VAN vs TIR: 2つの指標が時には「逆の動き」をすることもありますが、投資家はどちらを信じるべきでしょうか？

投資判断を行う際、VAN（Valor Actual Neto）とTIR（Tasa Interna de Retorno）の二つの指標は常に密接に関連しています。しかし、ここに非常に痛い問題があります：時にはこれらが全く逆の結論を示すこともあるのです。一つのプロジェクトのVANが非常に良好でも、TIRは平凡だったり、その逆もまた然り。この矛盾は一体何によるものなのか？今日はこの二つのツールを分解して詳しく解説します。

まずVANから：あなたの投資はどれだけの現金を稼げるのか？

Valor Actual Neto（VAN）とは要するに：未来のキャッシュフローを現在の価値に換算し、それによって利益が出るかどうかを見る指標です。

想像してください、あなたが100万円を投資してあるプロジェクトを始めるとします。次の5年間、そのプロジェクトは毎年キャッシュフローを生み出します。しかし、「未来のお金」は「今日のお金」とは異なるため、これを割引く必要があります。これを担うのが重要な概念、**割引率（tasa de descuento）**です。

割引率はどう理解すれば良いか？簡単に言えば、あなたが他の場所で得られるリターンの率を反映しています。もし銀行に預けて年5%の利息がつくなら、割引率は少なくとも5%以上に設定すべきです。

VANの計算の基本的な流れは次の通り：

• 各年のキャッシュフローを割引率で現在価値に換算
• それらを合計
• 初期投資額を差し引く

VAN > 0 = 利益が出る、VAN < 0 = 損失になる。 これだけです。

VAN実例1：正の収益を生むプロジェクト

あるプロジェクトに1万ドル投資し、その後5年間毎年4000ドルのキャッシュフローが得られるとします。割引率は10%とします。

初期投資10000ドルを差し引くと、VANは5162.49ドルとなり、投資は成功と判断できます。

VAN実例2：負の収益のプロジェクト

逆の例：5000ドルを投資して金融商品を買い、3年後に6000ドルを回収。年利8%とします。

3年後の6000ドルを今日の価値に割り引くと： 6000 ÷ (1.08)^3 ≈ 4774.84ドル

VANは： 4774.84 - 5000 = -225.16ドル

この取引は損失です。

VANの致命的な弱点（知っておくべきこと）

VANは理論的には非常に科学的ですが、実務ではしばしば「裏切る」ことがあります。

1. 割引率は人為的に設定される — 10%と決めるのも、8%と決めるのもあなた次第。異なる割引率は結果を大きく変えます。
2. 未来のキャッシュフローを正確に予測できると仮定している — 予測が少しでも外れると、結果も大きく変動します。
3. 柔軟性や選択肢を考慮しない — プロジェクト進行中に戦略変更や調整をしたい場合も、VANはあくまで静的な計算です。
4. 規模の違いを比較しづらい — 例えば、100万円投資して50万円の利益と、10万円投資して8万円の利益では、VANは前者の方が高く見えますが、効率性は後者の方が良い場合もあります。

TIR（内部収益率）の登場：パーセンテージで語る

TIRは別のアプローチです：**どれだけの投資回収率（利回り）があるか？**を示します。

先ほどの例（1万ドル投資、5年4000ドルずつ）では、TIRはおよそ**21.65%**となります。

TIRの理解はこうです：それは、VANをゼロにする割引率です。つまり、その割引率で計算したとき、純現在価値がちょうど0になるのです。

TIR > 参考金利（例：銀行の定期預金金利）= 投資価値あり
TIR < 参考金利 = 投資は見送り

TIRの最大の魅力は、パーセンテージで表されるため、規模の異なる投資案件同士を比較しやすい点です。これに比べてVANは絶対額なので、比較が難しい場合もあります。

TIRも完璧ではない

実務上、TIRには次のような問題もあります。

1. 複数の解が存在する場合がある — 特にキャッシュフローに正と負が交錯する場合、複数のTIRが出てきてしまい、どれを信じれば良いか迷う。
2. 再投資率の仮定が非現実的 — TIRは「すべてのキャッシュフローをTIRで再投資できる」と仮定しますが、実際には難しいです。これにより、実際のリターンを過大評価することも。
3. 異常なキャッシュフローの変動に弱い — 中途で大きく損失や利益が出ると、TIRの計算結果が歪む。
4. インフレの影響を無視できない — 名目TIRが20%でも、インフレ率が10%なら実質リターンは10%に過ぎません。

