な差異があることだ。CNHは香港やシンガポールなどで取引され、資本規制の制約を受けず、グローバル市場のセンチメントに敏感に反応しやすく、変動も大きい。一方、CNYは人民銀行の管理下にあり、比較的安定している。

2025年のオフショア人民幣は、この特徴を十分に示している。年初は米国の関税政策の影響で7.36を割ったが、最近は中米関係の改善やFRBの利下げ期待の高まりにより、4%以上反発している。この迅速な反応能力により、CNHは市場の実際の期待を観察する重要な窓口となっている。

全体展望と結論

香港ドル対人民幣の動きの2022年と今年の比較から、人民幣はすでに新たな上昇周期に入ったと考えられる。この周期は十年に及ぶ可能性があり、その間、ドルの動きや突発的な事象による短期的な変動はあるものの、全体の方向性はすでに確立されている。

重要なのは、投資家がマクロ経済の要素を分析枠に組み込むことだ。為替市場は、多くの公開された透明なデータと巨大な取引量、双方向の取引のしやすさにより、他の資産クラスよりも公平性が高い。上述の四つの追跡ポイントを押さえ、政策サイクル、経済サイクル、ドルサイクルの相互作用を理解すれば、利益獲得の確率は大きく向上する。

現在、人民幣は下落から上昇への転換点にあり、研究に時間をかける投資家にとっては、貴重な中長期のチャンスとなるだろう。