## テスラのパフォーマンス目標は$1 兆ドルの報酬パッケージの背後にどれほど野心的か？

2025年11月5日、テスラの株主は、見出しで「$1 兆ドルの報酬契約」と呼ばれているものを、CEOイーロン・マスクのために承認しました。しかし、詳細を掘り下げると、実際の仕組みと実現可能性は、見出しが示唆するよりもはるかに複雑な状況を浮き彫りにします。

## 実数を分解する

2025年9月のSEC提出書類によると、マスク氏は、テスラが今後10年間にわたって12の進歩的なマイルストーンを達成した場合、最大で4億2400万株のテスラ株を受け取ることになります。この1兆ドルの数字は、テスラ株が約2,400ドルに達することを前提としており、現在の価格約420ドルのほぼ6倍に相当します。これにより、8.5兆ドルの市場資本化が示唆されます。

現在、これらの4億2400万株は、現在の株価に基づいて約$178 億円の価値があります。それでも非常に大きな数字ですが、そのピーク数に達することがテスラの特別な拡大計画の実行に完全に依存している理由を明らかにしています。市場は、その規模での予測を外した企業を罰することに対して遠慮がありません。

## デリバリーおよびサブスクリプションガントレット

テスラが実際に達成しなければならないことを見てみましょう。最初のマイルストーン：2000万台の車両を納入すること。比較のために、テスラは2024年に180万台の車を納入し、設立以来780万台を販売しています。ピーク年次ボリュームからの10倍の増加は簡単な業績ではありません—それは革命的な生産能力または市場シェアの獲得を必要とし、自動車産業全体を再形成するでしょう。

2番目の目標は、1000万件のフルセルフドライビングのサブスクリプションを必要とします。現在の推定によれば、テスラの780万台の車両フリートは約12%の浸透率、つまり936,000件のアクティブなサブスクリプションがあります。1000万件に達するには、価格を維持しながら、新規および既存の顧客に自律機能セットが継続的な支払いを正当化することを納得させつつ、10倍の採用率を達成する必要があります。

## プロトタイプと予測の出会い

マイルストーン3および4—100万台のオプティマスヒューマノイドロボットの販売と、100万台のロボタクシーの運用開始—は、最も大きな信頼性のギャップを示しています。オプティマスは、2021年のテスラのAIデーで初めて発表されて以来、プロトタイプ段階のままです。一方、ロボタクシーは、マスクが2025年末までに1,500台を目指すと述べているにもかかわらず、オースティンとサンフランシスコで限られた試験の段階にあります。どちらの技術も、まだ大規模な商業的実現可能性を証明していません。未確認の商業ロボティクスに大規模な株主配当を賭けることは、ビジネスの実行よりも科学的なブレークスルーに賭けているように思えます。

## 収益性の崖

最終的な8つのマイルストーンはEBITDA (利息、税金、減価償却、償却前の収益)の目標を追跡します。テスラの過去12か月のEBITDAは$11 億に達していますが、最も低いマイルストーンは$50 億を要求しています—これは4.5倍の増加です。ピークターゲットはEBITDAで$400 億に達します。これらは控えめな改善ではなく、テスラが競合他社からの競争圧力を管理しながら、根本的に収益性を拡大することを要求します。

中国のメーカーであるBYDやXPengは、EV技術の進展を加速させながら、世界的に拡大しています。国内では、ゼネラルモーターズのシボレー・エクイノックスが手頃な価格と堅実な技術で消費者の関心を集めています。テスラの既存のEVビジネスには成長の可能性がありますが、勝利は必ずしも約束されているわけではありません。

## 投資家のための評価の問題

現在のアナリストのコンセンサスは、テスラの売上が今年約15%増加し、$110 億ドルに達することを予測しており、1株当たりの利益は約$2.27とされています。それにより、予想される株価収益率は約185となり、どの基準で見ても高く評価された水準であり、特にEV競争の逆風や自動運転車が有意義な商業採用に至るまでの不確実性を考えるとそうなります。

全体の報酬構造は、マスクの財務的利益を株主のリターンに直接結びつけており、理論的にはインセンティブを一致させています。しかし、一致が実行を保証するわけではありません。リスクは、テスラがこれらの攻撃的な目標に失敗した場合—たとえ30％のミスでも—株価はほぼ完璧な実行を織り込んできた失望した投資家からの厳しい圧力に直面する可能性があることです。

マスクは以前にも懐疑論者に逆らったことがあるが、これらの特定の障害は、既存の業務の規模を拡大するだけでなく、未熟な技術を前例のないボリュームで商業化することを含んでいる。これは、テスラがこれまで取り組んできたものとは根本的に異なる課題である。