VANとTIRが対立したとき、どちらを信じるべきか？

最も厄介なケースは、VANがプラスなのにTIRが投資を控えるべきと示す、またはその逆です。この「相反」現象はいつ起こるのか？

一般的には次のような場合です：

• キャッシュフローの分布が不均一（前期に大きな投資、後期に不規則な収入）
• 割引率の設定が極端（高すぎる、低すぎる）
• 比較対象の規模差が大きいプロジェクト

対処法：

1. まずVANを確認し、「どれだけの絶対的な利益が見込めるか」を把握
2. 次にTIRを見て、「効率性」を評価
3. 両者だけに頼らず、ROIや回収期間、リスク指標も併用
4. 仮定や前提条件を再点検し、割引率やキャッシュフローの予測の妥当性を確認

投資判断の実践的な流れ

複数の投資候補がある場合の基本的な判断基準は次の通りです。

割引率の設定はどうすれば良いか？

VANとTIRの根幹は割引率の選定にあります。これを誤ると、すべての結論が無意味になります。

参考の方法：

1. 機会費用法 — もしこの資金を他のリスクのある投資に回したら、どれだけのリターンが得られるか？それが最低ライン。
2. 無リスク金利 — 国債の利回りにリスクプレミアムを加味。
3. 業界標準 — 同じ業界の一般的な割引率を調査。
4. 経験則や直感 — 投資経験豊富な人は、過去の実績や市場動向から調整。

重要なのは、「この割引率があなたの最低受け入れリターンを反映しているかどうか」です。高すぎるとすべての案件が見送られ、低すぎるとリスクを見落とすことになります。

よくある質問と回答

Q：一つだけ指標を選ぶなら、VANとTIRどちら？
A：VANを選びます。なぜなら、最終的に「いくら儲かるか」を直接示してくれるからです。TIRは効率性の指標に過ぎません。

Q：VANとTIRの両方が良い案件はどう判断すれば？
A：両方とも良好なら、投資の候補に入れて良いでしょう。ただし、リスクや資金状況も考慮してください。

Q：すべてのプロジェクトに同じ割引率を使って良いの？
A：基本的には避けた方が良いです。リスクの高い案件には高めの割引率を設定すべきです。

Q：通貨やインフレを考慮した場合は？
A：名目TIRを使う場合はインフレ率を考慮し、実質TIRを使う場合はインフレ調整後のキャッシュフローと割引率を用います。どちらも一貫性を持たせることが重要です。

Q：素人だけど、自分でVANやTIRを計算すべき？
A：手計算は不要です。表計算ソフトや専用アプリを使えば良いですが、理解しておくことは重要です。数字に騙されないように。

最後に

VANとTIRは投資判断の「左目」と「右目」のようなものです：

• VANはどれだけの絶対的な利益を得られるかを示す（絶対値）
• TIRは効率性や収益率を示す（相対値）

どちらも重要であり、盲信せずに併用することで、より正確な判断が可能になります。

真の投資の達人は、これら二つだけに頼りません。彼らはさらに：

• ROI（投資収益率）
• 回収期間
• リスク指標
• 市場の動向
• 自身の投資目的

これらも総合的に判断し、最適な投資戦略を立てています。投資は診断のようなもので、VANとTIRはその「検査結果」の一部に過ぎません。体調や病歴、医師の経験と併せて総合的に判断しましょう。数字だけに惑わされず、冷静に進めてください。