#比特币持有 MSTRの困難は深く分析する価値があります。データから見ると、BTC-MSTRの相関性は0.97であり、これはレバレッジ効果が完全に増幅されていることを意味します。ビットコインが31%下落すると、MSTRは50%下落します。これは本質的に資本構造の脆弱性の問題を反映しています。

さらに重要なのは、mNAVが高値から1.15まで下落し、プレミアムスペースがほぼ圧縮されてしまったことです。mNAVが1に近づくと、株式の追加発行による希薄化の影響が資金調達の価値を上回るため、11月のビットコイン購入数が大幅に減少しました——わずか130枚で、65万枚を保有する機関にとってはほとんど無視できる数です。

14.4億ドルの現金準備は防御的措置のように見えるが、核心的な問題は解決されていない：年間優先株配当負担は7.5-8億ドルに達し、ソフトウェア事業の収入はこれをカバーするには遠く及ばない。これは、将来的にはレバレッジを縮小して長期的なディスカウント取引を受け入れるか、外部のマクロ刺激に依存してフライホイールを再起動するか、あるいは個人投資家を引き寄せるために優先株製品の拡大を加速する必要があることを意味する——しかし最後の道は実際には反射的リスクを蓄積することであり、最終的にはビットコインを強制的に売却することになる可能性がある。

現物ETFが標準装備となったとき、これらの債務と希薄化リスクを負ってBTCを保有することは、論理的に成り立たなくなります。保有者は、この構造的なジレンマの進化の方向性を再評価する必要があります。