#通胀与经济增长 このFOMC決議を見て、頭に浮かんだのは2015年のあのシナリオだった。当時も同じようなもつれ合いの戦いだった——ハト派の声が轟いていたが、投票の重要な局面になると、強硬な声は次第に弱まった。歴史は時に本当に繰り返し演じられる劇のようだ。

今回の穏健でハト派寄りの結果は、一見すると利下げ期待の勝利に見えるが、細部にはより複雑な要素が隠されている。アナ・ウォンは来年の100ベーシスポイントの利下げを予測しているが、この数字は現状の環境では非常に興味深い——それは賃金上昇が鈍化し、インフレが再燃しないことを前提としている。しかし、モルガン・スタンレーは逆の見解を唱え、より強い成長と頑固なインフレの組み合わせが、FRBの利下げ幅を市場の価格よりもはるかに低く抑えると考えている。

このような意見の違いは単なる見解の相違ではなく、経済の基本的な動向に対する全く異なる理解を示している。私はこれまでに何度もこうした瞬間を経験してきた——市場が利下げに狂喜しているときこそ、リスクが最も隠れやすい時だ。2018年末や2022年初もそうだった。インフレと経済成長の関係は決して直線的ではなく、それらのてこ遊びが周期の転換点を決める。

10年物米国債の利回りが4%近くまで上昇していることをモルガン・スタンレーは「過低」と評しているが、この判断は深く考える価値がある。もし成長が本当に予想通りの粘り強さを持っているなら、今の価格設定は確かに崩れやすい。歴史は教えてくれる、機関間の意見がこれほどまでに分かれているときは、しばしば市場がある重要な変数を十分に消化していないことを意味している。この変数こそが、インフレが本当に沈静化するかどうかという問題なのかもしれない。