#稳定币业务 CRCLの財務報告は見た目が良い（Q3の収入は74億米ドルで前年同期比66%増加）ですが、株価は20%下落しました。この背後にある論理は解明する価値があります。

核心の痛点は3つあります。1つ目は、流通費用が利益空間を侵食することです——60%の収入がチャネルに分配され、このコスト構造は金利引き下げの周期において無限に拡大される可能性があります。2つ目は、71%の利益が投資の公正価値変動に由来しており、これは非定常的な収入であり、持続可能性に疑問があります。3つ目は、解除ウィンドウが開かれ、大株主の売り圧力がいつでも解放される可能性があります。

争議の根本は、CRCLのビジネスモデルの理解の相違にあります。ショートは、これはテクノロジーの皮をかぶった利ざや銀行であり、米国債の利回りが2%に戻ると、運営コストを差し引いた後の利益空間が危険なラインに圧迫されると考えています。一方、ロングはこれをアマゾンの段階に例え、現在の分配コストは「市場を買う」ことだと考えており、USDCの規模が700億から2000億+に達する際には、価格決定権が自然に傾くとしています。

オンチェーンデータによると、USDCの流通量は確かに急速に増加しています（前年比+108%）。これは成長のシグナルです。しかし、重要な変数は、今後の規模の成長速度が金利の下落幅を上回ることができるかどうかです——これは単純な財務報告データでは説明できず、ステーブルコイン法案の実施進捗や機関ユーザーの移行速度を観察する必要があります。

現在の価格はIPO価格付近に戻ってきましたので、解除期間が過ぎて確実に放出されるのを待ってから判断しても良いでしょう。短期的な変動はトラックロジックを見失わせることがありますが、長期的な問題も実際に存在します。